一年之内：授权股从 2 亿提到 100 亿、发行量从 5,732 万股涨到 10.4 亿股、股价跌掉 99.9%、然后 1 股并 250 股。
本页把这条链路上的每一步拆到一手件。
任务书说 GDC 被选中不是因为相似分，是因为它在「重复买方」清单里同时命中三个跨票名字：Lida Global、Viner Total Investments、Jinhe Capital。清单把这三个都标成「买方」。
回一手件之后，这个标签在 GDC 这只票上是错的——三个名字在 GDC 的角色各不相同，而且没有一个是「买方」这么简单。下面第一节先把这件事讲完，再讲这只票本身。
结论先摆：在 GDC 的一手件里，Lida Global 和 Jinhe Capital 是供应商，不是买方；Viner Total Investments 是 6.64% 的股东，但从没为这笔持股递交过 13D/13G。
「The Company's top three suppliers are Lida Global Limited, Shanghai Alliance Information Technology Co., Ltd. and Jinhe Capital Limited.」
出处：GDC 10-K（FY2023），acc 0001213900-24-029042，2024-04-02，Item 1「Our Suppliers」段
同一句逐字重复于 10-K（FY2024），acc 0001213900-25-024635，2025-03-18
两年的年报都用同一句话点名。任务书里引的 acc 0001213900-25-024635 确认无误。
但这段披露在 FY2025 年报里消失了。我在 acc 0001213900-26-035630（2026-03-27 提交的 FY2025 10-K）全文里搜「Our Suppliers」「top three suppliers」「Lida」「Jinhe」——一个都没有。同样，2026 年的两份 10-Q 和两份 424B5 里也没有。
公司连续两年点名的前三大供应商，在第三年的年报里被整段删掉，年报里也没有说明为什么删（比如「业务转型后不再有重大供应商」）。FY2025 年报确实说公司转向了互动阅读平台，但删除供应商披露这件事本身没有解释。待核这两家是否仍与 GDC 有业务往来，无法从公开件判断。
5% Beneficial Owner：VINER TOTAL INVESTMENTS FUND 1,115,600 股 6.64%
脚注：「Apollo Asset Management Limited, a Hongkong company, is the General Partner of VINER TOTAL INVESTMENTS FUND… 注册地址 Room 202, 2/F, China Insurance Group Building, 141 Des Voeux Road Central, Hong Kong.」
出处：GDC DEF 14C，acc 0001213900-25-093119，2025-09-29，「Security Ownership」表，口径日 2025-09-08（当日在外股 16,795,433 股）
我随后拉了 Viner 自己的 EDGAR 申报全集（CIK 0001820295，deep/raw/efts/viner_CIK0001820295_2026-09-17.json）。它有史以来一共只提交过两份文件：
| 日期 | 表格 | 标的 |
|---|---|---|
| 2020-08-06 | SC 13G | Skillful Craftsman Education Technology（EDTK） |
| 2021-12-06 | SC 13G | Mercurity Fintech Holding（MFH） |
也就是说，Viner 在 GDC 持有 6.64% 期间，没有向 SEC 递交过任何关于 GDC 的 13D 或 13G。这是可以直接核对的事实。至于「是否本应申报」，取决于它何时、以何种方式取得这笔股份——这部分公开件不足以判断，待核。
GDC 的 DEF 14C 写 Viner 注册办公室在中环德辅道中 141 号中国保险集团大厦 2 楼 202 室，普通合伙人是 Apollo Asset Management Limited。
Viner 自己在 EDGAR 登记的营业地址是沙田石门安群街 1 号京瑞广场二期 8 楼（submissions JSON 的 addresses.business）。
两处不一致。可能只是 2020/2021 年登记后搬了地方，也可能不是同一套人马在用同一个名字。待核
我把 2025 年所有股权发行按股数对了一遍，发现 Viner 持有的 1,115,600 股，同时等于两笔不同发行的普通股份额：
| 日期 | 交易 | 普通股 | 单价 | 发行方式 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-03-04 | March 2025 Securities Purchase Agreement | 1,115,600 | $0.896379 | 私募（新闻稿标题即 "Private Placement"） |
| 2025-05-02 | May 2025 Securities Purchase Agreement | 1,115,600 | $0.524 | Reg D 506(b) / §4(a)(2)，另发 9,380,582 份预付权证 |
出处：10-K FY2025，acc 0001213900-26-035630，「Recent Development — Offering」；8-K acc 0001213900-25-040192（2025-05-06）Item 1.01。以上为反拆前股数。
所以不能把 Viner 钉死在某一笔上。两笔发行的普通股份额一模一样（1,115,600 股），而 SPA 附件里购买人签字页是空白模板（Name of Purchaser: ______），公司从未点名任何一个买方。数量吻合说明 Viner 极可能是其中一笔的全额或主要买方，但究竟是 3 月那笔（约 $100 万）还是 5 月那笔（约 $58.5 万），一手件里判不出来。待核
