00 / 先把两处第三方数据更正掉
凡是自动抓的市值和「反拆次数」，在这只票上全是错的
人话：AIXI 同时踩中两个坑——股本数据过期、ADS 和普通股混用。任何自动化清单在这只票上都会算错市值，错法还都一样。
| 第三方口径 | 它给的数 | 它是怎么算出来的 | 问题 |
|---|---|---|---|
| stockanalysis.com 2026-09-17 拉取 | 市值 $272.89K Shares Out 131.51K |
55,235,284 ÷ 420 = 131,512 ADS × $2.075 = $272,887 |
过期股本 用的是 2025-12-31 的申报数，漏掉了 2026 年前四个月增发的 1.2 亿多股 |
| 名册「反拆事件」栏 | 4 次 24-11-01 → 26-05-07 |
对文本命中做聚类计数 | 文本聚类，不是事件 详见 §08：实际只有 3 次，且全部是 ADS 存托比例变更，普通股一股未动 |
| 名册「内部人」栏 | （空） | 按普通股口径读，看不到控制人 | 按普通股读会读成「无控制人」 真正的票在 370 万股「一股 20 票」的优先股上——占股本 2.0%，贡献 7,400 万票 |
本席自己也更正一条
本机此前一轮（2026-08-28 claude04 判定）曾推断：424B5 封面写的「2026-04-07 ADS 收盘 $1.95（当时 1 ADS = 3 普通股）」不可能成立， 理由是那个价格高于 $1.00、公司却没在四月治愈最低买价缺陷。
这次拉了行情一手件，那条推断是错的。2026-04-07 的实际收盘（按当日 3:1 口径还原）就是 $1.9500，分毫不差。 它没有触发治愈，是因为它只是一根单日尖顶——4 月 9 日就跌回 $0.9913，4 月 22 日 $0.8948，凑不满连续十个交易日 ≥$1.00。 公司那句话字面上是真的。但这件事恰恰引出本页最重要的发现之一，见 §03 的货架资格那条。
来源：Nasdaq 官方历史行情接口（拆分调整后）2026-09-17 拉取；$272.9945 ÷ 140（3:1→420:1 的调整因子）= $1.9500。
01 / 最新股本口径
公司最后一次说「我有多少股」是 260 天前
人话：授权 10 亿股。最后一次申报的在外股数是 2025 年底的 5,524 万股。之后公司发过七份招股补充、十几份 6-K、四份 13G，没有任何一份给出过新的在外股数。这不是我没找到，是真的没有。
| 层级 | 普通股 | 优先股 | as-of | 来源（写死） |
|---|---|---|---|---|
| 授权股本 US$50,000 ÷ 面值 $0.00005 | 1,000,000,000 | 3,700,000 | 2024-12-31 与 2025-12-31 两年并列，均未变 | 20-F/A 审计资产负债表括注 ＋ XBRL CommonStockSharesAuthorized / PreferredStockSharesAuthorized acc 0001213900-26-060270 |
| 已发行／在外（申报值） | 55,235,284 | 3,700,000 | 2025-12-31 | 20-F 封面 + 20-F/A 封面 + XBRL dei:EntityCommonStockSharesOutstanding acc 0001213900-26-057986 / -060270 |
| 在外（本席推导区间） | 176,787,805 – 179,298,249 | 3,700,000 | ~2026-05-01 | 由 20-F/A Item 7.A 脚注(1) 的四条百分比反解，取交集。推导过程见下方抽屉 |
| 非关联方持有（公司自报） | 164,236,042 | — | 2026-04-07 | 2026-05-26 / 06-30 / 08-26 三份 424B5 封面，措辞逐字相同 |
| 关联方持有（ZunTian ＋ iTeam） | 3,255,966 | 3,700,000 | ~2026-05-01 | 20-F/A Item 7.A 脚注(1)：直接 1,969,546 ＋ 经 iTeam 间接 1,286,420 |
| 剩余授权额度（按推导中值） | ≈ 822,000,000 | 0 已发满 | 2026-05-01 | 1,000,000,000 − 178,043,027 |
推导过程：为什么是 1.768 亿 – 1.793 亿，不是一个点估计
20-F/A Item 7.A 脚注(1) 一共给了四条可以反解总股本的百分比，全部只报到小数点后一位，所以每条给的是一个区间而不是一个点：
脚注(1) 原文四条：
1,969,546 Class A 普通股 ≈ 已发行股本的 1.1%
3,700,000 优先股 ≈ 已发行股本的 2.0% （每股 20 票）
1,286,420 经 iTeam 间接持 ≈ 已发行股本的 0.7%
ZunTian 合计投票权 ≈ 31%
按 ±0.05pp 反解「已发行股本（普通股＋优先股）」：
由 1.1% → 171,264,870 .. 187,575,810
由 2.0% → 180,487,805 .. 189,743,590 ← 下界由它决定
由 0.7% → 171,522,667 .. 197,910,769
由 31% → 174,957,035 .. 182,998,249 ← 上界由它决定
（投票权路径：ZunTian 票数 = 1,969,546 + 1,286,420 + 3,700,000×20 = 77,255,966
总票数 = 普通股数 + 74,000,000；解 77,255,966 / 总票数 = 31%±0.5%）
四条交集：已发行股本 180,487,805 .. 182,998,249
⇒ 在外普通股 = 交集 − 3,700,000 优先股 = 176,787,805 .. 179,298,249
中值 178,043,027；区间宽度仅 1.4%，四条互不矛盾。
独立交叉校验。公司自报 2026-04-07 非关联方持有 164,236,042 股；关联方 3,255,966 股； 两者相加 = 167,492,008 股，是 2026-04-07 的硬下限。到 5 月 1 日推导中值 178,043,027， 即 3.4 周内增发约 1,055 万股 —— 与 4 月 29 日那笔票据同期开始转股完全自洽。
反向佐证（很硬）。交易对手方 Streeterville 自己的 13G/A 用 9.99% 合同上限倒推分母： 2026-02-04 报 3,191,708 股 ⇒ 分母 ≈ 31,949,038（2024-12-31 数）； 2026-05-29 / 07-07 / 08-28 三份均报 5,518,004 股 ⇒ 分母 = 55,235,284（2025-12-31 数）， 而且 8 月 28 日那份还逐字写明了它用的就是「20-F filed on May 15, 2026」里的旧数。 连放贷方在 8 月底都找不到比 55,235,284 更新的公开股数。这是一条真实的披露缺口。
来源：
acc 0001851416-26-000029（2026-08-28 SCHEDULE 13G/A，primary_doc.xml 全文）、acc 0001213900-26-060270。⚠️ 口径警告：本页所有「股」默认是普通股，不是 ADS
1 ADS = 420 普通股（2026-09-08 起生效）。此前是 60（2026-05-11 起）、再此前是 3（2024-08-23 起）、最初是 1/3。 这只票上把普通股数当 ADS 数用，会直接错 420 倍；把不同时期的 ADS 数直接相比，会错 7 倍、20 倍或 9 倍。 本页每个数都标了口径。
换算速查（2026-09-17 口径）
1 新 ADS = 420 普通股
1 新 ADS = 7 个旧 ADS（2026-05-11 ~ 09-05 期间的）
1 新 ADS = 140 个更旧的 ADS（2024-08-23 ~ 2026-05-08 期间的）
股价 $2.075/新ADS = $0.0049405 / 普通股
累计比例变化 1/3 → 420 = 1,260 倍，而普通股一股都没被注销过
02 / 逐块库存表
股是从哪来的：一张 IPO，七次滴灌，两次「白送」的预交付股
人话：这家公司 2023 年 IPO 拿了 3,311 万美元，之后就再也没有做过一次正常的股权融资。所有新股都来自同一条管子——可转债转股，而且转股价跟着股价往下走，没有下限。
| 时间 | 块 | 股数（普通股） | 取得价 | 是否受限 | 依据 / accession |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023-03-09 | IPO（$6.80/ADS，当时 1 ADS = 1/3 普通股） | 5,700,000 ADS = 1,900,000 普通股 | $6.80/ADS | 早已自由 | 净募 $33,110,000；424B4 / F-1 |
| 2023-12-13 | 优先股 3,700,000 股（每股 20 票）发给 ZunTian（袁辉全资 BVI） | 3,700,000 优先股，另计 | 全部对价 US$730.93 $0.0001975/股 | 关联方 · 受限 | 20-F/A Item 4；SC 13D acc 0001213900-23-098197 |
