你在纳斯达克买到的不是「股票」，是「存托凭证」
这是这只票上所有误解的源头。先把这一层剥开，后面全都好讲。
你想买一块地，但那块地在国外，外国人不能直接登记在名下。于是有一家银行替你去买，然后给你开一张凭证： 「持此券者，享有该地块 1/10 的权益」。你买卖的是这张券，地本身一直在银行名下。
这张券就叫 ADS（American Depositary Share，美国存托股份）。开券的银行叫 存托方（Depositary）。
在 AIXI 上具体是这样
- 真正的公司叫 Xiao-I Corporation，在开曼群岛注册，它的股票叫 普通股（ordinary shares），面值 US$0.00005 一股。
- 这些普通股全部存在 Citibank, N.A. 手里。
- Citibank 开出 ADS 在纳斯达克交易，代码 AIXI。
- 当前的换算比例是：1 个 ADS = 420 股普通股（2026 年 9 月 8 日起）。
为什么这件事非搞清楚不可
因为几乎所有自动抓数据的网站，都会在这里出错。举一个真实的例子：
教训：在 ADS 票上，任何第三方给的「市值」「股数」「每股收益」都要回到 SEC 一手件核对。
如果 AIXI 的 ADS 价是 $2.075，而公司实际有 2.875 亿股普通股在外，那么公司的市值是多少？
看答案
「反向拆股」和「ADS 比例变更」看起来一样，实际差很远
AIXI 做过三次「看起来像反向拆股」的动作。但一股普通股都没有被注销。这一节讲清为什么这个区别是致命的。
真正的反向拆股（reverse stock split）：一个披萨切成 8 块，你有 8 块。现在重新切成 2 块，你有 2 块。 披萨还是那个披萨，但块数真的变少了。公司层面：在外股数真的减少，每股价格相应上升。
ADS 比例变更：披萨一直是 8 块，一块都没动。变的是你手里那张券上写的字—— 原来写「凭此券领 1 块」，现在改成「凭此券领 4 块」。于是券的张数变少了、每张券更值钱了， 但披萨的块数一块都没少。
为什么这个区别致命
- 它不解决摊薄，只隐藏摊薄。如果只看 ADS 价格，你会觉得「还有两块钱」； 实际上每股普通股只值半分钱，比一年前跌了 99.1%。分母被藏进了存托比例里。
- 它不腾出授权额度。真反拆之后，在外股数减少，公司离「授权上限」更远了。 比例变更之后，在外股数一股没变，离上限还是那么近。这正是 AIXI 现在撞墙的原因（见第六课）。
- 它能治「最低买价」，治不了「公众持股市值」。见第八课。
顺带一提：市面上的清单类工具常把「反拆」按新闻稿文本聚类计数。在 AIXI 上这个方法给出「4 次」， 回一手件核实实际是 3 次——其中一次「命中」是 2024-11-01 一份融资文件里的反稀释样板条款措辞， 根本不是公司动作；而 2026-09-08 那次真事件因为在统计窗口外被整个漏掉。 凡是文本聚类出来的次数，都要回原件数一遍。
可转债是什么？它可以是无害的，也可以是致命的
同样叫「可转换债券」，差一个条款，结果天差地别。这一节讲清差在哪。
你借给朋友 10 万块开餐厅。借条上写：「一年后还我 10 万，或者，我随时可以选择把这笔钱按每股 100 元换成餐厅的股份。」
这就是可转债。你有两个选择：拿钱，或者拿股。哪个划算你就选哪个。
关键在于：「每股 100 元」这个价格是怎么定的
| 类型 | 转股价怎么定 | 对老股东的影响 | 例子 |
|---|---|---|---|
| 固定价 （fixed conversion price） |
签合同时就定死，比如「$1.00 一股」，之后不管股价怎么动都不变 | 可控 你今天就能算出最多会多发多少股：借款额 ÷ 固定价。上限是确定的 | AIXI 2024-06 那笔：$3,260,870 ÷ $1.00/ADS，最多发 3,260,870 个 ADS |
| 浮动价 + 地板价 （variable with floor） |
按市价打折，但不得低于某个「地板价」。比如「85% 市价，但不低于 $0.50」 | 有上限 最坏情况按地板价算：借款额 ÷ 地板价 | 大多数正规可转债都有这一条 |
| 浮动价 + 无地板 （variable, no floor） |