用 EDGAR 全文检索逐个名字跑了一遍（原始响应存在 deep/raw/efts/）。结果印证了「十一票共性矩阵」§3.4b 的方向，但也把角色分清楚了：
deep/raw/efts/*.json（EDGAR full-text search，覆盖 2001 年至今）。| 名字 | 全市场命中 | 涉及发行人 | 在 GDC 的角色 |
|---|---|---|---|
| Lida Global Limited | 15 | QH、TDTH、WETO、GDC | 前三大供应商（FY2023、FY2024 年报） |
| Jinhe Capital Limited | 44 | SGLY、MFH/CD、LICN、WETO、GDC | 前三大供应商（同上） |
| Viner Total Investments Fund | 45 | MRZM、MFH、SGLY、EDTK、TDTH、QLGN、BTCM、GDC | 6.64% 股东（2025-09-08 口径），未申报 13D/G |
买方是往壳里送钱的：认购私募、参与 PIPE，钱进公司账户，买方拿到受限股，等着登记转售。这条链路里，买方是出资人。
供应商是从壳里拿钱的：公司付费买服务/软件/设备，钱出公司账户。这条链路里，供应商是收款人。
同一个名字在 A 票当买方、在 B 票当供应商，意味着钱在两个壳之间转了一圈：在 TDTH 认购，在 GDC 收款。这比「两家都有同一个买方」严重得多，也更难从单票视角看出来——必须做跨票网络才看得见。
我能核实到的是：Lida Global 在 TDTH（F-1 附件 10-6/10-8，2025-10-03）、QUHUO（6-K 附件 10-1，2024-07-02）、WETO（F-3，2026-04-30）出现，而在 GDC 是收款方。这些对手方文件的具体条款不在本次 GDC 深挖范围内，但方向已经坐实。待核：各笔金额与合同类型
清单记「反拆事件 4 次（2025-03-07 → 2026-06-24）」，并注明是文本聚类计数。我按 accession 核过：这段时间里「reverse stock split」这个词组出现在 15 份 GDC 申报里（2025-02-10 424B5、2025-03-07 8-K、两份 10-K、四份 10-Q、三份委托书、S-3、两份 424B5 …），但实际执行的反向拆股只有一次——2026-06-29 的 1:250。再往前一次要追到 2022-11-09 的 1:30（当时还叫 CCNC）。所以历史上真正的反拆是 2 次，不是 4 次。
这是本票的主干。所有股数都可以从申报逐笔对上，最后和 10-Q 封面的 4,162,500 股严丝合缝。
| 日期 | 事项 | 股数 | 单价 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-12-31 | 期初在外股 | 44,669 | — | 10-K FY2025 资产负债表（原 11,167,294 股） |
| 签约 2025-03-04 交割 2025-03-06 | March 2025 SPA 私募 单一买方（8-K 原文用单数 "certain investor"／"the Purchaser"） | +4,462 | $224.09 | 8-K acc 0001213900-25-021805：「The Offering closed on March 6, 2025」 |
| 2025-04-28 | 买软件 "Chat Box"，付股票 卖方：Gongzheng Xu、Qing Wang | +9,777 | $590（估值） | 10-Q Q2'26 Note 11；10-K FY2025 |
| 签约 2025-05-02 无单一交割日 | May 2025 SPA（Reg D） 另发 29,875 份预付权证；买方为复数 "Purchasers" | +4,462 | ≈$131 | 8-K 0001213900-25-040192 未载交割日；10-Q Q2'26 称该发行「remains ongoing and has not yet been fully completed」 |
| 签约 2025-09-10 交割 2025-09-29 | Pallas 换股：收 7,500 枚比特币 | +156,757 | $1,440 （交割日收盘价） | 10-K FY2025 Note 1：「On September 29, 2025, the Sellers transferred …」 |
| 签约 2025-10-24 交割 2025-10-27 | October 2025 私募 | +5,333 | $525 | 8-K acc 0001213900-25-103498：「The Private Placement closed on October 27, 2025」 |
| 小计 + 其他（含 2025 年权证行权、尾差） | +3,818 | — | 待核 | |
| 2025-12-31 | 在外股 | 229,278 | — | 10-Q Q2'26 资产负债表（原 57,318,111 股） |
| 2026-01 | 预付权证行权 | +13,767 | ≈0 | 10-Q Q2'26 Note 11 |
| 2026-05～06 | April 2026 ATM（$3 亿额度） | +2,882,249 | 均价 ≈$15.6 | 10-Q Q2'26 Note 11；8-K 0001213900-26-049255 |
| 2026-06-24 | June 2026 注册直接发行 | +1,037,206 | $5.25 | 8-K 0001213900-26-071551（原 259,301,306 股 @ $0.021） |
| 2026-06-30 ／2026-08-14 | 在外股 | 4,162,500 | — | 10-Q Q2'26 封面与资产负债表 |
