增长是真的，利润却反向塌了。

三层读法

量：收入 $45.63m，项目物流 $32.15m、同比 +52.2%；一般物流却降 37.8%。

价：项目物流合同 5,071 单，上一年 3,533 单；平均单价约 $6,340，上一年约 $5,980。

利：公司为维持客户关系吸收分包商人工、燃油等涨价，运输毛利率从 15.6% 降至 9.6%。规模变大，没有形成经营杠杆。

权力来自票权，不只股数

截至 2026-07-30，Wong 受益拥有 4.446m 普通股（34.6%）及全部 1m A 类。总票数约 22.832m，他控制 14.446m 票，即 63.3%。管理层/董事合计普通股约 45.8%，总投票权约 69.5%。

若 B 类完整发行，Wong 将新增 20m 票，按申报股数约控制 80.4%。但交割状态尚未被后续申报确认，页面只做条件情景。

能让基本面变好的证据

• 新能源建设开始在财报形成独立、可核的收入、毛利与经营现金流，而不只是合同总价。
• 运输毛利率止跌，应收账款增长低于收入，单一客户占比下降。
• 不靠折价发股，现金仍能覆盖施工垫资和短期银行借款。
• 至少连续 10 个营业日稳在 $1 以上并收到 Nasdaq 恢复合规确认。

最危险的反证

• 大合同需要先垫现金，却没有同等回款，迫使公司使用 450m 授权普通股空间融资。
• B 类完成交割使 Wong 的投票权约达 80%，公众股东制衡进一步弱化。
• 继续低于 $1，临近 2027-03-09 才临时寻求大比例反拆；之后再缺价会遇到更严格规则。
• 成交量回到剔极值后的约 17k/日或中位数 6.8k/日，任何解锁/发行都形成很长消化期。

关键一手件

• FY2026 20-F：财务、股本、业务、集中度。
• IPO 424B4：锁定、Rule 144、权证。
• S-8：1.5m 激励登记。
• 股权奖励 6-K：815k 已发行。
• 资本重分类 6-K。
• B 类认购 6-K/附件。
• 买价缺陷 6-K。
• Nasdaq 5800 规则。

明确的不确定项

• 转让代理商未公开截至 9/17 的实时 DTC 自由流通股；3.753m 是文件可追踪池，不是账户级实测。
• B 类协议是否完成交割、200k 股是否实际发行，后续 SEC 文件没有确认。
• 新能源中标的开工、履约进度、实际毛利与回款节奏尚未在审计财报拆分。
• 未获 Tony 持仓记录，本研究不假设任何仓位、成本或风险承受力。