最新“当前股数”是推算，不是公司同日出具的总数
以 2026-04-30 20-F 报告日的 193,645,115,803 股 A 为最新精确底数，加上 6 月 8 日已交割 120,000,000,000 股 A，得到当前推算 313,645,115,803 股 A。
2025 年末 A 93.677555803bn + 2026-01-27 交割 81.6bn = 175.277555803bn；但 1 月 27 日 6-K 报总普通股 174.589788040bn，扣 B 后是 A 174.077555803bn，2 月 24 日 AGM 通知也重复该 A 数。差 1.2bn，公开件未解释。
4 月 30 日 20-F 写存托行持有 136,231,113,328 股 A，“或 2,270,547 ADS”。按 60,000:1 计算应为 2,270,518.56，差约 28.44 ADS。本页引用时同时保留公司声称数与算术数。
核心来源：2026-04-30 20-F、2026-01-27 6-K、2026-02-24 6-K、2026-06-08 6-K。
发行、取得价、持有人与转售闸门
“到期”表示合同写明的美国境内分销合规期已过，不表示传奇已移除、Rule 144 已满足、已存托或已出售。取得价按整批对价除以 ADS 等值；若单位同时含一份权证，不能把全部单位价格冒充现股成本。
| 批次 | 已发行 A / ADS 等值 | 取得价格或对价 | 取得人 | 合同/证券法闸门 | 截至 2026-09-19 | 一手来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024 年末以前 A 底数 | 13,492,655,803 224,877.60 ADS-eq | 多历史来源，非单一成本 | 既有持有人/存托池 | 逐持有人状态不公开 | 混合/不可拆 | 2025 20-F |
| 2025 share placement / incentives / service 等聚合 | 9,619,980,000 160,333 ADS-eq | 20-F 聚合披露；包含多类，不可给统一价格 | 投资者、员工/服务方；完整分拆不公开 | 其中 2025-01 PIPE 的 6bn 股：Reg S，一年合规期；其余不能套同一日期 | 逐项不明 6bn 子批 2026-01-14 到期 | 2025-01-10 6-K；2026 20-F Note 26 |
| 2025-01 PIPE 子批 | 6,000,000,000 100,000 ADS-eq | $300k；$0.00005/A，等值 $3/ADS | 未具名 non-U.S. purchasers | 合同：一年内不得向美国人/在美国转售，除非注册或豁免；Rule 904/144 与传奇条款 | 合同期已过 仍需豁免、传奇/存托 | 同上；2025-01-14 交割见 1/16 6-K |
| 2025-01 物业换股 | 36,000,000,000 600,000 ADS-eq | RMB 8.5327m ≈ $1.17m；约 $1.95/ADS-eq | Hubei Fuxin Real Estate Co., Ltd. | restricted A；附件非美人士陈述写 6 个月分销期；注册/豁免、传奇 | 合同期已过 2025-07-16；实际去传奇/存托不明 | 2025-01-16 6-K + Ex.99.1 |
| 2025 可转债转股 | 34,564,920,000 576,082 ADS-eq | 20-F：对应 principal $2.6m；多张 Streeterville 票据、转换价机制不一 | Streeterville Capital, LLC | 20-F 现金流/权益附注称 conversion to ADS；不能由此得知尚余多少未卖 | 已转 ADS；余额未知 | 2026 20-F Notes 21/26 |
| 2026-01 单位融资现股 | 18,000,000,000 300,000 ADS-eq | $900k；$3/单位，但每单位含 60k A + 可购 60k A 权证，不能把 $3 全配给现股 | 未具名 non-U.S. investors；Exhibit B 名单空白 | Reg S；SPA 非美陈述写 6 个月合规期；传奇、Rule 904/144 | 合同期已过 2026-07-27；其余操作条件不明 | 2026-01-09 6-K + Ex.99.2；1/27 交割 |
