一分钟快照
数字全部统一到 2025 年 3 月 1:200 反拆后的口径；美元财务数字来自 FY2025 20-F，金额表除股数外以百万美元表示。
本页判断
2025-12-10 生效的 $500m F-3 是潜在通道，不是已售证券；通用招股书写“可以 ATM”也不是 ATM 合同。另一方面，2026-01-07 6-K 是真实的资本授权动作，故“没有任何动作”是假命题。准确说法是：没有新的已执行融资或反拆。
最容易被忽略的供给
15.5m 股 2025-09 私募占当前 A 股的 94.94%。协议不承诺登记转售；若购买人持续为非关联方并满足 Rule 144，其一年持有期在 2026-09-19 达到。图例解除仍需法律意见/过户代理操作，且持有人、剩余持股和已售数量均未知。
为什么选这只票：13.5 分为什么没有转化为新动作？
这是本批指定的方法边界题。公开方法页把 LICN 列为 13.5 分、核心项 2 个、AC 类、12 个指纹；其最近簇结束于 2025-12-11。以下不是解释股价，而是检验“高静态分数能否预测后续动作”。清单所记“三次反拆聚类”也不是三次已执行反拆：2024-12 与 2025-12 是授权/提案簇，公开申报中实际执行的只有 2025-03 的 1:200。
Univest
2025-01 424B5 与 2026 20-F 确实出现 Univest，但内容是 2024-12 与 2025-01 已完成注册直投的配售代理：7% 费用、费用报销上限 $50k。它证明公司过去用过该中介，不证明 2026 有新委托。
Jinhe Capital
2024-09-24 6-K Exhibit 99.2 写的是 2023 年预付 $1m、可退还的“潜在收购介绍与谈判”服务费。它是 M&A 介绍服务，不是股权投资人或融资方；“Capital”这个名字导致角色混淆。
高分的结构性偏差
历史融资、通用货架语言、授权股本和中介名字都是“曾经/可以”，不会随时间自动清零。若评分不区分角色与新旧，一家公司静默时仍可长期保持高分。
可被推翻的结论：B 为主，C 修正；不是 A
B（工具仍在、但未启动）是主结论：$500m F-3 已生效且本窗无 takedown；反拆、巨大授权和激励池也仍可用。C（误评分/检索缺口）是必要修正：A13b 应剔除，A3 应按历史事件强衰减。A（剧本完成）不成立，因为可用工具没有消失。
可证伪条件：如果公司在没有新增“流量触发器”的前提下，直接用现有货架提交 424B5/ATM、发行可转工具或执行反拆，则“静态高分不能给短期定时”的判断被削弱；若 Jinhe 合同证明其实际提供股权融资，A13b 角色判断被推翻；若 SEC submissions 基底漏掉 accession，本窗结论整体失效。
可复用规则：预测分 = 角色正确的工具容量 × 新鲜动作流量。没有近 90–180 日新协议、takedown、成交或执行事件时，静态工具项只保留“能力分”，不得转译成“即将融资”。
否定性结论的检索基底
本节是所有“没有新融资/没有执行反拆/没有 ATM”表述的唯一基底。本轨独立下载、独立计数，不使用另一轨份数，也不从关键词结果反推文件总数。
时间窗：严格大于 2025-12-11，延伸到资料截止日 2026-09-19（即 2025-12-12 00:00 ET 至 2026-09-19，覆盖九个月并多 8 日）。全集控制：SEC submissions JSON 的 recent 数组共 105 行、历史分片 0；先按日期选择得到 2 行，再扫描文件。不是以“融资/ATM/反拆”等主题词筛选全集。
| SEC 接受时间（ET） | 表格 / accession | 完整提交件 | 逐件结论 |
|---|---|---|---|
| 2026-01-07 17:00:32 | 6-K 0001185185-26-000063 | 2 个 DOCUMENT；2 个可检索；主文存在 | 有授权动作：授权股本由 100m A / 25m B 增至 20bn A / 5bn B；董事会可在决议后 18 个月内选择 1:20–1:200 合股。未宣布具体比例或生效日。 |
| 2026-04-28 16:31:11 | 20-F 0001185185-26-001520 | 121 个 DOCUMENT；108 个文本/XML 可检索；13 个非文本件隔离并计数（9 JPG + CSS/JS/JSON/ZIP 各 1） | 年报回顾 2024–2025 融资并确认授权；截至 4/28 的 subsequent-events 评估称无其他需调整/披露事件。没有 post-cutoff 融资成交或已执行新合股。 |
