reAlpha Tech Corp.（纳斯达克代码 AIRE）总部在俄亥俄州都柏林市。它自己的说法是做「用 AI 帮人买房」的平台：找房、看房、签约由旗下地产经纪做，贷款由旗下贷款经纪做，过户由旗下产权公司做，平台上的 AI 助手叫 Claire。
这些业务大多是买来的：Naamche（尼泊尔软件团队）、AiChat（新加坡对话机器人）、Hyperfast（产权过户）、Be My Neighbor（贷款经纪，现名 reAlpha Mortgage）、Prevu（地产经纪，2025-11 买）、InstaMortgage（直接放贷，2026-08-19 交割）。GTG Financial 2025 年买了又退掉。
先记住四个数字：
收入和净亏损来自 2025 年报管理层讨论：“Revenues were $4,518,498 for the fiscal year ended December 31, 2025”；“For the year ended December 31, 2025, we recorded a net loss of $17,590,392.”
现金来自 2026 年二季报「持续经营」附注：“As of June 30, 2026, the Company had cash and cash equivalents of approximately $2,230,607”
股数来自 9/15 的初步委托书：“There were 6,006,624 shares of common stock and 256,125 shares of Series A Preferred Stock outstanding on September 11, 2026.”
2026 年 4 月 30 日，AIRE 做了一次反向拆股（中文常叫「并股」「反拆」）：每 25 股旧股合成 1 股新股。你手里原来 2,500 股，第二天变成 100 股；股价理论上从 0.16 美元变成 4 美元，总价值不变。
所以看历史时要换算成同一把尺子。本站统一用「今天口径」：拆股之前的价格 × 25，拆股之前的股数 ÷ 25。行情网站（本页用的 stockanalysis 与 Yahoo）已经自动这样换算过。
8-K 原句：“every twenty-five (25) shares of the Company’s common stock ... will be combined into one (1) issued and outstanding share of common stock, with no change in the $0.001 par value per share”；生效时间 “12:01 a.m., Eastern Time, on April 30, 2026”；新证券代码（CUSIP）75607T204。
零碎股：不给现金，一律向上取整到 1 股。所以反拆后的总股数会比「旧股数 ÷ 25」略多一点——这就是后面我们算股本桥时常出现几股、十几股误差的原因之一。例如委托书说 Prevu 两期付款共发 508,408 股，而按第一期拆前股数 ÷ 25 加第二期得到 508,392，差 16 股。
权证、股权激励的股数同比例减少，行权价同比例提高：“any exercise prices will be proportionately increased, to reflect the Reverse Stock Split”
本步原件：8-K 2026-04-28（反拆） · 章程修正 EX-3.1 · 10-Q 2026-04-28（第一期 Prevu 付股）
纳斯达克资本市场要求股票的收盘买价不能连续 30 个交易日低于 1 美元（规则 5550(a)(2)）。跌破后交易所发通知，公司通常有 180 天整改期，还可能再申请 180 天。最常见的整改办法就是反拆：股数少 25 倍，股价就「高」25 倍。
AIRE 的经过：2025-05-20 收到低于 1 美元的通知 → 2025-11-18 获批第二个 180 天 → 2026-04-30 反拆 1 并 25 → 2026-05-14 宣布恢复合规。
“On May 20, 2025, the Company received a deficiency letter from Nasdaq notifying the Company that its common stock had failed to maintain the minimum $1.00 closing bid price required for continued listing under Nasdaq Listing Rule 5550(a)(2). On March 30, 2026, the Company’s board of directors ... approved a 1-for-25 reverse stock split ... previously approved by its stockholders at the 2025 annual meeting of stockholders.”
注意这里有三个日期：股东会批准授权（2025 年年会，2025-10-09 公布表决结果）→ 董事会选定比例（2026-03-30）→ 章程修正生效（2026-04-30）。「股东批准」和「真正落地」之间隔了半年。
纳斯达克有一条补丁规则（5810(c)(3)(A)(iv)）：如果公司在过去一年内已经反拆过，再次跌破 1 美元时不给 180 天整改期，交易所直接发退市决定（公司只能去听证会申诉）。
AIRE 在 2026-04-30 反拆过，所以到 2027-04-30 之前，只要股价连续 30 个交易日收盘买价低于 1 美元，就会直接进入退市程序。这就是公司 9/15 又提出「1 并 2 到 1 并 50」反拆授权的原因——委托书反复说「目前没有打算用」，是「预防性」的。
“a company that has effected a reverse stock split within the prior one-year period is not entitled to any compliance period for a new bid price deficiency. Instead, Nasdaq would immediately issue a delisting determination (subject to the Company’s right to appeal to a Nasdaq hearings panel)”
“The board of directors is asking stockholders to approve the Reverse Stock Split Proposal as a precautionary measure.”
