08-13 后零新件
截至 2026-10-31 00:47 SGT，发行人全部表格筛选结果为 0：包括 10-Q、8-K、13D/A、Form 4、DEF 14A、S-3/S-8、NT 等。Stachowiak 本人同窗也为 0，其最新 13D/A 仍为 7/30 No.10，最新 Form 4 仍为 7/24。没有新件可逐份阅读；也没有据此更新股数、持股或财务的依据。
【更新】10-31：公开信息没增加，出售流程的边界更清楚
本节是在 10-26 基稿上的增量；下方原业务、年度财务与历史行情仍按原时点保留。发行人 submissions与Stachowiak submissions均已现拉，取件快照见 raw/refresh-20261031-codex/。
顾问与招标资料早已在场
§4.15(a)(i) 指定 Lake Street Capital Markets，援引 2025-12-10 聘约；MorrisAnderson 被列为银行认可的财务顾问，但这句话本身不能证明已经实际聘任。§4.15(a)(ii) 明认截至 7/22，bid books 已向独立第三方买方分发。后续 LOI、最终报价、签约、批准与交割的日期都以 [****] 隐去。合同 §4.15
【更新·纠正旧稿的风险表述】 §4.15(f) 明确：单纯未完成 (a)(iii)–(vii) 的出售里程碑，任何情况下都不构成 Default / Event of Default。首次错过节点收费 $50k，后续每次加 $25k，须在错过后五个营业日内缴纳；未按时缴费才构成 Event of Default。旧稿“未达成可产生费用或终止风险”过于宽泛，现按本条收窄。其他独立违约及宽限终止条件仍适用。一手原条款
有没有新的出售消息或业绩会表态？
本次核对公司新闻页、官网业绩会目录及公司名称＋sale / Lake Street 的定向检索，公开未见 8/13 后新的出售进度或新电话会。官网新闻稿目录依赖 QuoteMedia 动态组件，静态抓取不能证明新闻稿全集为零。最近可核到的仍是 8/13 Q2 电话会：二手转录与摘要称 Stachowiak 保留所有选项，并表达再融资信心；这是管理层意向，不是已取得银行承诺或成交证据。ROIC 二手转录 · Moby/Yahoo 二手摘要。未将转录中的债务预测替代 10-Q 实际余额。
下一个可观察节点是哪天？
| 日期 / 窗口 | 性质 | 应核对的内容 |
|---|---|---|
| 随时可能出现的 8-K / 13D/A / Form 4 | 事件触发，日期未定 | 正式出售/融资协议、重大违约或豁免、持股与行权变化。 |
| 2026-11-16（美国申报日） | 按法规推算的 Q3 10-Q 常规截止；非公司已公告财报日 | 9/30 现金、债务、现金流、出售费用及随后事项；若延迟则核对 NT 10-Q。 |
| 每月最后一周 | §4.15(c) 银行内部管理层会议 | 不是必须向公众发布的公告节点；不能把没有公告等同未开会。 |
| 2027-06-30 17:00 美东 | 宽限最晚终点；距 10/31 为 242 个日历日 | 是否提前再融资、出售足额清偿或签新宽限。 |
Q3 日期计算依据：Q2 10-Q 封面为 non-accelerated filer；9/30＋45 日为 11/14（周六），顺延至 11/16。17 CFR §249.308a · §240.0-3(a)。出售合同中的具体里程碑日期被隐去，不能据此编造一个更早的 LOI 截止日。
【更新】10-26 以来两源已收盘日线
| 美国交易日 | Yahoo 收盘 | IBKR 收盘 | Yahoo 量（股） | IBKR 量（股） |
|---|---|---|---|---|
| 10-26 | $1.25 | $1.25 | 4,200 | 902 |
| 10-27 | $1.27 | $1.27 | 9,500 | 7,489 |
| 10-28 | $1.33 | $1.33 | 12,100 | 10,347 |
| 10-29 | $1.26 | $1.26 | 2,200 | 1,049 |
【更新】两源收盘一致，成交量差异保留；独立第三源 Stock Analysis / S&P Global 的 10/26–29 收盘也相同，成交量为 4,167 / 9,486 / 12,073 / 2,240。四日最高收盘 $1.33 后回到 $1.26，与 10/23 收盘持平；最高 Yahoo 日量约为基稿 20 日均量的 1.13 倍，未重现 6/24 的百万股脉冲。不能从总成交量判断是谁买卖。
