FTFT · 股本结构专项：多少股、在谁手里、多少能卖、何时能卖（Claude 轨）

一 · 口径与截止日：股数从哪来、怎么换算

FTFT 在 2025-04-01、2026-01-08、2026-07-10、2026-08-28 做了四次反向拆股（1:10、1:4、1:4、1:4，累计 1:640），加上 2016 年的 1:8 和 2023 年的 1:5，累计 1:25,600。每份申报里的股数都是「当时口径」，同一笔股票在四份文件里是四个数。本页统一换算到 2026-08-31 起交易的今日口径：2025-04 至 2026-01 之间发行的股数 ÷64，2026-01 至 2026-07 之间的 ÷16，2026-07-13 至 2026-08-28 之间的 ÷4。

反拆换算表：同一笔股票在不同文件里的写法

发行时段	除以	例子
2025-04-01 至 2026-01-08	64	WICL 首笔 9,000,000 股 → 140,625 股；六名个人 6,000,000 → 93,750
2026-01-08 至 2026-07-10	16	S-8 2026-06-03 授予 1,250,000 → 78,125；Changshida 约定 493,062 → 30,817
2026-07-13 至 2026-08-28	4	7/30 定增 30,000,000 → 7,500,000；Q2 10-Q 全部数字
2026-08-31 起	1	今日口径

2025-04-01 以前发行的按 ÷640 再算（2024 年 12 月的 RD 单位 26,316 股是 Q2 10-Q 已重述到 2026-07 口径的数，今日口径 6,579）。Yahoo 的复权因子与六次反拆的累乘 25,600 一致，本页价格全部用复权后的今日口径。

二 · 库存表：在外股逐块盘点

三 · 对账：从 2024 年底到 2026-08-26 的股数桥

库存表不是拍脑袋分的，是把三份权益变动表（FY2025 10-K、Q2 2026 10-Q）和四份 8-K 的股数逐笔加出来的。下表用 2026-07 口径（Q2 10-Q 的口径）走一遍，最后一行 ÷4 就是今日口径。

桥上有三段「未列明」，合计 469,447 股（2026-07 口径，今日口径 117,362）。其中 8/14–8/25 这一段 214,447 股是 9/17 复核时由 13D/A 的转让代理数新揭出来的，初版按 8-K 的约数只算了 63,527。公司在 7 月 1 日至 8 月 25 日之间只披露过两笔发行（Changshida、定增），其余增量没有任何 8-K 或 Form 4 解释。能持续产生新股的合同只有 Avondale 的预付购股，所以本页把它记为 Avondale 转股，并在第十二节列为推算。

WICL 两次持股比例的验算（证明桥是对的）

8-K 2026-08-04 说 WICL 定增前持有约 27.0%、定增后约 32.9%。WICL 定增前持股 = 9,000,000 ÷ 16 = 562,500（2026-07 口径）。562,500 ÷ 2,080,831 = 27.03%；(562,500 + 10,000,000) ÷ 32,080,831 = 32.92%。两个百分比都对上，说明 7/29 的在外数确实是 2,080,831，从 6/30 到 7/29 净增 212,654 股。0001213900-26-085281

往后：13D/A（2026-09-16）说 WICL 2,640,625 股占 32.5%，基准 8,115,223（8/25 转让代理，今日口径）。2,640,625 ÷ 8,115,223 = 32.54%。✓ 同一份 13D/A 又写「owns approximately 32.539% of the Company's 32,460,890 outstanding shares」作为 7/29 发行后的比例——那是把 8/25 的股数套到 7/29 上，发行当时的正确基准是 32,080,831（32.92%）。0001213900-26-100660

再往前：FY2025 10-K 说 WICL 2,250,000 股占 42.93%，基准 5,240,544（2026-01 口径，3/16）。2,250,000 ÷ 5,240,544 = 42.93%。✓ 0001213900-26-030833

四 · 持有人：WICL、16 名个人、6 名个人、Avondale、FT Global、员工

4.1 WICL / 黄山春（32.5%）

Wealth Index Capital Limited 是香港公司，13D 说黄山春是「sole member」、持有 100%，本人为马耳他公民，住址在北京石景山八大处。2025-09-16 以 $18,000,000 买 9,000,000 股取得 48.107% 控制权时，资金来源写的是「using its working capital」。2026-07-30 再以 $10,000,000 买 10,000,000 股。

