八句话看完这只票
- 它是一家真的公司，只是变得很小。上海的企业级 AI 语义交互厂商，2001 年起家，2023 年 3 月以 $6.80/ADS 在纳斯达克 IPO。 现在 58 个人，其中销售只有 3 个。
- 营收两年掉了 79%，而且掉的方式说明了问题。2024 年 7,031 万 → 2025 年 1,233 万。 塌掉的主要是「转售第三方云平台」这块低毛利收入（4,088 万 → 433 万）。唯一增长的是维保（+98.8%）——吃存量老客户的年费。
- 资产负债表上没有底。总资产 1,590 万，总负债 1.2077 亿。净现金 −3,017 万，有形净值 −1.0498 亿。 审计意见与管理层附注都写了持续经营重大不确定性。
- 拍板的六个人一股不持。CEO、CFO、董事长、三位董事，20-F/A 持股表里六行全是「—」。
- 唯一有票的人已经走了，而且他的身份从股东变成了债主。创始人袁辉用 US$730.93 买下 370 万股「一股 20 票」的优先股， 一夜拿到 >79% 投票权；到 2026 年 5 月稀释到约 31% 投票权／3.8% 经济权益，而他已于 2026-01-16 辞去董事长兼 CEO。 他对公司的债权是 $7,602,043；而他那 3.8% 的经济权益按推导中位口径的市值（约 $1.42M）折算只值约 $5.4 万——债权是股权的 141 倍。
- 真正握笔的是放贷方。Streeterville Capital（John Fife）的可转债规定：未经其书面同意发生合并／卖资产／控制权变更即违约， 除非票据全额清偿。谁想动这家公司，先过它这一关。
- 2026 年的三笔融资是没有下限的死亡螺旋。转股价 = 90% × 前十交易日最低 VWAP − $0.05，合同里没有 floor（做过阳性对照）。 按现价，光 8 月那张 $433 万票据就要吃掉 100.06% 的授权股本。
- 「缩股」是障眼法。ADS 比例 1/3 → 3 → 60 → 420，累计 1,260 倍，而一股普通股都没被注销过。 ADS 价格看着还有两块钱，是因为分母被藏进了存托比例里。
如果只记一个数
按 9 月 16 日收盘价，8 月 26 日那张 $4,330,000 的票据全额转股需要
1,000,605,227 股普通股 = 授权股本的 100.06%。
换任何一个在外股数口径（包括公司自己申报的、最小的 5,524 万股），今天的价格都已经在「授权不够用」的临界线以下。
详细算式与敏感性见 股本专项 §07。
三层壳，一个上海的经营实体，一个 VIE
人话：在纳斯达克买到的那张纸是「开曼公司的存托凭证」，钱最终落到上海一家叫「上海智臻」的公司身上——而它不是开曼公司的子公司，是靠一组合同「并表」进来的。
| 它还剩什么（都是一手件里核到的） | 数 | as-of / 出处 |
|---|---|---|
| 全职员工 | 58 | 2026-05-01；管理 12 / 销售与市场 3 / 研发 27 / 生产 16（20-F/A Item 6.D） |
| 授权专利 | 368 | 2026-05-01；另有 662 项在审申请、246 个商标、146 项软著 |
| FY2025 营收 | $12,327,684 | XBRL RevenueFromContractWithCustomerIncludingAssessedTax |
| 最大客户占营收 | 31.9% | 前三大 31.9% / 14.8% / 11.8%；前五大 65.8% |
| 客户口径（公司自述） | — | 称覆盖中国资产规模前十大银行中的 80%、前十大保险公司中的 60% |
| 美国境内记录持有人 | 0 | 20-F/A 逐字：「none of our outstanding ordinary shares were held by record holders in the United States」 |
一个容易被搞错的点：币种
20-F 明文：「The reporting currency is United States dollar」。所以 $1,233 万就是美元，不是人民币误读。 经营实体以人民币为功能币，2025 年损益按 Fed H.10 全年平均汇率 RMB 7.1875/$1 折算，2025-12-31 期末汇率 RMB 6.9931/$1。 很多自动化清单在中概股上会把人民币当美元，这只票上这个坑不成立。
营收不是「下滑」，是一块业务整个消失了
人话：把三年收入拆开看，掉的不是全线，是「转售别人的云」这一块。而唯一涨的那块，是老客户每年交的维保费。
| 业务线 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 25 vs 24 |
