FGL（Founder Group）：两条独立研究轨，从这里进。
马来西亚一家真实但薄利的太阳能电站施工商，2025 年收入约 2,970 万美元、毛利率约 12%、仍亏损；2025 年起主要靠 John Fife 旗下的 Avondale、Streeterville 按「近期最低价打八五折」换股的融资活着，7 个月里两次 100 合 1，第一次合完 A 股又涨了 23 倍才合第二次。7 月 15 日复权高点 $169.74 到 9 月 16 日 $4.35，跌 97%。两条轨各自从一手原件重读全程，互不看对方判断稿；本页只做导航和差异登记，口径以各轨为准。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-17 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-17，财务截止 2025-12-31（FY2025 20-F）· 价格口径两轨一致：$4.35，2026-09-16 常规收盘（Nasdaq 官方，Cboe 交叉），历史价按两次 100 合 1 调整；最后披露股数是 9 月 1 日公告的约 A 73,693 ＋ B 1,865 股
两轨最终结论
一家真实但薄利的光伏分包商，被「按折扣价换股」的融资压垮了股价
生意是真的：马来西亚大型地面电站与工商业屋顶施工，2025 年有 1,240 万美元未履约合同。但主因不在业务：贷方先付钱、再按最近最低价打折换股卖出，股价越低换出越多，形成螺旋；8 月 19 日条款又改成「10 日最低日均价的 85% 与当天最低一小时均价的 85% 取更低」，之后股价再跌 88%，修订书写明贷方没付任何对价。1,500 万美元票据里有 1,200 万进了贷方控制的账户，年底真正能用的现金约 800 万。眼下最大未知是「今天到底有多少股」：9 月 9 日一天成交 302 万股，是最后披露股数的 40 倍。
业务是真的，股本风险也是真的；定价权已被资本结构抢走
有工程、有客户、有审计收入，不是空壳；但新闻稿里的大单（6,800 万有条件授标、2.2–2.76 亿框架协议、几十亿的国家计划）法律确定性完全不同，不能加总成收入。变价融资和项目营运资金需要互相强化；两次 100 合 1 只是减少报价股数，不消灭经济稀释。B 股 2.47% 的股本承载约 33.6% 的投票权，并豁免 Nasdaq 发股需股东批准的规则。拒绝给出精确的当前流通盘或全稀释股数——转股台账、剩余可转本金都未公开。
六个页面
股本结构专项（两轨）· 三组数并排（2026-09-17 默认口径）
最后一份公司股本快照是 9 月 1 日第二次合股后的约数：A 73,693 ＋ B 1,865，合计约 75,558 股。之后没有任何申报，而 8 月底到 9 月的成交量是这个股数的几十倍，两轨都认为真实股数很可能已经更多。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 自由 72,851（96.4%）vs 关联或受限 2,707（3.6%），按 8/27 披露口径换算 | 已发行约 75,558；可交易 A 工作基线约 72,793（A 总数减约 900 股历史限售），不是精确公众流通盘 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众盘 74,625 股：0.17 / 0.37 / 0.37 天；加 Streeterville 剩余债估算中值约 75 万股：1.7 / 3.8 / 3.7 天（9/9 一天占 20 日量 34.6%） | 见下方两行分子；两个异常日贡献 20 日总量的 58.9% |
| C 翻倍日 / 过半日 | 翻倍日 2027-01-06（合同硬日期，Avondale 首笔可换）；若 Streeterville 已经在换，可能早已翻倍；过半日约 2026-10 上旬（按 Streeterville 每周可卖周成交量 15% 满速推算） | 无法单值化：Streeterville 剩余可转余额未知；Avondale 首笔最早 2027-01-06 可通知，按地板价折股至多约 3.85 万股 |
读法：FGL 的流通盘小到不到半天就换一遍，解禁表上没有能改变供给的日子；供给全在两家贷方手里，而它们换了多少股从不逐笔披露。第一次合股后（2026-05-27 到 08-27）A 股三个月增加约 6.3 倍，是唯一能看到的换股痕迹。
授权股与消化天数口径（两轨）· 2026-09-17 20:00 全队新口径
每一次合股都单独查了原件：FGL 的授权是 unlimited、无面值，所以「授权余量」「授权余量 ÷ 在外股」「还能发多少股」在这只票上都没有定义，两轨都不算。两份合股文件都笼统写了「authorised, issued and outstanding shares 按 100 合 1 合并」，但没有给任何有限授权数；第一次合股后的 F-1 仍写 unlimited，第二次合股后没有新章程，两轨都写「原件未载明」，不从第一次类推。
| 日期 | 发生了什么 | 授权股：之前 → 之后 | 两轨依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2026-02-10 | 100 合 1（董事会 1/8 决议，没有股东投票） | unlimited、无面值 → 合股后 F-1 仍为 unlimited、无面值 | 两轨一致：合股前章程 0001213900-25-113109、20-F 0001213900-26-048554、合股后 F-1 0001213900-26-020337；Claude 另引决议 0001213900-26-003918 |
| 2026-09-01 | 100 合 1 | unlimited、无面值 → 原件未载明（没有合股后章程） | 两轨一致：合股前 424B3 0001213900-26-061723、合股公告 6-K 0001213900-26-097414 |