10-30 收盘待补：当前为纽约 10/30 盘中，正常收盘为新加坡 10/31 04:00。Yahoo 快照最新交易时间 10:00 EDT、元数据 $1.27；Stock Analysis 为 11:48 EDT、$1.30，时刻不同且盘中高低字段有不一致，均不作为 10/30 收盘。最新完整可比日为 10/29。
【更新】对结论的影响：经营复苏与再融资压力并存的主结论不变；此次补核证明出售过程在 7/22 前已有推进，并纠正出售节点未完成的违约机制。公开未见买家、价格、正式交易或再融资承诺。财务仍用 H1 原值；不据这四个交易日调整盈利预测、目标价或仓位，研究动作仍是等待正式证据，下一次完整财务核对节点为 11/16 前的 Q3 申报。
1. 先看懂钱是怎么赚的
公司不只是“卖放疗设备”。它把昂贵设备、长期医院关系和临床运营拆成两条收入线；两条线的资本占用与毛利结构不同。
设备租赁
2025 年 ASC 842 租赁收入 $12.553m，较 2024 年 $15.629m 下滑；2024 另有 $0.155m 设备销售，故总收入可与两条服务线勾稽。公司通常负责设备融资，医院提供场地与临床人员。单次收费披露约 $5k–$9k，但没有最低治疗量保证。
直接患者服务
2025 年收入 $15.529m，高于 2024 年 $12.556m。罗得岛三中心 60% 权益于 2024 年并入，另有秘鲁、厄瓜多尔、墨西哥项目。
两个客户 = 57%
2025 年两名客户分别贡献总收入 26% 与 31%。Gamma Knife 当年 937 次治疗，相关收入 $9.185m，占总收入 32.7%。
实体、地点与少数股权：为什么“AMS 收入”不等于都归普通股股东
GKF 由 AMS 持有 81%、Elekta 美国子公司持有 19%，政策委员会需要双方一致；AGKE/JGKE 各 51%；Long Beach 60%；罗得岛 SNERCC/RWRT 各 60%；Puebla 85%；San Javier Guadalajara 70%。因此合并收入、合并现金与归母权益不是一回事，估值时要同时看非控股权益与合资治理。来源：2025 10-K。
2. 增长回来了，利润和现金约束还没走
2024 年净利润含 $3.794m 廉价收购收益，不能拿它当经常性盈利。2025 转亏；2026H1 收入和经营现金流改善，却不足以独立化解债务到期。
| 口径 | 2024 | 2025 | 2026H1 | 读法 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | $28.340m | $28.082m | $15.514m | H1 同比 +18%；直接患者服务同比 +35% |
| 营业利润（亏损） | $(2.805)m | $(3.588)m | [未单列于本页] | 收入增长尚未转为 GAAP 盈利 |
| 归母净利润（亏损） | $2.186m | $(1.553)m | $(1.126)m | 2024 含 $3.794m 廉价收购收益 |
| 经营现金流 | $0.167m | $3.098m | $4.385m | 改善是真实缓冲，但要与利息、本金、设备资本开支同看 |
| 现金＋受限现金 | $11.275m | $3.712m | $6.761m | H1 数字早于 7/22 的 $2m 受限次级融资 |
3. 债务文件才是 2026—2027 的主线
“forbearance”是贷款人暂缓行使救济，不是豁免、展期到长期或违约消失。第三次修订把公司放进一个有里程碑、有现金清扫、并可提前终止的出售/再融资过程。
6/30 账面已经倒挂
$16.216m 流动债务，对比现金及受限现金 $6.761m；流动资产 $17.368m、流动负债约 $22.424m，营运资本缺口 $5.056m。10-Q 继续写明持续经营重大疑虑。
$2m 不是自由现金
RCS/TIG 票据年息 10%，利息资本化，到期 2027-07-21；资金进入 QSD blocked account，为银行宽限的生效条件。担保覆盖广但次于 Fifth Third，并含交叉违约。
贷款人现在握着什么
现金纪律
每周现金证明、$1m 指定账户底线、超过 $5m 的超额现金向贷款清扫；资本开支与境外投资受限。
运营限制
宽限期内不再提供 revolver / GKF 循环借款；公司需要滚动 13 周现金流预测。
【更新】出售进程
要求推进全部或部分资产出售；日期被隐去。§4.15(a)(iii)–(vii) 节点本身错过不构成违约，只产生递增现金费用；费用未按时缴纳才构成违约。
