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GMEX 股本结构与转售限制专项

ProClaude01 · Claude 轨 · 2026-09-17 · 授权／在外／面值三变量逐次 · 四次并股是否缩授权 · Rule 144 与 3(a)(9) · 自由流通比例从 26.6% 到 99.8%

这一页只回答两个问题：（一）这家公司能印多少股，谁说了算；（二）印出来的股什么时候能卖，谁能卖。

结论先放这里：第一个问题的答案是「没有上限，董事会说了算」；第二个问题的答案是「立刻能卖，任何人都能卖」。这两个答案加起来，就是 2025-09-23 到 2026-07-02 那 499.8 倍。

数据截止日（逐项写死）

§1三变量逐次表：授权股数 / 面值 / 授权总额

开曼与 BVI 的章程把股本写成一个三元组：「授权总额 $X，分为 N 股，每股面值 $Y」，其中 N × Y = X 必须恒成立。看这类公司的股本，一定要三个变量一起看——只看 N 会被并股骗，只看 Y 会被增资骗。

生效日事件谁批准 授权 Class A授权 Class B 面值 A / B授权总额 $X 在外 Class A一手件
IPO 起单一类别普通股—500,000,000—$0.0001$50,000—F-3 -25-001773 EX-5.1
2025-04-15重分类 + 创设 30 票/股 Class B股东会493,560,0006,440,000$0.0001 / $0.0001$50,000—6-K 0001641172-25-003530
2025-06-30（报表日）—493,560,0006,440,000$0.0001$50,00014,580,60820-F 封面 21,020,608 − B 6,440,000 算术闭合
2025-09-23① 并股 1:16 / 1:16
CUSIP → G35150138		股东会授权
董事会 09-04 执行		30,847,500402,500$0.0016 / $0.0016$50,000911,2886-K -25-014089
2025-11-11（20-F 受益所有权表基准日）—30,847,500402,500$0.0016$50,0005,035,805（A+B 合计口径）20-F -25-023553 Item 6.E
2025-12-12增授权 ×40股东会 EGM
会址：中国广州		1,233,900,00016,100,000$0.0016 / $0.0016$2,000,000—6-K -25-025355 EX-99.1 提案 1、2
2025-12-31（报表日）—1,233,900,00016,100,000$0.0016$2,000,00011,180,408（＝报表 1,397,551 × 8）6-K -26-017175 EX-99.2 算术闭合
2026-01-05（并股公告基准日）—1,233,900,00016,100,000$0.0016$2,000,0009,666,7916-K -26-000400　与上一行冲突，见 §4
2026-01-08② 并股 A 1:8 / B 1:2
CUSIP → G35150146		股东会授权
董事会 2025-12-16 执行		154,237,5008,050,000$0.0128 / $0.0032$2,000,0001,208,3496-K -26-000400
2026-03-06开曼 → BVI 迁册，1:1 换股
CUSIP → G3514S104		股东会 2025-12-12 批154,237,5008,050,000$0.0128 / $0.0032$2,000,000不变6-K -26-008940 EX-99.1
2026-04-28（并股公告基准日）—154,237,5008,050,000$0.0128 / $0.0032$2,000,0006,007,0996-K -26-019391
2026-05-01③ 并股 A 1:7 / B 1:28
CUSIP → G3514S120		董事会 04-06
无股东投票		22,033,929287,500$0.0896 / $0.0896$2,000,000858,1576-K -26-019391 + EX-3.1（第二次修订章程，2026-04-08 报送 BVI 注册处）
2026-05-29增授权 ×153.3董事会
第三次修订章程		2,822,033,929600,287,500$0.0896 / $0.0896$306,640,000—6-K -26-027506 + EX-3.1
2026-06-18（并股公告基准日）—2,822,033,929600,287,500$0.0896$306,640,0008,147,9756-K -26-031098 EX-99.1
2026-07-02④ 并股 1:9 / 1:9
CUSIP → G3514S146		董事会 06-07
无股东投票		313,559,32666,698,612$0.8064 / $0.8064$306,640,000903,6426-K -26-031098 EX-99.1（无章程随件）
2026-09-17今天—全部未披露，静默 77 天未披露发行人最后一份件 2026-08-11

