以及一次真实的翻车，和三条能复用的检索教训
如果你只记一句话：在这类票上，「股数」「百分比」「天数」这三个词单独出现时都没有意义，必须连着分母一起读。下面六节讲的都是同一件事的不同侧面。
反向拆股（reverse stock split）做的事非常简单：把你手里的股票按比例合并。1-for-200 就是你原来的 200 股变 1 股，理论价格乘以 200。
但它默认不碰另一个数字：授权股（authorized shares）——公司章程允许公司总共能发多少股。缩不缩，取决于章程修正案里怎么写，而且公司可以选择不缩。
这件事连公司层面的常量都不是，必须一次一次查。
别的票里，有的每次并股都缩（ELPW 三次、UZX 两次），有的一次也不缩（DVLT 三次），有的章程原文直接写「shall not be affected by the Reverse Stock Split」（CXAI）。最要命的是 GDC：同一家公司，2022 年那次没缩，2026 年那次缩了。
所以「上次没缩，这次应该也没缩」是一种会出事的推理。每一次都要打开那一次的章程修正案 / 8-K Item 5.03。
| 时间 | 动作 | 授权股变化 | 你该去看哪一页 |
|---|---|---|---|
| 2024-07-08 | 没有并股，单纯改章程 | A 类 91,750,000 → 891,750,000（×9.72） | 8-K，Item 5.03，附件 3.1 |
| 2024-10-21 | 1-for-16 并股 | 不变。代理声明原文「We will not reduce the number of authorized shares」，而且「Effects on Shares」表格三列授权数完全一样 | DEF 14A 的 Reverse Stock Split Proposal 一节 + 8-K 附件 3.1 |
| 2026-02-02 | 从北卡迁册到特拉华 | A 类 891,750,000 → 2,000,000,000（×2.24）。这个增额是包在「换注册州」这个提案里的 | 8-K 2026-02-03，附件 3.2 第四条 |
| 2026-04-20 | 1-for-200 并股 | 不变。修订证书把第四条整条删掉重写，重写后的授权数和原来一样 | 8-K 2026-04-24，附件 3.1 |
累计结果：授权股 ×21.8，在外股 ÷3,200。今天 CTNT 的 A 类授权余量是在外股的 676.6 倍。
检索小技巧：公司在 14C／14A 里往往会用一句很礼貌的话承认这件事，关键词是 relative increase。CTNT 的原文是：「Because the Reverse Stock Splits will decrease the number of outstanding shares ... but will not decrease the number of shares ... authorized to issue, the Certificate of Amendment would result in a relative increase in the number of authorized and unissued shares」。看到这句话，答案就有了。
很多筛选工具给出的「反拆次数」其实是文本聚类——"reverse stock split" 这个词在多少份申报里出现过。这跟实际并过几次股是两回事。
CTNT 的本地档案里，37 份申报出现过这个词。而实际落地过的反向拆股是 2 次。中间差的那些，分四类：
| 分类 | 什么意思 | CTNT 的例子 |
|---|---|---|
| 仅授权 | 股东批了一个比例区间，董事会可以用也可以不用 | 2025-11-07 批了 1-for-5 ~ 1-for-20，至今没用过；FY2025 年报原文「has not yet determined the specific ratio or the timing」 |
| 仅提及 | 在风险因素、会计政策、历史沿革里顺带写到 | 每一份 10-Q / 10-K 的股东权益附注 |
| 仅承诺 | 为了合规向交易所或投资人承诺会做 | 两份 14C 的「PURPOSE OF THE REVERSE STOCK SPLITS」一节 |
| 实际落地 | 章程修正案已备案、已生效、股数已追溯重述 | 只有 2 次：2024-10-21 的 1-for-16、2026-04-20 的 1-for-200 |
三条独立的交叉证据，用来确认一次并股是真落地了：
G16307X103 → 16307X202（2024-10-24 起）→ 16307X301（2026-04-29 起）。三个 CUSIP、两次变更、两次落地，一一对应。纯授权的那三次一个 CUSIP 都没换。这是我在做这份研究时自己踩的坑，记在这里比藏起来有用。
我按正常顺序读件：先读最新年报。CTNT 的 FY2025 年报是 2026-03-20 提交的，里面写着：