表决门槛：出席并投票的多数（弃权不算票）；券商可以替没给指示的客户投这一项（属于「常规事项」）。这意味着这项提案比其他提案更容易通过。
上面引的是公司自己在委托书里的转述。交易所规则的原文在美国联邦公报的两份批准令里，5810(c)(3)(A)(iv) 有两条各自独立的腿，任何一条中了都没有整改期：
| 腿 | 条件 | 批准令与日期 | 原文 |
|---|---|---|---|
| A · 一年内并过股 | 跌破 1 美元时，前一年内做过任意比例的反拆 | SR-NASDAQ-2024-045 批准日 2025-01-17 | “effected a reverse stock split over the prior one-year period, then the company shall not be eligible for any compliance period specified in Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)” |
| B · 两年累计 250:1 | 跌破 1 美元时，前两年内的反拆累乘达到或超过 250 比 1 | Release No. 34-88716 File No. SR-NASDAQ-2020-001 批准日 2020-04-21 联邦公报 2020-04-27 刊 | 该令自己的操作性原句：“not permit a company to avail itself of any bid price compliance periods under Rule 5810(c)(3)(A), and instead require the issuance of a Staff Delisting Determination, if a company falls out of compliance with the $1.00 minimum bid price after completing one or more reverse stock splits resulting in a cumulative ratio of 250 shares or more to one over the two-year period immediately prior to such noncompliance” （另：2025 年那份批准令在叙述已生效条款时写作「one or more reverse stock splits over the prior two-year period with a cumulative ratio of 250 shares or more to one, then the company is not eligible for any compliance periods」——那是转述，不是本腿的出处，本页不拿它当依据。） |
两条腿是两次修订加上去的，相隔近五年。所以不要说「按 2024 年新规」——A 腿的批准令日期是 2025-01-17。
B 腿对 AIRE 特别值得盯，因为规则自己举的例子就是 AIRE 的形状。2020 年那份批准令的脚注 14 写：“a company could effect a reverse stock split in a ratio of 25 shares to one, followed within the two-year period by a second reverse stock split in a ratio of ten shares to one, resulting in a cumulative ratio of 250 shares to one”
本页只陈述规则原文与算式，不预测公司会选哪个比例；委托书说「目前没有打算用」。
同一份 2020 年批准令还有一条独立的触发线（与反拆无关）：在任何买价整改期内，收盘买价连续 10 个交易日 ≤ 0.10 美元，整改期立即终止并发退市决定。AIRE 今天 1.41 美元，离这条线很远。
一手件（联邦公报官方 PDF，已转文本，本页引文逐句核过）：USstock/_rules/nasdaq-bid-price-reverse-split/2025-01621.pdf（A 腿，Release No. 34-102245 / SR-NASDAQ-2024-045）· 2020-08814.pdf（B 腿与 0.10 美元线，Release No. 34-88716 / SR-NASDAQ-2020-001）。引用一律以 PDF 与其文本版正文为准，不引该目录下的 README 说明。
授权股是公司章程允许发行的上限；在外股是已经发出去、在股东手里的股。两者之间的空白，就是董事会不用再问股东就能发的股（纳斯达克另有 20% 规则，见第 12 步）。
AIRE 章程授权普通股 2 亿股。反拆时公司没有同步缩小授权。反拆前在外 1.34 亿股，空白约 6,600 万股；反拆后在外 536 万股，空白变成约 1.95 亿股。
9/15 委托书的新授权也一样：不管选 1 并 2 还是 1 并 50，授权都还是 2 亿股。委托书自己写了：“The Reverse Stock Split will not be accompanied by a decrease in our authorized shares.”