每一格的勾稽（本席实算，供逐格复核）

§2四次并股是否同步缩减授权股：逐次查一手件，禁止类推

先把检索范围挂到基底上（下任何否定性结论之前）

本页所有「未找到 ____」的结论都挂在系统梳理页的 检索基底（锚点 #neg-standard）上。基底的四要素：

FPI 的结构性缺席（不是漏查）：8-K 0 份、DEF 14A／PRE 14A／DEFA14A 各 0 份、10-K／10-Q 各 0 份、Form 25／25-NSE 0 份。所以「并股藏在某份 8-K 的某个 Item 里」这条路径在本票上不适用。它的 FPI 等价物本席逐一查过：6-K（无 Item 结构）、作为 6-K 附件提交的股东会通知（本票三次 EGM 通知 -23-045208、0001641172-25-003530、-25-025355 都是 6-K 的 EX-99.1，按表格类型筛委托书会 100% 漏掉，而 1-for-16 的授权决议原文就在其中一份里）、章程修正案（EX-3.1）、年报股本沿革段、CUSIP 变更、交易所公司行动记录。

盲区：7 份无文本层 PDF + 8 处图壳附件（20-F 的 EX-4.12～4.15 共 141 页、两版 BVI 章程 EX-3.1 各 28 页、两份 EX-99.2 演示）本轮未做 OCR。以下全文检索结论只覆盖有文本层的部分。

#并股授权是否同步缩减缩减前 → 后（A）直接证据（一手件原文）交叉证据
①2025-09-23
1:16 / 1:16		缩了，÷16493,560,000 → 30,847,500股东会决议原文（6-K 0001641172-25-003530）：“every sixteen (16) issued and unissued existing Class A Ordinary Shares … be consolidated into one (1)… so that following the Share Consolidation, the authorised share capital of the Company shall become US$50,000 divided into (a) 30,847,500 class A ordinary shares of a par value of US$0.0016 each; and (b) 402,500 class B…”① CUSIP → G35150138（并有第三方旁证：ATW 的 Schedule 13G 用同一 CUSIP）
② 20-F 追溯重述：“…having been retroactively adjusted and restated to give effect to the Share Consolidation…”
③ 面值 $0.0001 → $0.0016（×16）
②2026-01-08
A 1:8 / B 1:2		缩了，A÷8 B÷21,233,900,000 → 154,237,5006-K -26-000400 正文：“As a result of the Share Consolidation, the Company's authorized share capital will be $2,000,000 divided into (a) 154,237,500 Class A ordinary shares of a par value of US$0.0128 each; and (b) 8,050,000 Class B ordinary shares of a par value of US$0.0032 each.”① CUSIP → G35150146
② 中期报表追溯重述：12/31/2025 Class A 记 1,397,551 股、面值 $0.0128，权益金额 $17,889 ＝ 1,397,551 × 0.0128 ✔
③ Class B 记 201,250 股、面值 $0.0032、金额 $644 ✔
③2026-05-01
A 1:7 / B 1:28		缩了，A÷7 B÷28154,237,500 → 22,033,9296-K -26-019391 正文：“…a share consolidation of the Company's (i) issued and unissued existing Class A ordinary shares at a ratio of 1-for-7 … As a result of the Share Consolidation, the Company is authorized to issue a maximum of 22,321,429 shares … divided into (a) 22,033,929 Class A … (b) 287,500 Class B…”① CUSIP → G3514S120
② 章程修正案随件（EX-3.1，2026-04-08 报送 BVI 注册处）——是修改（second amended and restated），不是新增
③ 面值 A ×7、B ×28 同时落到 $0.0896
④2026-07-02
1:9 / 1:9		缩了，÷92,822,033,929 → 313,559,3266-K -26-031098 EX-99.1：“…issued and unissued existing Class A ordinary shares … at a ratio of 1-for-9 … the Company is authorised to issue a maximum of 380,257,938 shares … (a) 313,559,326 Class A … (b) 66,698,612 Class B…”① CUSIP → G3514S146
② IBKR corp_actions 独立记录 {"type":"Splits","date":"20260702","value":"0.111111"}（交易所公司行动侧）
③ 在检索基底所列 23 种表格类型、2022-06-17 → 2026-09-10 的全部 121 份申报中，未找到与该次并股对应的章程修正案（EX-3.x）——该次只有 PR 缺

