YMT · 股本结构与转售限制 · Claude 轨
YMT
股本专项:总共多少股、谁能卖、什么时候能卖

最后一次完整股数停在 2026-02-28(2,859,426,766 股,今天口径 476,571 份 ADS);此后可转债转了多少没披露,待登记的收购对价股却有 738 亿股(12,299,904 份)。本页把能确认的、只能给区间的、完全不知道的分开写。

口径截止 2026-09-17(一手件)· 行情截至 2026-09-16 收盘 · 检索基底 2026-09-18 回查:应有 82 / 取回 82 / 可检索 81 / 未转文本 237 件 · 今天 1 份 ADS = 6,000 股 A 类
目录
  1. 一页答案
  2. 最新股本口径
  3. 股本桥
  4. 逐块库存
  5. 转售闸门逐条
  6. 情景 A:现状
  7. 情景 B:能卖的都倒进市场
  8. 情景 C:未来解锁阶梯
  9. 人话结论
  10. 不确定项
  11. 原件索引
0 · 一页答案

按能核实的 2026-02-28 股本:能卖 82.2%、受限 13.5%、存疑 4.2%;「能卖的都倒进市场」约 55–57 万份今天 ADS,按近 20 日剔极值均量或中位数要 6–7 天,按含极值均量只要 1.3 天。真正的量在后面:738 亿股对价股锁定期满后每季度可放出约 123 万份,第一批就让可卖量翻倍,第五批后过半。

  1. 总共多少股:一手件最后口径 2,859,426,766 股(A 2,516,653,606 + B 342,773,160,截至 2026-02-28);此后票据转换数未披露;8/31 前 A 类不可能超过 160 亿股。待登记:收购对价股 73,799,424,000 股。
  2. 在谁手里:创始人控制组(含授权委托)5.08 亿股;六家 5% 以上机构合计 16.95 亿股;上市发行的 ADS 1.25 亿股;其他老股东 5.31 亿股。存托行名下(已是 ADS 形式)9.56 亿股。
  3. 多少能卖:锁定期已过、持有满一年的非创始人老股 + 上市 ADS = 2,351,445,765 股(391,908 份今天 ADS);另加票据转售登记上限 1,057,692,300 股(176,282 份),合计上限 568,190 份。
  4. 多少受限:创始人本人 A 类与全部 B 类 387,018,866 股(64,503 份)——关联人、B 类须先转 A、管理层称锁定 12 个月(约至 2027-03-23)。授权委托的 1.21 亿股归类存疑。
  5. 什么时候解除:收购对价股在资产清理(最长至 2027-02-20)、外汇登记之后才可交易,再锁 6 个月,此后每季度最多 10%。第一批最早约 2027-04 下旬、按清理期用满算 2027-08-20;过半在第五批,最早约 2028-04 下旬、最晚约 2028-08-20。
476,571
2/28 全部股本(今天 ADS 当量)
391,908
确认能卖(82.2%)
64,503
受限(13.5%)
176,282
票据转售登记上限
12,299,904
收购对价股(锁定)
84,800
近 20 日中位数日量
6.45–6.70 天
中位数口径消化天数
37.7%
20 日最大单日占比(8/25)
1 · 最新股本口径(截止日写死)

截至 2026-09-17 能引用的最后完整股数是 2026-02-28 的 2,859,426,766 股;授权 2,000 亿股(8/31 起)

项目数字说明原件
授权(8/31 起)A 160,000,000,000 / B 8,000,000,000 / 待指定 32,000,000,000第十四版章程第 7 条6-K 2026-09-02 附件 3.1
授权(2025-05-12 至 8/30)A 16,000,000,000 / B 800,000,000 / 待指定 3,200,000,000年会通知 FROM 栏年会通知
已发行在外(2026-02-28)A 2,516,653,606 + B 342,773,160 = 2,859,426,766最后一次完整口径20-F Item 6.E
其中存托行名下(2026-02-28)A 956,429,050(= 38,257,162 份当时 ADS = 159,405 份今天 ADS)股东名册口径20-F Item 6.E
转售招股书口径(2026-02-27)在外 ADS 5,010,000 份(与上行矛盾)照录424B3
2026-02-28 → 9/17 新增票据转换:未披露;0 ≤ 新增 A ≤ 13,483,346,394(8/31 前授权上限)区间6-K 2026-09-08
待登记收购对价股 73,799,424,000(签约后 30 个工作日内)未发6-K 2026-09-15
今天 ADS 比例1 份 = 6,000 股 A 类(2026-08-27 起)—存托协议修正二
展开:每一次反拆,授权股有没有跟着变(逐次原件)

第一次(2026-05-18,25 → 375):变前授权 200 亿股(2025-05-12 修章程);新闻稿与存托协议修正一写明普通股不发不销;8/11 年会通知的 FROM 栏仍是 200 亿股 → 未同步改变授权。

“The ADS Ratio Change will have no impact on the Company´s underlying Class A ordinary shares, and no ordinary shares will be issued or cancelled in connection with the ADS Ratio Change.” — 6-K 2026-05-01 ex99.1“Effective as of the open of trading of the ADSs on the Nasdaq Capital Market on May 18, 2026 (U.S. Eastern Time) (the "Effective Time"), each ADS shall represent three hundred and seventy five (375) Shares.” — F-6 POS 附件 (a)(2)

