A
Present free vs restricted
21.862 / 103.255m
登记口径：有明确注册转售通道 vs 未专门登记/限制性纸面。经济潜在口径另看：非内部人最多112.268m，已知内部人12.849m。
Share structure · 硬截止 2026-09-18 SGT新增工具是 0 股；
新增工具是 0 股；
真正的供给已经躺在 1.25117 亿股里。
PASW没有可量化的未行权权证、预付权证、ATM、ELOC、货架或可转债余额；但上市后七个月在外股从2,050万增至1.25117亿。看这只票，要把“已注册可卖”“受限但持有期已到”“内部人控制股”分成三层。
最新在外锚：截至2026-03-31，125,117,000股已发行且在外，未披露库存股。3月股东会公告称授权资本已立即改为49亿A＋1亿B；9月提交的同日财务报表却仍写8亿普通股授权。两套原件冲突，以下不擅自选一套装成确定事实。
已发行 / 在外
125.117m
最新明确数，2026-03-31
有注册转售通道
21.8618m
不等同于当日公众float
未专门登记纸面
103.2552m
持有期到不等于自动解锁
量化新增供给
0
Future MOU发股数未知，不硬估
授权口径 A｜股东会法律文本
A类授权 / B类授权4.9bn / 100m
总授权余量4.874883bn
余量 ÷ 在外38.96×
授权口径 B｜最新财务报表
普通股授权800m
授权余量674.883m
余量 ÷ 在外5.39×
这不是研究者估算差，是公司两份公开原件互相不相容。
01｜库存：同一批股可以“受限”，也可以已有转售路径
注册状态、持有人身份、Rule 144条件是三把不同的锁。
注册/潜在非内部人可售未登记纸面已知内部人
登记桶如何对账
IPO新股2,500,000
IPO同期旧股转售1,700,000
S-8顾问股4,050,000
Action F-1 EFFECT13,611,800
有注册通道21,861,800
在外减上述103,255,200
Action仍是披露中的10%以上持有人；登记允许按招股书出售，但未证明它已卖出。
原件：IPO新股424B4 · 旧股转售424B3 · S-8 · Action F-1 EFFECT
02｜逐块库存：从1,800万到1.25117亿
每块都已包含在总在外股里，不能把“登记转售”再加一次。
| 来源 | 股数 | 取得价格 / 毛额 | 持有人 / 条款 | 转售状态 |
|---|---|---|---|---|
| 上市前旧股 | 18,000,000 | 公司重组与早期发行 | Action与其他创始/早期持有人；其中Action在IPO卖170万后余1,361.18万 | 170万IPO同步注册；Action余股2026-02-26 F-1生效；另268.82万未专门登记 |
| IPO新股 2025-07-22 | 2,500,000 | $6 / $15m | 公众买家；承销商Craft/WestPark；37.5万超额配售权未见行使 | 注册公开股；180日相关锁定早已届满 |
| S-8顾问股 2025-11-28行权 | 4,050,000 | $0.0000625 | 六名顾问；授予公允价值$1.850m、36个月服务期 | S-8注册；期权全数行权，无剩余期权供给 |
| 私募 2026-02-09交割 | 100,000,000 | $0.04 / $4m | 4(a)(2)/Reg D，部分可Reg S；SEC协议无投资人签字页/分配。新闻稿点名姚劲波、王东晖、李大学，但无法从SEC件逐笔匹配 | 限制性legend；无登记权、无锁定/leak-out、无blocker；非关联人六个月Rule 144节点约8/9 |
| 私募 2026-03-10交割 | 567,000 | $0.15 / $84,550 | 买方和协议细节未公开 | 未注册；六个月节点约9/10，身份与legend处理未知 |
| 总计 | 125,117,000 | — | 与2026-03-31资产负债表、权益变动表和附注逐项对上 | |