最重要的证据边界：“银行要求公司寻求出售”足以把资产处置列为高优先级事件；它不等于董事会已接受报价，也不等于普通股能拿到溢价。债权优先顺位、少数股权、税费和交易结构都可能改变股东剩余价值。
4. 控制权：从 9.39% 到 35.3%，但“35.3%”有专属分母
Raymond C. Stachowiak 是执行董事长。最新 13D/A 把本人直接持有、三个受其控制的实体、60 日内归属权益与 220k 权证合并为受益所有权；详尽算术见股本与转售限制专项。
最新构成（受益持有 2,440,205）
- 本人直接/单独投票：120,678
- RCS：752,500
- Stachowiak Equity：760,559
- RCS/TIG：586,468 实股＋220,000 权证
- 合计分母：6,625,000 实发股＋70,678 本人 60 日权益＋220,000 权证＝6,915,678
制衡不是零
2026 年股东会选出四名董事：Kelly、Miles、Stachowiak、Wilson。代理书认定 Kelly、Miles、Wilson 独立，Stachowiak 不独立；审计、薪酬及提名/治理委员会均由独立董事组成，Kelly 为首席独立董事。
4/24 CEO Gary Delanois 因个人原因辞任，Craig Tagawa 任临时 CEO；7/7 CFO Raymond Frech 辞任，Alexis Tirrito 任临时 CFO。高层连续交接是执行风险，但一手件写明个人原因/非会计分歧，不能扩写为负面定性。
控制权判断：35.3% 足以产生显著影响力，但不自动等于过半投票控制，更不证明私有化。No.10 的 Item 4 仍称暂无 Schedule 13D Item 4 所列当前计划，同时保留改变意图和增减持的权利。
5. 量价：流动性很薄，事件日却能瞬间放大
此处保留 10-26 基稿的历史图：Yahoo 样本为 2024-10-24—2026-10-23，共 501 个交易日；【更新】10-26 后日线与来源差异见页首增量节，不把不同供应商的成交量拼接。
501 日收盘变化-60.13%$3.16 → $1.26
20 日平均 / 中位量10.7k / 7.25k股/日
252 日平均 / 中位量75.1k / 12.45k均值被脉冲日拉高
样本最大成交量2.052m2026-06-24
| 交易日 | 事件 | 收盘 | 成交量 | 解释边界 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-06-22 | 586,468 股私下转让，$2.28/股 | $1.42 | 122,200 | 计算 私下价格较当日收盘高 60.6%；不等于公开市场可复制的溢价 |
| 2026-06-24 | Form 4 后市场消化 | $1.41 | 2,051,600 | 样本最大量；量能脉冲没有形成持续上行 |
| 2026-07-22 | 重组文件签署（8-K 于 7/28） | $1.43 | 3,600 | 签署日市场尚未看到完整文件 |
| 2026-07-28 | 8-K 披露宽限、票据与权证 | $1.58 | 66,300 | 成交活跃但远低于 6/24 异常量 |
| 2026-08-13 | Q2 / H1 业绩 | $1.60 | 63,400 | 8/12–8/26 旧观察窗只验证到业绩更新，未见新战略交易申报 |
6. 未来事件：证据、反证与可验证触发器
这里的排序是研究优先级，不是概率承诺。每个假设都必须有反证路径，避免把“可能”写成“将会”。
高优先级
再融资 / 债务展期
证据：2027-06-30 宽限终点、流动债务、持续经营重大疑虑。
证据：2027-06-30 宽限终点、流动债务、持续经营重大疑虑。
验证：8-K 新信贷协议、到期日变化、银行豁免；
反证：出售所得足额清偿或经营现金显著覆盖。
反证：出售所得足额清偿或经营现金显著覆盖。
高优先级
资产或子公司出售
证据：第三次修订把出售过程和里程碑写进贷款文件。
证据：第三次修订把出售过程和里程碑写进贷款文件。
验证：签署/完成 8-K、出售收益、偿债用途；
反证：银行书面取消相关要求。
反证：银行书面取消相关要求。
中等
Stachowiak 继续增加经济敞口
证据：6/22 大宗受让、7/22 票据＋权证、13D 保留增持权。
证据：6/22 大宗受让、7/22 票据＋权证、13D 保留增持权。
验证：新 Form 4 / 13D/A、权证行权；