第二次(2026-08-27,375 → 6,000):变前 200 亿股;新闻稿同样写普通股不发不销 → 比例变更当天未改变授权;四天后 8/31 年会以普通决议扩大到 2,000 亿股(第十四版章程「adopted by a Special Resolution passed on August 31, 2026 and effective immediately」)。

“The ADS Ratio Change will have no impact on the Company’s underlying Class A ordinary shares, and no ordinary shares will be issued or cancelled in connection with the ADS Ratio Change.” — 6-K 2026-08-07 ex99.1“The authorized share capital of the Company is US$2,000,000 divided into 200,000,000,000 shares of a par value of US$0.00001 each” — 第十四版章程 · 大纲第 7 条

两次都是逐次查的一手件,没有从一次推另一次。授权是有限数字,本页不报「授权余量 ÷ 在外股」比值——因为在外股数本身未知。

2 · 股本桥

上市把 4.6 亿股普通股 + 22.9 亿股优先股变成 28.6 亿股;下一步是 738 亿股

时点变动期末股数变动量原件
2024-12-31普通股 460,147,059 + 优先股 2,286,229,7072,746,376,766—20-F Note 17
2025-08-19 上市+ 公司发行 113,050,000 A;优先股一比一转 A;原普通股分为 A 117,373,899 与 B 342,773,1602,859,426,766+113,050,000424B4
2025-12-31 / 2026-02-28无变化2,859,426,766020-F
2026-03 → 09票据四笔(本金 6,063,333 美元)转换:未披露≥ 2,859,426,7660 ~ +13,483,346,394(8/31 前)6-K 2026-09-08
约 10 月收购对价股登记(青岛 15,875,910,000 + 肇东 57,923,514,000)≥ 76,658,850,766+73,799,424,0006-K 2026-09-15

上市时的分拆:“On August 19, 2025, the Company completed its initial public offering (IPO) and was listed on Nasdaq: (i) the existing ordinary shares were converted into 117,373,899 Class A ordinary shares and 342,773,160 Class B ordinary shares … (ii) all convertible redeemable preferred shares were converted into 2,286,229,707 Class A ordinary shares; (iii) the Company issued 113,050,000 Class A ordinary shares to investors” — 20-F Note 17

3 · 逐块库存

把 2,859,426,766 股拆成十一块:八块能卖、一块存疑、两块受限;表外还有票据、期权、对价股四项

库存堆栈(普通股口径)
① 2026-02-28 全部股本 2,859,426,766 股(今天口径 476,571 份 ADS),按可卖状态分块 其余老股 18.6% HSG 15.0% 北京丰牧 14.2% Wise Prime 8.9% Passion 7.3% Win-Chain 7.1% CGC 6.8% 全部 B 类 12.0% 绿 = 能卖(82.2%)· 黄 = 存疑(4.2%)· 红 = 受限(13.5%)· 表外另有:票据转换股(未披露,登记上限 10.58 亿股) ② 加上待登记的 738 亿股收购对价股(今天口径 12,299,904 份),同一宽度重画 左端细条:2 月底股本 3.7% + 票据登记上限 1.4% 收购对价股 94.9%:青岛 158.8 亿 + 肇东 579.2 亿 比例按普通股计;今天口径 ADS = 股数 ÷ 6,000。票据实际转换数未披露,未计入①
#块股数今天 ADS占比状态原件
1上市发行的 ADS125,250,00020,8754.4%能卖424B4 封面与 The Offering · 定价新闻稿
2其余上市前 A 类(5% 以下机构、SCC 实体、其他老股东)531,258,92388,54318.6%能卖20-F Item 6.E(股本 2,859,426,766、存托行 956,429,050) · 424B4 · Shares Eligible for Future Sale
3HSG CV IV Holdco(红杉体系)430,257,57471,71015.0%能卖(大股东)13G 2025-11-14 · 20-F 脚注(7)
4北京丰牧(云锋体系)404,876,24767,47914.2%能卖(大股东)13G 2025-12-05 · 20-F 脚注(12)
5Wise Prime International255,491,54142,5828.9%能卖(关联存疑)20-F 脚注(8)(10) · 424B4 脚注(5)
6Passion Stream Investment207,632,85934,6057.3%能卖20-F 脚注(9)
7Win-Chain Agribusiness203,044,75133,8417.1%能卖(关联存疑)20-F 脚注(10) · 424B4 脚注(7)
8CGC Moon Walk193,633,87032,2726.8%能卖20-F 脚注(11)
9授权委托的 A 类(Bailin Song、Haiyan Gao、Ming Gu)120,962,13520,1604.2%存疑424B4 封面(授权委托) · 20-F 脚注(1)、††
10创始人本人 A 类(Yimutian Holdings)44,245,7067,3741.5%受限Form 3 Deng Jinhong · 6-K 2026-03-24 ex99.1
11全部 B 类(Deng 231,167,735 + Min Liu 74,986,698 + Zhijia Liu 26,772,357 + Mi Zhou 9,846,370)342,773,16057,12912.0%受限Form 3 Deng · Form 3 Liu Min · Form 3 Liu Zhijia · Form 3 Zhou Mi
合计(2026-02-28)2,859,426,766476,571100%20-F
展开:1 · 上市发行的 ADS(125,250,000 股)——原件与算式