核对：229,278 ＋ 13,767 ＋ 2,882,249 ＋ 1,037,206 ＝ 4,162,500，与 10-Q 封面完全一致。
本页初版在两笔私募上只写了签约日（03-04、10-24），漏了交割日。这不是格式问题——Rule 144 的持有期起算点是取得并付清价款之日，也就是交割日，不是签约日，所以十二个月的落位会整体后移两三天。
| 发行 | 签约日 | 交割日 | 相差 | 8-K 原文 |
|---|---|---|---|---|
| March 2025 私募 | 2025-03-04 | 2025-03-06 | 2 天 | 「The Offering closed on March 6, 2025.」 |
| May 2025 Reg D | 2025-05-02 | 无单一交割日 | — | 8-K 未载；10-Q 称该发行至今「remains ongoing and has not yet been fully completed」 |
| Pallas 换股 | 2025-09-10 | 2025-09-29 | 19 天 | 「On September 29, 2025, the Sellers transferred …」 |
| October 2025 私募 | 2025-10-24 | 2025-10-27 | 3 天 | 「The Private Placement closed on October 27, 2025.」 |
May 2025 那一笔尤其要注意：它没有交割日，因为发行本身还没结束。这意味着这一块的 Rule 144 时钟无法用单一日期锚定——不同批次的买方起算点不同。股本专项页已按交割日重排解禁时间表。
2026 年 5–6 月这两个月，公司通过 ATM 和一次注册直接发行合计新增 3,919,455 股——占今天全部在外股的 94.16%。
换成反拆前的实际数字：公司在约 38 个交易日里向市场发行了 9.80 亿股，而这之前公司总共才 6,076 万股。两个月印了此前十六倍的股票。
印 9.8 亿股需要授权股够用。2025 年 9 月 8 日，一批「多数股东」用书面同意（不开股东会）批准把授权普通股从 2 亿股提到 100 亿股，优先股从 2,000 万提到 10 亿。
「The Written Consent approved: (1) The increase of the authorized shares of Common Stock from 200,000,000 shares … to 10,000,000,000 shares … and preferred stock from 20,000,000 … to 1,000,000,000 …」
出处：DEF 14C，acc 0001213900-25-093119，2025-09-29。同一份文件同时批准了 Vista Frontier ELOC 和 Pallas 换股的 Nasdaq 5635(d) 超 19.99% 发行。
书面同意的日期（2025-09-08）不是生效日。把三份财报的授权股数排在一起，窗口就锁定了：
| 口径日 | 授权普通股 | 在外股 | 授权余量倍数 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-06-30 | 200,000,000 | 16,795,433 | 10.9× | 10-Q Q2'25 acc 0001213900-25-074991 |
| 2025-09-30 | 200,000,000 | 55,984,777 | 2.6× | 10-Q Q3'25 acc 0001213900-25-104943 |
| 2025-12-31 | 10,000,000,000 | 57,318,111 | 173.5× | 10-K FY2025 acc 0001213900-26-035630 |
| 2026-06-30 起（现值） | 40,000,000 | 4,162,500 | 8.6× | 10-Q Q2'26 acc 0001213900-26-090150 |
「On October 8, 2025, the Company filed an amendment to its Articles of Incorporation to increase its authorized capital stock … The amendment was approved by the Nevada Secretary of State on October 13, 2025.」
出处：10-Q Q3'25，acc 0001213900-25-104943，Note 15 Subsequent Events
所以 100 亿股的授权只在 2025-10-13 至 2026-06-29 之间有效，约 8 个半月。两个推论：
① Pallas 那 39,189,344 股是在 2 亿股的旧授权下发出去的——发完之后授权余量只剩 1.44 亿股（2.6 倍），确实不够再印 9.8 亿股。抬授权这一步是必需的前置动作，不是事后补票。
② 引用授权股数时必须带口径日。「GDC 授权 100 亿股」今天说是错的，现值是 4,000 万股。
这份 DEF 14C 说行动是「持有多数已发行在外普通股的股东」签署书面同意通过的。但同一份文件的持股表列出的全部 5% 以上股东只有五个：
| 股东 | 股数 | 占比 |
|---|---|---|
| Jiang Liu | 1,560,000 | 9.29% |
| Gongzheng Xu | 1,222,148 | 7.28% |
| Qing Wang | 1,222,147 | 7.28% |
| ABOUT INVESTMENT PTE LTD | 1,162,475 | 6.92% |
| VINER TOTAL INVESTMENTS FUND | 1,115,600 | 6.64% |
| 合计 | 6,282,370 | 37.41% |
加起来 37.41%，不到一半。CEO 王晓建持股 0。文件没有披露另外那 12.6% 以上是谁签的。待核