| 2024-06-17 | Convertible Loan I ＄3,260,870（8% OID），固定转股价 $1.00/ADS | 3,920,797 已全部转完（2024-10-07） | $1.00/ADS 换算 | 已登记 · 自由 | 20-F/A 附注 9；424B5 acc 0001213900-24-053180 |
| 2024-10-30 | Convertible Loan II ＄2,175,000，转股价 = min($6.0841, 85%×十日最低 VWAP) − $0.05 | 1,360,345 (2024) +156,315 (2025-01-14) | $1.26 – $1.63/股 | 已登记 · 自由 | 20-F/A 附注 9；424B5 acc 0001213900-24-092610 |
| 2025-01-06 | Convertible Loan III ＄4,637,840，转股价 = min($7.201, 85%×十日最低 VWAP) − $0.05 | 4,708,110 | $0.53 – $1.43/股 | 已登记 · 自由 | 20-F/A 附注 9；424B5 acc 0001213900-25-001492 |
| 2025-06-18 | Convertible Loan IV ＄6,128,000，转股价 = min($3.04428, 85%×十日最低 VWAP) − $0.05 | 13,624,755 2025 年内；年末余额 $2,006,119 未转 | $0.03 – $1.96/股 | 已登记 · 自由 | 20-F/A 附注 9；424B5 acc 0001213900-25-055702 |
| ↓ 2026 年：换对手方（Streeterville Capital / John Fife），转股价改成「90% × 十日最低 VWAP − $0.05」，取消固定上限价，无下限 ↓ | |||||
| 2026-04-29 | 票据 #1 本金 $3,250,000（购买价 $3.0M，OID $240K + 费用 $10K） ＋ 预交付普通股 8,503,369 股 ＋ SPA 另留两张各 $270,000 的追加票据额度 | 8,503,369（预交付） ＋ 转股股数未披露 | 预交付股为象征性对价；转股按浮动价 | 已登记 · 自由 | 6-K acc 0001213900-26-050343（EX-4.1 / EX-10.1） |
| 2026-06-29/30 | 票据 #2 本金 $2,170,000（购买价 $2.0M，OID $160K + 费用 $10K） ＋ 预交付 325,000 旧 ADS ＝ 19,500,000 普通股 | 19,500,000（预交付） ＋ 转股股数未披露 | 预交付股总对价 US$975.00 ＝ 每普通股 $0.00005 | 已登记 · 自由 | 6-K acc 0001213900-26-073605；424B5 acc 0001213900-26-073606 |
| 2026-08-26 | 票据 #3 本金 $4,330,000（购买价 $4.0M，OID $320K + 费用 $10K） 无预交付股 | 转股股数未披露 按 9/16 收盘全额转需 1,000,605,227 股 | 90% × 十日最低 VWAP − $0.05，无下限 | 已登记 · 自由 | 6-K acc 0001213900-26-093894；424B5 acc 0001213900-26-093890 |
| 2025-04-11 | S-8 登记 2025 年股权激励计划 | 4,214,684 ＋ 每年 1/1 自动补到全稀释的 3.0% | — | 发出即自由（S-8 自动生效） | S-8 File No. 333-286469，Plan §3.1(a) |
| — | 员工期权（未行权） | 861,644 @2025-12-31 | 加权行权价 $3.81/股 | 深度价外，可忽略 | 20-F/A 附注 12。现价折合每股 $0.0049，价外 777 倍 |
「预交付股」是这条链上最刺眼的一块
2026-06-29 那笔：Streeterville 用 US$975.00（九百七十五美元）买走 325,000 个旧 ADS， 对应 19,500,000 股普通股。折每股 $0.00005 —— 正好是面值。
这些股不是抵押品。SPA 第 9 条写得很清楚：只有在票据全部还清之后， 公司才「可以」（may）提出书面请求把它们买回来，而且要按 US$975.00 原价付钱。 也就是说：回购是公司的选择权，不是 Streeterville 的义务触发；票据不清完，一股也回不来。 在此期间这 1,950 万股是已发行、已登记、可以在市场上卖的普通股。
"At such time as the Note no longer remains outstanding … Company may repurchase the Pre-Delivery Shares upon a written request delivered to Investor …"
— SPA (2026-06-29) §9，acc 0001213900-26-073605 EX-10.1
4 月那笔的 8,503,369 股预交付普通股，公司在 8 月 26 日的 424B5 里只说「April Note 已全额转股完毕」， 全篇没有一句提到这批预交付股的去向。按 SPA §9，April Note 清完之后回购条件已经成就， 但回购要公司主动提出书面请求并付钱，且至今没有任何一份申报披露过回购。 ⇒ 在没有相反披露之前，只能按「仍在外」处理。[待核：是否已回购]
而这批股的条款，比 2024 年那一版差了整整两层
把 2024 年 Convertible Loan I 的预交付条款和 2026 年 Streeterville 的并排放，差别是合同层面的、可逐字比对的：
| 条款 | 2024 Convertible Loan I | 2026 Streeterville 三笔 |
|---|---|---|
| 能不能卖 | 不能 逐字：「Each holder of Pre-Delivery Shares is not permitted to sell, assign or transfer such Pre-Delivery Shares except in connection with a conversion」 | 没有这一条 全份 SPA 对预交付股无任何转让限制 |
| 票据清完后怎么处理 | 自动注销 逐字：「the remaining Pre-Delivery ADSs will be deemed surrendered and cancelled by the holder」——不需要公司做任何动作 | 公司的选择权 「Company may repurchase … upon a written request」，还要按 US$975.00 原价付钱 |
| 登记状态 | 按面值发给投资人，用途被限定为 T+1 交割缓冲 | 明文要求登记 SPA 要求公司发 424B 招股书「registration of all Pre-Delivery Shares」 |
| 事后实际结局 | 20-F/A 逐字：「All of the Pre-Delivery Shares in connection with Convertible Loan I was used for the conversion … or cancelled」——真的清干净了 | 4 月那批去向无披露；6 月那批（19,500,000 股）在票据清完前不可能回来 |
检索方法已做阳性对照：2026 年 SPA 全文中 Pre-Delivery Shares 命中 16 处、
Streeterville 命中 3 处（证明搜法有效），而
not permitted to sell / shall not sell / assign or transfer / surrendered and cancelled 一类措辞
命中 0 处。来源：acc 0001213900-26-073605 EX-10.1（2026 版）、acc 0001213900-26-060270 附注 9（2024 版）。
一句话：2024 年那批预交付股是真的「押品」——不能卖、用完自动销。
2026 年这批不是。它没有转让限制、被明文登记成可转售证券、而且清完之后能不能回来取决于公司想不想要。
还有一层：预交付股在公司自己的账上「不算在外股数」
"Although legally issued, the Pre-Delivery Shares … were not considered outstanding, and therefore excluded from basic and diluted loss per share unless default of the share lending arrangement occurs …"
— 20-F/A 每股收益附注，acc 0001213900-26-060270
公司把预交付股当作股份借贷安排（share lending arrangement）处理：法律上已经发行，会计上不计入在外股数。
这件事对读数的影响必须说清楚：
- 公司任何一次申报的「在外股数」（outstanding）会系统性地少算预交付股。 也就是说，真实的「法律上已发行、且能在市场上卖」的股数，比公司报的在外股数更高。