9/17 复核新增：这笔之后 WICL 与黄山春直到 2026-09-16 才提交 13D/A，封面「Date of Event」写 07/29/2026——相隔 49 天。Rule 13d-2(a)（eCFR 现行版）要求：持股比例的重大变化须「within two business days after the date of such change」修正，1% 以上的买卖即视为重大。13D/A 的内容：WICL 直接持有 2,640,625 股（= 140,625 + 2,500,000，与本页库存表一致），占 8,115,223 股的 32.5%；黄山春为 100% 成员、间接实益持有；资金来源仍写「working capital」；「Except as described in Item 4, neither Reporting Person has effected any transactions in the Common Stock of the Issuer in the past 60 days」——即 WICL 没有卖出；Item 4 除两次认购外「do not have any present plans or proposals」。13D/A 另有三处与公司申报不一致：发行日写 7/29（8-K 写 7/30 收款并发行）、原 13D 写「filed on September 9, 2025」（实为 9/23）、2026 SPA 的 8-K 写「filed on July 9, 2026」（实为 8/4）。0001213900-25-090447 0001213900-26-085281 0001213900-26-100660

黄山春 2020–2024 年任 CEO，2024-01-11 被 SEC 在 SDNY 起诉，指控他 2020 年就任前用离岸账户操纵 FTFT 股价、并未披露持股（案号 1:24-cv-00238）。10-K 和 10-Q 都把这起案子列在诉讼章节，同一份文件把他写成「controlling shareholder」。0001213900-26-090012

4.2 2026-07 定增的 16 名个人（61.6%）

SPA 签字页列出 16 个自然人姓名和住址，每人认购 1,250,000 股（当时）、付 $1,250,000。8-K 说除 WICL 外「none of the Purchasers has any material relationship with the Company」。16 人里 14 人住址在陕西（西安 6、咸阳 7、渭南大荔 1），1 人河北河间，1 人四川射洪。若干住址是「村」「组」级地址。每人拿到 312,500 股（今日口径），占 3.85%（按 8,115,223；发行当时 3.90%），刚好都在 5% 之下，不触发 13D/13G 申报义务。0001213900-26-085281

4.3 2025-09 定增的 6 名个人（1.2%）

Equity SPA 2025-07-24：WICL 9,000,000 + 六名个人各 1,000,000，$2.00/股。公司在 S-1 里只登记了这 6,000,000 股，明确「not the 9,000,000 shares purchased by WICL」。S-1 于 2025-11-26 生效、11-28 出 424B3。所以这 6 人从 2025-11-28 起就能按招股书卖，2026-03-16 起也能按 Rule 144 卖。他们卖没卖，没有任何披露（每人 4.96%，低于 5%）。0001213900-25-115905 9999999995-25-003393

4.4 Avondale / Streeterville / John M. Fife

13G（2025-12-15）：Avondale 的唯一成员是 Streeterville Capital，其管理人 Streeterville Management 的唯一成员是 John M. Fife。同一份 13G 说 Avondale 按合同「有权持有超过上限的股数」，但受 9.99% 上限约束，故申报 2,013,315 股（2025-04 口径）= 9.99%。这意味着 Avondale 的持仓是「上限即持仓」：转出来就卖、卖了再转。FY2025 10-K 的 5% 股东表（3/16）没有列 Avondale，若它仍持有 9.99% 应当列出；两种解释：要么它已卖到 5% 以下，要么表漏了。0002062996-25-000008 0001213900-26-030833

4.5 FT Global / Jian Ke

三份 13G 记录了和解股的去向：2025-07-22 持有 340,000（2025-04 口径）；07-23 已卖 93,000；09-19 累计已卖 128,000，剩 212,000（今日口径 3,313）。之后 Series A/B 权利股陆续发行，Q2 10-Q 说累计已发 107,368（2026-07 口径），比约定总数 106,250 还多 1,118 股。3(a)(10) 证券没有限售，FT Global 拿到就能卖。0001683168-25-007149 0001213900-26-090012

