独立复核 · 硬截止 2026-09-18 SGT

名字已经叫“生物医药”，
收入仍然只来自服装供应链。

PASW 的核心矛盾不是一句“转型成不成功”，而是三条线同时发生：老业务收入继续收缩；资本市场叙事跳到生物科技；上市后七个月，在外股从 2,050 万增至 1.25117 亿。眼下最硬的期限是 Nasdaq 最低买价整改日 2026-11-23。

先说最重要的：公司在 2025-11-24 收到 Rule 5550(a)(2) 最低买价缺陷函，初始期到 2026-05-25，后获第二个 180 日至 2026-11-23。股东已授权董事会在 2027-03-18 前选 1:2 至 1:1,000 并股，但截至本页截止时，公司仍只说“正在评估”，没有宣布实施比例或生效日。
9/18 盘中价
$0.1305

Nasdaq 10:56 ET；交叉行情10:38 ET约$0.1296

最新半年收入
$1.391m

同比 -47.4%；仍全是服装SCM

在外股
125.117m

截至2026-03-31；最新明确数字

买价整改截止
11月23日

恢复合规通常需连续10个营业日≥$1

一句话判断

这是“微利率的服装供应链＋尚未落地的生物医药故事＋很大的已发行股份池”，不是已经完成转型的生物科技经营体。

最新盈利来自信用损失转回与上市股权投资公允价值收益，不是主营业务突然变强。公司有正营运现金流与正营运资本，但可随时动用的现金不足100万美元，且已把近600万美元放进三项股权投资。

别把数字混在一起

净利润 $0.700m是真的；但其中有 $0.883m 信用损失转回和 $0.823m 股权投资重估收益。去掉信用转回后，主营经营层面约亏 RMB5.55m / 半年。

01｜从羊绒供应链，到“Ping An Biomedical”

改名改变了市场标签，没有自动改变报表里的收入来源。

中国运营子公司 New Brand Cashmere Products 做纱线和成衣的一站式供应链管理：接客户订单、采购与协调制造、交付。不是自己大规模制造，也没有在报表里分出生物医药收入。

Majestic Ideal 以 MJID 登陆 Nasdaq Capital Market；IPO 250万股、每股$6，毛募资$15m。

股东批准改为 Ping An Biomedical；9月30日起代码 PASW。公司解释为配合医疗和生物科技方向，但当时没有完成业务收购。

公告称姚劲波、王东晖、李大学参与战略投资；另签非约束 MOU：先投 Future Biotechnology $30m现金，再以$60m现金＋股票收购。公开文件未见后续约束性协议或交割。

与元生美颜签战略合作，写下三年累计 RMB500m 销售目标；截至最新半年报，没有可核的相关收入或应收形成。

报表怎样给故事验真

最新主营分部服装供应链管理
纱线 FY2025RMB32.421m
成衣 FY2025RMB1.726m
生物医药收入未单列 / 未见
Future MOU 状态非约束，未见交割

证据层级：合同交割与审计报表高于新闻稿目标。现阶段可以说“公司在尝试转向”，不能说“已经靠生物医药挣钱”。

PASW叙事与收入的分离服装供应链产生收入，生物医药目前主要存在于改名、非约束MOU和合作目标中。 可核经营纱线＋成衣 SCMH1收入 $1.391m唯一报表收入来源 公司标签Ping AnBiomedical2025-09改名 待验真的未来$90m MOU框架RMB500m渠道目标尚未在财务报表形成收入目标 ≠ 合同交割 ≠ 现金流

一手件：改名与新代码 6-K · 投资人公告＋Future MOU 6-K · 元生美颜合作 6-K

02｜财务：收入下滑，毛利修复；利润质量偏弱

把主营、非现金收益、受限现金拆开，才看得到真实承压点。

指标FY2025
截至2025-09-30		H1 FY2026
截至2026-03-31		怎样读
收入RMB34.148m / $4.797mRMB9.594m / $1.391m全年同比-61.0%；最新半年同比-47.4%
毛利 / 毛利率RMB0.950m / 2.8%RMB0.723m / 7.54%最新半年由上年同期毛亏转正，但绝对额小
净利润（亏损）(RMB12.829m) / ($1.802m)RMB4.826m / $0.700m半年盈利主要被两项非核心收益托起
信用损失（计提）/转回(RMB9.343m)+RMB6.086m改变利润，不等于当期新增销售
上市股投资重估—+RMB5.674mZDAI持股市值波动，非服装经营利润
经营现金流(RMB6.428m) / ($0.903m)+RMB1.136m / $0.165m最新转正主要因收回应收，不能线性外推
可动用现金
$0.992m