这个表还有一个副产品——它能被完整反解。见下面第六节。
| 项目 | 2025-02-10 的第一份 ATM | 2026-04-28 的第二份 ATM |
|---|---|---|
| 额度 | $10,000,000 | $300,000,000 |
| 销售代理 | Univest Securities, LLC | Univest Securities, LLC |
| 佣金 | — | 3.5% 现金 |
| 注册基础 | — | S-3 File No. 333-292934（2026-01-26 递交，2026-03-18 生效） |
| 实际使用 | 截至 FY2025 年报日 一股未发 | 两个月发了约 $4,496 万（毛额） |
出处：10-K FY2025（第一份 ATM）；8-K acc 0001213900-26-049255 与 424B5 acc 0001213900-26-048867（第二份）。
424B5 里写着流通市值的计算：
「As of April 28, 2026, the aggregate market value of our common stock held by non-affiliates pursuant to General Instruction I.B.6 of Form S-3 was $66,708,418.28, which is based on 39,787,212 shares … and a price of $4.19 per share, the closing price of our common stock on January 30, 2026. Accordingly, we are not subject to General Instruction I.B.6 of Form S-3.」
两个观察：
五天后（5 月 6–7 日）股价从 $7.50 跌到 $0.15（未复权）。这个 $3 亿的额度，是按一个已经蒸发的流通市值批下来的。
这只票最刺眼的一组数：市值 $549 万，账上比特币公允值 $4.51 亿。差 82 倍。第一反应是「币是假的」。一手件不支持这个结论。
| 时间 | 事实 | 出处 |
|---|---|---|
| 2025-06-30 | Pallas Capital Holding Ltd 在英属维尔京群岛注册成立 | 10-Q Q1'26 Note 1 |
| 2025-09-08 | 董事会批准换股协议；同日多数股东书面同意 | DEF 14C |
| 2025-09-10 | 签署换股协议。卖方 10 个主体：Yan Wang、Qing Wang、WEALTHY CONCORD、East Valley Technology、Ocean Harbor Technology、WIN SUPERB、DIVINE SKY、FORTUNE LIGHT、PERFECT LINKAGE、PRIMAL CRYSTAL | DEF 14C |
| 2025-09-29 | 交割：GDC 交出 39,189,344 股（占交割后股本 70.0%），换得 Pallas 全部 10,000 股股权，资产为 7,500 枚比特币（取得时估值约 $8.42 亿） | 10-K FY2025 Note 1 |
「Two shareholders of the Company, who beneficially own 12.86%, in the aggregate … also serve as the directors and share voting and dispositive power over the shares issued by the Target. Accordingly, the Transaction constitutes a related party transaction …」
出处：10-K FY2025，acc 0001213900-26-035630，Note 1。DEF 14C 点名这两人是 Yan Wang（4.12%） 与 Qing Wang（7.28%）。
Qing Wang 同时是：2025 年 4 月把软件 "Chat Box" 卖给 GDC 换股票的两个「与公司无关联」卖方之一 → 2025 年 9 月的 7.28% 大股东 → Pallas 的董事兼卖方。四个月里从「无关联第三方」变成关联方。
本页初版把这笔发股的价值写成「当时市值约 $2,000 万量级」，据此说差额约 $8.2 亿。这个数是错的，我没有回年报取公司自己披露的公允价值就下了估算。正确数字在 FY2025 年报的股东权益变动表里，是两行独立列示的科目，下面 3.2 全节已按会计口径重写。
感谢 ProClaude01 转来的 GDCCodex 口径对照——$2.2573 亿／$6.1577 亿 是对的。
GDC 用 39,189,344 股换了一批比特币。发出去的股票值多少、差额进了哪个科目，年报写得很具体：
「Given the related party nature of the Pallas Transaction and the fact that the acquired digital assets are highly liquid and have observable market prices, which indicated that the fair value of the assets acquired is far higher than the fair value of the common stock issued, management concluded that the such Pallas transaction indicated a capital contribution from the shareholders. Accordingly, the excess … should be recorded as an increase in additional paid-in capital …」
出处：10-K FY2025 Note 1
