LGCL（Lucas GC）：两条独立研究轨，从这里进。
北京一家真在做招聘与 IT 外包的公司，2025 年收入约 1.49 亿美元、微利；但股票被做成了一台发股机器——2026 年 2 月以每股 $1、近五折向 11 家英属维尔京群岛公司增发 4,000 万股（原股本的 14 倍），钱全部投进一只公司只占 7% 的合伙基金；8 月 10 日私募股满六个月的同一天，2,500 万美元 ATM 生效，之后一周半跌 97%，9 月 1 日再 125 合 1。两条轨各自从一手原件重读全程，互不看对方判断稿；本页只做导航和差异登记，口径以各轨为准。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-17 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-17，财务截止 2025-12-31（FY2025 20-F）· 价格口径两轨一致：$3.28，2026-09-16 常规收盘（Nasdaq 官方，Cboe 交叉），历史价按 9 月 1 日 1:125 合股调整
两轨最终结论
公司不是空壳，股票却被做成了空壳
私募 14 倍稀释、五折、11 家都卡在 10% 以下的 BVI 公司，结构上避开了内部人申报；私募款全额转入第三方 GP 的基金，公司失去对这笔钱的控制；解禁日与 ATM 生效日同一天、暴跌期无任何公告；暴跌后 CEO 改了合股比例、领走全部激励额度并换成每股 480 票的 B 类股，表决权从 2.8% 回到约 77%。现价市值约 110 万美元，约是净资产的 2.5%，便宜的原因不是业务。
它卖的是外包交付，市场交易的是融资与信任
2025 年 86% 收入来自外包，招聘两年收缩 83%，客户从 582 家缩到 242 家、前五大占比升到 38%；经营现金流为正但自由现金为负。$40M 融资不是 $40M 可用现金——对应的 2.8 亿元已投进一只五年期、公司仅持 7% 的有限合伙，随后开启最高 $25M ATM。以约 109 万美元市值看「便宜得失真」，在现金去向、合伙资产质量和 ATM 实售数被验证前，这是信息与治理折价，不给单点目标价。
六个页面
股本结构专项（两轨）· 三组数并排（2026-09-17 默认口径）
公司合股后没有公布精确登记股数：合股前 42,790,404 股 A ÷ 125 = 342,323（零碎股向上取整，实际不少于 342,324）；另有 9 月 9 日授给 CEO 的 2,360 股 B 类（每股 480 票，可随时 1:1 转 A）。两轨数字一致。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 自由流通 332,798（97.2%）vs 受限或受控 9,526 股 A 加 2,360 股 B（总 A 342,324；ATM 新发未披露） | 已注册来源约 22,323 股 A（其中约 9,526 股可能仍在创始人关联载体）；条件可售 320,000 股（2026 私募，六个月已过，但去限售标记与是否关联方未知）；B 类 2,360 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众盘 332,798；20 日消化：含极值 0.42 天 / 剔极值 0.64 天（8/26 一天占 37.9%）/ 中位数 0.94 天 | 库存 342,323；含极值 0.43 天 / 剔最大日 0.66 天 / 中位数 0.96 天 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 同一天 2026-08-10（私募 32 万股满六个月），已经过去；此后只有 ATM 增量，没有日历日 | 条件口径约 2026-08-10，已发生；未来没有确定日期——B 股随时可转、ATM 随公司指令出售 |
读法：LGCL 最大的解禁已经在 8 月 10 日发生，之后一周半跌 97%。今后能改变供给的不是解禁表，而是公司自己：2,500 万美元 ATM 相当于现市值的约 23 倍，已卖多少没有披露；授权余量约 1,946 万股 A；股东会给的合股授权还剩约 40 合 1。
授权股与消化天数口径（两轨）· 2026-09-17 20:00 全队新口径
每一次合股都单独查了授权股有没有跟着缩：LGCL 两次合股授权都按比例缩了（授权总金额不变），中间还有一次不靠合股、单独把授权扩大 10 倍。授权有上限、有面值，所以「还能发多少股」这个比法成立：现在约 1,946 万股 A 没发，约是在外股的 57 倍。
| 日期 | 发生了什么 | 授权股：之前 → 之后 | 两轨依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2023-05-29 | 上市前 1 拆 2（正向拆股，不是合股） | 50 亿 → 100 亿（跟着 ×2，总金额 5 万美元不变） | Claude：F-1/A 0001193125-23-157662；Codex 未列（不属于合股） |
| 2025-10-13 | 40 合 1 | 100 亿 → 2.5 亿（2.35 亿 A ＋ 1,500 万 B），跟着 ÷40 | 两轨一致：0001493152-25-017537；Claude 另引 0001641172-25-008835、0001641172-25-015842；Codex 另引前值 0001641172-25-005549 |
| 2025-12-05 | 不合股，单独扩授权 | 2.5 亿 → 25 亿（24.75 亿 A ＋ 2,500 万 B），总金额升到 50 万美元 | 两轨一致：0001493152-25-026789 |
| 2026-06 | 董事会批过 80 合 1，未实施 | — | Claude 登记 |
| 2026-09-01 | 125 合 1 | 25 亿 → 2,000 万（1,980 万 A ＋ 20 万 B），跟着 ÷125 | 两轨一致：0001493152-26-040509（章程附件；同件新闻稿把总金额误写成 5 万美元）；Codex 另引前值 0001493152-26-036763 |