|---|---|---|---|---|
| 云平台产品 | 47,007,556 79.5% | 40,877,256 58.1% | 4,329,729 35.1% | −89.4% |
| 技术开发服务 | 7,839,700 13.3% | 24,105,644 34.3% | 2,147,523 17.4% | −91.1% |
| 软件产品 | 1,566,455 2.6% | 1,516,169 2.2% | 472,559 3.8% | −68.8% |
| 维护与支持（M&S） | 2,676,185 4.5% | 2,419,901 3.4% | 4,809,979 39.0% | +98.8% |
| 硬件产品 | 75,363 0.1% | 1,395,345 2.0% | 567,894 4.6% | −59.3% |
| 合计 | 59,165,259 | 70,314,315 | 12,327,684 | −82.5% |
公司自己怎么解释：一个叫 strategic realignment 的项目
20-F/A Item 5.A 的说法是：2025 年市场竞争加剧（大型云厂商扩产品线）、企业客户的 AI 预算被推理和 API 费用吃掉、采购决策拖延。 公司据此实施了一个 strategic realignment，三项动作：
- 停掉或缩减不达毛利门槛的产品线与客户项目——第三方云转售被明确写为 discontinued；定制开发项目 declined or scaled back。
- 裁员、合并办公室，产生固定资产处置损失。2025-12-31 的 6-K（acc 0001213900-25-127126）显示 2024 年裁 40 余人、2025 年裁 109 余人。
- 研发方向从基础预训练转向任务微调、轻量部署与既有模型商业化。
本席读法：这三条是同一个管理层项目的三个后果，不是三件独立的事（原文写的是 "the strategic realignment implemented during the year"）。 而且它的性质是提毛利的续命，不是甩包袱：VIE 没动、专利组合反而净增到 368 项、58 人团队还在、上海办公地还在、老客户的维保收入翻倍。
数字上的另一面：2025 年 G&A 从 $22,940,916 暴到 $76,555,497，主因是应收账款计提—— 应收净额从 $55,543,017 砍到 $6,309,476。也就是说，2024 年那 7,031 万营收里，有很大一块最后没收到钱。 这让「营收塌了 82.5%」这句话的严重性再升一档：塌掉的那部分收入，本来也不全是真金白银。
三个「底」全是负数——这不是贵，是没有底
人话：安全边际这套算法要先算出一个底（净现金 / 有形净值 / 清算值，三选一），再看价格离底多远。AIXI 的三个底全是负的，所以「离底多远」这个问题无从问起。
| 三个「底」 | 算式 | 结果 |
|---|---|---|
| ① 净现金 | ($2,319,453 + $116,866) − ($29,214,396 + $2,006,119 + $1,387,082) | −$30,171,278 |
| ② 有形净值 | $15,901,131 − $114,442 无形 − $120,765,059 总负债 | −$104,978,370 |
| ③ 可兑现清算值 | ≤ ②（应收 $6,309,476 已是大额计提后的残值，变现还要再打折） | 更负 |
持续经营：审计师和管理层都说了同一句话
"…the Company had net losses of US$101,826,419, cash outflow of US$3,688,864 from operating activities, and negative working capital of $91,361,225 … These conditions raise substantial doubt about the Company's ability to continue as a going concern."
— 审计报告（CHI-LLTC），20-F/A
"We concluded that there is substantial doubt about our ability to continue as a going concern for a period of one year from the date that these audited consolidated financial statements are issued."
