EJH · E-Home Household Service Holdings：一家「账上两亿六千万美元、市值四百万美元」的福州家政公司

§1 现金之谜：账上 2.63 亿美元，为什么市场只给四百万？

先把事实钉死：这不是单位错，也不是笔误。XBRL 数据（data.sec.gov，us-gaap:CashAndCashEquivalentsAtCarryingValue，单位 USD）给出一条连续上升的曲线：2023-06-30 7,125 万 → 2024-06-30 1.0067 亿（经审计）→ 2024-12-31 1.3224 亿 → 2025-06-30 1.7302 亿（经审计，FY2025 20-F，0001213900-25-104179）→ 2025-12-31 2.6271 亿（半年报 6-K，0001213900-26-043012，未审计）。下面按「钱在哪、钱从哪来、谁审的、钱去过哪里」四步拆，再把能解释差距的各种可能并列。

① 钱在哪：几乎全部是境内人民币存款

• FY2025 20-F 附注「Concentration of risks」原文：“As of June 30, 2025 and 2024, the RMB denominated cash and cash equivalents amounted to $173,009,847 and $100,782,851, respectively.” 同日账面现金合计 $173,023,447，人民币占 99.99%；同一附注：“The Company places its cash and cash equivalents in good credit quality financial institutions in China.”
• 也就是说，在美国卖股票募来的美元，已经进入境内子公司并换成人民币。人民币出境（分红、还股东借款）需经外汇管理程序，公司自己在 Item 3 写明 “RMB … is not freely convertible into foreign currencies”，并承认 2016 年以来外汇局对「分红、股东借款偿还」的审核趋严。
• 母公司往下划钱的原文（FY2025 20-F「Transfer of Cash Through Our Organization」）：FY2023、FY2024、FY2025 母公司对子公司注资均为 $0，借款分别为 $30,072,414、$6,625,136、$76,000,000，收回均为 $0；子公司从未向香港子公司或开曼母公司分红。
• 受限现金很小：2024-06-30 $144,855，2025-06-30 $8,425，2025-12-31 为 0。所以「受限存款锁死」不是账面上的解释。
• 缺口：20-F 没有附母公司单体报表（Schedule I），看不到开曼层、香港层各自留了多少现金；三年借给子公司合计约 1.127 亿美元，但同期筹资约 2.41 亿美元、年末现金几乎全是境内人民币，其余部分经什么路径进入境内（例如投资人是否直接付款到境内账户），一手件没有说明。

② 钱从哪来：是卖股票卖来的，不是生意挣的

单位：百万美元。经营/投资/筹资三行取自各期现金流量表（XBRL companyfacts 与原件逐行对过）；「期末现金」含受限现金。H1 FY2026 的投资流入主要是收回 FY2025 借出的 3,193 万美元借款（原文 “Collection from (Disbursements of) loan receivables 33,632,933”）。

读法：三年半里现金净增约 2.08 亿美元，筹资流入约 2.91 亿美元，经营现金流累计是负的。现金的增长几乎全部来自卖股票；同期 11 批发行公司宣布的毛募资约 2.9 亿美元（见 §5），两者对得上。生意本身没有在造现金。往前看（原件已齐）：上市前后的 FY2020–FY2022 三年，经营现金流合计 +1,686 万美元，那时生意是在造现金的；转折发生在 FY2023——经营现金流转负，同一年筹资流入 9,554 万美元、投资流出 6,520 万美元（其中 6,000 万美元是平潭土地押金）。也就是说，账上现金的堆积和「卖股—并股」循环是同一年开始的。

经营与筹资，逐年并排看（只摆时序，不下因果）

两个事实同在 FY2023（2022-07 至 2023-06）发生：经营现金流由正转负（FY2022 +437 万 → FY2023 −841 万），筹资现金流由 +735 万跳到 +9,554 万。一手件只能证明两者同时发生；本页不写「因为生意变差才开始大量发股」，也不写反过来的方向。读者能确定的是：八年经营现金流累计只有约 +1,279 万美元，而账上 2.63 亿美元现金中压倒性的部分来自筹资。