4.6 高管与员工

FY2025 10-K 的持股表（3/16/2026）：CEO Hu Li 7,500 股（2026-01 口径）、其余四名董事和 CFO 均为 0，全体高管董事合计 0.14%。6/3 授予后 Form 4：Hu Li 57,500、Ting Ouyang 50,000（2026-01 口径）→ 今日口径 3,594 和 3,125。两人都是关联方，卖股要走 Rule 144(e)。其余 14 名员工的 S-8 股没有持有期。0001213900-26-030833 0001213900-26-070719 0001213900-26-075454

五 · 转售限制逐条核：Rule 144、Reg S、合同、登记

Rule 144 原文要点（17 CFR 230.144，eCFR 2026-09-14 版）

(d)(1)(i) 持有期：「If the issuer of the securities is, and has been for a period of at least 90 days immediately before the sale, subject to the reporting requirements of section 13 or 15(d) of the Exchange Act, a minimum of six months must elapse between the later of the date of the acquisition of the securities from the issuer, or from an affiliate of the issuer, and any resale…」

(c)(1) 现时公开信息：发行人须在过去 12 个月内提交了全部 13/15(d) 报告（8-K 除外）并提交了全部 XBRL。FTFT 目前是「current」；若 Q3 10-Q（11 月中）迟报，非关联方在 6–12 个月之间、以及关联方任何时候，都不能用 Rule 144。

(d)(3)(i)(ii) 持有期计算：反拆后的股与反拆前同日起算；「solely in exchange for other securities of the same issuer」取得的转股股，与被转换的票据同日起算。这就是 Avondale 转股股不需要再等六个月的依据。

(e)(1) 关联方量限：任意三个月内卖出量不超过「One percent of the shares … outstanding」与「The average weekly reported volume of trading … during the four calendar weeks preceding the filing of notice」中的较大者。按 8,115,223 股，1% = 81,152 股；按 9/9–9/15 的周量，四周平均周量以千万计——量限对 WICL 实际不起作用。

(h)(1) Form 144：三个月内卖出超过 5,000 股或 $50,000 须电子提交 Form 144。EDGAR 上 FTFT 名下没有任何 Form 144。

(i) 壳公司：对「no or nominal operations」且资产仅为现金的发行人不可用。FTFT 有 $54.6 万半年营收和 30 名员工，不属此类，但这条是关联方卖股的潜在攻击点。

Regulation S 原文要点（230.902 / 903 / 905）与 SPA 的差别

903(b)(3)(iii)（第三类，美国本土发行人的股票）：「The offer or sale, if made prior to the expiration of a one-year distribution compliance period (or six-month distribution compliance period if the issuer is a reporting issuer), is not made to a U.S. person…」；购买人须承诺只按 Reg S、注册或豁免转售，不做对冲；证券须带 legend。

905：「Equity securities of domestic issuers acquired from the issuer … in a transaction subject to the conditions of § 230.901 or § 230.903 are deemed to be 'restricted securities' as defined in § 230.144.」所以 Reg S 股在美国转售，走的还是 Rule 144 的六个月。

两份 SPA 都写的是「one year」：「the Purchaser will not resell the Shares to any U.S. person or within the United States prior to … one year thereafter (the 'Distribution Compliance Period'), except pursuant to registration under the Securities Act or an exemption from registration」。Rule 144 就是豁免，所以合同的一年不阻止六个月后依 144 卖。0001213900-25-070006 0001213900-26-085281

Legend 原文（SPA §5.1）：「THE SECURITIES MAY NOT BE SOLD, TRANSFERRED OR OTHERWISE DISPOSED OF IN THE UNITED STATES UNLESS PURSUANT TO AN EFFECTIVE REGISTRATION STATEMENT … OR PURSUANT TO AN AVAILABLE EXEMPTION … FURTHER, HEDGING TRANSACTIONS WITH REGARD TO THE SECURITIES MAY NOT BE CONDUCTED UNLESS IN COMPLIANCE WITH THE SECURITIES ACT.」

Avondale 的合同限制原文

SPA §13.2 Volume Cap：「not to sell, during any calendar week, shares of Common Stock acquired pursuant to this Agreement in an amount exceeding fifteen percent (15.00%) of the total weekly trading volume … The Sales Limitation … shall expire thirty (30) days after the termination of the Commitment Period.」违约后果只是用超卖净得抵减余额。0001213900-25-070006