| 科目行（10-K FY2025「Statement of Changes in Shareholders' Equity」原文行名） | 普通股面值 | 资本公积 APIC | 合计 |
|---|---|---|---|
| Issuance of common stock for acquisition of Pallas 39,189,344 股 | 3,919 | 225,726,702 | 225,730,621 |
| Related party capital contribution | — | 615,774,140 | 615,774,140 |
| 合计 ＝ 取得的比特币入账成本 | 3,919 | 841,500,842 | 841,504,761 |
出处：10-K FY2025，acc 0001213900-26-035630，合并股东权益变动表；同一组数字在现金流量表的「补充非现金投融资活动」里重复列示（Issuance of common stock for acquisition Pallas $225,730,621；Capital contribution from related parties $615,774,140）。
我本来打算把市值口径作为第二个视角并列给出。真算了一遍才发现，这两个口径在这笔交易上根本不是两个数：
$225,730,621 ÷ 39,189,344 股 ＝ $5.7600／股
2025-09-29（交割当日）GDC 收盘价 ＝ $5.7600（反拆前实际价）
小数点后四位完全一致。公司就是用交割当天的收盘价乘以股数来计量这笔股票对价的。所以「会计怎么入账」和「市场当时怎么给这批股定价」在这里给出同一个答案——不存在两个口径的分歧，只存在我原来那个错误的估算。
价格核对：Nasdaq / stockanalysis 双源，2025-09-29 复权收盘 $1,440.00 ÷ 250 ＝ $5.7600。
这个吻合本身比任何一个单独的数字都更有说服力——它证明公司没有把发出去的股票估高或估低，而是老老实实取了可观察市价。也正因如此，$615,774,140 这个「关联方资本投入」就是一个干净的定义：比特币的公允价值超出股票市价的部分。
于是：资产端多出 $8.415 亿比特币，权益端资本公积多出 $8.415 亿（$2.2573 亿 ＋ $6.1577 亿）。这就是为什么 2025 年底股东权益是 $6.68 亿、每股账面价值 $119.76，而股价是 $1.32。
枚数从头到尾没变过（除了 2026 年上半年短线买卖的约 1.08 枚）。变的只有单价。三个有申报支撑的时点：
| 时点 | 账面公允价值 | 倒算单价 | 区间变动 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-09-29 取得时 | $842,000,000 精确 841,504,761 | $112,267 | — | 10-K FY2025 正文＋权益变动表 |
| 2025-12-31 | $662,996,878 | $88,400 | −$178,507,882 | 10-K FY2025 资产负债表；FY2025 未实现损失行 |
| 2026-06-30 | $451,232,439 | $60,164 | −$211,764,440 | 10-Q Q2'26 资产负债表；1H2026 未实现损失行 |
| 累计 | −$390,767,561 | −46.4% | 自算 |
注：2026 年上半年另有一笔短线操作——买入约 1.08 枚（成本 $100,000）、全部卖出（回款 $71,201，已实现亏损 $28,799），与上述 7,500 枚长期储备分开列示。
公司 2026 年 1 月 29 日换了审计师——把出过持续经营存疑意见的 HTL International（PCAOB ID 7000）换成 GGF CPA LTD（PCAOB ID 2729）。新审计师给 FY2025 出了无保留意见，且没有持续经营段落，并把比特币列为唯一的关键审计事项：
「… we reviewed the custodial agreement …; we evaluated the reliability of the third-party custodian, performed the reconciliation of digital assets per the Company's records to the custodial service ledgers and the public blockchain, and obtained confirmation of the Company's investment in digital assets held with the third-party custodian as of December 31, 2025 …」
出处：10-K FY2025，Report of Independent Registered Public Accounting Firm — GGF CPA LTD，Critical Audit Matter「Existence and Rights to Digital Assets」
链上核对 ＋ 托管方函证。这是实质性的审计证据。托管方名称未披露。
比特币经过链上核对和托管函证，存在性有实质证据。但一个股东拿着 GDC 股票，能从这 7,500 枚币里分到什么，取决于两件事：
这两件事合起来，就是市场把 $4.51 亿标成 $549 万的原因。我不认为这是「市场看不懂」。
时间顺序是这一节的全部内容。
| 日期 | 事件 | 出处 |
|---|---|---|
| 2026-04-28 | 与 Univest 签署 $3 亿 ATM 销售协议 | 8-K 0001213900-26-049255 |
| 2026-05-01 | Wealthy Concord ＋ East Valley（两家 Pallas 卖方）签「财团协议」，同日递交非约束性私有化提案：$10.75／股现金。提案自称较 4/30 收盘价溢价 168.8% | SC 13D 0001096906-26-000697 |