本票的答案是「四次全缩」，但这个答案不能拿去别票类推，也不构成约束

为什么四次都缩：这是章程体例决定的，不是公司克制。开曼／BVI 章程把股本写成「总额 $X ÷ N 股 × 面值 $Y」，而这四份决议全部写的是「issued and unissued shares be consolidated」——把已发行和未发行的股份一起合并，就机械地把 N 除以了比例、把 Y 乘以了比例，$X 一动不动。在这类章程下「反拆缩授权」几乎是自动发生的，它不是一个有信息量的好消息。

（措辞的一个小不一致：第 ② 次的 6-K 正文只写了 “outstanding Class A ordinary shares at a ratio of 1-for-8”，没有写 “issued and unissued”，但同一段的授权股数照样 ÷8 了。本席记为起草不一致，不影响算术。）

为什么缩了等于没缩：真正决定补货能力的是授权总额 $X 本身，而它在同一段时间里被抬了两次：

日期$X倍数谁批准一手件
—$50,000———
2025-12-12$2,000,000×40股东会 EGM6-K -25-025355 EX-99.1
2026-05-29$306,640,000×153.3董事会自己批，直接交第三次修订章程6-K -26-027506 + EX-3.1

净效果：授权 Class A 从 2025-09-23 的 30,847,500 走到 2026-07-02 的 313,559,326——缩了三次、涨了两次，净涨 10.2 倍；同期在外 Class A 从 911,288 走到 903,642（净减 0.8%，因为中间并了 504 倍）。

结论：在本票上，「授权余额 ÷ 在外股」不是一个上限，是一个快照。2026-07-02 的读数是 313,559,326 ÷ 903,642 = 347.0×（只算 Class A）或 380,257,938 ÷ 904,441 = 420.4×（A+B 合计）。算术闭合
口径提示（双轨对撞请对这一格）：这两个数的差异全部来自「只算 A」还是「算 A+B」，两个都对。另有第三种可能读到的数 419.65×，那是用拆前口径 3,422,321,429 ÷ 8,155,163 算的；它与 420.4× 的微小差异来自分母——903,642 是公司用 8,132,774 股非限制性 Class A ÷ 9 得到的，漏掉了 15,201 股限制性股（见 §4 第 2 条）。三个数都自洽，差的是口径。

授权 Class A 与在外 Class A，2025-09-23 至 2026-07-02 对数纵轴。授权股数从三千零八十四万七千五百，经两次增授权与三次并股，走到三亿一千三百五十五万九千三百二十六；在外股数从九十一万一千二百八十八走到九十万三千六百四十二，几乎不变。折算成同一单位后在外股数实际上升了四百九十九点八倍。 10 万 100 万 1,000 万 1 亿 10 亿 100 亿 授权 Class A 在外 Class A ? 静默 77 天 ① 1:16② 1:8③ 1:7④ 1:9 09-2301-0805-0107-02 增授权 ×40 股东会 增授权 ×153.3 董事会自批 纵轴对数。橙线（授权）每次并股都往下跳一格——四次全缩；但每次增授权都往上跳更大一格。蓝线（在外）看起来横着走， 是因为纵轴的单位每次并股都跟着变小了——折算成同一单位后，它在这 282 天里上升了 499.8 倍（见系统梳理页图 5）。
图 1. 橙线是授权 Class A，蓝线是在外 Class A，纵轴对数。橙线的四次下跳就是「四次并股都缩了授权」的可视证据；但两次绿虚线（增授权）把它抬得更高，而且第二次是董事会自己批的。蓝线看起来平——这正是本票最容易被误读的地方：它平不是因为没增发，是因为纵轴的刻度每次并股都被缩小了一次。

§3授权容量的真实上限：没有上限

上面那张表里最重要的一行是 2026-05-29：董事会自己把授权股本抬了 153.3 倍，然后自己交了一份新章程。

“On May 29, 2026, GMEX Robotics Corporation … approved an increase in the capitalization of the Company from (i) a maximum of 22,321,429 shares … to (ii) a maximum number of shares authorized for issuance to 3,422,321,429 shares … by the addition of 2,800,000,000 Class A Shares and 600,000,000 Class B Shares. In order to effectuate the increase, the Company filed a third amended and restated memorandum and articles of association…”