独立计数闸门：18.0m＋2.5m＋4.05m＋100m＋0.567m＝125.117m；另以权益表期末数独立对账也是125.117m。登记分类21.8618m＋未登记103.2552m再次独立对账为同一总数。
03｜在谁手里：大块很多，完整名册却没有公开
受益持有人表是时点快照，不是转让代理的实时清单。
| 披露持有人 / 控制人 | 2026-02基准持股 | 占124.55m | 备注 |
|---|---|---|---|
| Action Holdings / 前控制人Ko、Li夫妇 | 13,611,800 | 10.93% | 全部已登记转售；是否卖出未知 |
| InspireTech / CEO Pijun Liu | 12,250,000 | 9.84% | 4月Form 3仍列A股 |
| Stellar Wayfarer Journeys | 12,000,000 | 9.63% | Shuxiang Zang控制 |
| Congyan Chen | 12,125,000 | 9.74% | 个人 |
| ProElite Talent Services | 12,375,000 | 9.94% | 大块私募持有人 |
| GlobalLink Commerce | 12,250,000 | 9.84% | 大块私募持有人 |
| DataVision Intelligence | 11,000,000 | 8.83% | 大块私募持有人 |
| PureEnergy Environmental Control | 9,750,000 | 7.83% | 大块私募持有人 |
现任内部人｜Form 3
Pijun Liu12,250,000 A
Qingxian Liu599,400 A
Hongli Yang0
Xianzhi Liu0
Jifeng Gao0
已知合计12,849,400
表格提交较任职日期晚数月；没有Form 4交易流水，不能反推此前每笔取得。
A换B若完成：股数不变，投票权跃迁
股东授权公司回购InspireTech的1,225万A股，并以发行1,225万B股作为对价。B股每股100票。若完成，Pijun组约有12.25亿票，总票约13.379亿，投票权约91.56%；经济持股仍约9.79%。
为什么不能写“已经91.56%”
授权结果要求公司收到同意/申请并由董事会执行；4月Form 3仍写12.25m Class A，9月财务仍只写ordinary shares。公开件未证明换股完成。
持股原件：2026-02 F-1持股表 · Pijun Liu Form 3 · Qingxian Liu Form 3
04｜A / B / C：把股数变成供给压力
天数是机械除法，不表示每天都能无冲击卖完。
B
Supply absorption
5.91→142.09日
只算新增供给为0股；若把所有非内部人潜在可售在外股视作倒入市场，则112.2676m股用三档量消化。
C
Unlock staircase
2/26 · 8/9
2月26日登记池首次超过此前两倍；8月9日为1亿股批次六个月节点，条件满足时潜在可售首次过总在外一半。
口径先写死：分子①＝0股（口径：只算尚未发行进入流通、且截至截止日可量化的权证/PFW/可转债/ATM/ELOC/货架/待发行转售股；Future MOU的股份数未知，记未知不硬估）；分子②＝112,267,600股（口径：①＋在外有注册通道21,861,800＋未登记但非内部人潜在可售90,405,800；排除已知内部人12,849,400，仍须Rule 144/legend/身份条件）。分母＝近20日均量／剔极值均量／中位数；窗口2026-08-20至2026-09-17，N=20个完成交易日，数据源Nasdaq官方历史行情。
| B｜分子 | 股数 | 含极值均量 18,989,828 | 剔极值均量 1,698,392 | 中位量 790,134 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给 未量化MOU不计 | 0 | 0.00日 | 0.00日 | 0.00日 |
| 含在外全部潜在可售 排除已知内部人 | 112,267,600 | 5.91日 | 66.10日 | 142.09日 |