| 2026-05-05 / 05-06 | 公司公告收到提案；董事会成立由三名独董组成的特别委员会 | 8-K 0001213900-26-052564 |
| 2026-05 ～ 06 | 公司通过该 ATM 卖出 7.206 亿股（反拆前），均价 $0.0624 | 10-Q Q2'26 Note 11 |
| 2026-06-24 | 再做一笔 $545 万注册直接发行，定价 $0.021／股 | 8-K 0001213900-26-071551 |
| 今天 | 13D 从未修订过，提案既没推进也没撤回。公司也没有再公告过特别委员会的任何进展 | EDGAR submissions，2026-09-17 拉取 |
「The Offer Price is preliminary and non-binding, and remains subject to … changes in the Issuer's capitalization, including any issuance under the Issuer's at-the-market offering program …」
「The Reporting Persons note that any future issuance of Shares by the Issuer, including under the Issuer's at-the-market offering program disclosed on April 28, 2026, may result in a corresponding decrease in the percentage of class beneficially owned by the Reporting Persons.」
出处：SC 13D，acc 0001096906-26-000697，Item 4 与 Item 5(c)
提案人在 5 月 1 日就白纸黑字写明：这个价格随时会因为公司自己开动 ATM 而失效。然后公司就开动了 ATM，把股本印了 16 倍。
$10.75／股 × 6,076 万股 ≈ $6.53 亿，和当时账上比特币的账面值是一个量级。换句话说，这个提案在数学上等于「按账面价买下整家公司」。而随后的 ATM 让「整家公司」的股数涨了 16 倍。提案价格和后续行为是互相取消的。
| 13D 申报人 | 属地 | 持股（反拆前） | 占比* |
|---|---|---|---|
| Wealthy Concord Ltd | 香港 | 2,782,443 | 4.6% |
| East Valley Technology Ltd | BVI | 2,782,443 | 4.6% |
| ZHANG Binyang | 香港（力宝中心二座 22 楼） | — | — |
| CUI Runan | — | — | — |
| 集团合计 | 5,564,886 | 9.2% |
* 分母用的是 2026-04-10 的 60,759,711 股。Wealthy Concord 和 East Valley 都出现在 2025-09-10 Pallas 换股协议的卖方名单里。
Pallas 换股交割当天（2025-09-29），公司在外股为 16,795,433 ＋ 39,189,344 ＝ 55,984,777 股。
2,782,443 ÷ 55,984,777 ＝ 4.970%。
卡在 5% 以下。39,189,344 股的对价拆给了 10 个卖方主体，没有一个单独越过 5% 的 13D／13G 申报线。直到 2026 年 5 月两家结成「财团」触发集团归集，才第一次出现 13D。这是一个结构性事实，从股数就能算出来。
6 月 24 日的注册直接发行里，有一家买方递了 Form 3／4，让我们能直接看到「机构投资者」在这类交易里做什么。
| 日期 | 方向 | 股数（反拆前） | 价格 | 持仓余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-06-24 | 买入（P） | 6,110,481 | $0.021 | 6,898,144 |
| 2026-06-25 | 卖出（S） | 604,011 | $0.014 | 6,444,133 |
| 2026-06-26 | 卖出（S） | 3,135,097 | $0.011 | 3,309,036 |
申报人：HRT Financial LP（纽约世贸中心三号楼 76 层），身份勾选「10% Owner」。出处：Form 3 acc 0001475597-26-000117、Form 4 acc 0001475597-26-000116，均 2026-06-29 提交。
买入后第一天砍 33%，第二天砍 48%，两天内出掉 54% 的仓位，Form 4 同时勾上「不再受 Section 16 约束」。这不是「战略投资者」的行为，是做市／套利账户在拆一笔认购。
Corley Thomas John（宾夕法尼亚个人）在 2026-05-22 递了 13G（3,042,069 股，5.0%），2026-06-23 修订到 9,001,000 股，写着 14.8%，2026-06-24 又修订一次。
但这个 14.8% 用的分母是 60,759,711——公司 4 月 10 日 10-Q 封面上的数字。到 6 月 23 日，实际在外股已经涨到约 10.4 亿股。
9,001,000 ÷ 1,040,625,000 ＝ 0.87%。这不是申报人的错——13D/G 规则要求用发行人最近披露的数字做分母。但它说明：在 ATM 全速运转的公司里，任何持股百分比都可能是过期的。看股数，不要看百分比。