- 本页 §01 的推导没有踩这个坑：20-F/A Item 7.A 脚注(1) 的四条百分比，分母写的是 "issued share capital"（已发行股本，法律口径），不是 outstanding。所以推导出的 176,787,805–179,298,249 股本身就已经包含了 4 月那 8,503,369 股预交付股。
- 6 月那 19,500,000 股在 2026-06-30 才发行，晚于持股表的 2026-05-01 口径日，所以是额外叠加的—— 本页 §04 的「推导下限」正是这么算的（176.79M ＋ 19.5M）。
七次货架提款一览：从 2024-06 到 2026-08，从未中断，最后两笔间隔 57 天
| 日期 | 本金 | 实收 | 对手方 | 转股价机制 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-06-17 | $3,260,870 | $2,990,000 | Investor I | 固定 $1.00/ADS |
| 2024-10-30 | $2,175,000 | $2,000,000 | Investor II | min(固定 $6.0841, 85%×十日最低VWAP) − $0.05 |
| 2025-01-06 | $4,637,840 | $4,295,000 | Investor I + II | min(固定 $7.201, 85%×十日最低VWAP) − $0.05 |
| 2025-06-18 | $6,128,000 | $5,610,000 | Investor I + II | min(固定 $3.04428, 85%×十日最低VWAP) − $0.05 |
| 2026-04-29 | $3,250,000 | $3,000,000 | Streeterville | 90%×十日最低VWAP − $0.05，无固定上限价、无下限 |
| 2026-06-29 | $2,170,000 | $2,000,000 | Streeterville | 同上 |
| 2026-08-26 | $4,330,000 | $4,000,000 | Streeterville | 同上 |
| 合计 | $25,951,710 | $23,895,000 | F-3 货架 333-279306（$100M，2024-05-20 生效）名义余额 ≈ $74,048,290 | |
形态判读：是滴灌，而且在加速。2025 年 6 月到 2026 年 4 月停了十个月，然后四个月内连做三笔， 最后两笔只隔 57 天，金额反而从 $217 万升到 $433 万。
2026 年三笔的关键差别：前四笔都有一个「固定上限价」兜底（转股价不会高于某个数，但也意味着有一个参照系）； 2026 年三笔把固定价整条删掉了，只剩「90% × 十日最低 VWAP − $0.05」。 我对 8 月那份票据全文做了阳性对照检索：[Ff]loor 只有 1 处命中， 内容是「迟延交付罚金每日下限 $350.00」，与转股价无关。转股价没有任何下限。
03 / 转售限制逐条
逐条查下来：这只票几乎没有转售限制
人话：Rule 144 用不上（股票是登记发行的）、没有 lock-up、没有 leak-out 期限。唯一在起作用的两条限制，都是限速的，不是限总量的——它们决定放货有多快，不决定放多少。
| 限制 | 适用情况 | 对 AIXI 的实际效果 | 依据 |
|---|---|---|---|
| Rule 144 （限制性证券持有期） | 基本不适用 | 2026 年三笔票据的转股股与预交付股全部通过 424B5 招股补充登记发行，是登记证券，落地即自由流通，不需要持有期。 只有 ZunTian／iTeam 那 3,255,966 股属关联方持股，受 Rule 144(e) 数量限制（每 3 个月 ≤ 在外股数 1% 或四周均量的较大者）。 | 424B5 三份；SPA §5「Company will file a Form 424B prospectus … registration of all Pre-Delivery Shares」 |
| Reg S | 不适用 | 无 Reg S 发行。所有 2024 年以来的发行都走 F-3 货架的注册直销／私募+登记转售。 | 七份 424B5 逐份读过 |
| Lock-up / leak-out | 无 | scope 内没有任何锁定协议。2023 年 IPO 的 180 天锁定早在 2023-09 到期。2026 年三笔票据都没有锁定期条款。 | F-1 / 20-F / 三份 SPA |
| 9.99% 持股上限 （Ownership Limitation） | 限速，不限总量 | Streeterville 任何时点持有的 ADS 不得超过在外 ADS 的 9.99%，不可弃权（"enforceable, unconditional and non-waivable"）。 但它只管存量不管流量：转一批、卖光、再转一批，没有总量上限。 Streeterville 的 13G 持仓曲线 3,191,708 → 0 → 5,518,004 → 5,518,004 → 5,518,004 正是这个循环的足迹。 | Note §10；13G/A acc …-26-000003 / -000009 / -000018 / -000021 / -000029 |
| 15% 周成交量卖出上限 （Sales Limitation） | 限速，且会失效 | Streeterville 承诺任一日历周在公开市场卖出的转股股不超过该周 ADS 成交量的 15%。 三处漏洞：(1) 「so long as no Trigger Event has occurred」——一旦触发任何 Trigger Event，这条立即失效； (2) 违约的唯一救济是「把超卖净收益的 50% 抵减票据余额」，不是禁止卖出； (3) 票据还清满 30 天后自动失效。 | Note §9（2026-08-26 版，acc 0001213900-26-093894 EX-4.1） |
| 转售登记 / EFFECT | 早已完成 | F-3 货架 333-279306 于 2024-05-20 生效（$100M）。之后每笔融资只需提交一份 424B5 招股补充，不需要新的生效。 S-8 333-286469（2025 计划）为自动生效。不存在「等待生效日」这种解锁节点。 | F-3 / F-3-A acc 0001213900-24-045212；EFFECT ×3；S-8 acc 0001213900-25-030788 |
| Nasdaq 5635(d) （20% 规则 / 股东批准） | 按结构规避 | 5635(d) 要求：低于「最低价」的发行若达到发行前在外股数或表决权的 20%，需股东批准。 这三笔都是可转债，转股在未来分批发生，且每笔票据的 424B5 只覆盖该笔金额。[待核] 我未在任何一份件里找到公司对 5635(d) 的分析或股东批准记录， 也未找到 Nasdaq 就此发函。据实记录，不据此下结论。 | scope 内 94 份逐件过表，0 命中 |
| Nasdaq 5450(b)(3)(C) （公众持股市值 MVPHS ≥ $15M） | 已违规，倒计时中 | 2026-08-06 收到不合规通知（依据 2026-06-23 ~ 08-04 期间数据），180 天期限至 2027-02-01。 本席按推导股数算，当前 MVPHS ≈ $0.95M – $2.62M，距 $15M 差 5.7 – 15.7 倍。详见 §06。 | 6-K acc 0001213900-26-086721 全文；424B5 acc …-093890 S-11 页 |
| Fundamental Transaction 否决权 | 债主握笔 | 未经 Streeterville 事先书面同意发生合并／卖主要资产／控制权变更，即构成 Trigger Event（除非票据在交易中被全额清偿）。 注意定义里的一句除外：「other than an increase in the number of authorized ordinary shares or ADSs」—— 增加授权股本被明文排除在 Fundamental Transaction 之外。这份合同是按「授权股本迟早要加」写的。 | Note §4.1(h) + A3(v) |
| Restricted Issuance 限制 | 留了 ATM 通道 | 未经 Streeterville 书面同意不得再做任何浮动价转换证券或新增债务。 但明文排除：(i) At-The-Market facilities；(ii) 无浮动价机制、无反稀释的普通增发或权证。 ATM 这条通道是敞开的。 | SPA §4（2026-08-26 版，EX-10.1） |
| Participation Right | 10% 跟投权 | 票据存续期间，任何新的债或股融资，Streeterville 有权按最优条件参与其中 10%。 | SPA §10 |
本席在合同里找到的最要命的一句承诺
"Company will at all times have sufficient ordinary shares, par value $0.00005 per share … available to issue Conversion Shares as required under the Note；… and Company agrees to maintain the par value of the Ordinary Shares at $0.0001 per share or lower."