「On November 7, 2025, the Company's stockholders approved the Company's Fifth Amended and Restated Articles of Incorporation to affect a reverse stock split ... at a ratio within a range from 1-for-5 to 1-for-20 ... As of the date of this report, the board of directors has not yet determined the specific ratio or the timing of the implementation of such reverse stock split.」
我当时的工作结论是：「CTNT 到目前为止只并过一次股，2026 年还没并。」
这是错的。1-for-200 的并股在 2026-04-20 就生效了，年报的截止日（2026-03-20）恰好在它之前一个月。年报说的是实话，我的推论是错的。
纠正它的是哪一份文件？2026-06-29 那份讲「终止一份重大协议」的 8-K。它的 Item 1.02 在讲 ATM 销售协议怎么终止，中间顺手写了一句：
「On April 29, 2026, the Company effected a 1-for-200 reverse stock split of its issued and outstanding shares of common stock. Prior to the effectiveness of the reverse stock split, the Company sold an aggregate of 355,000,000 shares...」
一个把整只票的股本史改写的事实，出现在一份标题是「终止重大协议」的 8-K 的一句附带说明里。
我这次的错误，和上一批 WNW 那一票的错误，正好是同一条规矩的两面。把它们并排摆出来，规矩才完整：
| 上一批 WNW（另一席） | 本批 CTNT（我） | |
|---|---|---|
| 做的事 | 去查 6-K 和新闻稿，想确认一次 1:35 并股 | 去读最新年报，想确认 2026 年有没有并股 |
| 看到的 | 什么都没有。没有 6-K，没有新闻稿 | 一句看起来很明确的否定。「the board of directors has not yet determined the specific ratio or the timing」 |
| 下的结论 | 「这次并股查无此事」 | 「CTNT 到目前为止只并过一次股」 |
| 真相 | 并股确实发生过（2023-12-20），只是同期没发专门的 6-K——6-K 对外国私人发行人并非强制，公司行动可能只走新闻稿，SEC 侧记录还可能晚很多天 | 1-for-200 确实已经生效（2026-04-20），只是年报的截止日（2026-03-20）在它之前一个月 |
| 真凭据在哪 | 年报的股本沿革段落——那是这类公司行为最后的兜底出处 | 一份标题是「终止重大协议」的 8-K 的 Item 1.02——一个和股本毫无关系的项下 |
| 失败模式 | 找对了方向，但只在一种表格类型里找 | 找对了表格类型，但只信截止日早于事件的那一份 |
两条合起来的规矩：并股的证据可能出现在任何表格类型里，包括标题看上去毫不相关的那些。
所以下任何与并股有关的否定性结论之前，必须同时说清两件事：
「年报里没有」不是一个可以接受的否定性结论。「未在 ____（列举）中找到，覆盖 ____ 至 ____」才是。
操作上只要三步，几分钟：
https://data.sec.gov/submissions/CIK##########.json，把窗口内每一份申报的 filingDate / form / items 三列全部打印出来。CTNT 近一年 22 份，全部扫完不到五分钟。第二个自纠，顺便讲一个更细的道理。
2026-04-24 的 8-K 说 B 类股从 690,875 股减为 3,455 股；同一家公司的 10-Q 和 13D/A 都写 3,456。我第一反应是「公司笔误」。
回章程原文后发现两个都对：690,875 ÷ 200 ＝ 3,454.375，合计向上取整是 3,455；但章程写的是按每个持有人取整（"To the extent that any stockholder ... shall be rounded up"），Fairview 的 2,578.125 → 2,579、Liu 直接持有的 876.25 → 877，合计 3,456。
多出来的那 1 股，是取整规则凭空造出来的。下次再看到公司自家文件里两个数对不上，先想想「是不是两种合法的算法」，再想「是不是写错了」。
这四个数你在不同地方都会看到：13D/13G 的封面第 13 栏用 ①；代理声明和信息声明讲控制权时用 ③；新闻稿爱用 ② 或 ④，看想说什么。
CTNT 这个例子特别干净：2026-06-15，CEO 花 40 万美元买了 20 万股 B 类（每股 15 票）。第二天，他和他 100% 持有的 BVI 公司就用这些票签了一份书面同意（written consent in lieu of a special meeting），授权了一次上限 1-for-2,000 的反向拆股。信息声明原文：「no further action by any other stockholder is required ... we have not and will not be soliciting your approval」。