纯按市价打折，没有任何下限 | 没有上限 股价跌一半，要发的股数就翻一倍多。数学上，股价趋近 0 时股数趋近无穷 | AIXI 2026 年的三笔全是这种 |
AIXI 是怎么从第一种变成第三种的
那个被删掉的 min(固定价, …) 就是地板。删掉它之后，这张借条能换多少股，只取决于股价跌到哪。
怎么确认「真的没有地板」？做阳性对照：先在合同全文里搜一个你确定存在的词（比如对手方名字 "Streeterville Capital"，得 4 处命中） 证明搜索方法有效；再搜 floor——只有 1 处命中，内容是「迟延交付罚金每日下限 $350.00」，与转股价无关。 先证明工具能找到东西，再报告「找不到」，这样的「找不到」才算数。
把那一行合同字，一个词一个词拆开念
这句话是理解 AIXI 的钥匙。它只有两行，但每一个词都在往同一个方向使劲。
"Conversion Price" means the Market Price less $0.05 to cover ADS issuance fees.
"Market Price" means ninety percent (90%) multiplied by the lowest daily VWAP in the ten (10) Trading Day period immediately preceding the applicable measurement date.
— 2026-08-26 可转债，acc 0001213900-26-093894 EX-4.1
- VWAP = Volume-Weighted Average Price（成交量加权均价）。 不是收盘价，是把一天里每一笔成交按成交量加权平均。它比收盘价更难被单笔交易操纵，所以合同里常用它。
- 「ten (10) Trading Day period」＝ 往前看十个交易日。不是十天，是十个开市日，大概两周。
- 「the lowest daily VWAP」＝ 这十天里最低的那一天。 这是第一个关键词。不是十天平均，是十天里最差的那一天。 也就是说：只要这两周里有任何一天砸出一个低点，整整两周的转股价都按那个低点算。
- 「ninety percent (90%)」＝ 在那个最低点上再打九折。 第二个关键词。持有人拿到股票的成本，天然比市价低 10%。
- 「less $0.05」＝ 再减五分钱。名义上是覆盖 ADS 发行手续费。 注意口径陷阱：这五分钱是按 ADS 扣的。 比例是 60 时，它相当于每股普通股扣 $0.00083；比例变成 420 之后，只相当于扣 $0.000119。 同一句话在比例变更前后的实际效果不一样。
- 把三者合起来。今天（以 2026-09-16 收盘 $2.075 作十日最低 VWAP 的代理）：
Market Price = 0.9 × $2.0750 = $1.8675 / ADS Conversion Price = $1.8675 − $0.05 = $1.8175 / ADS = $1.8175 ÷ 420 = $0.004327 / 普通股
还有三个词，也要念一遍
- 9.99% Ownership Limitation（持股上限）。合同规定持有人任何时点持有的 ADS 不得超过在外 ADS 的 9.99%，且不可弃权。 但它只管存量，不管流量。转一批 → 卖光 → 再转一批，总量没有上限。 Streeterville 的 13G 申报持仓曲线是 3,191,708 → 0 → 5,518,004 → 5,518,004 → 5,518,004， 那个「0」就是「上一批卖光了、下一批还没转」的瞬间。
- 15% Sales Limitation（卖出限速）。持有人承诺每周在公开市场卖出的量不超过该周成交量的 15%。 听起来是保护，但有三个漏洞：(1) 只在「没有发生 Trigger Event 时」有效； (2) 违约的唯一后果是「把超卖净收益的一半抵减欠款」，不是禁止卖；(3) 还清满 30 天后自动失效。
- Trigger Effect（触发放大）。每发生一次 Major Trigger Event，欠款余额 ×1.15（最多 3 次）； Minor 则 ×1.10（最多 3 次）。最坏情况欠款能变成 2.02 倍。 而「公司交不出转股股票」本身就是一条 Trigger Event。