— 2026-08-26 SPA §4，acc 0001213900-26-093894 EX-10.1
两句话拼在一起，把这只票未来会发生什么写得非常清楚：
- 公司承诺「随时有足够的普通股可发」。本页 §07 会算给你看：按 9 月 16 日收盘价， 光 8 月那张票据全额转股就需要 10.006 亿股，而授权只有 10 亿。这条承诺在现价上已经无法满足。
- 公司承诺「把面值维持在 $0.0001 或更低」。开曼公司的授权股本是一个金额（US$50,000）， 股数 = 金额 ÷ 面值。把面值从 $0.00005 砍到 $0.000005，同一个 US$50,000 就从 10 亿股变成 100 亿股。 这句话是给「股不够发了怎么办」预留的后门。
加上 Fundamental Transaction 定义里那句「增加授权股本除外」——这份合同的三处措辞，都是围绕「授权股本会被击穿」设计的。
F-3 货架资格那件事：公司挑了 44 个交易日里唯一的那根尖顶
三份 2026 年的 424B5 封面上写着同一句话（逐字相同）：
"Based on 164,236,042 ordinary shares held by non-affiliates and the closing price of our ADSs on Nasdaq of $1.95 per ADS on April 7, 2026, when each ADS represented three ordinary shares, the aggregate market value … was approximately $106.75 million. Accordingly, we are eligible to use Form F-3 … pursuant to General Instruction I.B.1 … and are not subject to the limitation under General Instruction I.B.5."
算术核对：164,236,042 ÷ 3 = 54,745,347 ADS × $1.95 = $106,753,427 ✔ 与自报数一致。
价格核对：2026-04-07 的实际收盘（还原到 3:1 口径）= $1.9500 ✔ 分毫不差。
所以这句话字面上没有错。问题在别处。
Form F-3 General Instruction I.B.1 要求非关联方持股市值 ≥$75M，取值日可以是「提交日前 60 天内的任一日」； 对已生效的货架，资格在每年的 Section 10(a)(3) 年度更新（本票即 2026-05-15 的 20-F）时重新认定。 60 天窗口 = 2026-03-16 至 2026-05-15，共 44 个交易日。
$75M 门槛所需股价 = $75,000,000 ÷ 54,745,347 ADS = $1.3700 / ADS（3:1 口径）
窗口内 44 个交易日中，收盘价 ≥ $1.3700 的天数 = 2 天
2026-04-07 $1.9500 ← 公司选的就是这一天，也是窗口内最高的一天
2026-04-08 $1.4300
窗口内其余 42 天（95.5%）全部低于门槛：
窗口最低 2026-04-01 $0.0982
窗口中位数 $0.7264 → 隐含市值 $39.77M（远低于 $75M）
月初形态 3 月全月 $0.10 – $0.22，日均成交仅 2,000 – 58,000 股
4 月 6–7 日发生了什么：4 月 1 日收 $0.0982、成交 230 万；4 月 6 日跳到 $0.8038、成交 894 万； 4 月 7 日冲到 $1.9500、成交 474 万；4 月 8 日回落 $1.4300；4 月 9 日 $0.9913。 两天涨 19.9 倍，两天跌回去。
所以：公司在一个 44 天的窗口里，挑了唯一一根尖顶的顶来确定「我不受 baby-shelf 限制」， 而这个认定管住此后整整 12 个月的所有货架提款。就字面规则而言，取值日在窗口内，这是合规的； 就经济实质而言，它把一个 2 天/44 天的异常值当成了公司的常态估值。
如果 I.B.5 适用会怎样：baby-shelf 规则把 12 个月内的货架提款限制在公众流通市值的 1/3。 按 8 月 26 日前 60 天内的任一日计（该窗口内最高价 $1.95/旧ADS，非关联方 2,737,267 旧 ADS）， 流通市值上限 $5.34M ⇒ 12 个月额度 $1.78M。 而公司实际在过去 12 个月提了 $9.75M（$3.25M + $2.17M + $4.33M），是该额度的 5.5 倍。
[待核] 年度更新时确定的 I.B.1 资格，是否对此后 12 个月的每一笔 takedown 均有效（而无需按单笔销售日重测）， 我未在一手件中找到公司对此的说明，也未做法律结论。本席只把可核的事实摆出来：取值日是窗口内唯一的那根尖顶。
行情来源：Nasdaq 官方历史接口（拆分调整），2026-09-17 拉取，全部还原到当日 ADS 口径。
04 / 情景 A：现状
自由流通 vs 受限：98.2% vs 1.8%
人话：这一栏对大多数票是重头戏，对 AIXI 几乎不用看——因为该能卖的早就能卖了。
| 口径 | 在外普通股 | 受限（关联方） | 自由流通 | 自由流通占比 | 折新 ADS | 自由流通市值 @$2.075 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 公司最新申报口径 2025-12-31，已过期 260 天 | 55,235,284 | 3,255,966 | 51,979,318 | 94.1% | 123,760 | $256,803 |
| 推导下限 4/29 推导下限 ＋ 6/30 预交付 19.5M，不计 5 月后任何转股 | 196,287,805 | 3,255,966 | 193,031,839 | 98.3% | 459,600 | $953,669 |
| 推导中位 ＋ 4 月票据转股按 6–7 月价位折中 ~9,000 万股 | 287,543,027 | 3,255,966 | 284,287,061 | 98.9% | 676,874 | $1,404,513 |
| 推导上限 ＋ 4 月票据全在 8 月低价转（2.82 亿股）＋ 6 月票据已转一半 | 533,121,923 | 3,255,966 | 529,865,957 | 99.4% | 1,261,586 | $2,617,790 |
「散户手里多少」——只能给代理值，不能给答案
按纪律，「未知」不等于「散户持股」。我能给的最接近的三个代理值是：
- 代理值 ①：自由流通股数＝在外 − 关联方 = 1.93 亿 – 5.30 亿股（区间见上表）。这是上界，包含 Streeterville 手里尚未卖出的部分。
- 代理值 ②：扣掉放贷方的存量。Streeterville 在 2026-08-28 申报持有 5,518,004 股（受 9.99% 合同上限约束）。 从自由流通里减掉它，剩下的是「非放贷方的公众持股」。但这个 5,518,004 是按合同上限报的，不是真实持仓—— 分母用的还是 2025-12-31 的旧股数。真实值无法从一手件得到。
- 代理值 ③：美国境内记录持有人 = 0。20-F/A 逐字：「As of the date of this annual report, none of our outstanding ordinary shares were held by record holders in the United States。」 普通股全部存托在 Citibank 名下，ADS 持有人在券商街名下。这说明「谁持有」这条线在一手件里是断的，不是我没查。
结论行：散户手里多少股 —— 无法从一手件确定。上界是自由流通股数，下界是它减去 Streeterville 的未售存量（该存量本身也不可知）。