如果你只读那份 13D/A 的封面，看到的是 6.4%，你会觉得这个人无足轻重。
普通增发是一次性的：定价、公告、交割，你看得见。ATM 不是。公司签一份销售协议，挂一份招股说明书补充文件，然后销售代理就可以在任何时候、按任何市价、在盘口一点一点卖，不需要为每一笔发公告。
结果是：在 ATM 运行期间，你在任何一份文件上看到的「在外股数」都是历史值。CTNT 第一次 ATM 的实际节奏是 23 天卖出 3.55 亿股（拆前口径），相当于当时在外股的 90.8%；而市场是在 2026-04-24 的 8-K 里才第一次看到这个数字的——也就是卖完之后。
今天（2026-09-17）CTNT 正处在完全相同的状态。第二个 ATM 从 2026-08-21 开始，额度 $35,280,213.01，销售代理是 Pacific Century Securities, LLC。到今天已经跑了 19 个交易日，没有任何一手件披露过卖了多少股。最后一个可信的在外股数停在 2026-08-10 的 2,955,935 股。
所以本项目里所有以「在外股」为分母的百分比，都建立在一个已经 38 天没更新的数字上。这一点必须写在结论旁边，而不是藏起来。
销售协议上写的佣金是 3.0%。CTNT 第一次 ATM 的 10-Q 披露：费用合计约 $3.7M（其中 $3.6M 付给销售代理及清算），净得 $30.9M。倒推毛额约 $34.6M，实际费用率 10.7%——名义佣金率的 3.6 倍。永远看净额和毛额，不要看合同里的百分比。
「消化天数」＝ 某一批可能进入市场的股票 ÷ 日均成交量。听起来很简单，但它有两个可以随便挑的参数，挑法不同能差几十倍。
| 分子口径 | CTNT 的数（按 $0.0618） | 什么时候用 |
|---|---|---|
| 只算新增：还没发出来、但已经有授权的股 | 570,877,233 股 （$35,280,213.01 ÷ $0.0618） | 想知道「新的供给压力有多大」 |
| 含在外全部可售：上面这些 + 已经在外面、随时能卖的股 | 573,833,168 股 （+ 在外 A 类 2,955,935） | 想知道「全部卖压出清要多久」 |
CTNT 这个例子里两者只差 0.5%，因为在外股相对于 ATM 额度已经小到可以忽略——这本身就是结论。但在别的票上这两个数能差 10 倍。上一批 CXAI 那票，两轨的分子一个是 2,291,586（全部可售股）、一个是 233,507（＝分母 × 9.99% 的持股封顶），差近 10 倍，而两轨都没算错。
日均成交量是一个非常容易被少数几天绑架的数。CTNT 近 60 个交易日里，单日最大成交量占了窗口总量的 40.4%。
| 分母档 | 值（股） | 消化天数 | 意义 |
|---|---|---|---|
| 含极值均量 | 6,814,694 | 83.8 | 把恐慌日当常态，最乐观 |
| 剔除最大一日 | 4,129,582 | 138.2 | 去掉一个异常点 |
| 剔除前两大日 | 1,943,602 | 293.7 | 极值占比超过 40% 时必须给这一档——否则读者在「84 天」和「3,320 天」之间没有着落 |
| 中位数 | 171,954 | 3,320 | 典型日的样子，最保守 |
窗口 2026-06-23 至 2026-09-16，60 个交易日，数据源 IBKR get_price_history（1 日 K，常规时段，2026-09-17 13:32 UTC 拉取）。
三条规矩，来自上一批用真金白银换的教训：
下次你自己拿到一只这样的票，按这个顺序走：
https://data.sec.gov/submissions/CIK##########.json，把最近 24 个月的 filingDate / form / items 三列全部列出来，一份不漏地扫 Item 号。这一步能挡住本页第三节讲的那种翻车。| 时间 | 内容 |
|---|---|
| 2026-09-17 初版 | 见第三节。工作过程中曾据 FY2025 年报得出「CTNT 至今只并过一次股」的结论，实际是两次；1-for-200 于 2026-04-20 生效。已整节写出并拆成三条检索教训。 |
| 2026-09-17 初版 | 曾把 8-K 的「B 类 3,455 股」记为公司笔误，实际是逐持有人取整与合计取整两种算法的差。已改写。 |
| 2026-09-17 修订一 | 按派单方反馈，第三节的第 3 条教训原本只写了单向（「查不到 ≠ 没发生」，举 WNW 为例）。实际上本轨这次的错误与 WNW 那次互为反面：那次是证据只存在于年报、查 6-K 查不到；这次是年报读起来像否定、真凭据在一份标题无关的 8-K 里。已新增「把两次翻车拼起来：并股证据的『双向陷阱』」一节，把两面并排列出，并把否定性结论的披露要求从「列出查了哪些表格类型」加严为「同时说明扫了哪些表格类型 + 覆盖了哪些时间段，并把每份证据的截止日与事件日对齐」。 |
| 2026-09-17 初版 | 第一节示意图里的 $0.0084 是由 $1.68 ÷ 200 倒推的示意值，不是 2026-04-19 的实际收盘价。本页刻意不引用跨 1-for-200 拆分点回溯调整过的行情序列（调整会把价与量同时乘/除 200，跨点比较无意义），所以不给那一天的真实收盘价。 |