亲手算一遍：为什么它叫「死亡螺旋」
这不是一个形容词，是一个可以用笔算出来的循环。跟着算一遍，你就再也不会把它和普通增发搞混。
代真实数字算一遍
看答案
这就是为什么这条曲线在零点发散——不是慢慢变差，是加速变差。
对比一下：普通增发长什么样
一家健康的公司要 $4,330,000，通常是这样：找承销商，按市价打 8–9 折发一批新股，一次定价，一次发完，故事结束。 股东知道自己被摊薄了多少，摊薄比例当天就是确定的。
关键区别不是「有没有折价」，是「定价发生几次」。普通增发定价一次；无下限可转债每次转股都重新定价一次， 而且每次定价都用的是上一轮卖压造成的低点。
授权股本：公司能发多少股，是有天花板的
很多人以为公司想发多少股就发多少股。不是的。有一个写在公司章程里的上限，而 AIXI 正好撞在这个上限上。
- 授权股本（Authorized）＝ 章程允许发行的股数上限。改它要开股东会。
- 已发行／在外（Issued / Outstanding）＝ 实际已经发出去的股数。
- 自由流通（Free float）＝ 在外股里，能在市场上自由买卖的部分（扣掉内部人和受限股）。
开曼公司的一个特殊设定：授权股本是一个「金额」
美国公司的章程通常直接写「授权 1 亿股」。开曼公司写的是一笔钱：
这意味着有两条路可以把股数上限做大：
- 把金额调大（$50,000 → $500,000），股数上限 ×10。需要股东决议。
- 把面值调小（$0.00005 → $0.000005），同一个 $50,000 就变成 100 亿股。
而合同里写着："Company agrees to maintain the par value of the Ordinary Shares at $0.0001 per share or lower."
——「或更低」这三个字，就是给第二条路留的门。
另外，可转债对「Fundamental Transaction（重大交易）」的定义里明文除外：
"other than an increase in the number of authorized ordinary shares or ADSs"——
增加授权股本被特意排除在「需要债权人同意」的事项之外。这份合同是按「授权迟早要加」写的。
撞墙之后会发生什么（全部有合同条文对应）
- 公司交不出足额转股股票 ⇒ 触发「fails to deliver any Conversion Shares」这条 Trigger Event。
- 触发后：欠款余额 ×1.15（最多 3 次）；15% 卖出限速立即失效； 还要按每日 2% 的转股股价值付迟延交付罚金（下限 $350/日，累计上限 200%）。
- 解决办法只有两个：加授权，或降面值。两个都只是把分母做大，都不改善股东手里那一份的价值。
$975 买 1,950 万股：什么是「预交付股」
这是这只票上最反直觉的一条，值得单独讲。
转股这个动作在美股要走存托和券商的流程，通常要两三天。放贷方担心「我通知转股了，但股票三天后才到，这三天市场跑了怎么办」。 于是发明了预交付股（Pre-Delivery Shares）：先给放贷方一批股票放着，让它可以当天卖出， 等真正的转股股票到账，再补回这个缺口。名义上是「周转垫资」，不是给他的报酬。
那能拿回来吗？合同怎么写的
"At such time as the Note no longer remains outstanding … Company may repurchase the Pre-Delivery Shares upon a written request delivered to Investor …"
— SPA §9，acc 0001213900-26-073605 EX-10.1
三个字一个字地读：
- "At such time as the Note no longer remains outstanding"：票据清完之前，一股也回不来。
- "Company may repurchase"：是 may 不是 shall。回购是公司的选择权，不是自动发生的义务触发。
- 而且回购还要按 US$975.00 原价付钱给对方。