「… pursuant to a Certificate of Change Pursuant to Section 78.209 of the Nevada Revised Statutes … a 1-for-250 reverse stock split of the Company's authorized shares of common stock … and shares of preferred stock, accompanied by a corresponding decrease in the Company's issued and outstanding shares … was effected.」
出处：8-K，acc 0001213900-26-073137，2026-06-29，Item 5.03
| 反拆前 | 反拆后 | 核对 | |
|---|---|---|---|
| 授权普通股 | 10,000,000,000 | 40,000,000 | 同步缩减 ✓ |
| 授权优先股 | 1,000,000,000 | 4,000,000 | 同步缩减 ✓ |
| 在外普通股 | ≈1,040,625,000 | 4,162,500 | 同步缩减 ✓ |
| 面值 | $0.0001 | $0.0001 | 未变 |
核对来源：10-K FY2025 资产负债表（反拆前）vs 10-Q Q2'26 资产负债表（反拆后）。
这一条 GDC 做对了。内华达 NRS 78.207／78.209 的「变更证书」路径本身就要求授权股和在外股同比例缩减，不需要股东另行表决。很多壳公司走的是只并在外股、保留授权股的路子——那才是真正的危险信号。GDC 不是。
「并股会不会同步缩减授权」是逐票、逐次都不一样的，必须每次都回该票的章程修订原件。ProClaude01 今天核出的跨票对照：
| 票 | 并股 | 授权是否同步缩减 | 后果 |
|---|---|---|---|
| ELPW | 三次 | 每次都缩 ✓ | 2 万亿 →（16:1）→ 1,250 亿 → … → 现 4,000 亿 |
| NXL | 1:30 | 没缩 ✗ | 授权余量变成在外股本的 119.6 倍 |
| DVLT | 三次 | 一次都没缩 ✗ | 每并一次，弹药就重新灌满一次 |
| GDC | 1:250 | 缩了 ✓ | 本次逐行核过：授权／优先／在外三行比值都是 250.0 |
核法：拿反拆前最后一份财报和反拆后第一份财报的资产负债表，逐行比授权股数；再看 8-K Item 5.03 援引的法条——内华达 NRS 78.207/78.209 的「变更证书」强制同比例缩减，而「章程修订（Certificate of Amendment）」路径则可以只改在外股。看到反拆先问走的是哪条路。
但要注意后果：反拆后授权余量 ＝ 40,000,000 − 4,162,500 ＝ 35,837,500 股，仍是现有股本的 8.6 倍。「规矩」只意味着没有额外制造弹药，不意味着弹药少。
| 时间 | 违反条款 | 解决方式 |
|---|---|---|
| 2024-05-13 → 2024-06-18 | 最低买价 $1.00 | 股价自行回到 $1 以上，36 天结案 |
| 2025-03-20 → 2025-06-25 | 5550(b)(1) 股东权益 $250 万 | 改用 5550(b)(2) 市值 $3,500 万标准满足 |
| 2026-06-22 → 2026-07-29 | 5550(a)(2) 最低买价 $1.00 不合规期间：2026-05-07 至 06-18，连续 30 个交易日 | 1:250 反向拆股 |
前两次出处：10-K FY2025「Nasdaq Compliance」段。第三次出处：公司新闻稿「GD Culture Group Limited Receives Nasdaq Notification Regarding Minimum Bid Price Deficiency」（GlobeNewswire，2026-06-24）＋ 8-K acc 0001213900-26-083981（2026-07-31，Item 8.01）。
一处披露形式上的观察：2026 年收到不合规通知这件事，公司是用新闻稿披露的（2026-06-24），而我在 2026 年全年的 9 份 8-K 里没有找到任何 Item 3.01（「退市通知或上市规则不合规」）。Form 8-K 的 Item 3.01 通常要求在收到通知后 4 个工作日内报告。待核：是否存在我未检索到的申报，或公司采用了其他豁免路径
最近讨论小盘股退市时常被引用的「Nasdaq 把上市证券市值门槛提到 $500 万」的新规（File No. SR-NASDAQ-2026-004），到今天为止并没有生效。完整链条：
| 日期 | 发生了什么 | 依据 |
|---|---|---|
| 2026-01-13 | Nasdaq 依 Exchange Act §19(b)(1) 递交规则变更提案 | SR-NASDAQ-2026-004 |
| 2026-06-18 | Amendment No. 1 全文替换原提案 | Release 34-105747 |
| 2026-07-22 | 交易与市场部依授权（delegated authority）批准 | Release No. 34-105971（91 FR 46995，2026-07-27 刊载） |
| 2026-07-29 | Small Public Company Coalition 与 Cemtrex 依《执业规则》430 条提交复审意向通知——依 Rule 431(e)，意向通知本身即自动中止（automatic stay）该授权行为，无需 SEC 另行下令 | 17 CFR 201.430 / 201.431(e) |
| 2026-08-05 | 两方正式提交复审申请 | — |
| 2026-09-11 | SEC 全委会准予复审，并明令：「the Approval Order shall remain stayed pending further order of the Commission」 | Release No. 34-106338 |
一手件：deep/raw/regulatory/SEC_34-105971_2026-07-22.pdf、SEC_34-106338_2026-09.pdf（由 GDCCodex 拉齐并计 SHA-256，见 deep/raw/INVENTORY.md）。不要用 2019 年版规则汇编 PDF 查条文。