状态:能卖。公司 4,522,000 份 + HSG、Geometry 各 244,000 份,共 5,010,000 份(当时 1:25);注册发行,非关联人买家不受限。

“5,010,000 American Depositary Shares Yimutian Inc. Representing 125,250,000 Class A Ordinary Shares … We are selling 4,522,000 ADSs. The selling shareholders identified in this prospectus are selling an additional 488,000 ADSs.” — 424B4
125,250,000 ÷ 6,000 = 20,875.0 份今天 ADS;占 2/28 股本 4.38%

原件:424B4 封面与 The Offering · 定价新闻稿

展开:2 · 其余上市前 A 类(5% 以下机构、SCC 实体、其他老股东)(531,258,923 股)——原件与算式

状态:能卖。IPO 180 天锁定约 2026-02-14 到期;持有均超过 1 年,非关联人可按 Rule 144 自由卖;需先存成 ADS。

“All of our ordinary shares outstanding prior to this offering are “restricted shares” … and will be entitled to sell restricted securities beneficially owned for at least one year without restriction.” — 424B4 · Rule 144
531,258,923 ÷ 6,000 = 88,543.2 份今天 ADS;占 2/28 股本 18.58%

原件:20-F Item 6.E(股本 2,859,426,766、存托行 956,429,050) · 424B4 · Shares Eligible for Future Sale

A 类 2,516,653,606 − 创始人控制组 A 165,207,841 − 六家机构 1,694,936,842 − 上市 ADS 125,250,000 = 531,258,923
其中可辨认:SCC 实体(Cornerstone、Geometry)62,042,527(424B4 发行后口径);其余 469,216,396 股持有人未逐一披露
展开:3 · HSG CV IV Holdco(红杉体系)(430,257,574 股)——原件与算式

状态:能卖(大股东)。锁定到期;13G 17.1%(占 A 类);若被视为关联人,每 3 个月卖出上限为「A 类 1% 或前 4 周平均周成交量」取高。

“430,257,574 Class A Ordinary Shares are directly owned by HSG CV IV Holdco.” — 13G Item 4
430,257,574 ÷ 6,000 = 71,709.6 份今天 ADS;占 2/28 股本 15.05%

原件:13G 2025-11-14 · 20-F 脚注(7)

展开:4 · 北京丰牧(云锋体系)(404,876,247 股)——原件与算式

状态:能卖(大股东)。锁定到期;13G 16.1%(占 A 类);同上。

“Beijing Fengmu … 404,876,247 … 16.1 … solePowerOrDirectToVote 404,876,247” — 13G Item 4
404,876,247 ÷ 6,000 = 67,479.4 份今天 ADS;占 2/28 股本 14.16%

原件:13G 2025-12-05 · 20-F 脚注(12)

展开:5 · Wise Prime International(255,491,541 股)——原件与算式

状态:能卖(关联存疑)。最终持有人 Jiefang Ji;20-F 脚注写 Win-Chain 上层 GP 由「Yu Zhang 及其妻 Jiefang Ji」持有——与董事 Yu Zhang 同名,是否同一人原件未写明(424B4 写 Ye Zhang)。

“Wise Prime International Co., Limited is wholly owned by Prime Agrifood Investment Limited, which is wholly owned by Jiefang Ji.” — 20-F 脚注(8)
255,491,541 ÷ 6,000 = 42,581.9 份今天 ADS;占 2/28 股本 8.94%

原件:20-F 脚注(8)(10) · 424B4 脚注(5)

展开:6 · Passion Stream Investment(207,632,859 股)——原件与算式

状态:能卖。19 Growth Capital Fund(GP:John Buckley)。

“Passion Stream Investment Limited is wholly owned by 19 Growth Capital Fund. The general partner of 19 Growth Capital Fund is John Buckley.” — 20-F 脚注(9)
207,632,859 ÷ 6,000 = 34,605.5 份今天 ADS;占 2/28 股本 7.26%

原件:20-F 脚注(9)

展开:7 · Win-Chain Agribusiness(203,044,751 股)——原件与算式

状态:能卖(关联存疑)。XiGuo Partnership 体系;上层 GP 由 Yu/Ye Zhang 与 Jiefang Ji 持有。

“The general partner of Shanghai Yuxia Corporate Consulting Center (Limited Partnership) is Yidongli (Shanghai) information Consulting Co., Limited, which is wholly owned by Yu Zhang and his wife Jiefang Ji, collectively.” — 20-F 脚注(10)
203,044,751 ÷ 6,000 = 33,840.8 份今天 ADS;占 2/28 股本 7.10%

原件:20-F 脚注(10) · 424B4 脚注(7)

展开:8 · CGC Moon Walk(193,633,870 股)——原件与算式

状态:能卖。CGC Asia Growth Fund III(最终 Dafei Chen)。

“CGC Moon Walk Limited is wholly owned by CGC Asia Growth Fund III, L.P. … CGC Evergreen Limited is wholly owned by Dafei Chen.” — 20-F 脚注(11)
193,633,870 ÷ 6,000 = 32,272.3 份今天 ADS;占 2/28 股本 6.77%