剔极值规则：只剔8月31日347,527,100股；它占窗口总股数91.50%、总成交额92.35%，是独立可识别异常日。含极值平均会把消化速度美化约11.18倍，相对中位数约24.03倍。
05｜流通阶梯：最后一个已量化节点已经过去
时间到只代表潜在通道出现，不证明持有人出售。
注册池翻倍日
2026-02-26
Action 13.6118m股F-1生效后，从8.25m增至21.8618m。
潜在可售过半日
约2026-08-09
1亿股私募满6个月；只有非关联身份、公开信息、持有期与legend等条件满足的部分可走Rule 144。
截止日后已知阶梯
无量化日期
Future收购对价股数未定；并股会缩股，不是新增供给。下一笔发股只能等新文件。
06｜转售阀门：每把锁解决不同问题
“持有六个月”从来不是一键变成自由流通。
Rule 144
对持续报告发行人，限制性证券通常至少持有6个月。非关联人在6至12个月之间仍需发行人当前公开信息；满一年后条件更少。关联人还受三个月销售量、销售方式和Form 144约束。对冲可能影响持有期计算。
Reg S
只覆盖在美国境外的发行安全港；1亿股协议允许合格投资人走Reg D或Reg S，但没有披露每笔用哪条。Reg S不是“六个月后一律自由卖回美国”的同义词，转售还要看发行类别、持有人与其他豁免。
Lock-up / leak-out
IPO相关180日锁定已过。2026私募协议未见按日成交量限制的leak-out或固定锁定；这不取消证券法legend。
登记转售 EFFECT
Action的13.6118m股于2月26日F-1生效。EFFECT说明注册声明生效，不证明任何一股已卖给市场。
Blocker
没有未行权权证/PFW，因此没有4.99%/9.99%行权blocker。内部人和10%持有人仍不自动算Nasdaq公众持股。
Nasdaq 5635(d) 20%发行规则
通常对低于Minimum Price、达到发行前股本或投票权20%的非公开发行要求事先股东批准。1亿股＠$0.04显然超过数量线且显著低于约$0.268市价。外国私人发行人可按Rule 5615条件采用本国惯例；公开件没有具体说明采用哪条豁免或股东批准。结论应是“解释缺口”，不是直接定性违规。
Nasdaq公众持股
Rule 5550(a)(4)要求至少50万Publicly Held Shares；定义通常剔除高管、董事和>10%持有人。5月延期函确认公司当时满足公众持股市值及其他适用初始上市条件（除买价）。这比研究者从持股表推算更硬，但不是实时TA float数字。
07｜工具盘点：为什么“新增＝0”
零不是凭搜索空结果得出，而是逐类开箱、与股本附注独立对账。
| 工具 | 检索与原件结果 | 量化未发行股 |
|---|---|---|
| 普通权证 / PFW | IPO文件称无在外权证；2026 SPA声明无可调整证券；最新附注只列405万期权且已全部行权 | 0 |
| 未行权期权 | 405万顾问期权在2025-11-28全部行权；没有披露剩余池会自动发出 | 0 |
| ATM | 唯一命中为IPO承销协议“12个月不得进入ATM”的禁止条款，不是设施 | 0 |
| ELOC | 统一归一化全量检索、阳性对照与原件开箱后未见当前合同 | 0 |
| 货架 / 可转债 | 未见当前有效货架余额或可转债 | 0 |
| IPO超额配售 | 37.5万股、45日权利；从期后20.5m在外数反证未行使，且已过期 | 0 |
| Future Biotechnology对价股 | 非约束MOU写现金＋股份，但未给股份数、价格或约束性协议 | 未知，不计0也不硬估 |
| A转B | 若完成为1:1换类，总在外股不增加；主要改变投票权 | 0净新增 |
08｜授权股与并股：上市以来没有实际反拆
历史正向拆股、非并股扩授权、待执行并股授权要分开。
| 日期 / 动作 | 动作前授权 | 动作后授权 | 已发行影响 | 依据 / 定性 |
|---|---|---|---|---|
| 2021-11-03设立 | — | 500m普通股＠$0.0001 | 初始100股 | 20-F公司沿革 |