FY2019 筹资现金流为 0：FY2020 20-F 原文 “We did not have any financing activities for the year ended June 30, 2019”。FY2020 取现金流量表数 −264,829；同一年报 MD&A 文字写 −247,603（含终止经营），两处不一。FY2018–FY2019 数字取自 FY2020 20-F 的比较期。

③ 谁审的：小所、换过两次（最后落到新加坡）；内控自认无效

审计师为什么在 2020 年被换：前任申请退出 PCAOB。EJH 上市前后（FY2019）的审计师是得州的 Thayer O’Neal Company, LLC。2020 年 20-F（0001213900-20-037436，Item 16F）写明，2020-10-26 公司解聘它，原因是它 “applied for de-registration from the PCAOB”——即这家审计所自己申请注销在美国上市公司会计监督委员会的注册，此后便不能再为美国上市公司出审计报告；公司同日改聘同城的 TPS Thayer, LLC。四天后（2020-10-30）公司递交 NT 20-F，申请延期交当年年报（0001213900-20-034147，原文给的理由是报表尚未定稿），11-16 才交。换审计与迟交有无因果，原件没说，本页只并列时间。此后 2023-05-17 又从 TPS Thayer 换到新加坡的 Enrome（未给理由）。三年里两次换所，第一次的原因是前任审计所退出监管体系。

• HFCAA：20-F 写 “Our registered public accounting firm, Enrome LLP, is not headquartered in mainland China or Hong Kong”；原件中没有公司被列为「委员会认定发行人」的表述。
• PCAOB 检查：本席查阅了 PCAOB 2025-11 至 2026-08 的六份「发布检查报告」公告（阳性对照：公告内确实列有 Deloitte、KPMG、MaloneBailey 等所名），均未见 Enrome；这只能说明这六份公告里没有它，它是否有检查报告仍待核（PCAOB 检索页需浏览器，本次未能打开）。
• 内控：FY2025 20-F Item 15 自认 “not effective … material weaknesses”，原因是缺乏熟悉美国会计准则与 SEC 报告的会计人员。四份 20-F 的审计报告都没有持续经营强调段。
• 本页不评价审计质量；只陈述：同一个审计所也出现在十一票中的 RCON、SXTC（见 §11）。

④ 钱去过哪里：几笔「看得见、拿不到」的大额落点

⑤ 能解释「64 倍差距」的各种可能（逐条列证据强弱，不替读者选）

以上是「为什么市场可能不信」的证据地图，不是结论；本页不判断现金是否真实存在，也不预测股价。

§2 它到底做什么：一个线上接单、线下外包的家电与家政平台

E-Home 的前身福州邦昌 2007 年成立，2014 年起由谢文山任 CEO 的「E-Home 平潭」经营「e 家快服」网站与微信平台。20-F（FY2025）的自我描述是：总部福州，通过网站和微信平台在全国 21 个省提供家电服务与家政服务；家电服务靠 1,700 多家合作个人和服务门店派技师上门，家政靠 2,800 多名独立保洁员；原文 “third parties provide almost all of our on-site services”。会计上公司按主责方（总额法）确认收入，家电单子通常公司拿约 35%、服务商拿约 65%。客户以个人和家庭为主，没有单一客户超过 10%，扫码支付，应收账款几乎为零（FY2025 年末仅 $7,980）。

是真生意还是壳？一手件支持「有真实经营」：每年一百多万张订单、五百多万注册会员、五百多名员工（其中三百多人是销售中心营销岗）、收入按业务线逐年披露、营业成本与第三方服务费对得上。但它同样支持「规模很小且在收缩」：服务商从约 2,000 家降到 1,700 家（−15%），收入从 FY2021 的 7,450 万美元降到 FY2025 的 4,940 万美元，养老、医药、教育三条扩张线全部停掉或卖掉。它的问题不是没有生意，而是账上的钱与股本变动的量级，完全不是这门生意需要或能产生的量级。

单位：百万美元（原件报告货币为美元，功能货币为人民币）。FY2020 另有转租收入 0.21、FY2021 0.15。FY2023/FY2024 在 FY2025 年报中把医药重分类为终止经营。