— 管理层 Item 5.B，20-F/A
注意审计报告还额外点了一句："We also draw attention to Note 18 … which describes the uncertainty related to the outcome of the lawsuits filed against the Company." ——诉讼是被单独强调的第二项不确定性。
换算到每股：有形净值 −$104,978,370 ÷ 推导在外股 ≈ 1.78 亿股 = 每普通股 −$0.5896 = 每新 ADS −$247.6， 而市价是 +$2.075。「等待期由资产垫着」在这里是负的垫子——每多等一个月，1.21 亿负债与 6% 票息继续吃。
口径自检：我把流动资产逐项加了一遍，残差为 0
另外核到 20-F/A 内部有一处自相矛盾：附注 9 先写「Convertible Loan IV 2025-12-31 余额 $5,111,080」， 紧接着下一段又写「Convertible Loan IV 2025-12-31 余额 $2,006,119」。资产负债表上的可转债是 $2,006,119， 所以 $5,111,080 应是某次转股前的余额。据实记录，作为披露质量的一个数据点。[待核]
三个「拍板者」，他们的利益指向三个不同方向
人话：名义上董事会说了算，但六个人一股不持；有票的人走了，而且他现在是债主不是股东；真正能否决任何交易的，是放贷方。
| 角色 | 是谁 | 经济利益 | 他的最优解 |
|---|---|---|---|
| 名义拍板者 董事会 + 管理层 |
Mingqu Lin（CEO）· Yiyang Shen（CFO）· Yunlin Yu（董事长）· Jun Wang · Binbin Zhang · H. David Sherman | 六人持股全部为 0（20-F/A Item 7.A 表六行全是「—」） | 卖与不卖对他们个人净现值几乎无差别，只有薪酬差别 |
| 最大投票权 | 袁辉 / ZunTian（BVI）＋ iTeam（BVI） | 约 31% 投票权 / 约 3.8% 经济权益 ≈ $5.4 万（按推导中位市值 $1.42M 折算） 另持公司债权 $7,602,043（无担保、2023 年起 6.8% 计息、到期「按双方同意展期」） |
债权 ÷ 股权 ≈ 141 倍 ⇒ 他要的是公司活着继续还他钱，不是卖掉 而且他 2026-01-16 已辞去董事长兼 CEO，不在拍板位上 |
| 事实否决权 | Streeterville Capital, LLC（犹他州） Streeterville Management, LLC John M. Fife（美国籍） |
受 9.99% 不可弃权持股上限约束，不在董事会 | 合同权利：未经其书面同意发生 Fundamental Transaction 即构成 Trigger Event，除非票据全额清偿。 它的最优解是继续按 90%×十日最低 VWAP 转股卖出，不是卖壳 |
那 370 万股优先股是怎么回事
为什么这件事重要：按普通股口径读这只票，会读成「无控制人」；按一手件读，是「单人 31% 投票权」。 而更要紧的一层转折是——这个有票的人已经不在拍板位上了。「有控制人」并不等于「控制人在拍板位」。
现任管理层的履历（20-F/A Item 6.A 原文摘要）
- Mingqu Lin（CEO，2026-01-19 上任）：会计背景；履历为白酒销售 → 医药销售 → 房地产工程 → 智能家居公司副总。
- Yiyang Shen（CFO）：31 岁；2023 年前为外包会计服务提供者。
- Yunlin Yu（董事长，2026-01-19 上任）：钢材贸易背景。
- Binbin Zhang（独立董事，2026-01-01 上任）：前中国铁路武昌供电段工会主席。
- H. David Sherman（独立董事）：美国东北大学会计学教授，另任 NVVE、PWM 等公司董事。
观察，不是结论：这支班子里没有一个人有 AI 行业往绩。这不构成任何判断，但它解释了为什么 「公司会不会靠业务翻身」这条线，在一手件里找不到可验证的支撑。
一个披露质量的小疤：4 月 1 日那份 6-K 是「已离任的 CEO」签的
20-F/A 明文：「Effective January 16, 2026, Mr. Hui Yuan resigned as chairman of the board, Chief Executive Officer…」
但 2026-04-01 的 6-K（acc 0001213900-26-038157）——就是发布「最高院驳回苹果无效宣告请求」那条重磅消息的那一份—— 签字页写的是：