05 / 情景 B：能卖的都已倒进市场
三档消化天数必须并排给 —— 而且这只票上它们相差 8.6 倍
人话：近 20 个交易日里，2026-08-25 一天就占了全部成交量的 75.52%、美元成交额的 88.65%。只报「20 日均量」会把消化速度高估到荒谬。
| 20 日窗口 2026-08-19 ~ 09-16 | 股数口径（新 ADS） | 美元口径 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 20 日合计 | 47,527,470 | $371,262,193 | — |
| 单日极值：2026-08-25 | 35,893,704 占 75.52% | $329,138,087 占 88.65% | 当日收 $9.1698（新 ADS 口径），较前一日 $3.2031 涨 186%，盘中高 $12.11 |
| ① 含极值日均 | 2,376,374 | $18,563,110 | 会严重高估消化速度 |
| ② 剔极值日均（剔 8/25，n=19） | 612,303 | $2,217,058 | 较可用 |
| ③ 中位数日量 | 275,077 | $745,026 | 最保守 |
| ①/③ 倍数 | 8.6 × | 24.9 × | TPET 那天是 72.7%、3–6 倍；AIXI 比 TPET 更极端 |
情景 B 的数：把「能卖的都倒进市场」
对 AIXI，情景 B 与情景 A 几乎重合——因为 98% 以上已经是自由流通股。三档消化天数如下：
| 在外股数口径 | 倒入市场的 ADS | ① 含极值均量 消化天数 | ② 剔极值均量 消化天数 | ③ 中位数量 消化天数 |
|---|---|---|---|---|
| 申报口径 55,235,284 | 123,760 | 0.05 日 | 0.20 日 | 0.45 日 |
| 推导下限 196,287,805 | 459,600 | 0.19 日 | 0.75 日 | 1.67 日 |
| 推导中位 287,543,027 | 676,874 | 0.28 日 | 1.11 日 | 2.46 日 |
| 推导上限 533,121,923 | 1,261,586 | 0.53 日 | 2.06 日 | 4.59 日 |
但这张表本身就在告诉你：消化天数这个指标在这只票上已经失效
三档数字全部 小于 5 天，最激进的一档只有 0.05 天。这不是「流动性很好」，是换手率已经把这个指标撑爆了：
日均成交量 ÷ 全部自由流通股 ＝ 换手率
按推导中位（676,874 ADS 自由流通）：
含极值日均 2,376,374 ÷ 676,874 = 3.51 倍 / 日
剔极值日均 612,303 ÷ 676,874 = 0.90 倍 / 日
8/25 单日 35,893,704 ÷ 676,874 = 53.0 倍 / 日
当单日成交量是全部流通盘的 53 倍时，「几天能消化完」量的不是供给，是换手。
所以本席额外给一个美元口径的消化指标（不受 ADS 比例变化影响，也不受换手污染）：
8 月票据要把 $4,330,000 的面值变现，需在市场卖出约 $4,811,111 的股票
（买入价 = 面值 × 90% − 手续费，所以卖出额 ≈ 面值 ÷ 0.9）
按 ① 含极值日均 $18,563,110 → 0.26 个交易日的全市场美元成交额
按 ② 剔极值日均 $2,217,058 → 2.17 个交易日的全市场美元成交额
按 ③ 中位数日额 $745,026 → 6.46 个交易日的全市场美元成交额
而全部自由流通市值只有 $0.95M – $2.62M。
⇒ 这一张票据要卖的股票，价值是整个公众流通盘的 1.8 – 5.1 倍。
人话：不是「几天能消化」的问题。是这张票据本身就比它要被倒进去的那个市场还大。
再按 15% 周成交量上限算一遍：Streeterville 合法出货要多久
票据 §9 允许它每周卖出该周 ADS 成交量的 15%（Trigger Event 前有效）。用近期实际周量：
| 周 | 周成交量（新 ADS） | 15% 上限 |
|---|---|---|
| 2026-08-17 那周 | 580,376 | 87,056 |
| 2026-08-24 那周 含 8/25 极值 | 41,929,676 | 6,289,451 |
| 2026-08-31 那周 | 891,261 | 133,689 |
| 2026-09-07 那周 | 846,149 | 126,922 |
| 2026-09-14 那周 | 3,280,008 | 492,001 |
按 ② 剔极值日均折周额 $2,217,058 × 5 × 15% = $1,662,794 / 周
→ 卖完 $4,811,111 需 2.9 周（约 0.7 个月）
按 ③ 中位数日额折周额 $745,026 × 5 × 15% = $558,770 / 周
→ 卖完 $4,811,111 需 8.6 周（约 2.0 个月）
关键提醒：这条 15% 限制「so long as no Trigger Event has occurred」。 而本页 §07 会说明：授权股本不足以交付转股股，本身就会触发 「fails to deliver any Conversion Shares」这一条 Trigger Event。一旦触发，15% 限速自动消失。
06 / 情景 C：未来解锁阶梯
这只票没有「解锁日」，只有「印钞日」——翻倍日以周计
人话：别的票的情景 C 是「哪天一批锁定股到期」。AIXI 没有一批锁定股。它的情景 C 是「按现价，还要再印多少、多快」。答案是：过半日和翻倍日都在两周之内。
| 日期 | 事件 | 对流通盘的量级 | 性质 |
|---|---|---|---|
| 现在起，任意交易日 | 8 月票据可随时部分或全额转股。转股股经 424B5 登记，落地即自由卖。唯一限速是 9.99% 存量上限与 15% 周量上限。 | 全额 = 1,000,605,227 股 @$2.075 | 已开闸 |
| ≈ 2026-09-25 按中位数日量推 | 「过半日」：累计新发股达到当前自由流通盘的 50%（约 1.42 亿股）。 只需转掉票据的 14.2%（约 $61.4 万本金）。 | ＋142,143,531 股 ＝ 现流通 ×0.5 | 按 15% 周量上限约 1.1 周 |
| ≈ 2026-10-02 按中位数日量推 | 「翻倍日」：累计新发股达到当前自由流通盘的 100%（约 2.84 亿股）。 只需转掉票据的 28.4%（约 $122.9 万本金）。 | ＋284,287,061 股 ＝ 现流通 ×1.0 | 按 15% 周量上限约 2.2 周 |
| 任意交易日 | 6 月票据（$2,170,000）同样可随时转股。 状态已定到 2026-08-26：该日 424B5 逐字用了时态对比——「The April Note bore, and the June Note bears, interest at 6% per annum, each had or has a maturity date 12 months after its respective purchase price date」。 过去式给 4 月票据、现在式给 6 月票据，是公司自己承认 6 月票据当日仍存续。 8-28 的 13G/A 只援引 8-26 那张票据，可能意味着此后已转完，但那是推断，不是披露。[待核：8/26 之后的状态] |
全额再加 ≈ 5.01 亿股 | 8/26 仍存续 |
| 2027-01-01 | S-8 常青条款自动触发：若 2025 计划可用额度低于全稀释股数的 3.0%，储备自动补到 3.0%。 按全稀释 10 亿股算，储备将自动变成 3,000 万股（现在是 421 万股）。Board 另有酌情再加的权力。 | + 数千万股（自动，无需股东会） | 合同自动 |