原件:20-F 脚注(11)

展开:9 · 授权委托的 A 类(Bailin Song、Haiyan Gao、Ming Gu)(120,962,135 股)——原件与算式

状态:存疑。经济权益归三人,表决权自 2016 年委托给 Deng;三人不是现任董事高管,是否受「管理层锁定」约束、是否为关联人,一手件未说明。

“an aggregate of 120,962,135 Class A ordinary shares beneficially owned by Mr. Bailin Song, Mr. Haiyan Gao and Mr. Ming Gu pursuant to the powers of attorneys signed by these individuals in 2016” — 424B4 封面
120,962,135 ÷ 6,000 = 20,160.4 份今天 ADS;占 2/28 股本 4.23%

原件:424B4 封面(授权委托) · 20-F 脚注(1)、††

展开:10 · 创始人本人 A 类(Yimutian Holdings)(44,245,706 股)——原件与算式

状态:受限。董事长兼 CEO,关联人;3/23 新闻稿称管理层现有持股锁定 12 个月。

“The management team has further committed to a twelve-month lock-up on existing holdings, foregoing the ability to sell regardless of how market conditions evolve.” — 6-K 2026-03-24 ex99.1
44,245,706 ÷ 6,000 = 7,374.3 份今天 ADS;占 2/28 股本 1.55%

原件:Form 3 Deng Jinhong · 6-K 2026-03-24 ex99.1

展开:11 · 全部 B 类(Deng 231,167,735 + Min Liu 74,986,698 + Zhijia Liu 26,772,357 + Mi Zhou 9,846,370)(342,773,160 股)——原件与算式

状态:受限。B 类不能直接在 Nasdaq 卖,须先一比一转成 A 类再存成 ADS;四人均为董事,关联人。

“Class B ordinary shares shall be automatically and immediately converted into the same number of Class A ordinary shares if (a) upon any direct or indirect sale, transfer, assignment or disposition of Class B ordinary shares … to any person that is neither an affiliate of such holder nor another holder of Class B ordinary shares” — 20-F 附件 2.5
342,773,160 ÷ 6,000 = 57,128.9 份今天 ADS;占 2/28 股本 11.99%

原件:Form 3 Deng · Form 3 Liu Min · Form 3 Liu Zhijia · Form 3 Zhou Mi

展开:表外 1 · 可转债转换股——原件与算式

已发四笔本金 6,063,333 美元;转售登记上限 1,057,692,300 股(今天 176,282 份);超出部分按 Rule 144(首笔自 2026-06-08、第二笔自约 2026-09-25、第一笔追加自 2027-01-13、第二笔追加自 2027-03-08)。实际转换股数未披露。

“This prospectus relates to the resale, from time to time, up to 42,307,692 American depositary shares (the “ADSs”), representing 1,057,692,300 Class A ordinary shares” — 424B3“JAK Agriculture Ventures I LLC (4) | 263,129 | 42,307,692 | 0 | 0 %” — 424B3 · Selling Shareholder 表
263,129 ÷ (5,010,000 + 263,129) = 4.99%——招股书里投资人「发行前持有」的 263,129 份正好是 4.99% 上限对应的数,不代表已转换
若 6,063,333 美元全按地板价 0.26(1:25)转换:÷ 0.26 × 25 = 583,012,788 股(未含利息);若按今天 2.0 美元左右的 9 折转换:6,063,333 ÷ 1.8 × 6,000 = 20,211,110,000 股——远超登记上限,也超过 8/31 前 A 类剩余授权
展开:表外 2 · 期权(2015 计划)——原件与算式

在外 623,090,850 份(2026-05-15),行权价 0.01 美元/股(= 今天每份 ADS 60 美元),2035-12-04 到期;董事高管 60 天内可行权 340,844,692 份;S-8 已登记。现价 0.000343 美元/股,深度价外。

“As of May 15, 2026, options to purchase a total of 623,090,850 ordinary shares have been granted under the 2015 Plan, excluding awards that were forfeited or cancelled after the relevant grant dates.” — 20-F Item 6.B“Class A ordinary shares … 624,325,865 | $ 0.01” — S-8 登记费表
623,090,850 ÷ 6,000 = 103,848 份今天 ADS 当量;行权价 60 美元/份 vs 9/16 收盘 2.06 美元
展开:表外 3 · 激励计划预留——原件与算式

S-8 预留 368,879,980 股(2015 计划余量 + 2025 计划上限 178,075,362,已授 6,362,000)。

“Class A ordinary shares … (2) | Other | 368,879,980 | $ 0.06” — S-8 登记费表“The maximum aggregate number of ordinary shares that may be issued under the 2025 Plan is 178,075,362.” — 20-F Item 6.B
368,879,980 ÷ 6,000 = 61,480 份
展开:表外 4 · 收购对价股——原件与算式

青岛 15,875,910,000(张宁 90% / 张魁丽 10%)+ 肇东 57,923,514,000(肇东市国合牧业)= 73,799,424,000 股;签约后 30 个工作日内登记;清理期内不交付;可交易后锁 6 个月,此后每季度 ≤10%;卖方开曼公司可书面豁免。