而 4 月 30 日及之后的 6-K 都改由 Mingqu Lin 签署。最可能的解释是签字页模板没更新， 但这是一份把股价四天推高 19.9 倍的文件，签字人身份写错了两个半月。[待核] 本席据实记录，不据此推断动机。
一根从 2024 年 6 月接上、至今没断过的抽水管
人话：两年多来，公司的现金全部来自同一种交易——发一张可转债，对方转成股票在市场上卖掉。前四笔还有个固定价兜底，2026 年的三笔把兜底删了。
这条链上还有一处降级，容易被漏掉：预交付股的条款变了
七笔里前四笔和后三笔在「预交付股」这件事上是两套合同。逐字对比（都是一手件原文）：
| 条款 | 2024 Convertible Loan I | 2026 Streeterville |
|---|---|---|
| 能不能卖 | 不能「not permitted to sell, assign or transfer … except in connection with a conversion」 | 无此条款 |
| 票据清完后 | 自动注销「deemed surrendered and cancelled by the holder」 | 公司的选择权「Company may repurchase … upon a written request」，还要付回 US$975 |
| 登记 | 按面值发行，用途限定为 T+1 交割缓冲 | 明文登记SPA 要求公司发 424B 登记「all Pre-Delivery Shares」 |
| 实际结局 | 20-F/A：「All of the Pre-Delivery Shares … was used for the conversion … or cancelled」 | 4 月那批去向无披露；6 月那 19,500,000 股票据清完前回不来 |
会计上还有一层：20-F/A 每股收益附注逐字——「Although legally issued, the Pre-Delivery Shares … were not considered outstanding」。 公司按股份借贷安排处理：法律上已发行、会计上不计入在外股数。 ⇒ 公司报的「在外股数」会系统性少算预交付股，而这些股在市场上是能卖的。
检索已做阳性对照：2026 版 SPA 全文 Pre-Delivery Shares 命中 16 处、Streeterville 3 处（搜法有效）， 转让限制／自动注销类措辞命中 0 处。详见 股本专项 §02。
七次提款，$25,951,710，从未中断，而且在加速
这条链的经济学：Streeterville 付 $9,000,000 拿到 $9,750,000 面值的票据（OID 差 8%）， 然后按 90% 的十日最低 VWAP 再减 $0.05 转成股票卖掉。它的成本基础永远比市价低约 10%+， 所以只要有人接盘，它就稳赚；而它卖出的动作本身又把下一次的转股价压低。 这就是「死亡螺旋」这个词的准确含义——不是情绪，是合同条款的数学。
为什么说「没有下限」是确定的：我做了阳性对照
2026-08-26 票据（acc 0001213900-26-093894 EX-4.1）原文两条定义：
A1. "Conversion Price" means the Market Price less $0.05 to cover ADS issuance fees.
A6. "Market Price" means ninety percent (90%) multiplied by the lowest daily VWAP in the ten (10) Trading Day period immediately preceding the applicable measurement date.
阳性对照法：先用「Streeterville Capital」在该件全文做探针，得 4 处命中 ⇒ 检索方法有效。 再检索 [Ff]loor：只有 1 处命中，内容是「late fee … but with a floor of $350.00 per day」 ——那是迟延交付罚金的下限，与转股价无关。SPA 里 floor 也只有 1 处，在 MFN 条款的名词罗列里。
结论：转股价没有任何下限。公司自己在 424B5 里也承认了这一点： 「The number of Ordinary Shares outstanding after this offering cannot be determined at this time because the Note is convertible at a variable Conversion Price.」
其余条款：6% 年息（违约跳 18%）、12 个月到期、无担保、提前还款需付 110%、 Trigger Effect（Major ×1.15 最多 3 次、Minor ×1.10 最多 3 次 ⇒ 最坏放大 2.02 倍）、 9.99% 不可弃权持股上限、周售出量 ≤ 周成交量 15%（Trigger Event 后失效）、Investor 对新融资有 10% 跟投权。