现金及银行余额 RMB6.842m。另有受限现金 RMB29.144m / $4.225m，不应与自由现金混为一谈。

标准化费用缺口
RMB5.55m

半年销售＋管理费减毛利的近似数；若只拿自由现金除它，机械上约7.4个月。它不是现金流预测。

公司口径
至少12个月

公司以 RMB33.871m 营运资本和正经营现金流判断可覆盖未来12个月。研究口径与管理层口径要并列，不互相冒充。

钱去了哪里

ZDAI 上市股

716,667股，成本$1.720m；公司付$0.530m，Huamaotong代垫$1.190m，期末仍欠$0.990m。期末公允价值$2.530m。

两项私企投资

Lanzhi Yunchuang 17%，账面$1.450m；Zhi Ding Group 20%，账面$2.000m。三项股权投资合计$5.980m。

$2.5m 商标交易

合同写 Meridian Industries 是卖方、全资子公司 Multi Ridge 是买方；6-K封面把关系写反。Meridian 历史上由前控制人关联方控制，需持续看付款与权属转移。

财务原件：FY2025 20-F · H1 FY2026 6-K / 财务报表 · 商标买卖契约

03｜融资：IPO 后新增 1.04617 亿股

最关键的不是有没有权证，而是现货股份已经发出来了。

日期 / 方式股数 / 价格毛额买家与条款今天的状态
2024拟IPO（后撤回）拟250万股
约$4–$5		未成交另拟125万旧股转售；2024-10-04 RW明确没有卖出证券不进当前股本
2025-07 IPO250万股＠$6$15.0mCraft Capital＋WestPark；另有37.5万股超配权，未见行使；公司及主要持有人180日锁定公开发行；另有170万股旧股同期转售，公司不收款
2025-11 S-8405万股期权
＠$0.0000625		名义$253六名顾问；授予日公允价值$1.850m，36个月服务摊销11月28日全部行权；已发行且注册
2026-02 私募1亿股＠$0.04$4.0mReg D / 4(a)(2)，离岸部分可用Reg S；投资人签字页与分配未公开；无权证、无重置/棘轮、无持股blocker、无登记权，协议允许在公告后做空/对冲2月9日交割；受限legend，但截至本页已过6个月，非关联人或可有条件使用Rule 144
2026-03 私募56.7万股＠$0.15$84,550买家与协议细节未披露3月10日交割；截至本页已过6个月

20%规则留下一个公开解释缺口

Rule 5635(d)通常要求：非公开发行达到发行前股本20%，且价格低于Minimum Price，要先获股东批准。1亿股远超当时约2,455万股的20%，$0.04也远低于2月9日约$0.268市价。公司是外国私人发行人，可在满足通知和披露条件后采用本国惯例；但其20-F刚写“目前不计划依赖”，公开件又未具体说明股东批准、财务生存例外或本国惯例。这里应标作未解释，不能无证据断言违规。

零命中不是“没看见”

全量文本用统一归一化管线检索并逐条开箱：未见当前 ATM、ELOC、货架、可转债、普通权证或预付权证。唯一“at-the-market”命中来自IPO承销协议的禁止性条款，意思是12个月内不得做ATM，恰好不是ATM存在的证据。

所以未来新增供给的已量化分子为0；风险主要已经在125.117m在外股里。

原件：IPO 424B4 · S-8 · 1亿股私募6-K与SPA · Nasdaq 5615 / 5635

04｜控制权：管理层换班后，超级投票权已获授权

经济持股、法律控制与尚未完成的换股必须分开。

CEO Suqin Li及两名独立董事辞任；Lina Jiang任CEO。

前主席Yuk Yin Judy Li、Lina Jiang、CFO及一名独董辞任；Pijun Liu任主席兼CEO，Hongli Yang任CFO。公司称辞任非因分歧。

Pijun Liu控制的 InspireTech 持1,225万股；F-1另披露六个约7.8%–9.9%的私募大股东。Action Holdings持1,361.18万股，由前控制人夫妇间接控制。

股东授权把InspireTech的1,225万A股回购并换成1,225万B股；B股每股100票。若完成，Pijun投票权约91.6%，但4月Form 3仍报A股，最新财务也没有B股，不能当成已交割。

最新可核内部人持股

Pijun Liu / InspireTech12,250,000 A
Qingxian Liu / Sonic Flash599,400 A
其他三名现任高管董事0
合计12,849,400

Form 3 在任职后数月才补交；披露“截至表格日期”，并非过户代理实时表。

关联款项

2026-03-31应付关联方 RMB3.038m：Ms. Li RMB0.302m、Meridian Industries RMB0.953m、Wisewing RMB0.183m、Meridian Shenzhen RMB1.600m。多为无抵押、无息、无固定还款期或租金。