预交付股（10-Q 转述）：「The Investor is not permitted to sell, assign, transfer, pledge, encumber, hypothecate or otherwise dispose of such Pre-Delivery Shares. However, during the period beginning on any day in which Investor delivers a Purchase Notice … Investor may transfer a number of Pre-Delivery Shares up to the number of Purchase Shares covered by the applicable Purchase Notice.」承诺期满且全部偿清后 20 个交易日内归还，公司付 $0.001/股。0001213900-26-090012

Maximum Percentage（Pre-Paid Purchase §3.3(b)）：「Company shall not effect any issuance of Purchase Shares (including Pre-Delivery Shares) … to the extent that after giving effect to such issuance would cause Investor (together with its affiliates) to beneficially own a number of shares of Common Stock exceeding 9.99% … The Maximum Percentage is enforceable, unconditional, and non-waivable.」0001213900-25-070006

六 · 转售登记 S-1（333-290630）：登记了谁的股、还剩多少

FTFT 唯一在效的转售登记是 2025-09-30 提交、2025-11-26 生效的 S-1，招股书 424B3 于 11-28 提交。它采用前瞻并入（「all documents subsequently filed by us pursuant to Sections 13(a), 13(c), 14 or 15(d)」自动并入），所以 10-K、10-Q 提交后招股书自动更新，不需要事后修订，目前仍可使用。登记股数按 Rule 416(b) 在反拆时「proportionately reduced」。0001213900-25-094039 0001213900-25-115905

七 · 工具余量：Avondale 预付购股、FT Global 权利、权证、S-8、ELOC/ATM

要点：现有工具里只有 Avondale 会持续产生新股，而且它的量与股价反向——9/8 那种 $1.31 的价位，剩余本金就能变出 271 万股（占总股本 33%），全部额度用满是 850 万股（相当于再造一个 FTFT）。9.99% 上限管的是任一时点的持仓，不是累计；Avondale 的模式是转一批卖一批。授权股只剩 126 万，Avondale 要用满额度，公司必须加授权。董事会单独再反拆做不到这一点：按佛罗里达州法 §607.10025(7)，董事会单独并股时授权默认同比缩；按 (2)，未发行占比不能调高。FTFT 前六次反拆也逐次同比缩了授权，出处见深研页第十三章逐行。所以只能开股东会，或由多数股东书面同意加授权，2025-09 那次就是开股东会。

八 · 情景 A / B / C

8.1 情景 A · 现状：今天能卖的 vs 不能卖的

8.2 情景 B · 「能卖的都已经倒进市场」

把 A 里所有「可自由交易」的股全部假设已卖给不具名公众，公众手里就是 421,203 股——这也是它的上限，因为受限股法律上进不了市场。下限：如果 6 名个人（93,750）和员工（85,938）一股没卖、Avondale 还压着 9.99% 上限内的持仓，不具名公众手里大约只有 24 万股。

Yahoo 同窗口三档分母为 16,024,734 / 10,760,681 / 506,088，消化天数到小数点后两位相同或差 0.01。两源 8/28 单日量不一致（Nasdaq 2,500,000，Yahoo 14,586,475），已按原样计入，未抹平。

换句话说：在正常的日子里，整个自由流通盘 5 天就能换一遍手；在 9 月 14 日那种日子里，它一天换了 301 遍手。「倒进市场」这件事对 FTFT 不是风险，是已经发生的常态——能卖的早就在场内反复交易了。真正的供给冲击在两处：2027-02-01 的 500 万股，和 Avondale 随时可以启动的折价转股。

8.3 情景 C · 未来最大流通盘的阶梯

九 · 交易所与法规：公众持股量、5635、关联方比例

关联方持股比例：WICL 32.5% + CEO/CFO 0.08% = 32.6%；非关联方 67.4%，但总股本的 62.0% 是非关联方的限售股。SEC 意义上的 public float（非关联方持有的股票市值，用于判断是否 smaller reporting company / S-3 资格）约 547 万股 × $7.00 ≈ $3,828 万，低于 $75M 的 S-3 「baby shelf」门槛，所以公司只能用 S-1 做转售登记，这也是它 2025 年用 S-1 而不是 S-3 的原因。