所以在这期间，这 1,950 万股是：已发行、已通过 424B5 登记、没有锁定期、可以随时在市场上卖的普通股。 在统计自由流通盘时，它必须算进去。
AIXI 4 月那笔还发过 8,503,369 股预交付普通股（注意不是 ADS）。 公司在 8/26 的招股补充里只说「April Note 已全额转股完毕」，全篇没有一句说这批预交付股的去向。 [待核] 这类「说了一半」的披露，在读一手件时要专门留意。
教学重点：同一家公司，两年前的预交付条款比现在严得多
这是本页最值得你学会的一个动作——把同一家公司不同年份的同类合同并排读。差别往往就是它这两年里失去了多少谈判力。
| 问题 | 2024 年 Convertible Loan I | 2026 年 Streeterville 三笔 |
|---|---|---|
| 拿到预交付股能不能直接卖？ | 不能 「not permitted to sell, assign or transfer … except in connection with a conversion」 ——只能当交割缓冲用，这才叫「押品」 |
没有这条 整份 SPA 对预交付股零转让限制 |
| 票据还清之后怎么办？ | 自动注销 「will be deemed surrendered and cancelled by the holder」 ——公司什么都不用做 |
看公司想不想要 「Company may repurchase … upon a written request」 还得按 US$975.00 付钱买回来 |
| 后来实际怎么了？ | 20-F/A 逐字：「All of the Pre-Delivery Shares … was used for the conversion … or cancelled」 ——真的清干净了 |
4 月那批无任何披露；6 月那 1,950 万股在票据清完前回不来 |
怎么确认「2026 年真的没有转让限制」而不是我没搜到？用第三课教的阳性对照： 先搜 Pre-Delivery Shares（命中 16 处）和 Streeterville（命中 3 处）——证明搜法有效； 再搜 not permitted to sell / shall not sell / assign or transfer / surrendered and cancelled —— 命中 0 处。这样的「没有」才算数。
再学一个坑：预交付股在公司账上「不算在外股数」
"Although legally issued, the Pre-Delivery Shares … were not considered outstanding, and therefore excluded from basic and diluted loss per share unless default of the share lending arrangement occurs…"
— 20-F/A 每股收益附注
翻译一下：公司把这批股当成「借出去的股」（share lending arrangement）—— 法律上已经发行了，但算每股收益时不算进分母。
为什么你要在意：
- 公司申报的「shares outstanding」会少算预交付股。而这些股在市场上是能卖的。 所以「法律上已发行、能卖的股数」＞「公司报的在外股数」。
- 所以在这类票上，看到 outstanding 这个词要多问一句：是法律口径（issued）还是会计口径（outstanding）？
- 股本专项页的推导刚好避开了这个坑——它用的分母是年报持股脚注里的 "issued share capital"，是法律口径。看那一节的推导。
纳斯达克那两条规则：一条能靠换比例治，一条不能
这一节解释一个很多人想不通的事：既然改 ADS 比例就能把股价拉上去，为什么公司还是保不住上市地位？
| 规则 | 要求什么 | 公式 | 比例变更能不能治 |
|---|---|---|---|
| 5450(a)(1) 最低买价 | ADS 收盘买价 ≥ $1.00，不得连续 30 个营业日低于 | ADS 价 ≥ $1.00 | 能 比例 ×N ⇒ ADS 价 ×N。直接生效 |