“increasing the consideration shares from 9,963,353,184 to 15,875,910,000, equivalent to 2,645,985 ADSs at the revised ratio” — 6-K 2026-09-15“increasing the consideration shares from 36,351,449,375 to 57,923,514,000, equivalent to 9,653,919 ADSs at the revised ratio.” — 6-K 2026-09-15“after the expiry of the lock-up period, the number of shares transferred per quarter shall not exceed 10% of the total number of shares held by the relevant Seller (including the Consideration Shares and the Additional Consideration Shares).” — 股权补充协议 §1.5
73,799,424,000 ÷ 6,000 = 12,299,904 份;每季度 10% = 7,379,942,400 股 = 1,229,990 份
发行后肇东国合约占 A 类 57,923,514,000 ÷ (2,516,653,606 + 73,799,424,000) = 75.9%;张宁约 18.7%
4 · 转售闸门逐条

九道闸门,逐条套到 YMT 身上

闸门规则YMT 现状原件
IPO 锁定(180 天)公司、董事高管、全部老股东;存托行 180 天不收老股约 2026-02-14 到期;已失效424B4
存托(换成 ADS)老股必须存入 JPMorgan 换 ADS 才能在 Nasdaq 卖;登记额度 2.5 亿份 ADS(= 1.5 万亿股)2/28 已存 9.56 亿股;额度不构成约束F-6EF
Rule 144(非关联人)上市前老股持有均超 1 年 → 自由卖对块 2–8 适用424B4 · Rule 144
Rule 144(关联人)每 3 个月 ≤ 「A 类 1%」与「前 4 周平均周成交量」取高;须申报 Form 144A 类 1% ≈ 2,517 万股(4,194 份);近 20 日均周量约 213 万份 → 目前不构成约束;截至 2026-09-17 的 82 份申报里没有 Form 144424B4 · Rule 144
管理层锁定承诺「现有持股锁定 12 个月」(新闻稿,非合同文件)约至 2027-03-23;覆盖范围未定义6-K 2026-03-24
可转债转售登记上限 1,057,692,300 股;七次补充未更新超出部分走 Rule 144;首笔自 6/8 可424B3
4.99% 持股上限投资人同一时刻不超过 4.99%(可调至 9.99%)限持仓,不限周转票据表格
收购对价股合同限制清理期不交付 → 外汇登记 → 可交易后锁 6 个月 → 每季度 ≤10%;卖方开曼公司可书面豁免最早约 2027-04 下旬,最晚约 2027-08-20 起6-K 2026-08-26
交易所发行审批Nasdaq 对大额发行一般要求股东批准;补充协议写「如适用」是否适用、是否取得:未披露补充协议 §2.3
展开:关联人量限的原句与 YMT 算式
“1% of the then outstanding Class A ordinary shares of the same class, in the form of ADSs or otherwise, which will equal approximately 25,166,536 Class A ordinary shares immediately after this offering” — 424B4 · Rule 144“the average weekly trading volume of our Class A ordinary shares in the form of ADSs or otherwise on Nasdaq during the four calendar weeks preceding the date on which notice of the sale is filed with the SEC.” — 424B4 · Rule 144
近 20 个交易日合计 8,524,051 份 ÷ 4 周 ≈ 2,131,013 份/周(含极值);按中位数 84,800 × 5 ≈ 424,000 份/周
发行对价股后,A 类 1% ≈ 763,164,777 股 = 127,194 份;肇东国合若被视为关联人(约占 A 类 75.9%),每 3 个月上限在 424,000–2,131,013 份之间(取决于届时成交量),合同上的 10%/季度 = 965,392 份 → 成交量回落到中位数水平时,Rule 144 比合同更紧
展开:存托、外汇登记、交易所上限相关原句
“We have also agreed to instruct JPMorgan Chase Bank, N.A., as depositary, not to accept any deposit of any ordinary shares for the purpose of issuance of ADSs for a period of 180 days after the date of this prospectus” — 424B4“The Sellers may only convert the unlocked consideration shares to ADSs and trade them on the NASDAQ Stock Market after completing the foreign exchange registration procedures.” — 股权购买协议 §6.5“If required by the applicable rules of the Principal Market, the Company shall provide each shareholder entitled to vote at a meeting of shareholders of the Company (the “Shareholder Meeting”), which shall be promptly called and held not later than sixty (60) calendar days after the Initial Closing Date” — SPA §4(dd)“the Company shall not issue any ADSs upon conversion of this Note or the Other Notes … would exceed the aggregate number ADSs that the Company may issue in a transaction in compliance with the Company’s obligations under the rules or regulations of the Principal Market and shall be referred to as the “Exchange Cap,” except that such limitation shall not apply if the Company has obtained Shareholder Approval.” — 票据表格 §3(d)(ii)
5 · 情景 A:现状

按 2/28 股本:能卖 391,908 份(82.2%)、存疑 20,160 份(4.2%)、受限 64,503 份(13.5%)