| 事件 | 授权普通股 变前 → 变后 | 原件原句 |
|---|---|---|
| 1 并 25（2026-04-30 生效） | 200,000,000 → 200,000,000（不变） | “This reverse stock split ... shall not affect the total number of shares of capital stock, including the Common Stock, that the Company is authorized to issue” · EX-3.1 |
| 待表决：1 并 2 至 1 并 50（11/5 年会） | 200,000,000 → 200,000,000（拟不变） | “the Reverse Stock Split would not change the number of authorized shares of our capital stock” · PRE 14A |
AIRE 普通股面值 0.001 美元、授权是固定数（不是「无限」），所以可以算比例；但本页只把比例当「空间有多大」的直观说明，不当结论。
本步原件：章程修正 EX-3.1 · 10-Q 2026-04-28 封面 · PRE 14A 第 3 项表格
纳斯达克还要求至少 50 万股「公众持有股」（规则 5550(a)(4)）。公众持有股 = 在外股 − 董事高管持股 − 持股超过 10% 的大股东持股。
也就是说，委托书申请的上限是 1 并 50，但按今天的股东结构，超过 1 并 9 就会碰到另一条线。除非在那之前发更多股给公众。
委托书正文写「1 并 2 后约 3,002,089 股」，同页表格写 3,003,312 股。6,006,624 ÷ 2 = 3,003,312，表格对，正文差 1,223 股。这是初步稿，定稿（DEF 14A）可能会改。
另一个细节：委托书第 32 页说 「在公众流通股（public float）里至少要有 50 万股」，表格脚注却写成「任何导致在外股少于约 50 万股的反拆」——一个说公众持有，一个说在外总数，口径不同。
上面写「会触发新的不合规」，是保守说法。2024 年 10 月生效的一次修订（SR-NASDAQ-2024-029，批准日 2024-10-07）把后果写得更重：用反拆去补 1 美元，如果这个动作把另一条数量门槛打破了，那么 1 美元这件事根本不算恢复合规：
“such company will not be considered to have regained compliance with the Bid Price Requirement if the company takes an action to achieve compliance and that action results in the company’s security falling below the numeric threshold for another Exchange listing requirement without regard to any compliance periods otherwise available for that other listing requirement”
要解套，必须按顺序做完两件事，而且都要在原来那个买价整改期之内完成，否则直接发退市决定：
“the company will continue to be considered non-compliant until both: (i) the other deficiency is cured and (ii) thereafter the company meets the bid price standard for a minimum of ten consecutive business days”
换句话说：踩破 50 万线之后，不能再按常规去申请「45 天交整改计划 + 最多 180 天延期」把公众持股补回来——那套时间表被这条规则明确排除了。
这份批准令自己举的例子也是同一种算术：一家有 1,600,000 股公众持股的公司做 1 并 4，股价上去了，公众持股却掉到 40 万，低于 5550(a)(4) 的 50 万线。AIRE 今天公众持股 4,722,796 股，1 并 9 后约 524,755 股（过线），1 并 10 后约 472,280 股（破线）。
另外注意：2026-04-30 那次 1 并 25 没有触发这条——反拆后公众持股仍远高于 50 万，交易所 2026-05-14 来函确认买价事项结案。
一手件：USstock/_rules/nasdaq-bid-price-reverse-split/2024-23535.pdf（联邦公报 2024-10-11 刊出）。这份管的是「并股引发别的不合规」，不是第 4 步那条 (iv)，两者别混引。
全队统一的看法：取反拆落地日前 15 个交易日到后 30 个交易日（共 46 天），找出这段时间盘中最高价和最低价，算「最高 ÷ 最低」。倍数说明波动有多大，先后顺序说明方向：