—— 6-K 0001493152-26-027506 正文。全文没有出现 “shareholders”、“general meeting”、“resolution of members” 任何一个词。一手件原文

三道闸门，全部在董事会手里

闸门本来谁把守GMEX 的实际状态依据
一次发行超过在外股 20%股东（Nasdaq 5635(d)）已豁免——公司明文选择本国惯例424B5 -25-021184 S-4／S-16 页
创设超级投票权股股东（Nasdaq 5640）已豁免——随后创设 1 股 30 票的 Class BOgier 致 Nasdaq 函，6-K -25-028918 EX-99.1
开年会股东（Nasdaq 5620）已豁免同上
反向并股股东（多数法域）董事会——后两次无股东投票6-K -26-019391、-26-031098
提高授权股本股东（多数法域）董事会——2026-05-29 自批 ×153.36-K -26-027506

公司自己把并股那一条写成了两份 6-K 里字面相同的一句：

“Pursuant to the BVI Business Companies Act (as amended) and the Company's Memorandum and Articles of Association, the Company's Board of Directors is authorized to effect the Share Consolidation without the approval of the Company's shareholders. Accordingly, no shareholder vote, consent or approval is required or will be sought…”

⇒ 从「发多少新股」到「并股几比几」到「授权上限提到多少」，整条稀释路径上没有任何一个环节需要股东同意。「授权余额」这个数因此不是一个上限，只是董事会上一次填的那个值。

还有一条合同义务在往同一个方向推：预留股份条款

换券协议 §14「Reservation of Shares」要求公司始终预留不少于：(x) 全部未偿 Series D 可转出股数的 100%，加 (y) 到 Exchange Date 后第二个周年为止累计的全部利息按地板价折股的股数；而且这个计算不考虑任何转股限制（即 不适用 9.99% blocker）。若授权股数不够：

“…the Company will promptly take all corporate action necessary to authorize and reserve a sufficient number of shares, including, without limitation, calling a special meeting of shareholders to authorize additional shares …, obtain shareholder approval of an increase in such authorized number of shares, and voting the management shares of the Company in favor of an increase in the authorized shares…”

—— 6-K -26-025425 EX-3.1 §14。一手件原文

最后那半句值得读两遍：合同要求公司「把管理层手里的股投票赞成增加授权股数」。这就是 30 票/股那个 Class B 在这份结构里的用处之一。

§4在外股数：公开记录里的四处冲突

这一节不是分歧，是公司自己的两份件互相打架。本席不替公司抹平，也不选边。

  1. 12/31/2025 的 Class A 股数，报表与 6-K 相差 1,513,617 股（拆前口径）。
    6-K -26-017175 EX-99.2：12/31/2025 Class A = 1,397,551 股（面值 $0.0128，已按 1:8 追溯）⇒ 拆前 ×8 = 11,180,408。
    6-K -26-000400：“As of January 5, 2026, there were 9,666,791 of the Company's Class A ordinary shares outstanding.”
    ⇒ 五天里股数减少 1,513,617 股。在没有披露任何回购交割的情况下不可能。两种候选解释：① 2026-01-05 那个数只算非限制性股；② 2025-11-27 授权的 $300 万回购确有执行但未单独披露。现有语料不能区分。

  2. 903,642 这个数漏掉了 15,201 股限制性股。2026-06-29 PR 同一段先写「Of the 8,147,975 Class A ordinary shares, 8,132,774 were non-restricted shares」，再写「Effecting the Share Consolidation will reduce the outstanding Class A ordinary shares to 903,642 calculated based on the consolidation of the 8,132,774 non-restricted Class A ordinary shares at a 1-for-9 ratio」。
    算术闭合：8,132,774 ÷ 9 = 903,641.56 → 903,642 ✔；8,147,975 ÷ 9 = 905,330.6；8,155,163 ÷ 9 = 906,129.2（含 B）。
    ⇒ 公司把「非限制性股数」称作了「在外股数」。差 0.3%，对结论无影响，但凡以 903,642 为分母算出的比值，失效方向都是同一个：低估股数 ⇒ 低估市值、高估内部人占比、高估授权倍数。