架构：开曼 → 香港 → 外商独资（WFOE）→ 境内经营主体，2021 年起不再是 VIE

• 中国证监会备案：公司自认未完成、不合规。FY2025 20-F 原文 “The Company has not completed the filings with CSRC for its previous offerings since the effectiveness of the New Overseas Listing Rules, and has not complied with the filing requirements … which would subject the Company to fines”。新规 2023-03-31 生效后，公司仍在境外做了 2023-07、2024-01、2024-03、2024-07、2025-03（两次）、2025-08、2025-11、2025-12 共 9 批发行。
• 地址：EDGAR 报头的营业地址写福州仓山区海西百悦城；而历份 20-F、6-K、13D 封面写福州鼓楼区东百中心 B 座东塔 18 层。两者并列存在，原件未解释。

§3 时间线：从 2019 年递表到 2026 年的第七次并股

叙事：四个阶段

1. 上市（2019-03 → 2021-05），第一次没发成。2019-03-14 保密递交 DRS，经三轮 DRS/A 与 SEC 书面往来（SEC 问的集中在 VIE 安排的理由、收入按总额确认、重组是否属同一控制、新冠影响等），2019-08-26 公开递交 F-1。F-1 于 2020-03-30 生效，2020-03-31 的 424B4（0001213900-20-008239）是 Joseph Stone 的尽力而为发行：每股 $4.50，最低 $1,600 万、最高 $2,800 万，资金托管，截止 2020-06-30。这次没有完成——2020-11 的 20-F（0001213900-20-037436）原文：“we have not completed the initial public offering and our ordinary shares are not yet …”。此后六次 POS AM：2020-07-21 的第 2 号（0001213900-20-018187）把发行改为包销，其余几次补财报、调锁定期与资本化表。
   最终 2021-05-17 的 424B4（0001213900-21-027133）：包销 5,555,556 股 × $4.50，承销折扣 7% 加 2% 费用津贴，超额配售权 666,667 股（后仅行使 20,000 股，合计 5,575,556 股）。两家共同承销：Joseph Stone 认 444,445 股，I Win Securities Limited 认 5,111,111 股（约 92%），原文写明 “I Win Securities Limited is not a broker-dealer registered with the SEC”，在美国的销售须经注册券商进行。2021-05-14 首日交易、05-18 交割，净募资 $21,661,293。锁定期：公司与董事高管 12 个月、现有 5% 以上股东 6 个月。
   上市前后股本：授权 5 亿股、面值 $0.0001；发行前 2,800 万股、发行后约 3,358 万股。谢文山通过 E-home Group Limited 持 10,220,000 股、另以投票协议控制 Lucky Max 的 4,905,600 股，合计控制 54.02%（发行后约 45.04%）；另两家 5% 以上股东为 Multi Rise Global（12.61%，董事 Jie Lin）与 Hong Kong Hanxin（11.50%，董事 Zhijian Bian）。Multi Rise 一栏脚注写明，时任董事 Chenan Yang 与即将就任的独立董事王建华（Jianhua Wang）分别间接享有其中 149,706 股与 1,268,970 股的经济利益（无投票与处分权）。
2. 货架与第一轮小额融资（2021-09 → 2022-12）。2021-09-10 递交 F-3 货架，与 SEC 往来七次修订、2022-08-17 才生效。F-3 审核期间 SEC 共发七轮意见，集中在 VIE、中概披露、现金流转、CSRC/CAC 许可与 HFCAA；公司的核心回应是 2021-10 已解除 VIE，并援引天元律所意见称处罚风险「minimal」。其间：
   · 两笔可转债：2021-12-20 本金 $5,275,000（含 OID $25 万，购买价 $500 万，6-K 0001213900-21-067334）与 2022-05 本金 $3,170,000（6-K 0001213900-22-027687）。转股价自始为「85% × 前 10 个交易日最低日 VWAP」，底价由 $0.34 降到 $0.082，第二笔加了每月 $50 万的转股上限。持有人在附件中留空，但协议写明对 John M. Fife 做过尽调、在犹他州 Lehi 交割并适用犹他法律，第二笔票据称前一笔为同一贷款人的「Prior Note」，2022-09-28 Streeterville Capital（Fife）递交 SC 13G（0001567619-22-017896）报持 10,795,170 股、自报 9.99%——据此推断持有人为 Streeterville（不确定度：中。附件与 6-K 均未点名；上述四条都是间接线索，其中 13G 与 FY2022 20-F 持股表证明 Streeterville 当时持有 EJH 股份，但不直接证明股份来自这两张票据）。
   · 以股收购（优优、联保、中润、创盈），见 §2。
   · 第一轮买价缺陷：2022-03-03 收到纳斯达克通知（6-K 0001213900-22-011341），合规期至 2022-08-30；10-04 并股 1:20 后，10-18 获确认恢复合规（6-K 0001213900-22-065656）。随后 2022-12-20 收到第二轮缺陷通知。
   更正对照：原稿据 20-F 追述写「转股价后改为 85% × 十日最低 VWAP」、「持有人仅写一家机构投资者」，并把 2022-12-20 当作首次缺陷通知；回一手件后更正为「转股价自始即为该公式」「持有人据多处线索推断为 Streeterville」「首次缺陷通知为 2022-03-03」。
3. 大规模卖股（2023-01 → 2025-12）。这一阶段是本票的主体：11 批发行约 2.9 亿美元，六次并股（1:10、1:10、1:5、1:10、1:50、1:25）穿插其间；公司多次按母国惯例豁免纳斯达克 5635「超过 20% 发行需股东批准」的要求。
4. 挂牌保卫与再武装（2026-03 → 今）。2026-03-16 摘牌决定、03-30 并股 1:25、04 月董事长私下增持并首次递交 13D、05-05 听证准留、07-15 通过减资与计划扩容、09-14 任命联席 CEO（Xiaojing Wu，36 岁，此前任河北一家酒店公司办公室主任；6-K 0001213900-26-101439）。