商标交易为何要盯

$2.5m约为盘中市值的15%，也超过期末自由现金两倍。契约清楚写前控制人历史关联的 Meridian 为卖方、公司子公司为买方；而6-K封面反写成公司“通过其全资子公司Meridian”购买。合同与封面不一致是治理信号，不等同于已证明不当。

05｜交易与Nasdaq：平均量被一天“撑大”

近20日用中位数读流动性；上市规则用当前有效状态读风险。

近20个完成交易日｜2026-08-20至09-17

含极值平均量18,989,828股/日
剔8/31平均量1,698,392股/日
中位量790,134股/日
含极值平均成交额$2.853m/日
中位成交额$96,949/日

8月31日成交 347.527m股，占20日总股数91.50%、总成交额92.35%；当日高$0.24、收$0.1516。全量EDGAR与公司新闻稿未见同日事件，因此不能把这次放量归因于公司公告。

两个月走势

7/20收盘$0.1459
9/17收盘$0.1346
区间变动-7.74%
区间高点$0.24｜8/31
区间低点$0.1151｜9/4、9/8盘中

9月11日盘前9:00:33 ET提交半年报，当日量仅47.3万股；9月16日992.9万股也无同日申报/新闻稿。量价异常与披露的因果不能靠日期相近硬凑。

现行：$1 最低买价缺陷

2025-11-24收函，因2025-10-10至11-20连续30个营业日收盘买价低于$1；初始期到2026-05-25。公司仍未合规，5月26日获第二期至2026-11-23，并书面说明必要时反向并股。

若董事会执行已获授权的并股，Nasdaq通常要求拆后至少连续10个营业日≥$1，并股还会同步缩减授权A/B股数。

拟议$5m MVLS规则：目前不是门槛

SEC在2026-07-22以委托权限批准 SR-NASDAQ-2026-004，但7月29日因复核申请自动中止。SEC在9月11日正式受理复核并命令批准令继续中止，故截至9月18日尚未生效，不能写成PASW眼下另一个退市缺口。

现行5810(c)(3)(A)(iv)仍重要：公司一旦并股，之后一年内再出现买价缺陷，或两年内累计并股≥250:1，再次缺价将没有通常整改期。

一手件：首次缺陷6-K · 同日公司新闻稿 · 第二期6-K · SEC 2026-09-11中止令

结论：接下来只盯能改变事实的文件

新闻目标可以继续加，真正改变风险的是交割、现金和股数。

人话结论

  1. 业务：服装收入继续萎缩，生物医药仍是MOU与渠道层；先等可审计收入。
  2. 利润：半年转盈由信用转回与ZDAI重估主导；不要用$0.70m净利给主营贴盈利标签。
  3. 现金：自由现金约$0.99m，但有$5.98m股权投资与$2.5m商标承诺；流动性质量比营运资本总数更关键。
  4. 股票：没有量化的新权证/ATM供给是好处，但1.04617亿股已在IPO后发行；六个月Rule 144窗口已经来到。
  5. 时钟：11月23日是当前最硬期限；任何并股比例、生效日与拆后10日价格才会改变合规判断。

明确保留的未知项

  • 股东批准的50亿股授权结构是否完成法定登记；最新财务仍写8亿。
  • 1亿股私募的完整买家、分配、关联人/非关联人身份。
  • Action Holdings已登记股份究竟卖出多少。
  • InspireTech A换B是否已交割。
  • Future Biotechnology MOU是否会签约、价格与发股数。
  • $2.5m商标价款是否全付、当地登记是否完成。
  • 过户代理实时自由流通与legend清单。

检索基底与复核方法

应有103份 / 实际取回103份 / 非空103份 / 可全文检索103份 / 非文本0份。 基底来自CIK 0001897532 submissions；`filings.files[]`为0。每份保存官方index、完整SGML与全部附件；索引、SGML内文件名、本地实物三方对账零缺件。18份PDF-only主文逐件验证 `%PDF-` 魔数、字体与真实文本层，句检索均不用 -layout。

“0命中”怎样才算数

待搜文本与指纹统一走：剥HTML标签→实体还原→NFKC→折连续空白→小写；件号另取数字/字母归一指纹。每个否定结论先用阳性对照证明管线能命中，再做与模式无关的独立计数，最后开原件判断语义。ATM一处命中被开箱为禁止性条款，正是“命中不等于存在”的例子。

价格与成交数据

盘中价、市场市值和20日/两个月历史数据取Nasdaq官方接口；盘中价以独立市场聚合数据交叉。20日剔极值只剔8月31日，因为该日独占窗口总量91.50%，不是按结果任意修剪。成交量仍以中位数为主要口径。

阅读边界

本页是独立研究，不假设Tony持仓；可售性与Nasdaq规则解读不是法律意见。所有“截至”均为2026-09-18 SGT；盘中数据会变化。

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