规则回源说明

Nasdaq 规则原文页（listingcenter.nasdaq.com/rulebook）对本机返回 403，改用同站 PDF《Continued Listing Guide》（2026 年 8 月版）第 3 页 Capital Market 表格核对 500,000 / $1 million / 300 / $1 三项。Publicly Held Shares 的定义（扣除高管、董事、10% 持有人）沿用本席 9/14 深研页第十六节已回源的 Rule 5005(a)(35)。5810(c)(3)(A)(iv) 的「一年内反拆无宽限期」见 SEC Release 34-102245（2025-01-17）。Rule 144 / Reg S / Rule 416 均从 eCFR 2026-09-14 版逐条读原文。

十 · 9 月异动与流通盘的关系

三点判断。第一，这不是限售股在派发：500 万股要到 2027-02-01 才能卖，WICL 卖股要先报 Form 144，EDGAR 上没有；9/16 的 13D/A 还明写 WICL 60 日内无交易。第二，能进场的股票只有 42.1 万股，六天 3.01 亿股的成交只能是同一批股票在日内被反复买卖——这是典型的低流通盘、高换手的日内博弈结构，任何持有 1 万股的人都相当于持有流通盘的 2.4%。第三，Avondale 是唯一能在这种行情里「合法制造并卖出新股」的主体：它按 82% × 最低 10 日 VWAP 折股，9/8 的 $1.31 会把 10 日最低 VWAP 压得很低，哪怕股价涨到 $8，它的转股价也可能只有 $1–2 出头——价格越乱，它的折价越深。Q3 10-Q 会揭晓 9 月里它转了多少。

十一 · 结论一段人话

十二 · 不确定项：查不到的、没写清的、推算的

查不到持有人 / 状态的

• 6 名 2025-09 定增个人（93,750 股）是否已卖：每人 <5%，无申报义务，招股书只给名字。
• Avondale 当前持仓：最后一次申报是 2025-12-15 的 9.99%，FY2025 10-K 的 5% 表未列它，之后无 13G/A。
• FT Global 权利股（2026 年发行的约 2 万股今日口径）是否已卖：13G/A 只到 2025-09-19。
• S-8 员工股 14 名非高管持有人的姓名与是否已卖。
• WICL 的 13D/A 迟至 2026-09-16 才提交（事件日 7/29）；黄山春作为 >10% 持有人的 Form 3 / Form 4（Section 16）在 EDGAR 仍未见。
• 街名持有人数量：Nasdaq 300 名 round-lot 持有人要求无法从申报核实（记录持有人 34 或 202，两份文件口径不同）。

文件没写清的

• Changshida 对价股的实际发行日：8-K 说「过户完成后 10 日内」，Q2 10-Q 的期后事项只写了 7/3 过户完成，本页取 2026-07-13。
• Avondale 折价：合同与 8-K 写 82%，S-1 与 424B3 写 82.5%。
• FT Global 和解股总数：约定 106,250 却发行了 107,368（2026-07 口径），多出的 1,118 股来源未解释；true-up 是否触发过未披露。
• 2025-12-31 在外数：10-K 封面段落说 3/16 为 5,240,544（2026-01 口径），而 Q1 10-Q 说 3/31 也是 5,240,544——3 月 16 日至 31 日无发行，可信；但 1/14 8-K 说反拆后「约 5,048,328」，与 10-K 权益表年末数完全一致，说明 1/8–1/14 之间无发行。
• 7/30 后是否有 Avondale 转股：8-K 与新闻稿只给总数，不给明细。
• 7 月定增的发行日：8-K 写 7/30「received … and … issued」，13D/A 写「On July 29, 2026, the Company issued」。差一天决定 Rule 144 满期是 2027-01-29（周五）还是 2027-02-01（周一）。
• 13D/A 把 7/29 发行后的比例写成「32.539% of 32,460,890」，用的是 8/25 的股数；发行当时基准应为 32,080,831。另两处附件引用日期（原 13D「September 9, 2025」、2026 SPA 8-K「July 9, 2026」）与 EDGAR 不符。