| 5450(b)(3)(C) 公众持股市值 MVPHS | 公众持有部分的总市值 ≥ $15,000,000 | 公众持股数 × 股价 ≥ $15M | 不能 比例 ×N ⇒ ADS 数 ÷N、ADS 价 ×N，乘积不变 |
那 AIXI 2026 年 4 月是怎么治好 MVPHS 的？
2027 年 2 月那道题现在是无解的：按当前推导口径，MVPHS 只有 $0.95M – $2.62M。 要做回 $15M，要么股价涨 5.7–15.7 倍，要么公众持股增到 30.4 亿股（＝授权股本的 3.04 倍）。 而多发股票本身会把股价压下去——分母涨了，分子跌了。 2026 年 4 月之所以能成，是因为「股数翻三倍」和「苹果案利好把股价四天推高 19.9 倍」正好撞在一起。那是巧合，不是机制。
还有一条自我设限的规则，值得知道
Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv)：如果一家公司靠反向拆股治好了最低买价缺陷， 此后 12 个月内又跌破，纳斯达克不再给新的合规期，直接出摘牌决定。
AIXI 自己在 2026-08-26 的招股补充风险因素里引用了这一条。2026-05-11 那次治愈 ⇒ 12 个月窗口大约到 2027-05。 当前每新 ADS $2.075，距 $1.00 还有 52% 的缓冲。 [待核] 这条规则对「ADS 比例变更」是否等同「reverse stock split」， 纳斯达克的认定口径在一手件里查不到。这类拿不准的，就标出来，不要替它下结论。
「哪一天的股价」为什么能值 7,500 万美元
这一课讲的是一个规则细节，也是这只票上最值得学的一个案例。
正常发新股要向 SEC 提交注册文件、等它审核生效，来回要几周甚至几个月。 货架注册（shelf registration，Form F-3 / S-3）是一次性登记一个大额度（比如 1 亿美元）， 生效之后随时可以分批取用，每次只要提交一份很短的「招股补充（424B5）」，不需要再等生效。
AIXI 的货架是 333-279306，$100,000,000，2024-05-20 生效。到目前取用了 $25,951,710，名义还剩约 $7,404 万。
但有一条限制：小公司不能随便用
SEC 担心小公司用货架无节制地稀释散户。所以有一条 General Instruction I.B.5，俗称 baby-shelf 规则：
AIXI 挑的是哪一天
三份 424B5 封面上的同一句话（逐字相同）：
"Based on 164,236,042 ordinary shares held by non-affiliates and the closing price of our ADSs on Nasdaq of $1.95 per ADS on April 7, 2026, when each ADS represented three ordinary shares, the aggregate market value … was approximately $106.75 million. Accordingly, we are eligible to use Form F-3 … pursuant to General Instruction I.B.1 … and are not subject to the limitation under General Instruction I.B.5."
先核算术：164,236,042 ÷ 3 = 54,745,347 ADS × $1.95 = $106,753,427 ✔
再核价格：我拉了 Nasdaq 官方行情一手件，2026-04-07 的实际收盘还原到当日 3:1 口径 = $1.9500 ✔ 分毫不差。
这句话字面上完全属实。
这一天为什么这么高？2026-03-31 中国最高人民法院终审裁定，维持小 i 那件专利有效、驳回苹果的无效宣告请求。 公司 4 月 1 日发了 6-K。股价从 4 月 1 日的每普通股 $0.032733 冲到 4 月 7 日的 $0.649987—— 四个交易日涨了 19.86 倍。然后两天跌掉一半。
就规则字面而言，取值日落在 60 天窗口内，这是合规的。本教学页只教你一件事： 看到公司引用某一天的股价来证明资格时，去把那一天前后的行情拉出来看一眼。 如果它恰好是窗口里最高的那一天，这个信息本身就值得你知道。