| 2027-02-01 | Nasdaq MVPHS 合规大限。需连续 10 个营业日公众持股市值 ≥ $15,000,000，否则收摘牌通知（可申请听证）。 | 现值 $0.95M–$2.62M 差 5.7–15.7 倍 | 硬期限 |
| 2027-06-29 | 6 月票据到期（若仍存续）。提前还款需付 110%。 | $2.17M ＋ 6% 息 | 到期 |
| 2027-08-26 | 8 月票据到期。提前还款需付 110%。 | $4.33M ＋ 6% 息 | 到期 |
| 无日期 | F-3 货架 333-279306 名义余额 ≈ $74,048,290，随时可发下一份 424B5 继续提。 Restricted Issuance 条款明文不限制 ATM 与无浮动价的普通增发。 | 名义额度约为现流通市值的 28–78 倍 | 敞开 |
| 无日期 | 预交付股 19,500,000 股（6/30 那笔）在票据清完前不可能回到公司；清完后回购也只是公司的选择权。 | 19,500,000 股常驻市场 | 名为抵押，实为流通 |
MVPHS 那道题算出来是无解的
要在 2027-02-01 前把公众持股市值做回 $15,000,000，只有两条路：
路 A：涨价。按推导中位（公众持股 676,874 新 ADS）
需股价 = $15,000,000 ÷ 676,874 = $22.16 / ADS
现价 $2.075 ⇒ 需涨 10.7 倍
（下限口径需 15.7 倍；上限口径需 5.7 倍）
路 B：多发股。按现价 $2.075 不变
需公众持股 = $15,000,000 ÷ $2.075 = 7,228,916 新 ADS
= 3,036,144,578 普通股
= 全部授权股本的 3.04 倍
路 B 还自相矛盾：要多发 30 亿股，只能靠转股；而转股本身把股价压下去，
分母涨了分子跌了。2026 年 4 月那次 MVPHS 治愈之所以成功，是因为「股数翻三倍」
和「股价单日翻 20 倍」正好撞在一起 —— 那是一次巧合，不是一个机制。
顺带说明 2026 年 4 月那次治愈到底是怎么回事——这件事解释了这家公司的运转逻辑：
2025-12-16/17 收到两张不合规通知（最低买价 + MVPHS）
当时 MVPHS = (55,235,284 − 3,255,966) ÷ 3 × $0.5770 = $10.00M ✔ 确实 <$15M
2026-04-23 Nasdaq 确认 MVPHS 已治愈（依据 4/9 – 4/22 十个营业日）
此时 MVPHS = 164,236,042 ÷ 3 × $0.8948~$1.2200 = $49M – $67M
为什么从 $10M 变成 $49M？股价只从 $0.577 涨到 $0.89（+55%）。
真正的变量是分母：非关联方持股从 5,198 万股涨到 16,424 万股（+216%）。
⇒ 这家公司上一次治愈纳斯达克公众持股市值缺陷，靠的就是把股印出去。
稀释本身就是它的合规工具。
07 / 授权股本已经不够用了
本页最硬的一条：按现价，一张票据就要把 10 亿授权吃光
人话：转股价 = 90% × 前十个交易日最低日 VWAP − $0.05，而且没有下限。股价越低，同样的债要换的股越多。按 9 月 16 日收盘，这个数已经越过了公司能发行的极限。
转股价（2026-09-16 口径，1 ADS = 420 普通股）
Market Price = 90% × 前十交易日最低日 VWAP
≈ 0.9 × $2.0750 = $1.8675 / ADS （以 9/16 收盘作 VWAP 代理）
Conversion Price = Market Price − $0.05 = $1.8175 / ADS
= $0.004327 / 普通股
8 月票据全额转股（仅本金，不含 6% 利息、不含 Trigger Effect）
$4,330,000 ÷ $1.8175 = 2,382,393 新 ADS
× 420 = 1,000,605,227 普通股
授权普通股上限 1,000,000,000
需要 ÷ 授权 = 100.06% —— 已经超了，而且这还没算上已经在外的那 1.8–5.3 亿股
用当期最低价（9/16 盘中低 $1.9800）作 VWAP 代理会更糟：
Conversion Price = 0.9×1.98 − 0.05 = $1.7320 → 需 1,050,000,000 股（105.0% 授权）
| ADS 价 | 转股价/ADS | 需新发 ADS | 需新发普通股 | 占 10 亿授权 | 占推导中位在外 2.875 亿 |
|---|---|---|---|---|---|
| $8.000 | $7.1500 | 605,594 | 254,349,650 | 25.4% | 88.5% |
| $6.000 | $5.3500 | 809,346 | 339,925,234 | 34.0% | 118.2% |
| $4.000 | $3.5500 | 1,219,718 | 512,281,690 | 51.2% | 178.2% |
| $3.260 9/8 收 | $2.8840 | 1,501,387 | 630,582,524 | 63.1% | 219.3% |
| $2.075 现价 | $1.8175 | 2,382,393 | 1,000,605,227 | 100.1% | 348.0% |
| $1.500 | $1.3000 | 3,330,769 | 1,398,923,077 | 139.9% | 486.5% |
| $1.000 | $0.8500 | 5,094,118 | 2,139,529,412 | 214.0% | 744.1% |
| $0.500 | $0.4000 | 10,825,000 | 4,546,500,000 | 454.6% | 1581.2% |
「授权不够用」这个结论对所有股数口径都成立
因为在外股数不确定，我把「剩余授权额度刚好够 8 月票据全额转股」的临界股价在四种口径下都算了一遍：
在外股数口径 剩余授权额度 临界 ADS 价 现价 $2.075
按最新申报 55,235,284 944,764,716 股 $2.1944 已跌破
按推导下限 196,287,805 803,712,195 股 $2.5697 已跌破
按推导中位 287,543,027 712,456,973 股 $2.8918 已跌破
按推导上限 533,121,923 466,878,077 股 $4.3836 已跌破
⇒ 连用公司自己申报的、最小的那个股数，今天的股价也已经在临界线以下。
这个结论不依赖我的推导对不对。
后果链（全部有合同条文对应）：
- 公司无法按转股通知交付足额转股股 ⇒ 触发 Note §4.1(i) 「fails to deliver any Conversion Shares」Trigger Event。
- Trigger Event ⇒ (a) 票据余额按 Trigger Effect 上浮（Major ×1.15，最多 3 次；Minor ×1.10，最多 3 次，最坏合计 2.02 倍）； (b) 15% 周量卖出限速立即失效；(c) 迟延交付罚金每日 2% 的转股股价值（下限 $350/日，累计上限 200%）。
- 要解决，只有两条：增加授权股本（需股东决议；但已被合同明文排除在 Fundamental Transaction 之外，意味着 Streeterville 不会否决）， 或下调面值（SPA §4 明文允许到 $0.0001 或更低；面值降到 $0.000005，同一个 US$50,000 授权额就变成 100 亿股）。
- 两条路都不需要动价格，都只需要把分母做大。股东手里那一份被摊薄的比例，没有任何机制保护。
08 / 反拆专项
「反拆 4 次」是文本聚类，实际是 3 次，而且一股普通股都没注销
人话：名册那一栏把新闻稿命中数当成了事件数。我回一手件逐份核了，实际只有三次，全部是「ADS 存托比例变更」，不是反向拆股。区别很大。