§4 财务逐期：美元原数与人民币折算并列

报告货币是美元（原件数字），功能货币是人民币；人民币数按各年 20-F 附注披露的汇率折算：损益与现金流用年均汇率，资产负债用期末即期汇率。

出处：FY2020–FY2022 取自 20-F/A 0001213900-23-027671（FY2020 资产负债项本地原件未覆盖）；FY2023 取自 0001213900-23-083920；FY2024 取自 0001213900-24-091756；FY2025 取自 0001213900-25-104179；H1 FY2026 取自 6-K 0001213900-26-043012。各年为当年原报数，未按后续重分类调整。FY2023 的大额亏损含商誉减值 $8,846,867 与无形资产减值 $6,551,529。

§5 融资与稀释：三年卖了 11 批股票，约 2.9 亿美元

所有发行都有一个共同点：公司直接卖给投资者，不经配售代理，不附权证；投资者几乎全不具名（签字页空白或只写 “certain investors”），只有 2023-01 那笔 Reg S 私募的附件列出两家 BVI 公司——LEADING KING GROUP LIMITED（500 万股）与 Fast Legend Holdings Limited（450 万股），其余九名个人以 A 至 I 代称；LEADING KING 在 2023-07 的注册直发里再次出现并同意锁定两个月。

「约合今天股数」＝原股数 ÷ 此后全部并股倍数（示意用，零碎股向上取整会造成微小差异）。2023-01 至 2025-12 的 11 批合计毛额约 $289.8M。可转债（2021-12 本金 $527.5 万、2022-05 $317 万，转股价自始为「85% × 十日最低日 VWAP」、底价 $0.34 → $0.082，持有人推断为 Streeterville）另计，至 2024-03 余额 $963,738 后不再列示。（更正对照：原稿据后期 20-F 追述写「转股价后改为」该公式；回一手件，两份票据原文自发行起即为该公式，变的只是底价。）

IPO：承销商自己吃掉约 92%，而且它不是美国注册券商

2021-05 的 IPO 是包销：承销商先按 $4.50 把股票全部买下，再卖给投资人。424B4（0001213900-21-027133）的承销表只有两行——Joseph Stone Capital 444,445 股，I Win Securities Limited 5,111,111 股，后者占 5,555,556 股的约 92%。同一份招股书写明 “I Win Securities Limited is not a broker-dealer registered with the SEC”，它在美国的任何销售都得借道注册券商。换句话说，这次「美国上市」的新股，九成多是经一家不在 SEC 注册的券商认购、分销的；最终买家是谁，招股书没有、也不必披露。上市首日（2021-05-14）按两家行情源还原，开盘约 $16.6、收盘约 $54，是发行价的 12 倍。这一段只陈述承销结构，不推断 I Win 与公司或任何股东的关系。