| 2021-11-23 112,500:1正向拆股 | 500m普通股 | 原件未载授权改变；仍可容纳拆后股数 | 100→11.25m | 不是反向并股 |
| 2023-07-03 1:1.6正向拆股 | 500m＠$0.0001 | 800m＠$0.0000625 | 11.25m→18m | 20-F / 最新中期附注 |
| 2026-03-18 非并股扩授权＋重分类 | 800m普通股＠$0.0000625 | 4.9bn A＋100m B，面值均$0.0000625 | 公告称现有普通股重定为A；总数不变 | 0001213900-26-031625；公告称立即生效 |
| 最晚2027-03-18前 待董事会选1:2至1:1,000 | 49亿A＋1亿B | 若实施，已发行和未发行A/B按同一最终比例同步除；具体数待比例 | 125.117m按比例合并并处理零股 | 同一accession；只是授权，截止日未生效 |
冲突保留：2026-09-11提交的财务报表仍写截至2026-03-31授权800m普通股，与3月19日公告“立即生效”的5bn双类别不符。研究以股东会法律文本作为授权上限情景，同时展示财务报表情景。
若并股，授权余量会怎样
决议明确写“then issued and unissued” A/B均按董事会所选相同比例合并，所以不是只缩在外股、授权股保持50亿。假设比例为R：
拆后A授权4.9bn ÷ R
拆后B授权100m ÷ R
拆后在外约125.117m ÷ R
因此“授权余量÷在外”的倍数大致不因该次并股改变；但零股向上取整会带来小差异。
Nasdaq反拆后风险
如果公司实施任何反拆，之后一年内再次出现$1买价缺陷，将依现行5810(c)(3)(A)(iv)没有通常整改期；若两年累计反拆达到250:1也一样。公司虽然可选最高1:1,000，但越高不代表合规风险永久消失。
结论与未知数分开
股数能对到一股；卖出意愿和过户状态不能靠想象补齐。
人话结论
PASW眼下不是“未来还有多少权证”，而是“已经发行的一亿多股何时、以什么通道变成卖盘”。
严格登记口径只有21.8618m股有明确注册通道；但2月和3月私募的六个月节点已到，若持有人为非关联人、发行人当前信息充足、持有期未被对冲影响且legend顺利移除，潜在非内部人可售上限可到112.2676m。用日常中位量看，机械消化约142日，远比含8月31日极值的5.91日更能反映常态。
没有量化新增工具并不等于稀释风险消失：授权上限可能已到50亿股，Future MOU的股份对价未定，董事会也有1:1,000并股授权。真正要等下一份发行/并股/持股文件。
明确未知
- TA实时在外与自由流通、每张证书legend状态。
- 1亿股投资人完整签字页与分配。
- Action 13.6118m登记股已售数量。
- 私募持有人是否关联人、是否对冲影响持有期。
- A换B是否交割。
- 50亿股授权是否完成法定登记；财报为何仍写8亿。
- Future交易是否签约及最终股份数。
- 董事会会否、何时、按多少比例并股。
规则状态提醒：2026-07-22获批的$5m MVLS继续上市规则自7月29日起中止；SEC 9月11日命令批准令继续中止。截至本页截止日尚未生效。不要把它加入当前分母或退市倒计时。
底稿与口径
EDGAR应有103 / 取回103 / 非空103 / 可全文检索103 / 非文本0。 8篇公司新闻稿另路取回。全文检索先做阳性对照，再对0命中开箱；模式抽取另做独立计数。价格与20日成交量来自Nasdaq官方接口；8月31日是唯一剔除极值。
为什么不把112.2676m直接写成float
它是条件式上限：总在外125.117m减已知内部人12.8494m。它把有注册通道股与可能用Rule 144的非内部人纸面放到一起，用于压力测试；没有TA证明每一股已撤legend，也不知道持有人是否仍是非关联人。Nasdaq的Publicly Held Shares还有剔除董事、高管及10%以上持有人的专门定义。
零工具结论的语义核验
“at-the-market”确有一处命中，但文本是承销协议禁止公司在12个月内进入ATM，属于没有ATM的合同证据。warrant命中多为warranties或风险套话；最新财务明确405万期权已全部行权。命中先开箱，没有用词频代替合同含义。