| 2026-01 单位权证 | 潜在 18,000,000,000 300,000 ADS-eq | 包含在上述 $3 单位价；公开附件未给足可可靠拆出的完整行权经济条款 | 同上 | 权证本身及行权股均须检查注册/豁免、持有期与存托；未行权前不是已发行 A | 潜在，非现股 | 同上；2026 20-F 复述单位结构 |
| 2026-01 物业换股 | 63,600,000,000 1,060,000 ADS-eq | RMB 24.629m ≈ $3.5m；约 $3.30/ADS-eq | Hubei Huafa Group Co., Ltd. | non-U.S. seller；附件写一年内不得向美国人/在美国转售，除非注册或豁免；须去传奇/存托 | 合同期内 到 2027-01-27 | 2026-01-09 6-K + Ex.99.1；1/27 交割 |
| 2/24→4/30 未对账增量 | 19,567,560,000 326,126 ADS-eq | 由两个精确时点相减；非公司单独披露的发行批次 | 不明；4/30 董监高表含 10.57314bn A 权益但不等于全段来源 | 取得方式、限制与是否存托均不明 | 不可归类 | 2/24 6-K 对 4/30 20-F |
| 2026-06 单位融资现股 | 120,000,000,000 2,000,000 ADS-eq | $2m；$1/单位，含 60k A + 可购 60k A 权证，现股/权证成本不可拆 | 未具名 non-U.S. investors；Exhibit B 表头存在但行为空 | 合同写一年美国境内分销期；Rule 904/144、传奇；补充上市申请为交割条件 | 合同期内 到 2027-06-08 | 2026-05-27 6-K + Ex.99.1；6/8 交割 |
| 2026-06 单位权证 | 潜在 120,000,000,000 2,000,000 ADS-eq | 初始 $1/60k A（即 $1/ADS-eq）；三年；三个月后无有效转售登记/现行招股书可现金less | 同上 | 立即可行权；full-ratchet 反稀释；cashless 股可按合同主张 §3(a)(9) 持有期衔接；转售仍须注册/豁免 | 潜在；cashless 条件已到 不等于已行权/可售 | 2026-05-27 Warrant |
重要避免双计：9.61998bn 是 20-F 的 2025 聚合“share placement, etc.”，其中包含 6bn PIPE 子批；表中把子批展开是为展示条款，合计股本时不能再把 6bn 加一次。34.56492bn 可转债转股是另一段。
五个批次的合同时间轴
DXF 是 Exchange Act 报告公司；非关联方受限证券一般至少 6 个月，6–12 个月还须有 current public information。关联方还受数量、出售方式与 Form 144 等条件。参见 SEC 的 Rule 144 指南。
合同分别写 6 个月或 1 年，是当事人自己的分销合规约束；期内仍保留注册或豁免例外及境外 Rule 904 路径。离岸成交不等于能直接回流美国交易所。
没有找到 2025–2026 批次的公开转售登记
本轨从 SEC submissions JSON 独立枚举 222 个 accession（2010-11-04 至 2026-07-01，33 类表格），逐份 full submission 归一化扫描，再打开命中复核。历史 F-3 在 2022，424B5 在 2023；2025–2026 新发行后没有新的 F-1/F-3 resale registration。2025-01 的 F-6/424B3 是 ADS 存托凭证/比率文件，不替受限底层普通股办理公开转售注册。
- 基底：222/222 有效全文；时间窗完整。
- 方法：去标签→实体解码→NFKC→空白折叠→小写→同一正则。
- 控件：accession header 222/222；随机 nonce 0/222。
- 弱点：非公开律师函、交易所批准函、存托行限制账与受益所有人流水不在 EDGAR。
阴性结论仅表示没有找到公开生效的批次转售登记。持有人仍可能在满足 Rule 144、Rule 904 或其他豁免后出售；但必须有逐持有人事实，不能把“存在一条豁免”写成“全部可卖”。
扫描报告：sec-baseline-audit-codex.json；方法详见系统页的 id="neg-standard"。
“能转售的都倒入市场”需要两个分子