这次的形状是：公布反拆当天（4/28，同一天出一季报）就跌了 34%，落地日再跌 23%，之后一个月一路走低到 5/19。窗口里唯一像样的反弹是 5/19 → 6/1 的 1.48 倍，没有回到拆前水平。
反拆前的价格是 0.2–0.3 美元，反拆后是 2–4 美元。如果直接拿拆前原始最低价（0.16）和拆后最高价（3.98）相除，会得到 25 倍的假「拉升」。必须先把拆前价格乘 25（或把拆后价格除 25），再比较。本页和梳理页的 46 行表同时列了两种口径。
两个行情源的小差异：4/17 盘中最高，stockanalysis 记 7.622，Yahoo 记 7.625（都是今天口径，原始报价约 0.305）。倍数分别是 4.07 与 4.08，结论不变。
本步原件：8-K 2026-04-28 · 行情：stockanalysis.com 与 Yahoo 日线（2026-09-17 取）
「离低点多远」只要一个除法；「有没有拉升」看一段时间里最大的阶段涨幅。
结论：股价确实在低位附近；最近两个月没有出现 2 倍以上的拉升。但要注意两点：一是 8/21（InstaMortgage 交割新闻当天）单日成交 388 万股，是平时的几十倍；二是股价从 2025 年 9 月起每个月月底都比上个月低（19.18 → 15.51 → 13.04 → 10.43 → 9.45 → 7.95 → 6.07 → 3.07 → 2.49 → 1.93 → 1.37，8 月 1.58 是唯一回升）。
| 月份 | 月底收盘 | 月份 | 月底收盘 |
|---|---|---|---|
| 2025-09 | 19.175 | 2026-03 | 6.073 |
| 2025-10 | 15.51 | 2026-04 | 3.07 |
| 2025-11 | 13.04 | 2026-05 | 2.49 |
| 2025-12 | 10.43 | 2026-06 | 1.93 |
| 2026-01 | 9.445 | 2026-07 | 1.37 |
| 2026-02 | 7.948 | 2026-08 | 1.58 |
9 月到 16 日为 1.41。数据：stockanalysis.com 复权日线。
本步原件：行情：stockanalysis.com / Yahoo 日线（2026-09-17 取）
公司发股有两条路：登记发行（先向 SEC 提交注册文件，买家拿到的股马上能在市场卖）和豁免发行（不注册，常见依据是《证券法》第 4(a)(2) 条或 D 条例，买家拿到的是「限售股」，股票记录上带限售标记）。
限售股想在公开市场卖，最常用的是 Rule 144：像 AIRE 这样按时报告的公司，持满 6 个月后，非关联人可以卖；公司董事高管等「关联人」还要受每三个月卖出量上限等限制。
AIRE 近一年用股票付给被收购方的钱，全部是 4(a)(2) / D 条例豁免发行，都是限售股：
合并协议第 6.2 条：“The shares of Purchaser Common Stock constitute “restricted securities” within the meaning of Rule 144 promulgated under the Securities Act”
第 6.4(b) 条：公司在 “the date that is six (6) months following the date of issuance of any shares of Purchaser Common Stock as an Additional Payment” 之后，按规定指示过户代理去掉限售标记（需要律师意见时要先拿到意见）。
8 月那批的 8-K 同样写明：“The shares are subject to transfer restrictions, and the book-entry records evidencing the shares contain or will contain an appropriate legend”
注意：Prevu 联合创始人 Thomas Kutzman 现在是 AIRE 的财务长（2026-02-25 起），他名下 22,429 股属于关联人持股，即使满 6 个月也要按关联人规则卖。
本步原件：Prevu 合并协议 EX-2.1 · 8-K 2026-08-06 · 8-K 2026-08-25 · 10-Q 2026-04-28 第二部分第 2 项
除了法规上的 6 个月，合同还可以另加锁定期。InstaMortgage 的合并协议写明，发给卖方股东的股票（包括以后分期付款发的股）在各自发行后 6 个月内不得处置、转让或出售。
“are subject to a restrictive period of six (6) months following their respective issuance dates, during which period each Stockholder will not be able to dispose, assign, sell and/or transfer such shares.”