两条规则，两种治法，一种是障眼法，一种是稀释
人话：最低买价那条，靠改 ADS 比例就能治（把价格乘上去）。公众持股市值那条，改比例一点用都没有——只能靠涨价或者多发股。公司上一次靠的是多发股。
| 规则 | 要求 | ADS 比例变更能治吗 | 历史 |
|---|---|---|---|
| 5450(a)(1) 最低买价 | 收盘买价 ≥ $1.00 | 能 比例乘 N，ADS 价就乘 N | 2024-07 通知 → 2024-08-23 比例 1/3→3 → 2024-09-09 治愈 2025-12-16 通知 → 2026-05-11 比例 3→60 → 2026-05-29 治愈 |
| 5450(b)(3)(C) 公众持股市值 MVPHS | 公众持股市值 ≥ $15,000,000 | 不能 ADS 数缩 N 倍、价格涨 N 倍，乘积不变 | 2025-12-17 通知（当时 ≈ $10.00M）→ 2026-04-23 治愈，靠的是股数从 5,198 万涨到 16,424 万 2026-08-06 再次不合规，限期 2027-02-01 |
把 2026 年 4 月那次治愈拆开看，就看懂了这家公司
2027-02-01 那道题：按当前推导口径，MVPHS ≈ $0.95M – $2.62M。要做回 $15M， 要么股价涨 5.7–15.7 倍，要么公众持股增到 30.4 亿股（= 授权股本的 3.04 倍）。 而多发股本身会压低股价，分母涨、分子跌。 2026 年 4 月之所以成功，是因为「股数翻三倍」和「苹果案利好把股价单日推高 20 倍」正好撞在一起——那是巧合，不是机制。 完整算式见 股本专项 §06。
还有一条自己点名引用的规则
公司在 8/26 的 424B5 风险因素里主动引用了 Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv)： 若公司靠反向拆股治愈了最低买价缺陷，此后 12 个月内再次跌破，Nasdaq 不再给新的合规期，直接出摘牌决定。
"We effected a reverse ADS split in August 2024 … and effected a further reverse ADS split in May 2026. We have also announced … if such failure occurs within 12 months following the May 2026 reverse ADS split, we may be ineligible for a new compliance period and could be subject to an immediate delisting determination."
2026-05-11 那次治愈 ⇒ 12 个月窗口约到 2027-05。 当前每新 ADS $2.075，距 $1.00 还有 52% 的缓冲，但按 §05 那条曲线，这个缓冲是按周计的。 [待核] 该条对「ADS 比例变更」是否等同 reverse stock split，Nasdaq 的认定口径我未在一手件中找到。
把所有线索合在一起的那一天
人话：这一天是过去一年里股价最高的一天，是苹果案利好发酵的第四个交易日，也是公司用来证明「我的流通市值超过 7,500 万美元、不受小额货架限制」的那一天。三件事是同一天。
四天，19.9 倍，然后是一年里唯一能过线的两天
就字面规则而言，取值日在 60 天窗口内，这是合规的。本席只把可核的事实摆出来： 这一天是 44 个交易日里最高的那一天，也是 42 个交易日不够格之外仅有的 2 天之一； 而这个认定管住此后 12 个月所有的货架提款。之后四个月公司提了 $9,750,000。
如果按 baby-shelf（I.B.5）算：12 个月提款上限 = 流通市值的 1/3 ≈ $1.78M，实际提了 $9.75M，5.5 倍。
法律效力问题（年度更新时确定的 I.B.1 资格是否覆盖此后每一笔 takedown）我未在一手件中找到公司的说明， 不作法律结论。[待核] 详见 股本专项 §03 的抽屉。
苹果案的完整脉络（唯一的看涨故事，现在走到哪一步了）
| 时间 | 发生了什么 | 意义 |
|---|---|---|
| 2012-06 | VIE（上海小 i）起诉苹果，称 Siri 侵犯其「一种聊天机器人系统」专利（专利号 200410053749.9） | 案子已经打了 14 年 |
| 2020-06 | 最高院行政判决确认专利有效，但未对是否侵权作出裁决 | 只解决了「专利算不算数」 |
