先分清五个“股”，
再谈 FMFC 风险。
授权股、在外股、可转换股、已注册股、真正卖出的股，不是同一个数字。FMFC 的核心难点，就是这些数字同时出现，而且彼此隔着合同与交易所闸门。
第一课：股票在美国，不等于公司是美国公司
FMFC 是股票代码
申报主体叫 Kandal M Venture Limited，在开曼注册，主要业务在柬埔寨：为客户代工平价奢侈手袋和皮具。Nasdaq 是交易场所，不是公司国籍。
它是外国私人发行人（FPI）
所以主要年报叫 20-F，重要信息常以 6-K 提交；它不用像美国本土发行人那样按同一频率提交 10-Q 和 8-K。披露间隔可能更长，这会增加“实时状态未知”的区间。
FY2026 营收 $17.13m，净利润 $0.236m，仍为正；但经营现金流是 -$1.885m，融资现金流 +$7.999m。
FY2026 仅 3 个客户，最大客户占营收 74.2%；订单逐单签，没有长期销售协议。
一手：2026 20-F
第二课：五个“股”像五层水闸
从公司章程里的最大容量，到最后在市场成交，中间每一层都要单独举证。数字越往右，越接近真实卖压；但公开文件通常只能看到中间层。
图 1｜形状只表示层级，不按面积比例。关键是 47.27m 与 46.90m 属于不同口径。
| 词 | 白话 | FMFC 数字 | 最常见误读 |
|---|---|---|---|
| 授权股 | 章程允许发行的天花板 | 4.975bn A + 25m B | 误当成已经发行 |
| 在外股 | 截至某日已经发行且未注销 | 15.3m A + 3m B | 忘记 A/B 投票权不同 |
| 可转换股 | 票据依合同公式可能换到的股 | 仅本金底价数学 47.27m A | 误当成已转出 |
| 注册转售股 | SEC 注册声明覆盖的转售上限 | 46.90m A | 误当成已发行或已卖 |
| 实际卖出股 | 持有人真的在市场完成出售 | 公开材料无法确认 | 用成交量猜卖家 |
记住一句：SEC 允许转售，不代表股票已经创造出来；股票已经创造出来，也不代表同一天都能卖；成交量很大，更不证明某个特定持有人在卖。
第三课：可转债为什么会放大股数
三笔已发行票据原始本金合计 $2.75m，利率 10%。合同不是简单的“本金 ÷ 股价”，而是给转换金额乘 105%，再除以转换价。
图 2｜四舍五入展示。精确合计按每笔公式分别计算；不含利息、迟延费、已转换/偿还变化。
价格条款
三笔初始转换价是 $0.452 / $0.389 / $0.278，底价是 $0.075 / $0.065 / $0.046。变量转换价参考此前 10 个交易日最低日 VWAP 的 90%，但一般不低于底价。
底价不是“股东护盾”
触底后，合同还设计了现金 Floor Amount 来补偿未能按更低价格取得的股份。公司可能少发股，却产生现金义务；必须同时看资产负债表。
还有哪些闸门？
- 9.99% blocker：限制持有人在某一时点的实益持股，不限制长期分批转换再出售的累计量。
- Exchange Cap：超过 Nasdaq 允许的发行上限，原则上要先获股东批准。
- 授权股数：公司得有足够的 A 类股可发。
- 转换通知、结算与登记：合同权利要走完程序才成为股份。
第四课：反向拆股只改刻度，不凭空增值
当前提案是 40 股合成 1 股。若股东批准并按计划生效，股数除以 40、每股价格理论上乘 40；总持有价值在纯算术瞬间不变。但市场、碎股和后续融资会让现实偏离。
它不是第一份提案：6 月 16 日公司曾为 7 月 9 日 EGM 提议 16:1；7 月 7 日董事会为“调整提案”把会议无限期延期，并明确此前代理票作废。8 月 27 日股本仍为 15.3m A + 3m B，证明该 16:1 未生效；9 月 4 日才换成新的 40:1 proxy。
图 3｜9 月 22 日表决；若通过，拟于 10 月 13 日生效。二者都晚于研究截止日。
为什么它仍重要：Nasdaq 最低买价当前为 $1。反拆可能把名义股价拉回门槛上方；但若之后再次跌破，而且公司过去一年已经反拆，Rule 5810(c)(3)(A)(iv) 可能使公司失去通常合规期。拟议的 $5m MVLS 新规截至截点仍被 SEC stay，不能当作现行生效规则。