扫描方式
对完整 submission 的所有文本型附件执行：HTML/XML 取文本 → 实体解码 → Unicode NFKC → 空白折叠 → 小写；PDF 规则是 pdftotext 且不用 -layout，但本窗没有 PDF。对历史叙述必须再做事件日期门控，不能因 20-F 写到“registered direct offering”就当成 2026 新交易。
完整性与控制
正控 share consolidation、Univest 均命中；合成负控为 0。原始子串 convertible debt 命中 1 次，开箱后是 EGC 门槛句里的 non-convertible debt，不是在生融资；convertible note 为 0，且 Item 12 的债务证券、权证与权利均为 N/A。两件完整提交容器、主文和 acceptance header 均存在且非零，SHA-256 留在 本地结果；复现脚本为 verify_neg_standard.py。
不可以写：“九个月没有任何动作”——1 月的授权扩股与反拆授权是真动作。
429 纪律：本次 SEC Archives 端点曾返回 429；错误页未计作文件。份数由 HTTP 200 的 submissions JSON 锚定，并与本地完整提交件逐 accession 对齐。2023 年以来 66/66 行均有本地完整容器；较早 39 行是上市注册审阅史，保留在 105 行全集控制中，但与本后续窗无关。详见 校验日志。
业务没有消失，但融资在替它填现金流
LICN 是 Cayman 控股公司，运营主要由 PRC 子公司 Lichen Zixun 与 Bondly Xiamen 承担。服务包括财税解决方案、教育支持、软件维护和 Pre-IPO 顾问；FY2025 约 99.91% 收入来自中国。
收入结构
财税解决方案 $19.96m，占 81.41%，且公司明确提示项目“不具重复性”。其余约 $4.56m 来自教育支持、软件维护和 Pre-IPO 顾问。品牌与顾问网络是业务资产，但客户不负续约义务。
现金缓冲不是盈利证明
年末现金 $26.91m、总负债仅 $5.02m，看似宽裕；但经营活动一年消耗 $17.85m，相当于期末现金的 66.3%。同年普通股融资现金流入 $24.48m，几乎就是现金垫的来源。
FY2023–FY2025 财务转折（$m）
并购回报亮黄灯
Bondly HK：2024-07 以 $8.00m 收购 60%，2025-02 再以 $5.33m 买余下 40%。FY2025 因经营亏损、未达预测确认 $3.663m 商誉减值。公司同年另录 $3.865m 子公司处置损失、取得约 $1.004m 处置现金。
损益的三个斜率
- 营收同比 −40.89%，毛利率由 61.90% 降至 37.27%。
- 营业亏损从 $4.55m 扩到 $18.07m；净亏损从 $6.12m 扩到 $21.79m。
- 融资现金流 +$23.61m 抵消经营 −$17.85m 与投资 −$5.48m，说明资产负债表仍可撑，但依赖外部资本。
资本工具箱：名义容量极大，后续窗实际使用为零
下表区分“已授权”“已登记”“已签销售合同”“已发行”。只有最后两列的事件才能证明供给正在进入市场。
| 工具 | 法律/申报状态 | 当前可用量 | 本后续窗动作 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| 2025 F-3（333-291878） | 2025-12-02 提交；12-10 16:30 ET 生效 | 名义上限 $500m；其中 $74.1696m 是旧 F-3 未售额滚入、不是额外叠加；本窗已用 $0，名义余 $500m；Rule 415 三年窗约至 2028-12-10 | 0 份 424B5 / 无销售协议 | 容量，不是发行；按 $1.08 的现货公众市值代理约 $17.63m，若适用 baby-shelf，静态 1/3 代理仅约 $5.88m；每次 takedown 仍须重算资格与 60 日价格 |
| ATM | F-3 的通用 distribution plan 说“可以 at-the-market” | 未识别具体代理、佣金、销售上限或 sales agreement | 无 | 没有已识别的 active ATM |