分类对应块股数今天 ADS占 2/28 股本
能卖(确认)块 1–82,351,445,765391,90882.2%
 其中已是 ADS 形式(2/28 存托行,含上市 ADS)—≥ 956,429,050≥ 159,40533.4%
 其中需先存托—≤ 1,395,016,715≤ 232,50348.8%
存疑块 9120,962,13520,1604.2%
受限块 10–11387,018,86664,50313.5%
合计(2/28 股本)2,859,426,766476,571100%
表外:票据转换股(登记上限)表外 1≤ 1,057,692,300≤ 176,282—
表外:收购对价股(锁定)表外 473,799,424,00012,299,904—

「已是 ADS 形式」按 20-F 存托行持股 956,429,050 股(2/28);「需先存托」= 能卖 2,351,445,765 − 956,429,050。2/28 之后的存托变化未披露。

6 · 情景 B:能卖的都倒进市场

只算新增约 6.0–6.5 天、含全部可售约 6.1–6.7 天(剔极值 / 中位数);含极值均量只要 1.3 天,但那是三天放量撑出来的

近 20 个交易日成交量与三档分母
0M 1M 2M 3M 08-19 08-24 08-25 08-26 08-27 09-01 09-04 09-10 09-15 含极值均量 426,203 剔极值均量 92,657 中位数 84,800 8/19–9/16 共 20 个交易日,Yahoo 复权量(今天 ADS);红柱 = 超过中位数 5 倍的三天(8/25、8/26、8/27,合计 81.5%)

口径行 ①(只算新增供给):分子 = 3,283,888,065 股 = 547,315 份今天 ADS(口径:上市后解锁的非创始人老股 2,226,195,765 股 + 可转债转售登记上限 1,057,692,300 股;不含上市发行的 ADS、创始人控制组、存疑块、收购对价股);分母 = 近 20 个交易日日成交量(窗口:2026-08-19 至 2026-09-16,20 个交易日,数据源:Yahoo Finance 复权日线,今天 1:6,000 口径;FMP 同期 7/29–8/25 的量未按第二次比例变更调整,差 16 倍,未采用)。

口径行 ②(含在外全部可售):分子 = 3,409,138,065 股 = 568,190 份今天 ADS(口径:① + 上市发行的 ADS 125,250,000 股);分母同上。

分子份数(今天 ADS)含极值均量剔极值均量中位数日量
① 只算新增供给547,315426,203 → 1.28 天92,657 → 5.91 天84,800 → 6.45 天
② 含在外全部可售568,190426,203 → 1.33 天92,657 → 6.13 天84,800 → 6.70 天
敏感性:② + 存疑块588,3501.38 天6.35 天6.94 天
参照:若对价股也可卖(今天不可能)12,868,09430.2 天138.9 天151.7 天

极值说明:窗口内有三天超过中位数 5 倍——8/25(3,215,850 份,37.7%)、8/26(898,338 份,10.5%)、8/27(2,834,700 份,33.3%,第二次比例变更生效日),合计占 20 日总量 81.5%。「剔极值」剔除的就是这三天,剩 17 天日均 92,657 份;若只剔最大一天(8/25),19 天日均 279,379 份,对应 ① 1.96 天、② 2.03 天。只报含极值均量,会把消化速度高估约 4.6 倍(426,203 ÷ 92,657)。

直接含义:以今天的成交量,现有能卖的存量大约一到两周就能换手一遍;票据转换如果已经发生(未披露),分子会更大;而 738 亿股对价股一旦可卖,按中位数量要五个月。

展开:20 个交易日逐日成交量与占比
#日期成交量(今天口径 ADS)占 20 日合计收盘成交额(约,美元)
12026-08-1932,0750.4%3.280105,206
22026-08-2021,6130.3%3.24870,199
32026-08-2117,5250.2%3.32858,323
42026-08-2413,7500.2%3.20044,000
52026-08-253,215,85037.7%3.0569,827,638
62026-08-26898,33810.5%3.2322,903,428
72026-08-272,834,70033.3%2.7807,880,466
82026-08-28416,8004.9%2.8101,171,208
92026-08-3197,3001.1%2.830275,359
102026-09-01113,8001.3%2.500284,500
112026-09-0288,6001.0%2.220196,692
122026-09-03109,5001.3%1.890206,955
132026-09-04297,6003.5%2.120630,912
142026-09-08106,7001.3%2.230237,941
152026-09-0981,0001.0%2.120171,720
162026-09-1027,7000.3%2.20060,940
172026-09-1131,0000.4%2.24069,440
182026-09-1434,1000.4%2.20075,020
192026-09-1547,7000.6%2.02096,354
202026-09-1638,4000.5%2.06079,104
合计8,524,051100%24,445,405
含极值均量 = 8,524,051 ÷ 20 = 426,203
剔极值均量 = (8,524,051 − 3,215,850 − 898,338 − 2,834,700) ÷ 17 = 1,575,163 ÷ 17 = 92,657
中位数 = 第 10、11 大的平均 = (81,000 + 88,600) ÷ 2 = 84,800
① 547,315 ÷ 426,203 = 1.28;÷ 92,657 = 5.91;÷ 84,800 = 6.45
② 568,190 ÷ 426,203 = 1.33;÷ 92,657 = 6.13;÷ 84,800 = 6.70
7 · 情景 C:未来解锁阶梯

翻倍日:对价股第一批 10% 可卖之日(最早约 2027-04 下旬,最晚约 2027-08-20);过半日:第五批(最早约 2028-04 下旬,最晚约 2028-08-20)