此前一年（2020-03）同一份 F-1 曾由 Joseph Stone 以「尽力而为」方式发行（最低 $1,600 万、最高 $2,800 万，424B4 0001213900-20-008239），到期未完成；2020-07 的 POS AM 才改为包销（0001213900-20-018187）。

货架额度是怎么「够用」的：I.B.5 流通市值取数

纳斯达克小盘公司用 F-3 货架卖股，若非关联方流通市值不足 7,500 万美元，12 个月内卖出的总额不得超过流通市值的三分之一（Form F-3 一般指引 I.B.5，已回 sec.gov 表格说明原文核对）。EJH 历份招股书的取数如下（判断是本席的，不是 SEC 或公司的）：

这一招在十一票共性页里被列为「一日高价冲 $7,500 万公众流通市值」（6/11 家）。EJH 两种形态都有：2023-01 用的是一根单日尖峰（$1.35，前后均在 $0.4–0.7）；2024-03/07 用的是陈旧的周内高点（2023-11-28 收 $4.75，当周其余几天 $4.15–4.50），距递交 4–7 个月。

§6 七次并股：每一次授权股怎么变，逐次引件

并股会不会同步缩减授权股本，不是公司常量——EJH 七次里就出现了四种不同处理：同比缩、缩完立刻再增、先增后缩、以及用「减资」单独做大授权股数。下表每一行只引那一次的一手件。

§7 人与控制权：董事长从 1% 买回到 23%

13D 原文要点（SCHEDULE 13D 0001213900-26-041520；13D/A 0001213900-26-048036）

• Item 3（资金来源 PF，个人资金）自述买入史：2023-07-24 以 $0.02/股从「其他股东」买 1,009,682 股；2024-02-02 以 $0.20/股买 3,300,000 股；经 2023-09、2024-02、2024-09、2025-05 四次并股后只剩 1,361 股；2025-06-04 以 $1.25/股买 306,000 股；并股 1:25 后剩 12,295 股；2026-04-01 以 $1.25/股买 540,000 股；2026-04-23 以 $1.25/股从「另一名股东」买 192,000 股。
• Item 4（交易目的）：“acquired … for investment purposes”；除所述外目前没有 (a)–(j) 项计划，但保留日后改变目的、影响管理层或董事会的权利；文中提到 “the agreements described herein”，全文却没有描述任何协议。
• Item 5：13D 552,295 股 = 17.26%；13D/A 744,295 股 = 23.26%；两者反推分母都约 320 万股。Item 6：None。
• 值得注意（本席观察，非结论）：他四次「买入」中三次的价格恰好等于当时面值（$0.02、$0.20、$1.25）；卖方均不具名；2025-06-04 那笔 306,000 股与 FY2025 年报「向董事发行 330,000 股 2025 计划股」时间与数量接近，是否同一批无法确认。按 Nasdaq 日线，2026-04-01 盘中 $1.76–2.24、收 $1.93，04-23 盘中 $1.59–1.70、收 $1.61；2025-06-04 按当时口径约 $2.46–3.12、收约 $2.96（复权价 ÷25）。三笔 $1.25 的私下成交价都明显低于当日市价，2025-06 那笔约为市价的四成。

股权激励：三份 S-8 与一次大扩容

§8 合规与规则：一年内并过股，就没有宽限期

涉及结论的外部规则（均已回规则出处核对，并注明状态）

诉讼：FY2023–FY2025 三份 20-F 均称没有预计产生重大不利影响的法律程序；FY2025 附注 20 称无未决法律程序。本席未查到针对 EJH 的 SEC 执法记录（本次未系统检索法院数据库，列为待核）。