| 2026-03-31 | 最高院作出终审、有约束力的二审裁定，维持专利有效、驳回苹果的无效宣告请求。专利有效性至此终局、不可上诉 | 4 月 1 日 6-K 公布 ⇒ 四天 19.9 倍 |
| 2026-06-10 | 上海高院一审判决： ① 侵权之诉（(2020) 沪知民初 7 号）——驳回小 i 全部诉讼请求 ② 确认不侵权之诉（(2022) 沪知民初 3 号）——认定装 Siri 的相关 iPhone 型号不落入涉案专利保护范围；同时驳回苹果索赔的 200 万元合理开支 |
输了。「专利有效」和「苹果侵权」是两件事，前者终局有利，后者一审全败 |
| 2026-06-20 | 公司发稿称将在法定期限内向最高院上诉 | 案子进入二审 |
本席读法：这条线上唯一能产生现金的节点，是最高院二审改判并判赔。 在一审全败之后，这既没有时间表，也没有金额可估。它是一个期权，但不是免费的期权—— 等待期里每个月，那根抽水管都在按合同条款把股本做大。
按「会不会伤到股东」排序，不按类别排序
| 风险 | 量级 | 时间 | 能不能被证伪 |
|---|---|---|---|
| ① 授权股本已不足以覆盖在手票据 | 按现价，8 月票据全转需 10.006 亿股 ＝ 授权的 100.06% | 现在 | 可证伪 只要股价回到 $2.89/ADS 以上（推导中位口径），这条就解除 |
| ② 无下限转股的持续摊薄 | 股价腰斩 ⇒ 所需股数翻一倍多；曲线在零点发散 | 持续 | 不可证伪 只要票据存续且股价不涨，它按合同条款自动进行 |
| ③ 纳斯达克 MVPHS 摘牌 | 需 $15M，现值 $0.95M–$2.62M，差 5.7–15.7 倍 | 2027-02-01 | 理论可 但两条路（涨价 / 多发股）都被 ① 和 ② 堵住 |
| ④ 持续经营 | 现金 $2.32M，负债 $1.2077 亿，年经营现金流出 $3.69M | 12 个月内 | 靠融资续 而融资只有那一条管子 |
| ⑤ 债权人对控制权变更的否决权 | Fundamental Transaction 需 Streeterville 书面同意，除非票据全清 | 票据存续期间 | 结构性 任何「被收购/换故事」剧本都要先付清 $4.33M+ |
| ⑥ 苹果案二审 | 一审全败；金额与时间表均不可估 | 无时间表 | 期权 但等待期成本由股东承担（见 ②） |
| ⑦ VIE / 中概股结构风险 | 全部营收、员工、专利在 VIE 下；HFCAA 敞口；2026-04 刚换审计师（Assentsure → CHI-LLTC） | 持续 | 背景风险 本轮不是主要矛盾 |
| ⑧ 客户集中度 | 最大客户 31.9%，前五大 65.8%；销售团队只有 3 人 | 持续 | 经营风险 |
| ⑨ 对外投资管制标签 | SPA §3.2 公司自认为 31 C.F.R. §850.209 项下的 "covered foreign person"，并对 EO 14105 项下 covered activity 逐项否认 | 持续 | 合同自认 这是签字文件里的第一方陈述，证据等级很高 |
反过来说：哪些常见的怀疑在这只票上不成立
- 「它是个空壳」——不成立。58 个员工、368 项专利、$1,233 万营收、真实客户，都在一手件里。
- 「营收是人民币当美元读的」——不成立。20-F 明文报告货币是美元。
- 「反拆后授权没同步缩减、余量爆炸」（NXL 那种坑）——形式上不成立，实质上更糟。 从来没有发生过普通股层面的反拆，所以没有「该缩没缩」的问题；但授权本来就是 10 亿，而且已经快装不下了。
- 「424B5 封面的 $1.95 是个笔误/口径错误」——不成立。行情一手件核实过，2026-04-07 的实际收盘按当日 3:1 口径就是 $1.9500。 本席上一轮曾作相反推断，这里更正。
- 「8/25 那 3,589 万股是 Streeterville 在倒货」——无法证明，本页不这么写。 按纪律不从成交量反推谁卖了多少；那一天的量只被用作消化天数的分母和 15% 上限的换算。
不确定项单列，不混进结论
- 今天的确切在外股数。公司最后一次申报是 2025-12-31 的 55,235,284 股，此后 260 天没有更新过。推导区间见 股本专项 §01。[待核]
- 6 月票据（$2,170,000）在 2026-08-26 之后的状态。已确认截至 8/26 仍存续——8/26 的 424B5 用「the April Note bore, and the June Note bears」的时态对比自述。此后无披露。[待核：8/26 之后]
- 4 月票据的 8,503,369 股预交付普通股是否已回购注销。回购条件已成就（April Note 已清），但 SPA §9 下回购是公司选择权、需书面请求并付 US$975 原价，无任何申报披露过回购。在相反披露出现前按仍在外处理。[待核]