交割时双方豁免了两项尚未拿到的监管批准：“to waive, solely with respect to two outstanding Regulatory Approvals ... the condition to closing set forth in Section 10.1(e)”。公司为此另附了一条风险因素（附件 99.1）。
本步原件：8-K 2026-08-25 · A&R 合并协议 EX-2.2
AIRE 的两笔收购都约定「后续付款可以用现金或股票，由公司选」，用股票时按付款前 10 个交易日的成交量加权均价（VWAP）折算股数。这类条款的特点：欠的钱是固定美元，股数随股价反向变化。
但这不是想发就能发：两笔都有 19.99% 的上限（下一步），超出部分要股东在 11/5 年会批准，否则只能付现金。
| 假设股价 | Prevu 剩余 125 万 | InstaMortgage 剩余 500 万 |
|---|---|---|
| 0.50 美元 | 2,500,000 股 | 10,000,000 股 |
| 1.00 美元 | 1,250,000 股 | 5,000,000 股 |
| 1.50 美元 | 833,333 股 | 3,333,333 股 |
委托书脚注：“The share figures and price per share set forth in the table above assume that the Reverse Stock Split has not been effectuated.” 也就是说，如果之后再反拆，股数和股价都要再换算。
InstaMortgage 那张表特意说明没有考虑每位卖方 4.99% 的持股上限；Prevu 付款按「付款日当天及之前 10 天」的均价，InstaMortgage 按「付款日前一天及之前 10 天」的均价，两者口径略有不同。
本步原件：PRE 14A 第 4、5 项 · 8-K 2026-08-06 · 10-Q 2026-04-28 · 8-K 2026-08-25
纳斯达克规则 5635(a)：为收购发股，如果（非公开现金发行）发行量达到发行前在外股的 20%，要先经股东批准。5635(d)：非公开发行、价格低于「最低价」（签约前收盘价与前 5 日均收盘价中较低者）且量达 20%，也要批准。
所以合同里都写一个「上限股数」= 签约前在外股 × 19.99%，超过就改付现金，除非股东批准。
表决时，拿到这些股的 Prevu / InstaMortgage 老股东不得就对应提案投票。
2025-03-07，AIRE 发给 Mercurius Media Capital（MMC）250,000 股 A 类可转换优先股，每股面值（stated value）20 美元，合计 500 万美元——对方付的不是现金，而是 500 万美元的广告额度（「媒体换股」）。额度 2026-03-31 已用完。
指定证书：“a stated value of $20 per share (the “Stated Value”)”；“The “Conversion Price” for the Series A Preferred Stock shall equal $20 per share, subject to adjustments provided herein.”
自动转换：“On the Business Day after the expiration of the Conversion Period (the “Automatic Conversion Date” ...) ... each share of Series A Preferred Stock then outstanding shall automatically convert”；转换期为发行后三年。
持股上限：“The “Beneficial Ownership Limitation” shall initially be set at the discretion of the Holder between 4.99% and 19.99%”
季报：“On March 9, 2026, the Company issued 6,125 shares of Series A Preferred Stock in satisfaction of its accrued annual dividend for the year ended December 31, 2025, representing an aggregate dividend payment of $122,500, in lieu of a cash payment.”
一个口径矛盾：同一份季报的摊薄证券表「Series A Preferred Stock, if converted」一行写 256,125，把优先股股数当成了可转普通股数；委托书写的是 10,458 股。本页采用委托书按条款算出的 10,458。
本步原件：A 类优先股指定证书 EX-3.1 · 8-K 2025-03-10 · 10-Q 2026-08-14 附注 10 · PRE 14A 持股表
2026-04-28 公司同时修改了优先股指定证书第 7.1 条。原条款说，普通股合并时，转换价乘以「合并后股数 ÷ 合并前股数」——对反拆来说这个分数是 1/25，转换价会变小 25 倍，而正确的做法是变大 25 倍。
修正由董事会以「纠正瑕疵」为由通过，唯一持有人 MMC 书面同意。原条款下的转换量本来也会受 4.99%–19.99% 持股上限和交易所 19.99% 规则约束，不会一次发完；但这个修正对普通股股东有利，值得知道。
“the Board of Directors ... has determined that Section 7.1 of the Certificate of Designation contains a defect in that the formula set forth therein produces a result that is inconsistent with the intended economic purpose of such provision”
修正后：“the Conversion Price shall be multiplied by a fraction of which the numerator shall be the number of shares of Common Stock ... outstanding immediately before such event and of which the denominator shall be the number of shares of Common Stock outstanding immediately after such event”
“the sole holder of the outstanding shares of Series A Preferred Stock has consented to this Certificate of Amendment.”
本步原件：修正证书 EX-3.3 · 8-K 2026-04-28
MMC 的投资协议第 3.2 条：自动转换那天，如果「转换得到的普通股 × 当天收盘价」低于 500 万美元，公司要补上差额，现金或股票由公司选，在 30 天内付清。第 3.3 条：所有这些股（转换股 + 补差股）加起来不能超过签约前在外股的 19.99%，超出部分改付现金，除非股东批准或交易所豁免。
这就是报表上一个「看不见的大额负债」：它比公司现金还多，到期日约在 2028 年 3 月。
“if the aggregate value for the Conversion Shares issued upon such Automatic Conversion ... is less than the Consideration, then the Company shall pay the Purchaser the difference in value between the Consideration and the Aggregate Value, if any (the “Shortfall Payment”), in cash or in shares of Common Stock”
“under no circumstances shall the aggregate number of Shares issuable under this Agreement ... exceed 19.99% of the Company’s issued and outstanding shares of Common Stock immediately before consummation of this Agreement”
季报估值（6/30）：股价 1.93、波动率 207%、期限 1.69 年、无风险利率 4.15%。1.69 年 ≈ 到 2028 年 3 月，与自动转换日吻合。
口径小矛盾：季报说估值输入「已按反拆调整」，但 2025-12-31 那组输入写的股价是 0.42 美元——这是拆前价（今天口径约 10.43）。
协议另有登记权：自动转换后 60 天内（有补差股则 90 天内）公司要提交转售登记。
审计师和管理层都写了「对持续经营能力存在重大疑虑」。二季报说得更直接：6 月底的现金只够从报告日起再撑 三个月。
“we estimate that our cash and cash equivalents as of June 30, 2026, will be sufficient to fund our operating expenses and capital expenditure requirements for a period of three months as of the filing date of this report.”