| 命中的件 | 日期 | 它到底是什么 | 算不算一次事件 |
|---|---|---|---|
| 6-K acc 0001213900-24-065036 | 2024-08-05 | PR：「Announces Plan to Implement ADS Ratio Change」——预告 | 与下一条是同一次 |
| 6-K acc 0001213900-24-071289 | 2024-08-21 | PR：「to Change its ADS Ratio on August 23, 2024」——同一次的生效日公告 | 事件 ①（生效 2024-08-23） |
| 6-K acc 0001213900-24-093596 | 2024-11-01 | 不是事件。这是 10 月 30 日那笔可转债的交易文件，里面的反稀释样板条款写着 「subdivides (by any stock split … change in ordinary share to ADS ratio or otherwise)」——是合同措辞，不是公司动作 | 误计 |
| 6-K acc 0001213900-26-053155 | 2026-05-07 | PR：「plan to change … from 3 to 60」——预告，实际生效 2026-05-11 | 事件 ②（生效 2026-05-11） |
| 6-K acc 0001213900-26-096964 + F-6 POS acc 0001193805-26-001114 | 2026-09-03 / 08-20 | 60 → 420，生效 2026-09-08。名册窗口截到 26-05-07，整个漏掉了这一次 | 事件 ③（生效 2026-09-08）· 名册漏计 |
| # | 生效日 | ADS 比例 | 对 ADS 持有人 | 普通股变化 | CUSIP | F-6 POS |
|---|---|---|---|---|---|---|
| — | 2023-03-09 IPO | 1 ADS = 1/3 普通股 | — | — | 98423X100 | F-6 原件 |
| ① | 2024-08-23 | 1/3 → 3 | 等同 1 : 9 反向 | 0 | 98423X209 | PEA No.1 acc 0001193805-24-001025 |
| ② | 2026-05-11 | 3 → 60 | 等同 1 : 20 反向 | 0 | 98423X308 | PEA No.2 acc 0001193805-26-000501 |
| ③ | 2026-09-08 | 60 → 420 | 等同 1 : 7 反向 | 0 | 98423X407 | PEA No.3 acc 0001193805-26-001114 |
| 累计 | 1/3 → 420 ＝ 1,260 倍 | ADS 数缩到 1/1260 | 0 股被注销 | 另有 PEA No.4（acc …-001118）只是签字页勘误，不是第四次变更 | ||
「比例变更」和「反向拆股」不是一回事，差别正好落在本页的主题上
存托协议里逐字写着：
"The ordinary shares of the Company will not be affected by this change in the ADS ratio. No ordinary shares will be issued or canceled in connection with the change in the ADS ratio."
— 6-K acc 0001213900-26-096964（2026-09-03）
- 真正的反向拆股会把普通股按比例合并，在外股数下降，授权额度相应变得宽裕（开曼公司还要单独核对授权有没有同步缩减——那是 NXL 那种坑）。
- ADS 比例变更只动存托层。普通股一股不减，授权额度一分钱也没省下来。它只能把 ADS 挂牌价乘上去，治「最低买价」那条规则。
所以任务书第 3 条纪律（反拆后核对授权股数有没有同步缩减）在这只票上的答案是： 授权股数 1,000,000,000 在 2022/2023/2024/2025 四个年度的 XBRL 中完全没有变过， 因为压根没有发生过普通股层面的反拆。但这不是好消息——NXL 那种坑是「反拆没缩授权、余量变大」， AIXI 则是「授权从来就是 10 亿、而且已经快装不下了」，问题更严重一档。
[待核] 另一条值得盯的：Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv) 规定， 若公司靠反向拆股治愈了最低买价缺陷，此后 12 个月内再次跌破，Nasdaq 不再给新的合规期，直接出摘牌决定。 公司自己在 8/26 的 424B5 风险因素里点名引用了这条。 2026-05-11 那次比例变更治愈了买价缺陷 ⇒ 12 个月窗口到 2027-05 前后。 该条对「ADS 比例变更」是否等同于「reverse stock split」，我未在一手件中找到 Nasdaq 的明确认定，不下结论。
09 / 人话结论
把上面全部化成六句话
- 公司已经 260 天没告诉过市场它有多少股。最后一个申报数是 2025-12-31 的 5,524 万股； 我从年报脚注反解出 2026-05-01 是 1.768–1.793 亿股，是申报值的 3.2 倍；今天只会更多，具体多少一手件里没有。
- 受限的只有 1.8%。3,255,966 股关联方持股，加上 370 万股只有投票权、没有任何经济权的优先股。 其余 98%+ 全部是登记发行的自由流通股，没有锁定期、没有 leak-out 期限、没有待生效的登记。
- 所以「情景 B」在这只票上几乎等于「情景 A」。该倒的早就倒进去了。三档消化天数分别是 0.28 / 1.11 / 2.46 天（推导中位口径），但这个数已经失去意义——单日成交量是全部流通盘的 3.5 倍，8/25 那天是 53 倍。
- 真正的供给不在存量里，在那根管子里。8 月 26 日那张 $433 万的票据，转股价 = 90%×十日最低 VWAP − $0.05，没有下限。 按 9/16 收盘全额转股需要 10.006 亿股 —— 正好是公司全部授权股本的 100.06%。 用公司自己申报的最小股数算，今天的价格也已经越过了「授权不够用」的临界线。
- 它要卖的股票，比它要卖进去的那个市场还大。这张票据需要在市场上变现约 $481 万， 而全部自由流通市值只有 $0.95M – $2.62M，是 1.8–5.1 倍。 按 15% 周量上限，过半日约 2026-09-25、翻倍日约 2026-10-02，都在两周之内。
- 合同是按「授权会被击穿」写的。SPA 承诺「随时有足够普通股可发」、承诺「面值维持在 $0.0001 或更低」， Fundamental Transaction 的定义又明文把「增加授权股本」排除在外。三处措辞指向同一件事： 下一步是把分母做大，不是把价格做上去。
不确定项（单独列，不混进结论）
- 今天的确切在外股数——公司从未申报。本页所有「今天」的数都建立在 2026-05-01 的推导区间加上可见的增发上，属可复算的估算，不冒充精确值。[待核]
- 6 月票据（$2,170,000）在 2026-08-26 之后的状态。已确认截至 2026-08-26 仍存续（424B5 用现在式「the June Note bears」与过去式「the April Note bore」并置，是公司自述）。 此后是否转完无披露；8/28 的 13G/A 只援引 8-26 那张票据，那是推断不是证据。[待核：8/26 之后]