累计可卖(今天 ADS 当量)
0M 2M 4M 6M 8M 10M 12M 2026-10 2027-01 2027-07 2028-01 2028-07 2029-01 2029-07 2030-01 今天上限 568,190 的 2 倍 全部股本(含票据登记上限与对价股)的一半 6,476,379 最早:第一批 10% 最晚:第一批 10% 最早:过半 最晚:过半 纵轴:累计可卖(今天口径 ADS 当量)。橙实线 = 清理期用满(2027-02-20 交付、锁 6 个月);蓝虚线 = 10 月初即登记交付、按 6 个月持有期算 每季度一批 = 对价股 10% = 1,229,990 份;未计票据超登记部分与卖方书面豁免锁定的可能
日期事件新增可卖(份)累计(份)
2026-09-17(今天)391,908(确认)~ 568,190(含票据登记上限)—基准
约 2026-09-25第二笔票据满 6 个月,超登记部分可走 Rule 144+ 未知—
约 10 月初 ~ 10 月中下旬对价股登记:总股本 +12,299,904 份,可卖不变0(分母变大)可卖占比从约 87% 降到约 4.4%
2027-01-13 / 03-08两笔追加票据满 6 个月+ 未知(本金合计 119.3 万美元)—
约 2027-03-23管理层「12 个月锁定」承诺到期+64,503(关联人,B 类须先转 A)632,693
2027-02-20 前清理期最长期限;交付后还需外汇登记0—
最早约 2027-04 下旬 / 最晚约 2027-08-20对价股锁定期满,第一批 10%+1,229,9901,862,683 → 翻倍日(今天上限 568,190 的 3.3 倍)
此后每季度第二至第四批各 +1,229,9905,552,653(第四批后)
最早约 2028-04 下旬 / 最晚约 2028-08-20第五批+1,229,9906,782,643 → 过半日(全部股本 12,952,757 的 52.4%)
最晚约 2029-11-20第十批,对价股全部可卖+1,229,99012,932,597

阶梯的前提:① 对价股按协议在 30 个工作日内登记(补充协议 9/9 起算约 10 月中下旬),清理与外汇登记顺利;「最早」按登记即交付、6 个月持有期与合同锁定同时届满算,「最晚」按清理期用满(2027-02-20)交付、再锁 6 个月算,未计外汇登记耗时;② 卖方开曼公司没有书面豁免锁定(协议允许豁免——若豁免,阶梯整体提前、每季度 10% 的上限也可能取消);③ 未计票据转换(已发生部分和未来部分都未知);④ 肇东国合若被认定为关联人,实际卖出还受 Rule 144 量限(见第 4 节),成交量回落时每季度上限可能低于合同的 96.5 万份。