一个容易写错的细节：中止不是 SEC 主动作出的——是复审意向通知触发的自动效果；SEC 在 9 月 11 日做的是「准予复审 ＋ 命令继续中止」。
所以对 GDC 而言，现行的持续上市门槛仍然是 5550(a)(2) 最低买价 $1.00 与 5550(b)(1) 股东权益 $250 万（或 5550(b)(2) 市值 $3,500 万 / 5550(b)(3) 净利润标准）。GDC 目前靠 $4.985 亿的股东权益轻松满足 (b)(1)，真正的风险只在买价这一条。纪律条款：引 SEC Release 原件，不要用 2019 年版规则汇编 PDF 查条文
2025 年 9 月那张 5% 股东表，每一行都能对上一笔具体的发行。这是这次深挖里最干净的一组勾稽。
| 持股人（2025-09-08） | 股数 | 占比 | 股是怎么来的 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| Jiang Liu | 1,560,000 | 9.29% | 2024-05-31 公司向山西港东文化传媒买软件，作价 $124.8 万，以 1,560,000 股（$0.80／股）支付，2024-06-04 发给「卖方指定人」 | 10-K FY2025 |
| Gongzheng Xu | 1,222,148 | 7.28% | 2025-04-28 公司向 Gongzheng Xu ＋ Qing Wang 买软件 "Chat Box"，作价 $576.85 万，以 2,444,295 股（$2.36／股）支付。两人各拿一半：1,222,148 ＋ 1,222,147 ＝ 2,444,295 | 10-K FY2025；10-Q Q2'26 Note 11 |
| Qing Wang | 1,222,147 | 7.28% | ||
| ABOUT INVESTMENT PTE LTD 新加坡，董事 LI JIAMING | 1,162,475 | 6.92% | 待核——没有任何一笔已披露发行的股数与之吻合 | DEF 14C 脚注 (2) |
| VINER TOTAL INVESTMENTS FUND 香港，GP＝Apollo Asset Management | 1,115,600 | 6.64% | 等于 2025-03-04 或 2025-05-02 两笔发行的普通股份额（两笔都恰好是 1,115,600 股）待核 | DEF 14C 脚注 (3) |
| 合计 | 6,282,370 | 37.41% | CEO 王晓建持股 0；全体董监高持股 0 | |
「5% Beneficial Owner — None」
「All officers and directors as a group (6 persons)：—」
出处：DEF 14A，acc 0001213900-26-030800，2026-03-18，登记日 2026-03-04，分母 60,759,711 股
不要读成「他们卖光了」。这里必须守纪律：1,115,600 ÷ 60,759,711 ＝ 1.84%，1,560,000 ÷ 60,759,711 ＝ 2.57%——光靠分母从 1,680 万涨到 6,076 万，就足以把每一个人从 5% 以上稀释到 5% 以下，不需要任何人卖出一股。至于他们到底卖没卖，公开件里没有证据，我不知道。
| 1H2026 现金流 | 金额 | 说明 |
|---|---|---|
| 筹资活动净流入 | +$25,134,155 | ATM 已到账部分 ＋ 6 月发行 |
| 经营活动净流出 | −$12,341,854 | 其中很大一块是「预付第三方的销售营销与研发服务款」 |
| 投资活动净流出 | −$6,028,799 | 买无形资产 $600 万（Fato、Fictoiv 两套软件各 $300 万）＋ 买币 $10 万 |
| 现金净变动 | +$6,763,539 | 期末现金 $7,219,580 |
出处：10-Q Q2'26，MD&A「Liquidity and Capital Resources」。另：截至 6/30，还有 $2,148 万 ATM 款项挂在承销商经纪账户里（资产负债表「Other receivables」$21,486,599），7 月初才全额到账。
SIC 代码至今仍是 5050 金属与矿产批发（EDGAR submissions），是 2018 年 TMSR 时代留下的。全职员工：2024 年 4 月为 8 人。
| 清单标注 | 一手件核实结果 |
|---|---|
| Lida Global ＝ 重复买方 | 不对。在 GDC 是 FY2023／FY2024 年报点名的前三大供应商（收款方）。它在 TDTH／QUHUO／WETO 的角色才可能是出资方。 |
| Viner Total Investments ＝ 重复买方 | 方向对，细节要补。是 6.64% 股东（2025-09-08），股数与两笔 2025 年发行的普通股份额完全吻合。但公司从未点名买方，且 Viner 从未为 GDC 持股递交任何 13D/13G。 |
| Jinhe Capital（指纹命中） | 不对。同样是供应商，与 Lida Global 并列在同一句话里。 |
| 三个名字同时命中 ＝ 选题理由 | 成立。EDGAR 全文检索确认 GDC 是唯一被三条线同时穿过的发行人；网络本身（QH／TDTH／WETO／SGLY／MFH／LICN／MRZM／EDTK／QLGN／BTCM）是真实存在的。 |
| 反拆 4 次 | 文本计数，非事件计数。实际反拆 2 次：2022-11-09 的 1:30、2026-06-29 的 1:250。 |
一手件与派生计算存放于 deep/raw/；索引见 deep/raw/INVENTORY-claude-supplement.md。
本页每一项事实均标注出处。标 待核 的项目为一手件不足以判定者，不作结论。
GDCClaude · 2026-09-17 · 与 GDCCodex 各自独立成稿，共享一手件、不共享判断。