- 2026 年三笔融资与 Nasdaq 5635(d)（20% 股东批准规则）的关系。scope 内 94 份逐件过表，0 处提及。据实记录，不推断。[待核]
- F-3 资格的法律效力问题。见 §07，只核事实，不作法律结论。[待核]
- 4 月 1 日 6-K 由已离任 CEO 签署是否只是模板未更新。[待核]
- 20-F/A 附注 9 里 Convertible Loan IV 年末余额出现两个不同数字（$5,111,080 与 $2,006,119）。资产负债表取后者。[待核]
- 2026-08-20 的两条新闻稿（纳斯达克缺陷通知、ADS 比例变更计划）没有对应的 6-K。8/7 的 6-K 覆盖的是 8/6 那张通知，9/3 的 6-K 覆盖的是比例变更。8/20 这两条在 EDGAR 上没有落点。[待核]
- 「散户手里多少股」无法确定。20-F/A 明文美国境内记录持有人为 0，股全在存托与街名下。只能给代理值。
这页的每个数从哪来
SEC 语料账
- 台账：data.sec.gov/submissions/CIK0001935172.json，2026-09-17 拉取。 recent = 107 条，files[] 分片 = 0（即全部在一个数组里，无需翻页）。
- 最早件 2022-07-08（DRS）；最新件 2026-09-03（6-K, acc 0001213900-26-096964）。
- scope 2023-01-01 至今 = 94 份。
- 表名分布：6-K 39｜UPLOAD 10｜CORRESP 8｜424B5 7｜20-F 4｜F-6 POS 4｜SCHEDULE 13G/A 4｜DRS/A 3｜DRSLTR 3｜EFFECT 3｜F-1/A 2｜20-F/A 2｜S-8 2｜F-3/A 2｜SC 13G 2｜NT 20-F 2｜其余各 1。
- 新旧表名并存已处理：SC 13G 与 SCHEDULE 13G、SC 13D 与 SCHEDULE 13G/A 全程按 13D/13G 子串匹配。
- 2026 年四份 13G 家族件的主文档全部是 primary_doc.xml， 且 primaryDocument 字段给的是 xslSCHEDULE_13G_X02/primary_doc.xml 这种 XSL 虚路径（盘上不存在）。 一律对整份提交 .txt 做字节级检索；若按 .htm 挑读，最新四份会整体消失。
- 本轮相对上一轮（2026-08-28）的增量 = 2 份：2026-08-28 SCHEDULE 13G/A（acc 0001851416-26-000029）与 2026-09-03 6-K（acc 0001213900-26-096964）。两份都已逐字读完。
行情口径账
- 主源：Nasdaq 官方历史行情接口，2026-09-17 拉取，251 个交易日（2025-09-17 ~ 2026-09-16），已按 420:1 口径拆分调整。
- 互证源：Yahoo Finance chart 接口同日拉取的 3 个月未调整序列。9/8 之后两源完全一致； 9/8 之前 Nasdaq 值 = Yahoo 值 × 7 ⇒ 互证通过。
- Stooq 当日返回 JS 验证页，记为取不到源，不记零。
- 还原验证：$272.9945（2026-04-07 调整后）÷ 140 = $1.9500，与 424B5 封面「$1.95 per ADS on April 7, 2026」完全一致 ⇒ 还原方法通过。
- 实时：2026-09-17 盘前 04:16 ET $2.0452（−1.44%）；Nasdaq 报价接口同时返回 OUT OF COMPLIANCE 标记。 本页所有计算用 9/16 收盘 $2.075。
三条纪律执行声明
- 不从成交量反推谁卖了多少。本页与股本专项页的成交量只用于两处：消化天数的分母、15% 周量上限的换算； 8/25 的极值（占 20 日总量 75.52%、美元额 88.65%）被明确标注，三档分母并排给出。
- 「散户手里」只写代理值，见 股本专项 §04； 明确写出「无法从一手件确定」，没有把未知说成散户持股。
- 反拆后单独核对授权股数。XBRL CommonStockSharesAuthorized 在 2022/2023/2024/2025 四年均为 1,000,000,000，未变； 原因是从未发生普通股层面反拆。已说明为何这不是好消息。
另：名册「反拆 4 次 24-11-01→26-05-07」经回一手件核实，更正为 3 次实际 ADS 比例变更（2024-08-23 / 2026-05-11 / 2026-09-08）， 其中一次命中是合同反稀释样板措辞、不是事件，另有一次事件在名册窗口外被整个漏掉。 逐条对账见 股本专项 §08。