若清理失败:清理期满未达标,交易终止、股份注销,阶梯只剩现有股本那一段——可卖量已在 82% 以上,不存在「翻倍」或「过半」节点。

展开:阶梯算式与协议原句
全部股本 = 2/28 股本 476,571 + 票据登记上限 176,282 + 对价股 12,299,904 = 12,952,757 份;一半 = 6,476,379(若不含票据登记上限:12,776,475,一半 6,388,238)
锁定到期前可卖(上限)= 391,908 + 176,282 + 64,503 = 632,693
需要批数 k:632,693 + 1,229,990k ≥ 6,476,379 → k ≥ 4.75 → 第 5 批
若不含票据登记上限(下限口径):456,411 + 1,229,990k ≥ 6,388,238 → k ≥ 4.82 → 仍是第 5 批
翻倍:今天上限 568,190 × 2 = 1,136,380;第一批后 1,862,683 ≥ 1,136,380 ✓(下限口径 391,908 × 2 = 783,816 同样在第一批达到)
日期:8/20 + 6 个月 = 2027-02-20;+ 6 个月 = 2027-08-20;第五批 = 第一批 + 4 个季度 = 2028-08-20;第十批 = + 9 个季度 = 2029-11-20
最早:9/9 + 30 个美国工作日 ≈ 2026-10-21;+ 6 个月 ≈ 2027-04-21;第五批 ≈ 2028-04-21
“The Asset Clearing Period shall be a maximum of six (6) months commencing from the date of execution of this Agreement.” — 股权购买协议 §5.1“If the Asset Clearing Period expires and the Sellers have failed to satisfy all conditions set forth in this Agreement, this transaction shall be terminated, the Buyers shall cancel all issued consideration shares” — 股权购买协议 §3.7“The foregoing descriptions of the Equity Supplemental Agreement and the Asset Supplemental Agreement are qualified in their entirety by reference to the full text” — 6-K 2026-09-15
8 · 人话结论
  1. 现在的公众盘并不小:锁定期过了,八成以上的现有股份(约 39 万份今天 ADS)已经可以卖,其中至少 16 万份在 2 月底就已经是 ADS。按近 20 日的中位数成交量,这批存量一到两周能换手一遍。
  2. 最大的未知是票据:四笔本金 606 万美元,按今天价格的 9 折转换,理论上能换出 200 亿股以上——比现有股本大得多;公司没有披露转了多少。现在市场上真实的 ADS 数量,一手件给不出来。
  3. 最大的已知是对价股:738 亿股是 2 月底股本的 26 倍。它们要先清理资产、办外汇登记、再锁 6 个月,按合同每季度最多放 10%(约 123 万份今天 ADS,相当于今天全部可卖量的两倍多)。
  4. 控制权不会随着对价股转移:B 类改成 1,000 票以后,对价股全部发出,创始人仍约有八成表决权;最大的新股东(肇东国合)约占 A 类的 76%,但表决权约 14%。
  5. 「能卖」不等于「会卖」:本页只算闸门打开了多少,不推测谁会卖、何时卖。
9 · 不确定项
  1. 2026-02-28 之后的总股数、存托行持股、ADS 在外份数:均未披露。
  2. 票据已转换本金、发出的 ADS 数、地板价 6/8 是否下调、剩余本金:未披露;首笔票据 12/8 到期如何处理未知。
  3. 转售招股书「在外 ADS 5,010,000 份」与 20-F「存托行 956,429,050 股」矛盾,本页采用后者。
  4. 六家 5% 以上机构和授权委托三人(块 9)是否仍持有、是否已存托或卖出:2025 年的 13G 之后没有更新申报;13G 是否需要修订取决于持股变化,EDGAR 上没有。
  5. 关联人认定:HSG、北京丰牧(各占 A 类 16–17%)、Wise Prime、Win-Chain(上层 GP 人名与董事同名)是否为关联人,一手件未认定。
  6. 「管理层 12 个月锁定」只见于新闻稿,范围、起止日、是否有书面协议:未披露。
  7. 收购对价股的登记日、是否需要并已取得股东批准、入账价值、清理进度、外汇登记进度、卖方开曼公司是谁及是否会书面豁免:均未披露。
  8. 讯熙 1,000 万元期权的数量与行权价:未披露。
  9. 成交量数据源:Yahoo 与 FMP 在 7/29–8/25 相差 16 倍,本页用 Yahoo(与 FMP 小时线合计同量级);Nasdaq 官方历史数据本机超时,未能做第三源核对。
  10. 检索基底:应有 82 份 = 实际取回 82 份,无 0 字节文件;可全文检索 81 份(2025-08-18 交易所上市证明只有 PDF);237 件未转成文本的附件中 219 件已于 2026-09-18 解出并分类,7 份 PDF 与 2 张投票卡图片已读。股数、闸门与三组数不依赖这些附件。

本页的检索基底(2026-09-18 回查)

四个数分开写:应有 82 份(SEC submissions 台账,filings.files[] 分片为空)· 实际取回 82 份(全部非 0 字节,最小 1,827 字节)· 可全文检索 81 份(差的一份是 2025-08-18 交易所上市证明,唯一文档是 PDF)· 未转成文本 237 件(206 张图片、7 份 PDF、6 个 XBRL 压缩包、18 个 XBRL 渲染资源)。其中 219 件已在回查时从提交件里解出,7 份 PDF 与 2 张投票卡图片已逐页读过。

另有一件「有文件但检索不到」:2026-08-11 年会 6-K 的附件 99.4(ADS 投票卡)HTML 只有 16 字节,正文全在两张图里——里面写明 ADS 投票指示须于 2026-08-26 上午 9:00(纽约时间)前送达存托行。三种失效方式都单独核过:分片截断(无)、0 字节(无)、非空但无内容的限流提示页(指纹改用整句 + 词边界并先跑阳性/阴性对照,重扫 896 个文件,SEC 与新闻稿原件 0 命中;82 份提交件结构校验全过)。本页股本与转售数字不依赖这些附件,回查后无一处需要改数;页面里凡「没有 / 未见」都已写明基底范围。详见 Claude 轨梳理第 16 节。

10 · 原件索引

424B4 IPO 招股书 · F-1 2025-06 · F-1/A 2025-07-22 · F-1/A 2025-07-31 · FWP · F-6 2025 · 6-K MVPHS 通知 · 13G HSG · 13G 云锋 · 6-K 可转债协议 · SPA · 票据表格 · 注册权协议 · DRS 2025-12 · S-8 · 6-K 半年报 · F-1 2026-02-09 · POS AM · RW 2026-02-23 · F-1 2026-02-23 · F-1 转售 2026-03-02 · EFFECT 2026-03-05 · 424B3 转售招股书 · 424B3 补充 1 · 424B3 补充 2 · 424B3 补充 3 · 424B3 补充 4 · 424B3 补充 5 · 424B3 补充 6 · 424B3 补充 7 · 6-K 战略更新 · RW 2026-03-25 · 6-K 第二笔票据 · Form 3 Deng · Form 3 Liu Min · Form 3 Chen Shijie · Form 3 Liu Zhijia · Form 3 Zhou Mi · Form 3 Deng Xu · F-6 POS 2026-04 · F-6EF · 6-K 比例变更一 · 20-F · 20-F/A · F-6 POS 2026-08 · 6-K 比例变更二 · 6-K 年会通知 · 6-K 收购协议 · 股权购买协议 · 资产购买协议 · 6-K 年会结果 · 第十四版章程 · 6-K 第二笔追加票据 · 第二笔追加票据全文 · 6-K 补充协议 · 股权补充协议 · 资产补充协议

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