一手：16:1 proxy；延期通知；40:1 proxy；Nasdaq 5800 Series；SEC 34-106338。
第五课：“多少个成交日”不是预测
用新增 47.273m 股除以过去 20 个交易日的成交量，按均值是 20.00 日，按中位数却是 167.33 日。差别巨大，因为 9 月 1 日的 33.319m 股占整个窗口成交量 70.47%。
| 分子 | 股数 | 20日均值 | 中位数 | 去最高1日 | 去最高2日 |
|---|---|---|---|---|---|
| 只算新增：票据本金底价数学 | 47,273,411 | 20.00日 | 167.33日 | 64.34日 | 107.61日 |
| 含在外全部 A：新增 + 15.3m | 62,573,411 | 26.47日 | 221.49日 | 85.16日 | 142.44日 |
表格口径：分子如上；分母取 Nasdaq Historical 2026-08-19 至 2026-09-16，N=20。均值 2,363,980，中位数 282,516，去高 1 日均值 734,769，去高 2 日均值 439,291。最大日占比超过 40%，所以必须展示去高 2 日口径。
附课：为什么敢说“未发现”
检索母集为 CIK 0002024656 的 72 份 SEC 申报，覆盖 2024-06-28 至 2026-09-04。类型计数：20-F×2、20-F/A×1、3×8、424B3×2、424B4×1、6-K×23、8-A12B×1、CERT×1、CORRESP×5、DRS×1、DRS/A×4、DRSLTR×3、EFFECT×2、F-1×1、F-1/A×5、F-3×1、F-3/A×2、FWP×1、SCHEDULE 13G×1、UPLOAD×7；合计 72，SCHEDULE 13G/A×0。
扫描方法：以 submissions JSON 的 accession/date/form 为主表，逐日期检查全部 72 个 accession。其中 64 个为含 <SEC-DOCUMENT> 的整包文本，8 个为原生 PDF / 文本式记录（UPLOAD×7、CERT×1）；整包以 <FILENAME> 核对附件，不用本地文件数量代替 SEC 份数。关键命中回读合同原文；反拆负面结论另用 6 月 16 日 16:1 proxy、7 月 7 日延期通知、8 月 27 日股本和 9 月 4 日 40:1 proxy 交叉验证。
盲区：未获得过户代理实时名册、票据转换账、Nasdaq 非公开函件、开曼公司登记簿与订单簿；图片附件也可能存在 OCR 漏字。所以结论是“该 72 份 SEC 母集未见”，不是宇宙级的“不存在”。
拿到下一份 6-K，先问这 8 个问题
- 事件是已完成、董事会批准、签约，还是非约束 LOI？
- 股数是授权、在外、可转换、注册，还是实际售出？
- 数字对应哪个日期？
- 可转债本金、利率、到期日分别是什么？
- 初始价、变量价、底价和 105% 乘数是否都算进去了？
- 9.99% blocker、Exchange Cap、股东批准如何限制节奏？
- 反拆只是合同授权、股东提案，还是已经生效？
- 结论来自原文，还是自己做的算术？能否复算？
本轨纠错记录
- 把目录印象中的“美国本土”改正为 Cayman FPI / Cambodia operations。
- 初稿漏列 16:1 proxy；发布前回扫补入“6 月 16 日提议、7 月 7 日延期且代理票作废”，最终为 0 次落地、1 项旧提案延期、1 项当前 40:1 提案。
- 把 424B3 注册上限 46.899m 与实际三笔合同的本金底价数学 47.273m 分开。
本页最该被另一轨挑战的点
- 47.273m 是否仍代表可转换压力：最强证伪是截至 9 月 18 日的未偿本金、转换/赎回/偿付台账及 transfer-agent reserve。
- “实际卖出未知”能否被缩小：需要持有人交易记录、公司确认或后续实益持股修订；仅靠成交量不够。
- 0 次反拆的 SEC 边界：应以过户代理 corporate-action history、Nasdaq/FINRA 通知和开曼登记文件复核。
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