| 可转债 / 价格重置 | 20-F Item 12 债券、权证/权利均 N/A；EPS 注释称无潜在稀释股 | 未见当前 equity-linked convertible debt | 无 | 否定结论挂靠本页 检索基底 |
| 2025-01 预融资权证 | 注册发行；立即可行权至全数行权；4.99%/9.99% blocker；仅分拆/合并调整 | 披露冲突：0 至最多约 88,334 股（反拆后） | 20-F 只回顾 | 不是 reset/ratchet；blocker 限制单时点持有，不取消总供给 |
| 2025 激励计划 / S-8 | 2.5m A 股已登记 | 0–2.5m，取决于冲突披露的真实状态和归属 | 没有逐人授予表 | 未来供给，不应并入当前 outstanding |
| 反拆授权 | 股东批准 1:20–1:200，董事会可在 2027-06-30 前定比例/日期 | 不会创造经济价值；可能产生取整股 | 未执行 | 2025 反拆曾因向上取整新增 54,825 股，故不能忽略取整条款 |
更完整的每批股份、限制与成交量压力测试见 股本结构与转售限制专项。
披露冲突：不能假装有一个“精确权证数”
同一份 20-F 内存在可量化的不一致。与其挑一个顺眼的数字，本页给出上下界和需要的外部证据。
权证：会计桥 = 全行权，文字 = 仅行权 3.9m
2025-01 包含 20,933,333 股 + 21,566,667 份 PFW。反拆后整个包等于 212,500 股，审计权益变动表正好以这个数勾稽到年末 A 股；但叙述称截至报告日只行权 3,900,000 份。两者相差最多约 88,334 股（反拆后）。
本页处理：当前潜在 PFW 用 0–88,334 区间；认股权证代理/过户代理台账可推翻。
激励计划：同页“未发行”又“2.5m 已授予并 outstanding”
Recent Developments 说截至报告日未发行；Item 6 又说 2.5m 已授予并 outstanding；主要股东脚注又说无期权 outstanding。报告日 A 股比年末多 110,000 股，却没有 subsequent-event 解释。
本页处理：2.5m 作为未来/或有供给，不并入当前 outstanding；110,000 作为“未解释批次”单列。
审计股数桥（不是过户代理持有人名册）
这个桥证明审计表内部算术一致，不证明每一份 PFW 在法律上已经行权，也不证明 110,000 股的持有人、成本或可售性。
接下来什么会改变结论
供给触发器
- 424B5 / FWP / 新 6-K 配售协议
- 明确 ATM sales agreement
- PFW 行权或 warrant-agent 数量确认
- S-8 授予、归属或 110k 股解释
结构触发器
- 董事会确定 1:20–1:200 的具体反拆比例/日期
- 新的 transfer-agent outstanding 与 DTC float
- 私募股图例解除或 resale registration
- 13D/13G 揭示 15.5m 买家
业务触发器
- 收入止跌且经营现金流改善
- Bondly 是否继续减值
- $26.9m 现金去向与关联交易
- 子公司处置损失的对象和原因
本页最弱的否定性结论
“没有已识别的 active ATM 销售协议”最弱。依据是：全窗两件 SEC 申报没有 sales agreement、代理费率或 ATM 补充招股书，且 424B5 为 0；但通用 F-3 已允许 ATM，合同签署与披露可能存在时滞，私下终止也不一定立即有独立文件。它应被理解为“截至检索截止日未在公开申报中识别”，不是形而上的不存在。
口径与一手来源
核心 SEC 件
交叉核对
- 2024-09 Exhibit 99.2：Jinhe 原文
- 公开评分输入页：13.5 分 / A3 / A13b
- Nasdaq LICN 报价；Yahoo Finance LICN：9/18 收盘均为 $1.08
- Nasdaq 历史成交：20 个交易日统计
- SEC Rule 144 投资者说明
- 本地原始件与可复现控制：deep/raw/README.md
股数均为反拆后口径，除明确注明 pre-split 的原始合同数字。市值是价格乘报告日 A+B 的粗略代理，不是完全摊薄估值。转售判断是基于公开协议与一般 Rule 144 条件的研究口径，不构成法律意见；真实可流通量需过户代理、法律意见和持有人身份。