消化天数表的分子怎么定：分母都是近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）的成交量，三档依次为含极值均量 / 剔极值均量 / 中位数。Claude 用 Nasdaq 官方加 Cboe 双源、剔 9/9 与 9/11；Codex 用 Nasdaq 官方单源、按统计规则剔掉同样这两天。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| ① 只算新增供给 | 982,483 股（Streeterville 剩余可转债估算中值 676,133 ＋ Avondale 预付首笔 303,773 ＋ 持有期内 B 股 933 ＋ 9 月董事月薪 B 股估 1,644）→ 2.25 / 4.92 / 4.83 天 | 38,466 股（只算能量化的 Avondale 首笔按地板价全股结算的机械上限；Streeterville 与权证余额未知，不硬算）→ 0.09 / 0.19 / 0.19 天 |
| ② 含在外全部可售 | 1,057,108 股（① ＋ 在外可售 74,625）→ 2.42 / 5.29 / 5.20 天 | 111,259 股（① ＋ 现有自由 A 工作估算 72,793）→ 0.25 / 0.56 / 0.55 天 |
差异来源（不抹平）：两轨差 25 倍，几乎全来自 Streeterville 剩余可转债怎么算——Claude 按股数增量乘当期价格倒推出剩余 100–400 万美元、取中值折股；Codex 认为没有逐笔转股台账就不该给数，只算合同能机械算出的部分。Avondale 首笔两轨也不同：Claude 按现价附近折股约 30 万股，Codex 按地板价 $29.20 折出上限约 3.85 万股。读者应把 Codex 行当「已知下限」，Claude 行当「一种估算」；真实数要等公司披露转股台账或新的在外股数。
两轨一致的事实（都能回到原件）
- 业务：马来西亚太阳能电站设计采购施工，大型地面电站多当分包、工商业屋顶多当总包，收入全部来自马来西亚；母公司是 Bursa 上市的 Reservoir Link。2025 年收入 RM1.207 亿（约 2,972 万美元），毛利率 11.6%，净亏 RM776 万（约 191 万美元），经营现金流出 RM4,103 万（约 1,011 万美元）；连续三年内控重大缺陷。
- IPO：2024 年 10 月 1,218,750 股 × $4，毛额 487.5 万美元，发行费用约 334 万，净得约 154 万。
- 融资：2025 年 3 月 Streeterville 预付购买一个月后撤销；2025 年 4 月起 Avondale 预付购买共 17 笔、550 万美元；2025 年 12 月 Streeterville 有担保可转债本金 1,607 万美元（实付 1,500 万）；2026 年 6 月拆出 800 万换成不可转债；7 月 Avondale 新协议最高 2,000 万、首笔实付 100 万；8 月 19 日两家定价都改为「10 日最低日均价的 85%」与「最低一小时均价的 85%」取更低。公司按母国惯例豁免 Nasdaq 发股需股东批准的规则。
- 合股：2026-02-10 与 2026-09-01 两次 100 合 1，累计 10,000:1；IPO 价 $4 折今天口径 $40,000。
- 控制：B 股每股 20 票，占股本约 2.5%、投票权约 34%；公司按月用 B 股给董事发薪。
- 价格：7 月 15 日复权盘中高点 $169.74，9 月 16 日收 $4.35，跌约 97.4%；近 20 日成交被 9/9、9/11 两天拉高。
- 两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。
差异登记（本页只记不裁）
| 事项 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 叙事重点 | 融资条款怎样一步步向贷方倾斜（地板价保护的是贷方、受控账户、8/19 无对价改条款、修订书签字栏写错公司），以及会计口径里的五处矛盾。 | 证据分层（事实 / 推导 / 缺口）：订单确定性漏斗、成交量均值幻觉、证伪表；拒绝给精确流通盘。 |
| 现金 | 1,500 万票据里 1,200 万进了贷方控制的账户，年底真正能用约 800 万，按常态烧钱撑到 2026 年中后段。 | 扣除质押存款与透支后现金等价物约 1,631 万，机械跑道约 19.4 个月，并说明不是预测。 |
| 剩余可转债 | 按股数增量乘当期价格倒推约 100–400 万美元。 | 未公开，不给数。 |
| Nasdaq 公众持股 | 写「合规挂牌中，风险高」：两年累计合股 10,000:1，再跌破 $1 没有宽限期。 | 单列：第二次合股后 A 股约 7.37 万股，低于 50 万股公众持股门槛是数学事实，截至核对时未见新的正式通知。 |
| 消化天数分子 | 把 Streeterville 估算与 Avondale 首笔都折股计入，约 98 万股。 | 只计能机械算出的 Avondale 上限 3.85 万股。 |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 随时 | 任何新的在外股数（6-K、424B3 补充、Nasdaq 页面） | 今天真实股数的唯一校准；最后披露是 9 月 1 日约 7.56 万股。 |
| 随时 | Nasdaq 公众持股数或最低买价缺陷通知 | A 股约 7.4 万股低于 50 万股门槛；两年累计合股 10,000:1，买价缺陷没有 180 天整改期。 |
| 约 2026-11-21 | 2026 上半年报 6-K（去年同期 11/21 才发） | 剩余可转债本金、受控账户余额、转股记录有没有披露。 |
| 2026-12-11 / 12-30 | Streeterville 可转债到期；拆出的 800 万不可转债起可随时要求现金赎回 | 现金压力节点。 |
| 2027-01-06 | Avondale 新协议首笔满 6 个月、可发购买通知 | 合同上第一个确定的新增股份日期。 |
原件与方法
两轨共享同一套一手原件：SEC 官方 EDGAR 下的全部申报（CIK 0001989930，80 份，Codex 逐件核对 1,317 个目录组件）与公司新闻稿 40 篇、Nasdaq 公司行动公告。Codex 轨主拉并写清单，Claude 轨独立复核。价格取 Nasdaq 官方日线，Cboe 交叉。时间一律为新加坡时间。
本页与六个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。