分母：Yahoo 2026-08-21 至 09-18 共 20 个交易日 ADS 成交量，合计 13,761,700；日均 688,085 ADS，中位数 112,350 ADS。窗口最大值 9,113,900，均值约为中位数 6.1 倍，故两者必须同时给出。ChartExchange 对 9/18 报 344,923，Yahoo 报 345,200，微小差异不改变结论。
分子 A（只算可能新增压力）：不把可能早已在市场/已卖的可转债 ADS 重算为新增。分子 B（同一情景全部可售 cohort 上限）：包含 2025 票据已转成 ADS 的 576,082 ADS-eq，但这仍是“批次毛额”，不是剩余库存。
| 情景 | 只算可能新增压力 A | A / 20日均量 | A / 20日中位数 | 全部可售 cohort 毛额 B | B / 均量 | B / 中位数 | 关键假设 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 0 | 0.00 日 | 0.00 日 | 576,082 | 0.84 日 | 5.13 日 | 2025 票据转股 ADS 视为既有池，不假定仍有新增库存。 |
| 中性 | 1,000,000 | 1.45 日 | 8.90 日 | 1,576,082 | 2.29 日 | 14.03 日 | 6bn、36bn、18bn 三个已过合同期批次都完成豁免、去传奇和存托；不假定已卖。 |
| 当前条款上限 | 1,591,336.60 | 2.31 日 | 14.16 日 | 2,167,418.60 | 3.15 日 | 19.29 日 | 除仍在期内 183.6bn 外，其余 A 全满足条件；这是条款上限，不是预测。 |
| 两批期满后的发行股上限 | 新增 +3,060,000 | 4.45 日 | 27.24 日 | 5,227,418.60 | 7.60 日 | 46.53 日 | 2027 两批到期且全数去传奇/存托、其他限制均无；仍不含 B。 |
| 权证完全稀释 A 上限 | 再潜在 +2,300,000 | 3.34 日 | 20.47 日 | 7,527,418.60 | 10.94 日 | 67.00 日 | 两批权证全部行权并满足转售条件；极端机械上限。 |
成交量来源：Yahoo Finance DXF 历史行情；收盘价交叉验证：Nasdaq 行情页。消化天数是静态算术，假设价格、参与者和成交量不受供给冲击，本身不构成价格预测。
公开文件不支持“散户手里有多少”
2026-04-30 20-F 称 Deutsche Bank Trust Company Americas 是美国唯一普通股 record holder，持有 136,231,113,328 股 A，并声称相当于 2,270,547 ADS、约占当时 A 的 70.4%。这是存托设施规模代理，且公司给出的股数/ADS 数不完全相符。
- 存托行是名义持有人，不等于单一受益人或散户。
- 交易量可能是同一批 ADS 多次换手，不等于新增受限股已售。
- Reg S purchaser 表在 2026 两批文件中为空，无法从公开件分配持有人余额。
- 没有每日存托/注销流水，不能用成交量倒推批次售出比例。
已售估计的合法写法：对 34.56492bn 的 2025 票据转股，只能说公司确认“conversion to ADS”，对应毛额 576,082 ADS-eq；截至报告日剩余未售数量公开件未给。对其他批次只能列“已交割”“合同期是否已过”和条件，不给伪精确售出率。
稀释是确定事件；可售时点与剩余库存不是
- 确定：4 月底 A 为 193.645bn；6 月又发行 120bn；当前推算 A 313.645bn，另有 138bn 潜在权证股。
- 确定：63.6bn 与 120bn 两批合同分别到 2027-01-27、2027-06-08 才结束一年美国境内分销期，除非使用注册或豁免。
- 有条件：已过期三批合计 60bn（1m ADS-eq）可能在完成 Rule 144/904、传奇和存托后形成供给。
- 未知：谁持有空白 purchaser 表对应的证券、传奇是否移除、多少已卖、当前存托 ADS 在外数和自由流通/散户量。
可被推翻的专项结论：当前最大可公开支持的、无需假定仍在合同期批次使用未披露豁免的可售 A 上限为 130.045115803bn（2.1674186m ADS-eq）。若出现一份有效转售登记、Rule 144/904 律师意见、存托行接纳记录或交易所批准函，证明 183.6bn 中部分已经合法回流美国市场，这个上限会上调；若证明其余批次仍受 affiliate、传奇或其他合同限制，上限会下调。