消化天数表的分子怎么定：分母都是近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）的成交量，三档依次为含极值均量 / 剔极值均量 / 中位数，数据源 Nasdaq 官方（Claude 另与 Cboe 核对 9/16 一致）。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| ① 只算新增供给 | 7,624,311 股（2,500 万美元 ATM 按 $3.28 折股的理论上限 ＋ CEO 的 2,360 股 B）→ 9.54 / 14.59 / 21.44 天 | 7,861,635 股（2,500 万美元 ATM 按 9/17 盘前 $3.18 折股）→ 9.83 / 15.04 / 22.11 天 |
| ② 含在外全部可售 | 7,957,109 股（①＋在外非关联人可卖 332,798）→ 9.95 / 15.23 / 22.37 天 | 8,203,958 股（①＋在外 A 342,323，含 32 万股私募条件池）→ 10.26 / 15.70 / 23.07 天 |
| 对照：只算在外可卖 | 332,798 股 → 0.42 / 0.64 / 0.94 天 | 342,323 股 → 0.43 / 0.66 / 0.96 天 |
差异来源（不抹平）：两轨的折股价差一天（$3.28 收盘 vs $3.18 盘前）；Claude 把 CEO 的 B 股算进新增，Codex 没算；剔极值两轨都去掉 8/26 那一天。ATM 实际卖了多少，公司至今没披露，所以第①行是上限不是实数。上面「三组数并排」表里 B 行的小数字，就是这里「只算在外可卖」那一行。
两轨一致的事实（都能回到原件）
- 业务：北京的 Lucas Group China 做招聘和 IT 外包，2025 年收入约 10.4 亿元（1.49 亿美元）、净利约 986 万元（141 万美元），年末现金约 430 万美元、一年内要还约 1,360 万美元银行短借；管理层认定财报内控无效，审计师出具无保留意见。
- 上市与早期融资：2024 年 3 月 IPO 150 万股 × $4；2025 年 6 月以 $0.20 增发 3,215 万股，毛额 643 万美元；2025 年 10 月 40 合 1 并设 A/B 双层股。
- 2026 年 2 月私募：4,000 万股 × $1.00（前一交易日收 $1.90），买家 11 家 BVI 公司、每家 8% 到 9.2%；Reg S 或私募豁免、证书带限售标记、没有转售登记；钱投进 Shanghai Kesheng 担任 GP 的合伙基金，公司占约 7%。
- 6 月的 Maxim 2,000 万 ATM 与带权证的公开发行 7 月 2 日宣布全部撤回、零发行；8 月 10 日与 Pacific Century 签最高 2,500 万美元 ATM（佣金 3.5%），实售数至今未披露。
- 合股：2025 年 10 月 1:40、2026 年 9 月 1 日 1:125，累计 5,000:1；6 月董事会曾批的 1:80 未实施；8 月 20 日比例由 80 改为 125。
- 控制权：9 月 9 日 CEO Howard Lee 获授 2,360 股 B 类（等于整个激励计划额度），按章程每股 480 票，理论表决权约 77%，经济权益只有约 2.8%；章程票数与激励计划「无表决权」条款互相冲突。
- 价格：2026 年 6 月 30 日复权盘中高点 $306.25，到 9 月 16 日收 $3.28，跌约 98.9%；8 月 26 日单日成交 606 万股，是现有 A 股的 17 倍多。
- 两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。
差异登记（本页只记不裁）
| 事项 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 叙事重点 | 一条因果链：真业务小上市 → 跌破 $1 → 空白合股授权 → 五折私募 → 撤回 ATM → 解禁日开 ATM → 暴跌 → 改合股比例 → CEO 拿走 480 票 B 股。 | 先讲业务实质与三年财务（外包占 86%、客户集中、自由现金为负、预付供应商是现金 5 倍），再讲资本配置与股本供给。 |
| 判断口径 | 明确列「强信号」：私募结构避开内部人申报、钱脱离公司控制、解禁与 ATM 同日、暴跌后 CEO 拿控制权。 | 三种路径、不给单点目标价；强调这是信息与治理折价，先等现金去向、合伙资产质量、ATM 实售数被验证。 |
| 股本口径 | 把 320,000 私募股直接计入自由流通，得出 97.2%。 | 把私募股单列为「条件可售」：六个月时间门槛已过，但 11 家是否非关联、是否已去限售标记并存入 DTC，公开文件没有答案。 |
| 额外发现 | 6-K 与 20-F 对同一笔私募的豁免依据说法不同。 | 1:125 合股与新章程是否完成新闻稿所提的股东追认，公开文件未见。 |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 随时 | ATM 实售数（6-K、424B5 补充或下一份报表的在外股数） | 现在真实总股数的唯一校准；2,500 万美元额度是现市值的约 23 倍。 |
| 随时 | B 类股转 A、再次授予 B 股、再次合股（授权还剩约 40 合 1） | 控制权与股数的两个随时可开的口子。 |
| 随时 | Nasdaq 公众持股数、公众持股市值通知 | 合股后 A 股只剩约 34 万股，公司未公告任何通知。 |
| 约 2026-10 底至 12 月 | 2026 上半年报 6-K | 现金、银行续贷、合伙基金投资的账面与回收、ATM 实售。 |
原件与方法
两轨共享同一套一手原件：SEC 官方 EDGAR 下的全部申报（CIK 0001954694，118 份，逐件与 1,570 个根文件对账）与公司新闻稿、Nasdaq 公司行动公告。Codex 轨主拉并写清单，Claude 轨独立复核并补下 3 份。价格取 Nasdaq 官方日线，Cboe、TradingView、Robinhood、Webull 交叉。时间一律为新加坡时间。
本页与六个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。