  3. Class B 到底有没有发出来——三份件三个说法。
    (a) 2025-09-19 SPA（6-K -25-014563 EX-10.1）：“…6,440,000 Class B ordinary shares, $0.0001 par value per share, none of which are issued and outstanding”。
    (b) 6-K -26-017175 EX-99.2 资产负债表：Class B 201,250 股 issued and outstanding at December 31, 2025 and 201,250 shares issued at June 30, 2025（＝拆前 6,440,000 股）。
    (c) 20-F -25-023553 受益所有权表（as-of 2025-11-11）把 Zhao／SKMA 的 402,500 股列在「Class A Ordinary Shares」栏下，票权写 8.0%——而 402,500 恰好 ＝ 6,440,000 ÷ 16，是 Class B 的股数；若真是 30 票/股，票权比例远不止 8.0%。
    算术闭合：20-F 封面 6/30/2025 的「21,020,608 class A ordinary shares」拆开看是 14,580,608（A，＝报表 113,911 × 128）＋ 6,440,000（B，＝报表 201,250 × 32） ✔ —— 两个数逐位闭合 ⇒ 20-F 封面那个「class A」标签也是错的，它是 A+B 合计。
    ⇒ 本席不裁决这三者。但可以说：无论哪个为真，公开记录都无法回答「今天有多少 Class B、在谁手里」。

  4. 同一份 20-F 内部，6/30/2025 的股数写了两个：封面 21,020,608，风险因素段 21,020,597，差 11 股。影响为零，但它是这份记录精度的一个刻度。

本席能对「今天有多少股」说的全部

最后一次披露：2026-07-02，Class A 903,642（口径＝非限制性股）+ Class B 799。已过期 77 天。

之后发生过什么：在检索基底所列 23 种表格类型、2022-06-17 → 2026-09-10 的全部 121 份申报中，未找到任何一份披露 2026-07-02 之后在外股数的件。本席不从成交量反推股数——同一股可以在一天里换手很多次。唯一能说的是：2026-09-16 一天成交 35,717,609 股，是最后披露全部在外股数（904,441）的 39.5 倍。这个比值本身不是股数的下界，但它足以说明 904,441 这个数字已经不适合作任何比值的分母了。

顺带一条反例，供其他票参考：HRT Financial LP 在 2026-09-08 交了一份 Form 3（事件日 2026-09-02），勾了「10% 受益所有人」，持股 6,658 股。若按面值理解，在外股数应 ≤ 66,580 股——这与同期 3,571 万股的日成交完全不可调和。同一申报人 2026-04-24 报 204,781 股、2026-06-05 报 106,193 股，同样对不上当期在外股数。⇒ Form 3 的「10% 持有人」勾选是申报人自己的判断，不能用来倒推在外股数。本席只把 HRT 记为交易型持仓（2026-09-10 的 Form 4 脚注原文：“Resulting in short sales.”），不作任何网络推断。

§5转售限制：为什么这些股一发出来就能卖

股本能不能压垮股价，取决于发出来的股多久能进二级市场。GMEX 这条链上，答案是「立刻」。四个机制叠在一起：

机制一：3(a)(9) 换券 —— 持有期承继，且不需要再交任何注册文件

2026-05-27 那笔 $44,493,606，走的是《证券法》第 3(a)(9) 条的豁免（发行人与现有证券持有人之间的交换，无人收取佣金）。它的后果写在换券协议 §16：

“For the purposes of Rule 144, the Company acknowledges that the holding period of the New Notes (and upon conversion of the New Notes, the New Conversion Shares) may be tacked onto both the holding period of the Exchanging Notes, and the Company agrees not to take a position contrary to this Section 16. The Company acknowledges and agrees that … New Notes (and upon conversion …, the New Conversion Shares) shall not be required to bear any restrictive legend and shall be freely transferable by the Holder pursuant to and in accordance with Rule 144, provided … that the Holder shall not be an affiliate of the Company and shall not have been an affiliate during the ninety (90) days preceding the date of any transfer.”