“As of the date of this Form 10-Q, the Company is unable to sell shares pursuant to the HCW Sales Agreement due to restrictions on the use of its Form S-3.” 季报没有写是哪一种限制（常见的有：公众流通市值低于 7,500 万美元时每 12 个月只能卖流通市值的三分之一；或过去 12 个月有申报没按时交）。本页把原因列为不确定项。
2026-05-06 公司宣布裁员约 25%、合并供应商，目标每年省 200 万美元；二季度重组费用 68,244 美元。
2023-10-23 AIRE 在纳斯达克直接上市：公司不发新股、不融资，只是登记一批老股东的股份让它们可以在市场上卖；开盘价由交易所撮合决定，没有承销商稳定股价。
此前公司在 2021–2023 年用 Reg A（小额公开发行）以每股 10 美元（今天口径 250 美元）卖过股，还在 2023-03 与原母公司「向下合并」，老股东换成本公司股份。
SEC 2023-05-15 第 47 条意见：“it appears that this may be an indirect primary offering by the company and that the selling stockholders may actually be underwriters”
上市招股书自相矛盾的一处：同一份 424B4 既写「除 Maxim Partners 外，没有股东签锁定协议」，又写「没有任何股东是锁定协议的一方」。
Reg A 卖出的股数在不同申报里有三种写法（905,537 / 855,537 / 845,537+10,000 股），金额有四种（905.5 万 / 855.5 万 / 845.5 万 / 909.9 万美元）。
本步原件：S-1 2023-04-18 · 424B4 2023-10-23 · 8-K 2023-10-25
2023-11-21 AIRE 以每单位 5 美元卖了 160 万个单位（1 股 + 1.5 份权证），毛额 800 万美元。权证行权价 5 美元，带全额棘轮：公司以后只要以更低价格发股（或同类证券），行权价就直接降到那个更低价，而且权证股数同时增加，使「行权总金额」保持不变；最低降到 1.44 美元（底价）。
“In the event a Dilutive Issuance occurs, the Exercise Price shall be reduced to equal the Base Share Price and the number of shares issuable pursuant to the Warrants will increase such that the aggregate Exercise Price payable ... will equal the aggregate Exercise Price prior to such adjustment, provided that the Base Share Price shall not be less than $1.44”
数量矛盾：发行招股书封面写 2,400,000 股权证股；2023 过渡期年报表格、2024-06 招股书、2024-11 S-3 写 1,600,000。本页按招股书封面与后续调整后的 8,333,336（= 1,200 万 ÷ 1.44）取 2,400,000。
同一次发行还让 GEM 权证的行权价按加权平均法从 406.67 降到 371.90（见后面 GEM 一步）。
本步原件：8-K 2023-11-21 · 424B4 2023-11-22 · 10-K 2025-04-02 权证附注
2025-04-06，这批棘轮权证已到底价 1.44 美元。公司跟部分持有人商量：你们现在按 0.75 美元行权交现金，公司另外再给你们两倍数量的新权证（同样 0.75 美元，到 2028-11-24）。这叫「权证激励」（warrant inducement）。
“the Holders agreed to exercise for cash their Existing Warrants at a reduced exercise price of $0.75 per share ... in consideration for the Company’s agreement to issue in a private placement new common stock purchase warrants (the “New Warrants”) to purchase an aggregate of 8,437,502 shares of Common Stock”
“The New Warrants will be exercisable at any time on or after the date on which Stockholder Approval is received and deemed effective under Delaware law until November 24, 2028.”