- 4 月票据的 8,503,369 股预交付普通股是否已回购注销。回购条件已成就（April Note 已清）， 但 SPA §9 下回购是公司的选择权、需书面请求并付 US$975 原价，而没有任何申报披露过回购。 在相反披露出现前按「仍在外」处理。注意与 2024 年那版的区别：2024 版是「deemed surrendered and cancelled」自动注销，2026 版没有这一条（见 §02）。[待核]
- 公司报的「在外股数」会系统性少算预交付股。20-F/A 明写预交付股「legally issued … not considered outstanding」（股份借贷安排）。 本页的推导用的是脚注(1) 的 "issued share capital"（法律口径），已避开这个偏差；但任何引用公司 outstanding 数的第三方口径都会偏低。
- 2026 年三笔融资是否触发 Nasdaq 5635(d) 的股东批准要求。scope 内 94 份逐件过表，0 处提及；未见 Nasdaq 就此发函。据实记录，不推断。[待核]
- F-3 资格的法律效力问题——年度更新时以 2026-04-07 确定的 I.B.1 资格，是否覆盖此后 12 个月的每一笔 takedown。本席只核实了取值日是 44 天窗口中唯一的尖顶，未作法律结论。[待核]
- Nasdaq 5810(c)(3)(A)(iv) 是否把「ADS 比例变更」视同 reverse stock split。公司自己在风险因素里引用了该条，但没有说明认定口径。[待核]
- 「散户手里多少股」无法确定。20-F/A 明文：美国境内记录持有人为 0，股全在存托与街名下。只能给代理值上界，见 §04。
- 本页的转股价用「9/16 收盘」作十日最低 VWAP 的代理。真实 VWAP 会略低于或略高于收盘，误差方向不确定；我另用 9/16 盘中低 $1.98 做了敏感性测试，结论不变（1.05 亿股 → 105% 授权）。
- 本页明确不做的一件事：不从成交量反推谁卖了多少。成交量只用于两处——(a) 消化天数的分母；(b) 15% 周量上限的换算。8/25 那 3,589 万股是换手，本席没有把它当作「Streeterville 卖了 3,589 万股」。
附 / 一手件与口径账
本页每个数的出处
SEC 一手件清单（本页直接引用的）
| 日期 | 表种 | accession | 本页用它做什么 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-03 | 6-K | 0001213900-26-096964 | 60→420 比例变更、「no ordinary shares will be issued or canceled」逐字 |
| 2026-08-28 | SCHEDULE 13G/A | 0001851416-26-000029 | Streeterville 5,518,004 股 / 9.99%；逐字承认分母是 2025-12-31 的 55,235,284 |
| 2026-08-26 | 6-K | 0001213900-26-093894 | EX-4.1 可转债全文（转股价、无下限、9.99%、15%、Trigger Effect、Fundamental Transaction）；EX-10.1 SPA 全文（sufficient shares、par value、Restricted Issuance） |
| 2026-08-26 | 424B5 | 0001213900-26-093890 | $4,330,000 发行、float 声明、三笔票据沿革、Nasdaq 合规史、风险因素引 5810(c)(3)(A)(iv) |
| 2026-08-20 | F-6 POS ×2 | 0001193805-26-001114 / -001118 | PEA No.3 = 实质比例变更；PEA No.4 = 仅签字页勘误 |
| 2026-08-07 | 6-K | 0001213900-26-086721 | MVPHS <$15M 通知全文、2027-02-01 期限 |
| 2026-06-30 | 6-K / 424B5 | 0001213900-26-073605 / -073606 | $2,170,000 票据、325,000 ADS 预交付、SPA §9 回购是公司选择权、$975.00 对价 |
| 2026-05-22 | 20-F/A | 0001213900-26-060270 | Item 7.A 脚注(1) 四条百分比（推导底座）、授权股本括注、可转债附注 9、期权附注 12、「美国记录持有人为 0」 |
| 2026-05-15 | 20-F | 0001213900-26-057986 | 封面 55,235,284 股 / dei XBRL |
| 2026-04-30 | 6-K | 0001213900-26-050343 | $3,250,000 票据、8,503,369 股预交付、SPA 另留两张 $270,000 追加票据 |
| 2026-04-24 | F-6 POS | 0001193805-26-000501 | PEA No.2（3→60，生效 2026-05-11） |
| 2025-04-11 | S-8 | 0001213900-25-030788 | 4,214,684 股 + Plan §3.1(a) 常青条款 |
| 2024-08-13 | F-6 POS | 0001193805-24-001025 | PEA No.1（1/3→3，生效 2024-08-23） |
| 2024-11-01 | 6-K | 0001213900-24-093596 | 反证：名册第三个「反拆命中」实为合同反稀释样板措辞 |
| 2024-05-20 | F-3 / F-3A | 0001213900-24-045212 | 货架 333-279306（$100M） |
行情口径账（为什么必须用拆分调整后的序列）
- 主源：Nasdaq 官方历史行情接口，2026-09-17 拉取，251 个交易日（2025-09-17 ~ 2026-09-16），已按 420:1 口径拆分调整。
- 互证源：Yahoo Finance chart 接口，同日拉取，3 个月未调整原始序列。两源在 9/8 之后完全一致； 9/8 之前，Nasdaq 值 = Yahoo 值 × 7，与比例变更倍数吻合 ⇒ 两源互证通过。
- Stooq 当日返回 JS 验证页（HTTP 200 但非 CSV），记为取不到源，不记零。
- 还原方法：3:1 口径价 = 调整后价 ÷ 140；60:1 口径价 = 调整后价 ÷ 7。 用这个方法核 2026-04-07：$272.9945 ÷ 140 = $1.9500，与 424B5 封面完全一致 ⇒ 还原方法验证通过。
- 成交量同理：9/8 前的 Yahoo 原始量 ÷ 7 = Nasdaq 调整后量。8/25：251,250,900 ÷ 7 = 35,893,700 ≈ 35,893,704 ✔
- 实时：2026-09-17 盘前 04:16 ET，$2.0452（−1.44%），Nasdaq 官方报价接口同时返回 OUT OF COMPLIANCE 标记。本页所有计算用 9/16 收盘 $2.075，不用盘前价。
三条纪律的执行声明
- 不从成交量反推谁卖了多少。本页成交量只出现在两处：消化天数的分母、15% 周量上限的换算。 8/25 的 3,589 万股（占 20 日总量 75.52%、美元额 88.65%）被明确标注为单日极值， 三档分母（含极值／剔极值／中位数）全部并排给出，从未只报一个均量。
- 「散户手里」只写代理值。见 §04，给了三个代理值和各自的上下界， 并明确写出「无法从一手件确定」。没有把「未知」说成散户持股。
- 反拆后单独核对授权股数。见 §08。XBRL CommonStockSharesAuthorized 在 2022/2023/2024/2025 四个年度均为 1,000,000,000，未变；原因是从未发生普通股层面的反拆， 三次都只是 ADS 存托比例变更。已说明这为什么不是好消息。