—— 6-K -26-025425 EX-3.1 §16。一手件原文

Series D 票据的封面还把持有期起点写死了：“Issuance Date: November 7, 2025”（＝被换掉的 Series C 的发行日），另起一行才是 “Exchange Date: [_], 2026”。这一行就是持有期承继的落地写法。到 2026-11-07，承继的持有期就满 12 个月，连「当前公开信息」这个条件都不再适用。

还有一个常被忽略的后果：Series C 是注册发行（走 F-3 货架 + 招股说明书补充），每一次发行都会留下一份 424B5；换成 Series D 之后走 3(a)(9)，不再需要交任何 424B5。算术闭合：2025 年公司交了 6 份 424B5，2026 年至今交了 0 份。
这不是「融资停了」，是「融资从有痕迹变成了没痕迹」。

机制二：Rule 144 对非关联方本来就宽

20-F 自己写了这条规则：

“In general, pursuant to Rule 144, non-affiliated shareholders may freely sell their respective restricted Ordinary Shares after holding them for six months, subject only to the current public information requirement (which no longer applies after a one-year holding period).”

—— 20-F -25-023553 风险因素段

注意：非关联方没有成交量限制（Rule 144(e) 的 1%／四周均量上限只管关联方）。债主不是关联方（换券协议 §16 明确以此为前提），所以它转出来的股没有任何每日卖出量的上限。

机制三：注册转售登记 —— Series C 那批本来就是注册股

Series C 走的是 F-3 货架（File No. 333-284232，2025-02-05 生效）+ 424B5（2025-11-07）。招股说明书补充同时登记了「Class A Ordinary Shares issuable upon the conversion of the Series C Senior Secured Convertible Notes and as Interest Shares」。连利息股都预先登记了。这批股在发出来的那一刻就是自由流通股，连 Rule 144 都不需要。

机制四：结果 —— 自由流通比例从 26.6% 变成 99.8%

自由流通比例从 26.6% 到 99.8% 两条水平堆叠条。二零二五年六月三十日：两千一百零二万零五百九十七股中百分之二十六点六为非关联方持有且全部可自由交易，其余百分之七十三点四为关联方或受限股。二零二六年六月十八日：八百一十四万七千九百七十五股 A 类股中，八百一十三万二千七百七十四股即百分之九十九点八一为非限制性股，受限股仅一万五千二百零一股。 同一家公司，相隔 353 天 2025-06-30　全部 21,020,597 股 来源：20-F 风险因素段原文 26.6% 73.4% 关联方 / 受限 ≈ 15,429,118 股 ≈ 5,591,479 股自由流通 2026-06-18　Class A 8,147,975 股 来源：6-K -26-031098 EX-99.1 原文「8,132,774 were non-restricted shares」 99.81% 非限制性　＝ 8,132,774 股 受限股只剩 15,201 股（0.19%） 中间这 353 天里，公司没有解禁过任何老股。比例的变化全部来自「新发的股本身就是不受限的」 ——注册转售登记（Series C）＋ 3(a)(9) 承继持有期、免限制性图注（Series D）。
图 2. 这是本页最应该被记住的一张图。2025-06-30 时 73.4% 的股票是关联方或受限股；2026-06-18 时受限股只剩 15,201 股，占 0.19%。中间没有任何一次解禁公告——比例的变化是被稀释出来的：新发的股本身就是自由流通股，而它们把老的受限股冲到了小数点后面。口径提示：上条是全部股（A+B）、下条只是 Class A，两条不严格同口径；但即使把 Class B 的 7,188 股全算成受限股，非限制性比例仍是 99.72%。

债主实际拿到的价格：本票上唯一一处一手数字

6-K -26-017175 EX-99.2 附注 9 原文：

“During the period, ATW had converted $8,575,000 Series A notes and $3,475,000 Series C notes for a total of 8,885,700 Class A common stocks.”