这批新权证股后来由 2025-05-06 的 S-3 登记转售（8,437,502 股，5/16 生效）。
本步原件：8-K 2025-04-07 · DEF 14C 2025-05-05 · 10-K 2026-03-12 权证附注
2022-12 公司和 GEM（卢森堡/巴哈马的投资方）签了 1 亿美元的股权融资线：上市后三年内，公司可以随时要求 GEM 按 30 个交易日均价的 90% 买股。作为代价：2% 承诺费（首批 5,000 万的 2% = 100 万美元，不管用不用都要付），外加上市当天发给 GEM 相当于在外股 4% 的权证。
公司 2024-11 起诉要求撤销这批权证或按权证本身条款计算重置，被驳回；GEM 另案起诉公司违约，官司还在打。二季报说双方在谈和解。年报提示：败诉可能让「约 170 万股（拆前）」权证的行权价大幅下调。
购股协议第 4.12(b) 条：“if all or any portion of the Warrants remain unexercised and the average Daily Closing Price of the Common Shares over the 30 days preceding the Adjustment Date (the “Current Trading Price”) is less than 90% of the then-current exercise price of the Warrant, the exercise price of such remaining Warrant shall adjust to 110% of the Current Trading Price.”
权证本身：“the average closing price of the Common Shares for the 10 Trading Days following the Adjustment Date is less than 90% of the then current exercise price of this Warrant (the “Baseline Price”), then the exercise price of this Warrant shall be adjusted to 110% of the Baseline Price.”
公司官司里的第二个请求，就是主张按权证本身（后 10 个交易日）而不是协议（前 30 天）算。
二季报：“The parties have engaged in discussions with respect to a potential settlement of this matter.”
本步原件：GEM 购股协议 · GEM 权证格式 · 8-K 2023-10-25 · 10-K 2026-03-12 · 10-Q 2026-08-14
2025-07-16，AIRE 以每股 0.15 美元（今天口径 3.75）卖了 13,333,334 股，每买 1 股送 1 份 A-1 权证（5 年）和 1 份 A-2 权证（2 年），行权价也是 0.15。发行前一天最后成交价 0.2017，发行价比它低约 26%。五天后又以 0.35 美元直投 14,285,718 股，同样每股附 1 份 0.35 美元的权证。
A-1/A-2 要股东批准后才能行权（纳斯达克 20% 规则）：2025-10-08 年会以 35,284,439 票赞成通过，之后几周内大部分被行权。
有：4.99%/9.99% 持股上限；董事会可随时自愿下调行权价；公司被收购时持有人可要求按 Black-Scholes 价值回购。没有：价格重置、「替代无现金行权」或零价行权——这类条款在同类小盘股里很常见，这批权证里没有（第 3(b) 条是「[Reserved]」）。
“priced at-the-market under the rules of the Nasdaq Stock Market” — 直投 8-K「按纳斯达克规则的市价定价」指不低于签约前收盘价与前 5 日均收盘价中较低者；签约前一个交易日（7/18）收 0.19，所以 0.35 满足规则——但签约当天（7/21）盘中最高到了 0.98。
本步原件：424B4 2025-07-18 · 8-K 2025-07-22 · 8-K 2025-10-09 表决 · 8-K 2025-10-20 行权 · 10-K 2026-03-12
ATM（按市价发行）是公司通过券商在交易日随时小批量卖新股。它依赖一份已生效的 S-3 货架登记。S-3 有两条常见限制：一是公众流通市值低于 7,500 万美元时，每 12 个月最多卖流通市值的三分之一（俗称「小货架」）；二是过去 12 个月的报告都要按时交。
那份迟交的 8-K 报告的是 2026-04-23 批准的高管 RSU 方案，按规定 4/29 前要交；「2027 年 4 月」正好是 12 个月后。但公司没有把两者联系起来，而且 S-3 规则对部分 8-K 条目迟交有豁免——本页把原因列为不确定项。