[待核] 年度更新时确定的 I.B.1 资格，是否对此后 12 个月每一笔取用都有效（而无需按单笔销售日重测）， 我没有在一手件里找到公司的说明，也不下法律结论。只把可核的事实摆出来，判断留给你。
「消化天数」这个指标，什么时候会骗你
这是一个常用指标：一批股票要卖出去，按日均成交量算需要几天。但它有两个坏掉的方式，AIXI 两个都占了。
坏法一：窗口里有单日极值
所以规矩是：三档必须并排给。含极值均量、剔极值均量、中位数日量。 并且要写明「窗口内是否存在单日极值、占比多少」。
这条规矩的来历是另一只票 TPET：它的单日极值占 20 日总量的 72.7%，只报含极值均量会把消化速度高估 3–6 倍。 AIXI 的 75.52% 比它还极端；换成美元口径更夸张——8/25 一天占了 20 日美元成交额的 88.65%。
坏法二：成交量本身就大于流通盘
指标坏掉的时候，换一个不会坏的
股数口径受 ADS 比例变更和换手污染，美元口径不受。所以再给一组美元口径的数：
这句话比任何「消化天数」都直观：它要卖的东西，比它要卖进去的那个市场还大。
最后一条纪律，也是最重要的一条
不要从成交量反推谁卖了多少。
看到 8 月 25 日那 3,589 万股，很容易脱口而出「一定是放贷方在倒货」。 但成交量不记名。它不告诉你买方是谁、卖方是谁，也不告诉你这里面有多少是新股入市、多少是日内来回。
成交量只能用在两件事上：(a) 当消化天数的分母；(b) 换算合同里的「周成交量 15%」上限。 它也可以用来证伪（比如「如果真有大额新股入市，股数应该跳升、价格应该塌陷，这两样都没有」）， 但不能用来证实谁在买卖。
五个链接，自己把这只票查一遍
看别人算不如自己算一次。下面是完整路径，换成任何一只票都能用。
- 拿到全部 SEC 申报清单。
https://data.sec.gov/submissions/CIK0001935172.json
这是一个 JSON，filings.recent 里有表种、日期、accession 号。 要点：如果 filings.files[] 非空，说明还有分片文件要单独取，别漏。AIXI 这只是空的，107 条全在一个数组里。 - 下载某一份申报的完整提交文件。
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1935172/{accession去掉横线}/{accession}.txt
要点：一定要下这个 .txt（完整提交），不要只挑 .htm 主文档。 2026 年的四份 13G 申报，主文档是 primary_doc.xml，而且清单里给的还是一个不存在的 XSL 虚路径—— 按 .htm 挑读，这四份会整体消失。 - 拿结构化财务数据。
https://data.sec.gov/api/xbrl/companyfacts/CIK0001935172.json
里面有 dei:EntityCommonStockSharesOutstanding（封面申报的在外股数）、 CommonStockSharesAuthorized（授权股数）等等。 要点：这里只有申报过的数。AIXI 最后一个是 2025-12-31 的 55,235,284，之后 260 天是空白。 - 拿行情，而且要拿两个源互证。
Nasdaq 官方历史接口给的是拆分调整后的序列；Yahoo chart 接口给的是未调整的原始序列。
要点：在 ADS 比例变过的票上，两个源在比例变更日前后会差整整一个倍数。 我的核对办法是：Nasdaq 值 ÷ Yahoo 值 = 7（正好等于 60→420 的倍数）⇒ 互证通过。 再拿 2026-04-07 做终检：$272.9945 ÷ 140 = $1.9500，与公司招股书封面写的完全一致 ⇒ 换算方法正确。 - 在合同全文里搜关键词，但先做阳性对照。
要确认「合同里没有地板价」，不能直接搜 floor 得零就下结论。 先搜一个你确定存在的词（比如对手方名字），确认能搜到；再搜你关心的词。 这样「搜不到」才是证据，否则它可能只说明你的工具坏了或者文件没下全。
查的时候要一直问自己的三个问题