算术闭合：$12,050,000 ÷ 8,885,700 = $1.3562 / 股（当期即拆前口径）。
同件权益变动表记同期「Share issued for conversion of notes payable 1,110,713 股、金额 $11,994,324」，而 8,885,700 ÷ 8 = 1,110,712.5 → 1,110,713 ✔ —— 两处逐位闭合，同时证明报表是按 1:8 追溯的。

角色核对（纪律 6）：ATW 在本票是买方／债权人——它往壳里送钱，拿股票出来卖。这与「供应商」角色（从壳里拿钱）含义完全不同。ATW 的 Schedule 13G（0001947975-25-000013）有五名申报人（ATW Digital Asset Opportunities IX LLC／ATW Master Fund V LP／ATW Partners Opportunities Management, LLC／Kerry Propper／Antonio Ruiz-Gimenez），报的是同一个 172,511 股、同一个 9.9%——9.9% 是 blocker 顶住的天花板，不是真实经济敞口，而且该件事件日 2025-09-22，已陈旧近一年。

另一个对手方，名字只活在附件索引的一行里：20-F 附件 4.12／4.13／4.14／4.15 的描述写明是与 Hudson Bay Master Fund Ltd. 的 SPA、修正案、权证与权证回购协议。这四份附件的正文是 141 页扫描 JPEG，去标签后各只剩 41 个字符 —— 对这四份件做任何全文检索都会返回 0 命中，而附件索引那一行是有文本层的。

§6把它折成一个数：如果 Series D 全转了

先说分母：两个行情源对同一天的成交量最多差 9.296 倍

本席用 IBKR 做了第一版分母，随后拿共用一手件里另一轨落盘的 Nasdaq 官方日线 JSON（2026-08-01 → 2026-09-15）逐日对撞：开、高、低、收四栏 31 个交易日逐日逐位完全一致；成交量没有一天相同，Nasdaq 系统性更大，倍数 1.118× ～ 9.296×，中位 1.390×；窗口合计 Nasdaq 44,774,317 股 vs IBKR 14,630,561 股，差 30,143,756 股。本席不抹平，两套并列给出。成因推测是合并行情带口径差异（含 TRF／场外打印），无一手文档证实，待核。详见系统梳理页 §7 与图 4。

分子分母声明

分子＝转换额 $45,828,414（＝本金 $44,493,606 × 103%，Series D §3(b)(i) 定义的 “Conversion Amount”）÷ 三种转股价读法。在外 Class A 取 903,642（2026-07-02，口径＝非限制性股，已过期 77 天）。

分母 A（主口径）＝Nasdaq 官方日线成交量；分母 B（对照）＝IBKR 日线成交量。同一窗口 2026-08-03 → 2026-09-15，31 个交易日（＝两源都覆盖的全部交易日；不把 7 月那 21 天用 IBKR 补进 Nasdaq 口径——宁可窗口短，不要口径混）。

极值占比：Nasdaq 口径前两大占 72.0%，IBKR 口径占 47.0%，两个都 >40% ⇒ 两套都补「剔前两大」一档。

每格：Nasdaq 口径（IBKR 口径）
转股价读法单价新增股数÷ 在外 903,642 剔前两大均量
432,969（267,626）		 中位数
297,028（203,274）
地板价 $3.2652（经 1:9 调整，本席采信）$3.265214,035,40815.5×32.4 (52.4)47.3 (69.0)
无地板：95% × 10 日最低日 VWAP（代理 $0.4262）$0.4049113,187,320125.3×261.4 (422.9)381.1 (556.8)
地板价 $0.3628（不调整读法）$0.3628126,318,672139.8×291.7 (472.0)425.3 (621.4)

三行都有授权容量支撑吗？授权 Class A 余额 ＝ 313,559,326 − 903,642 = 312,655,684 股。

三种读法下，授权容量都够，而且都有大幅余量。「授权不够用」在本票上从来不是一个约束——2026-05-29 董事会自批的那 153.3 倍，恰好就是为了让它永远不成为约束。

§6.5本页最该被另一轨挑战的两条

  1. 【最该被挑战】「四次并股全部同步缩减了授权股」里的第 ④ 次。
    第 ①②③ 次各有 6-K 正文明文 + 面值勾稽 + 追溯重述／章程随件，很硬。第 ④ 次（2026-07-02 的 1:9）只有一份 PR，而那份 PR 自己的面值就写错了一处（先写 $0.8064，后写 $0.0896；本席用「授权总额 $306,640,000 不变」判定 $0.8064 对、$0.0896 是漏改）。一份自己算错的 PR，是本页最薄的一块证据。
    该怎么打：找 2026-07-02 前后报送 BVI 注册处的第四次修订章程。在检索基底所列 23 种表格类型、2022-06-17 → 2026-09-10 的全部 121 份申报中，本席未找到它。若另一轨在 BVI 注册处、DTCC 或交易所公司行动记录里找到了，这条就能被钉死或推翻。