本页推算的数字

• 总股本 8,115,223：13D/A 引转让代理 8/25 数，已换算到反拆后，但未含 8/28 反拆凑整与 8/25 后转股；与 8-K 8/26 的「约 8,077,492」相差 37,731，本页取转让代理数。
• Avondale 7/1–8/25 转股 ≈117,363 股（今日口径）：由四份文件的股数差扣除 Changshida 倒推，含 7/10 反拆凑整（历史上每次凑整为几百至两千股今日口径）；8/14–8/25 的 214,447 股（2026-07 口径）是否全是 Avondale 转股，Q3 10-Q 才能核。
• Avondale S-1 额度「用尽、超出 ≈14,500 股」：以上一条为前提；若未列明发行里有非 Avondale 的部分，额度可能尚余少量。
• Avondale 剩余本金 ≈$290 万：6/30 的 $3,299,000 减去推算转股金额（469,447 股 × 当时 $0.6–1.0 ≈ $28–47 万），未计 8% 利息。
• 2024-12-31 老股东基数 152,943（2026-07 口径）：由 FY2025 权益表倒推。
• 「散户下限 ≈24 万股」：假设 6 名个人与员工一股未卖、Avondale 持仓在上限附近。
• Nasdaq 公众持股 ≈547 万：假设除 WICL、CEO、CFO 外无其他 10% 持有人或董事持股（10-K 持股表支持此假设）。

十三 · 出处清单

规则原文：17 CFR 230.144、230.902、230.903、230.905、230.416（eCFR，2026-09-14 版）；17 CFR 240.13d-2（eCFR，2026-09-15 版，9/17 核）；Nasdaq《Continued Listing Guide》2026 年 8 月版；SEC Release 34-102245。行情：Nasdaq、Yahoo Finance、CNBC，2026-09-17 15:38（北京）取；EDGAR submissions 与全文检索 2026-09-17 15:38 核。

检索基底（2026-09-18 全量回查）：检索基底对账（2026-09-18 复核）：EDGAR submissions 主档 filings.recent 758 件、filings.files[] 无分片，与总数对账一致，是全量；9/16 新增 1 份 13D/A 后总数为 759 件。758 件全部落盘，其中 731 件有机器可读正文，27 件没有（21 份 UPLOAD 即 SEC 问询/回复扫描 PDF、4 份 EFFECT、1 份 CT ORDER、1 份 SEC STAFF ACTION）。另有 39 份 PDF、646 个图片、85 个 xlsx、120 个 zip、118 个 xsd 附件未转文本（多为 XBRL 技术文件与签名图）。全文检索基底 = 731 件，页内否定性说法（「没有出现过」「无此类申报」）的可主张范围以此为准；申报索引层面的否定（如「无 Form 144」）以 759 件的 submissions 主档为准。本页「EDGAR 无任何 Form 144」「8/26 之后唯一新申报是 13D/A」这类否定性说法，核的是 759 件的申报索引层面（申报类型与日期），不依赖正文全文检索。

更正记录（2026-09-17 回查：并股与授权股逐次核对）

• 检索基底（2026-09-18）：补写基底对账——submissions 主档 759 件、无 files[] 分片，是全量；731 件有可检索正文，27 件无。本页否定性说法均为索引层面，结论未变。
• 第七节表 7「授权股余量」行与表后要点：原文「董事会可依 FBCA 607.10025 自行反拆并按比例调整授权数」「公司要么再反拆、要么开股东会加授权股」不准——再反拆腾不出发行空间。回查法条原文（Florida Statutes 607.10025，2026-09-17 自 leg.state.fl.us 取）：(7) 董事会单独并股时授权默认同比缩减；(2) 禁止借并股调高未发行授权占比。已改为只能经股东表决加授权。
• KPI「授权股数」：补该数的一手件（第六次反拆 8-K 0001213900-26-094034），注明面值 $0.001、有限数，余量指标有定义；已用比例 86% 精确为 86.6%。
• 情景 B：在消化天数表上方补口径行与表 9a——两种分子（只算新增供给 505,226；含在外全部可售 421,203）× 三档分母（含极值 / 剔极值 / 中位数），数据源与窗口写明。原表 9 保留。