反证：权证到期未行权、公开减持或 Item 4 改变。
反证：权证到期未行权、公开减持或 Item 4 改变。
仅假设
私有化 / 控制权交易
支持：35.3% 受益所有权、低市值、出售进程。
支持：35.3% 受益所有权、低市值、出售进程。
反证：暂无 Item 4 当前计划、三名独立董事、未见确定协议；资产出售可只卖项目而非母公司。
运营期权
新中心投产 / 量继续增长
Bristol、Johnston、Guadalajara 与 Orlando 延长租约提供增长路径。
Bristol、Johnston、Guadalajara 与 Orlando 延长租约提供增长路径。
验证：开业、治疗量、中心级收入；
反证：审批/建设延迟、资本开支限制、客户或设备停机。
反证：审批/建设延迟、资本开支限制、客户或设备停机。
与 ATER / PSIG 式结构比较
不像的地方
- 2024-01-01 至 2026-08-13 的发行人 submissions 中，公开未见 S-1/F-1/S-3 resale shelf、424B3、ATM 或可转债式大额潜在股本。
- 新增权证仅 220k，等于 6/30 实发股的 3.32%，固定行权价 $1.45；发行文件明确未注册且公司没有注册义务。
- 融资对手是执行董事长控制实体，并与银行宽限绑定；经济实质更像重组桥接资金。
仍不能掉以轻心
- 低流动性使 220k 也相当于 20 日平均成交量约 20.6 天，若未来合法转售，市场冲击不能按百分比忽略。
- 关联方集中、持续经营疑虑、资产出售条款和优先债权，构成事件与治理风险。
- “没有注册声明”不是“永远不能卖”；注册、Rule 144 或其他豁免均可能改变可售性。
7. 口径审计：哪些数字最容易写错
| 项目 | 正确口径 | 常见误写 | 本席处理 |
|---|---|---|---|
| 35.3% | 2,440,205 / 6,915,678；分母含该申报人可在 60 日内取得的 290,678 股 | 当成公司 fully diluted 或现有投票权 | 单列实际流通股与持有人专属分母 |
| 大宗交易总价 | 586,468×$2.28=$1,337,147.04；卖方报 $1,337,147 | 直接抄买方 $1,319,553 而不揭示冲突 | 保留两边原值，差额 $17,594.04 |
| 权证日期 | 8-K 与交易文件均为 2026-07-22 | 照 No.10 说明段的 June 22 | 以签署文件为主，并披露 13D 内部日期不一致 |
| 现金 | 6/30 的 $6.761m 含受限现金，早于 7/22 的 $2m blocked proceeds | 把 $2m 加成可自由支配现金 | 按时点、受限性质分开 |
| “无新申报” | 本地 SEC submissions 快照最后一笔为 2026-08-13 | 写成公司此后绝无事项 | 表述为“截至快照公开未见” |
核心原件
- 一手 2025 Form 10-K（0001437749-26-010731）；2026 Q2 Form 10-Q（0001437749-26-027716）
- 一手 7/28 Form 8-K；第三次修订及宽限协议；Note/Warrant Purchase Agreement
- 一手 13D/A No.9；13D/A No.10；出让方 13D/A
- 一手 2026 Proxy；年度股东会 8-K
- 二手 Yahoo / IBKR 原始快照见 deep/raw/；计算均以 CSV 明示样本为分母。
历史 13D/A 每一步（申报日 / 事件日可能不同）
原始 2014-06-17：497,847 / 9.39%；A1 2014-10-28：597,619 / 11.1%；A2 2016-02-16：711,389 / 12.89%；A3 2019-05-21：903,194 / 15.57%；A4 2021-06-14 申报（事件日 2020-05-04）：1,069,237 / 18.4%；A5 2023-05-03：1,301,737 / 20.6%；A6 2024-04-03：1,389,737 / 21.9%；A7 2025-01-03：1,477,737 / 22.8%；A8 2025-12-09：1,560,737 / 23.7%；A9 2026-06-25：2,220,205 / 33.0%；A10 2026-07-30：2,440,205 / 35.3%。百分比均按各次 13D 的 SEC 受益所有权规则分母，不适合直接做普通股投票权时间序列。