  2. 【其次】Class A 在外股数 903,642 这个分母。
    它是公司自己用 8,132,774 股非限制性股 ÷ 9 算的，漏掉 15,201 股限制性股，公司却把它称作 “the outstanding Class A ordinary shares”。本页所有以它为分母的比值（授权倍数 347.0×、消化天数、市值）失效方向都是同一个：低估股数 ⇒ 低估市值、高估内部人占比、高估授权倍数。
    另一轨若用 905,331（全部 A ÷9）或 906,129（A+B ÷9），不是错，是口径——三个数分别回答三个不同的问题。差 0.3%，对结论无影响。真正的问题是它已经过期 77 天：2026-09-16 一天的成交就是它的 39.5 倍。

§7本页更正记录

更正 1（2026-09-17）：本席一度把 6/30/2025 的 Class A 在外股数直接写成 20-F 封面的 21,020,608。核对中期报表后发现该数是 A+B 合计：中期报表记 6/30/2025 Class A 113,911 股（已按 ÷128 追溯）、Class B 201,250 股（已按 ÷32 追溯），还原回去 113,911×128 = 14,580,608、201,250×32 = 6,440,000，两者相加 = 21,020,608 ✔ 逐位闭合。⇒ 20-F 封面的「class A ordinary shares」这个标签是错的。本页 §1 已改为 14,580,608 并注明推导方式。

更正 2（2026-09-17）：本席一度按「CUSIP 变更次数」数并股次数，会数成 5 次。实际上 2026-03-06 那次 CUSIP 变更（G35150146 → G3514S104）不是并股，是开曼迁册到 BVI，6-K 原文写明 “all issued and outstanding ordinary shares of Fitell were exchanged on a one-for-one basis”。⇒ 交叉证据必须成对用：CUSIP 变了，还要看股数有没有变。已在 §1 与 §2 分别标注。

更正 3（2026-09-17，收到「检索基底」标准后当场补做，它推翻了本页一张表）：本页原来的消化天数表只用 IBKR 一个行情源做分母。
补做全表格类型扫描时，在共用一手件里看到另一轨落盘的 Nasdaq 官方日线 JSON，逐日对撞后发现：开高低收四栏 31 天逐位全等，成交量没有一天相同，倍数 1.118× ～ 9.296×，窗口合计差 30,143,756 股。原表的分母被系统性低估、天数被系统性高估 1.46× 到 3.06×。§6 已整节重做为两源并列，窗口缩到两源都覆盖的 31 个交易日。
教训：写清楚数据源 ≠ 验证过数据源。

更正 4（同日）：本席的抓取脚本第一版是「按主题预筛」的，带表格类型白名单、且 6-K 只取 2025-01-01 之后，漏掉 24 份件与 2023-12-18 的一份 6-K（拉出来是一份 EGM 通知，读完确认不含并股——但这是读完才知道的）。已改为按台账逐条全扫，覆盖 121/121、缺口 0，并在检索基底里自陈。

补强 5（2026-09-17，收到第一条新纪律后当场补做）：§2 原先只列了 6-K 正文这一条直接证据。已补：① 检索范围声明（扫了 129 份、覆盖 2022-06-17 → 2026-09-10、逐份拆到附件级，并逐项列出 FPI 结构性缺席的表格类型与仍存在的 8 处图壳盲区）；② CUSIP 变更链作为第四条交叉证据；③ 独立于 SEC 的旁证——IBKR corp_actions 在 2026-03-16 → 2026-09-17 窗口只有 20260501 与 20260702 两条 Splits 记录。
并写明第 ④ 次并股的证据是四次里最薄的一次：它没有随件提交章程，只有 PR，而那份 PR 自身的面值还写错了一处（见 §1 勾稽最后一行）。

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本页所有一手件已落盘 deep/raw/（129 份，2026-09-17 拉取）。价格与成交量来自 Interactive Brokers，非 SEC 语料，已在每处注明。
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