- 这个数是「哪一天」的？AIXI 上，一个 2025-12-31 的股数被第三方当成今天的数，市值就错了 3 倍以上。
- 这个数是「什么单位」的？普通股还是 ADS？哪个时期的 ADS 比例？AIXI 上这两个错法叠加起来能错 1,260 倍。
- 这个数是「谁说的」？公司自报、交易对手方合同里的自认、监管函、第三方网站——证据等级差很远。 签字合同里的第一方陈述（比如 SPA §3.2 里公司自认是 31 C.F.R. §850.209 项下的 "covered foreign person"）等级最高。
术语速查 ＋ 七条能带走的经验
| 术语 | 一句话解释 | AIXI 上的值 |
|---|---|---|
| ADS | 美国存托股份。外国公司在美股交易的凭证，代表若干股本国普通股 | 1 ADS = 420 普通股（2026-09-08 起） |
| ADS ratio change | 改变一张 ADS 代表多少股。不动普通股 | 做过 3 次，累计 1,260 倍，普通股注销 0 股 |
| Authorized shares | 章程允许发行的股数上限，改它要开股东会 | 1,000,000,000 股（＝ US$50,000 ÷ 面值 $0.00005） |
| Outstanding shares | 已经实际发出去、在外流通的股数 | 最后申报 55,235,284（2025-12-31）；推导 ~1.78 亿（2026-05-01） |
| Public float | 非关联方持有的股数 × 股价 | 公司自报 $106.75M（用 2026-04-07 价）；本席按现价算 $0.95M–$2.62M |
| VWAP | 成交量加权均价，比收盘价难操纵 | 转股价用「前十交易日最低日 VWAP」 |
| Conversion price | 可转债换成股票时的每股价格 | 90% × 十日最低 VWAP − $0.05，无下限 |
| Shelf / F-3 | 一次性登记大额度、之后随时分批取用的注册方式 | 333-279306，$100M，已取 $25,951,710 |
| Baby-shelf (I.B.5) | float < $75M 的公司，12 个月货架发行不得超过 float 的 1/3 | 公司主张不适用（依据 2026-04-07 的价） |
| Pre-delivery shares | 提前交给放贷方周转用的股票，名义上会补回来 | 19,500,000 股，对价 US$975.00，回购是公司的选择权 |
| Ownership blocker | 持股上限条款，限制放贷方任一时点的持股比例 | 9.99%，不可弃权；只限存量不限总量 |
| Leak-out | 卖出限速条款 | 每周 ≤ 周成交量的 15%；Trigger Event 后失效 |
| Trigger Event | 合同约定的违约前置事件 | 触发后余额 ×1.15（最多 3 次），限速条款作废 |
| MVPHS | 纳斯达克的「公众持股市值」持续上市标准 | 需 ≥$15M，现约 $0.95M–$2.62M，限期 2027-02-01 |
| VIE | 用一组合同而非股权控制境内经营实体的架构 | 上海智臻智能网络科技；全部营收、员工、专利在这里 |
七条能带到别的票上去的经验
- 看到 ADS，先问比例，再问比例变过几次。比例变更不减少股数，只是把分母藏起来。 任何跨期的「每股」数字，都要先统一到同一个口径。
- 看到可转债，第一件事是找地板价。有地板 ⇒ 最大摊薄是确定的；没地板 ⇒ 数学上没有上限。 而且要做阳性对照再报告「找不到」。
- 算一次「按现价全额转股要多少股」，和授权上限比一比。 这个比值比任何估值指标都直接地告诉你还有多少空间。
- 三档消化天数必须并排给。含极值均量／剔极值均量／中位数日量， 并写明窗口内有没有单日极值、占比多少。只报一个均量是误导。
- 不从成交量反推谁卖了多少。成交量可以证伪，不能证实。
- 「未知」不等于「散户持股」。查不到就写查不到，最多给代理值和它的上下界。
- 公司引用某一天的股价来证明什么资格时，把那一天前后的行情拉出来看。 AIXI 这一天是 44 个交易日里最高的那一天，而且是仅有的 2 个够格的日子之一。这是可以核的，就去核。