§9 价与量：五年跌去 99.99999%，并股日前后的台阶清晰可见

• 复权口径与两源互证：Nasdaq 历史表把全部七次并股复权到今天一股，上市首日收盘显示为「$6,750,000,000」；Cboe 历史接口只复权了 2025-05 与 2026-03 两次（因子 1,250），首日收盘显示为 67,500。两家各自还原，首日原价都是 约 $54（开盘约 $16.6），即发行价 $4.50 的约 12 倍——两源一致。Cboe 未复权的那几次并股，在它的序列里留下了原价跳变：2022-10-04（约 20 倍）、2023-04-13、2023-09-25、2024-02-14、2024-09-24，正好逐一印证各次的市场生效日。
• 近期异动一（减资公告后）：2026-07-24（周五）16:30 盘后公司公告 07-15 股东会通过减资与计划扩容；下一个交易日 07-27 收 $1.385（−28%），07-28 盘中低 $1.05，07-30 盘中低 $1.01（52 周盘中低）。
• 近期异动二（无申报放量）：2026-08-17 至 08-20 连续放量，台账在 07-24 至 09-18 之间没有任何申报：

  日期	开	高	低	收	成交量（股）	成交量 ÷ 在外股
  08-14	1.55	1.74	1.55	1.74	35,735	1.1%
  08-17	1.72	1.87	1.19	1.45	562,347	17.6%
  08-18	1.875	2.41	1.70	2.06	20,425,970	638%
  08-19	1.68	1.76	1.28	1.58	491,861	15.4%
  08-20	1.51	1.53	1.25	1.35	135,824	4.2%
  08-24	1.16	1.592	1.08	1.28	627,201	19.6%

  08-18 一天的量有两个读法：是在外股数的 6.4 倍（整个股本被换手约 6.4 遍），说明盘子被换了几遍；是此前 63 个交易日中位数 8,865 股的约 2,304 倍（AirClaude01 用 Yahoo 近三个月中位 9,800 股独立算得约 2,084 倍），说明这一天有多反常。换手约为非关联方流通盘（约 245.6 万股）的 8.3 倍；两源（Nasdaq 20,425,970、Cboe 20,425,971）一致。三周后价格回到放量前水平。本页只陈述事实，不推断成交者与动机。
• 近 20 个交易日（08-21 至 09-18）日均成交 53,739 股，中位数 19,038 股；剔除「当日量 > 3 倍中位数」的两天后均量 20,617 股。消化天数见 股本专项。

§10 「螺」回路核对：筛选信号逐条回一手件

地毯页给 EJH 打「螺」标并列出 13 条命中指纹。下表逐条回到原件看它命中的到底是什么（指纹定义取自相似票清单页的指纹表）。

回路在转吗？按一手件，2023–2025 年这台机器是真实在转的：卖股（11 批）→ 股价跌破 $1 → 并股（6 次）→ 再卖股。2026 年它处在「挂牌保卫期」：03 月并股后被纳斯达克禁止再并股到 09-14，2025-12 以来没有新发行；但 07-15 股东会已把授权股本和激励股池的上限一次性拉开。本页的判断止于「条件已备、尚未见新的发行动作」，不预测下一步。

§11 对照十一票共性（参照，不当结论）

十一票（DCX、WETO、RETO、FTFT、ZNB、MEGL、MTEN、NIVF、MIMI、SXTC、RCON）的共性矩阵列出了一组反复出现的做法。下面只把 EJH 自己的一手证据放上去对照，「像」不等于「是」。

EJH 与十一票最大的不同：它有一门持续多年、规模可查的线下生意，并且账面上堆着远超市值的现金；十一票里「现金仍在」的只有 MEGL 一家。

§12 矛盾、缺口与待核（分开列）

§13 出处（sec.gov 原址；本页引用的 accession）

原始件已按新规范存档（raw/sec、raw/pr、raw/INDEX.md；台账 195 件 = 旧存档 87 ＋ 本轨补取 108，已全部在手）。以下链接指向 SEC 原址索引页。

规则出处：Federal Register 89 FR 82652（34-101271）、90 FR 8081（34-102245）、91 FR 46995（34-105971）、91 FR 58499（34-106338）；eCFR 17 CFR 230.144、230.903；sec.gov Form F-3 说明书；SEC 公司融资部 HFIAA 页面。价格：api.nasdaq.com、cdn.cboe.com（2026-09-19 03:1x UTC 取）。