本步原件：424B5 2025-07-22 · 424B5 2025-12-23 · 10-Q 2026-08-14 · 8-K 2026-09-11
「如果能卖的股都卖出来，市场要多少天才吃得下」——用可卖股数除以每天成交量。但除以哪个「每天」，结果能差好几倍。所以全队规定三档都给：含极值均量、剔极值均量、中位数。
只看含极值均量会说「17 天就消化完」；剔掉那一天是 82 天，看中位数是 117 天。8/21 是 InstaMortgage 交割新闻发布日，这种单日异常放量不代表平时的承接力。
分子①只算新增供给：问的是「最近新发出来、已经能卖的股」有多少——这是最可能在近期被卖出的部分。本页取 2025-10-01 以来发出、今天已可卖、非关联人持有的股。
分子②含在外全部可售：问的是「理论上今天能卖的全部股」——包括上市前的老股和 2025 年上半年发的股，其中很多早已换过手。
两轨数字不同时，先比分子定义：一轨从哪天算「新增」、是否扣除关联人、是否计入待发股，都会改变分子。成交量用不同数据源也会有 1–2% 的差，并列保留，不抹平。
本步原件：行情：stockanalysis.com / Yahoo 日线 · 分子口径见股本专项页
解锁阶梯把「今天能卖的股」按时间往后推：每到一个限售到期日，可卖股就上一个台阶。两个关键点：可卖股第一次超过在外股一半的日子（过半日），可卖股达到今天两倍的日子（翻倍日）。
条件式的意思是：这个日期只在一串假设都成立时才有意义；股价、投票结果、公司选现金还是股票，任何一项变了，日期就会变。
本步原件：PRE 14A · 8-K 2026-08-25 · 详见股本专项页情景 C
| 表格 / 条目 | 是什么 | AIRE 的例子 |
|---|---|---|
| 8-K 第 1.01 项 | 签了重要合同 | 2025-11-25 Prevu 合并协议；2025-07-18 公开发行认购协议 |
| 8-K 第 2.01 / 2.03 项 | 完成收购 / 产生直接债务 | 2026-08-25 InstaMortgage 交割（后续 650 万美元付款义务） |
| 8-K 第 2.04 项 | 债务加速或赎回触发 | 2025 年 4–7 月 Streeterville 每月赎回与换股 |
| 8-K 第 3.01 项 | 收到交易所不合规通知 | 2025-05-23 买价、2025-07-01 市值、2026-02-10 审计委员会 |
| 8-K 第 3.02 项 | 未登记发股 | 2026-08-06 Prevu 第二期 426,848 股 |
| 8-K 第 3.03 / 5.03 项 | 股东权利变更 / 修改章程 | 2026-04-28 1 并 25 与优先股公式更正；2025-02-24 优先股指定（不是反拆） |
| 8-K 第 5.02 项 | 高管董事变动与薪酬 | 2026-02-27 新 CFO；2026-09-11 高管 RSU（迟交） |
| 8-K 第 5.07 项 | 股东会表决结果 | 2025-10-09：反拆授权 47,158,321 票赞成 |
| 10-K / 10-Q | 年报 / 季报 | 2026-08-14 二季报：现金 223 万、S-3 不可用到 2027-04 |
| PRE 14A / DEF 14A | 初步 / 定稿委托书 | 2026-09-15 初步稿：11/5 年会六项提案 |
| DEF 14C | 股东书面同意（不开会） | 2025-05-05：两名高管以 58.84% 表决权批准新权证 |
| S-1 / S-3 / 424B | 登记发行或转售 / 说明书 | 2025-09-15 的 424B4 是转售说明书，不是新发行 |
| Form D | 豁免发行备案 | 2026-09-01 InstaMortgage 对价股：已售 150 万美元、未售 500 万 |
| Form 3 / 4 | 内部人初始持股 / 交易 | 2026-08-13 Devanur 卖 1,999 股「卖股缴税」 |
| SC 13G / 13D | 5% 以上持股 | AIRE 的 361 份申报目录里只有 2024-02 两份（Devanur、Karkaria） |
A = 授予；F = 为缴税扣股；S = 公开市场卖出；P = 公开市场买入；J = 其他（AIRE 里用于 Prevu 付款股）。AIRE 上市以来申报目录内的全部内部人报告（13 份 Form 3、36 份 Form 4、4 份 4/A）里没有一笔 P。
“The sales reported on this Form 4 represent shares sold by the reporting person solely to cover tax withholding obligations” — Form 4 Devanur 2026-08-13Form D 例子：Form D 2026-09-01
本步原件：PRE 14A · 10-Q 2026-08-14 · 检索基底：台账应有 361 份 / 实际取回 361 份（0 字节文件 0 个、限流提示页完整归一化管线重扫 0 命中）/ 可全文检索 742 个文本文档（3 个附件正文在图片里）/ 未转文本附件 720 个