用 LGHL 学六个概念：ADS、比例变更、面值、地板价、blocker、小额货架
这页不假设你懂美股融资术语。每个概念都用 LGHL 的真实数字讲一遍，讲完你应该能自己读懂系统梳理页。
1 ADS 是一个「盒子」，存托比例是盒子里装几股
LGHL 是开曼公司。它在美国交易的不是普通股本身，而是 ADS（美国存托股）：存托行（Deutsche Bank Trust Company Americas）把普通股锁在托管里，发给投资者一张张「收据」。一份 ADS 代表多少股普通股，就是存托比例。
为什么要改比例？Nasdaq 要求每份 ADS 收盘买价不低于 $1.00（Rule 5550(a)(2)）。股价跌破 $1 时，把 50 份旧 ADS 换成 1 份新 ADS，价格就「乘了 50」。LGHL 在 2023-02 和 2024-04 两次收到低于 $1 的通知，都是靠改比例恢复合规的。
2 改比例 ≠ 并股，但效果很像
公司自己的原话：比例变更「对 ADS 持有人的效果等同一比五十的 reverse ADS split，对普通股没有影响」（6-K/A 2025-03-07）。区别在哪？
| 存托比例变更 | 真正的并股（股份合并） | |
|---|---|---|
| 改的是什么 | 存托协议：多少股装一份 ADS | 公司章程：多少股合成一股 |
| 普通股总数 | 不变 | 变少 |
| 要不要股东会 | 通常不要，存托行提交 F-6 POS 即可 | 开曼公司要股东特别决议并修改章程 |
| 去哪儿找证据 | F-6 POS（LGHL 近四次都没有发 6-K 公告） | 股东会通知/表决结果 6-K、章程附件 |
| LGHL 做过几次 | 5 次 | 1 次（2025-03-07，1,000 并 1）——只是把 2024-12-23 批准的 1 拆 1,000 拆回去 |
初学者最容易掉的坑：用「split」当关键词搜公告，一次比例变更都搜不到；翻年报的股本沿革段，那一对细分与合并也搜不到。LGHL 的线索分散在 F-6、股东会 6-K 和章程附件里。
3 面值：为什么要把它砍到千分之一
面值是章程里给每股写的「票面金额」。开曼公司发新股，对价通常不能低于面值（本页只讲算术，不下法律结论）。
2025-12-22：$3.43 ÷ 32,500 ＝ $0.0001055（仍高于面值）；2025-12-23：$3.08 ÷ 32,500 ＝ $0.0000948 → 跌破面值 $0.0001，此后再没回去
2026-01-15：Amazon Capital 的认购价定为 $0.0000665/股 ＝ 面值的 66.5%
2026-07-21：减资生效，面值 $0.0001 → $0.0000001（÷1,000）
2026-09-16：$5.75 ÷ 5,850,000 ＝ $0.00000098/股 ＝ 新面值的 9.83 倍
注意第一行和最后一行：改存托比例能把 ADS 价格抬上去，但改不了每股价格。每股价格从 2025-07-01 的 $0.00124 一路跌到 $0.00000098（÷1,262），原因是不断发新股，而不是比例变更。
4 可转债的「地板价」：看起来保护公司，实际可能是现金义务
LGHL 欠 ATW 基金的可转债，持有人可以随时把债换成 ADS。换多少份由转股价决定：
地板价本意是「股价再低，也不按比地板更低的价格给股」。但 LGHL 票据还有一条：当股价跌到地板附近（20 天里有 5 天低于地板的 120%），公司除了按地板价交股，还要把少给的那部分按市价折成现金付给持有人。
这张图的意思：如果今天把 June Note 转掉 $1，持有人拿到值 $0.269 的 ADS，外加公司电汇的 $0.842 现金。两张票据（June $10.9M、Dec $10.4M）全转，现金约 $18.99M，接近公司 2025 年底的现金 $20.1M。
5 blocker：限速不限量
票据规定持有人任何时点最多持有 4.99% 的普通股（可调到 9.99%），这叫受益所有权上限，俗称 blocker。很多人以为它能「限制摊薄」，其实不能：
它限制的是某一刻手里有多少，不限制一共卖出多少。只要市场能接住，转一点、卖一点、再转一点，就能全部送出。
6 小额货架（I.B.5）：公司一年最多能自己卖多少
SEC 的 F-3 表格允许小公司用「货架」快速发股，但如果非关联方持股市值（公众流通市值）低于 $7,500 万，12 个月内通过货架卖出的不能超过流通市值的三分之一。这条叫 General Instruction I.B.5，业内叫 baby shelf。
再 ÷ 地板价 $0.6004 ＝ 5,832,293 ADS（它就按这个数登记了转售）
按 2026-09-16 收盘推导：268,384,151,615 股 × $5.75 ÷ 5,850,000 ＝ $263,796 → ÷3 ＝ $87,932
两个细节：①LGHL 两次（2023、2025）都是 SEC 来函点名后才把这段计算写上；②它取的 $1.60 是 60 天窗口里最高的收盘价，取最近一天 $0.81 的话额度只有一半。规则允许，但读的时候要知道。
7 「消化天数」怎么读
消化天数 ＝ 可能涌出的股数 ÷ 每天成交量。它对分子怎么定义、分母取哪几天、用哪个数据源极其敏感。LGHL 一共算了 56 格，从 4.3 天到 111.2 天，差 25.8 倍——没有一格是算错的。下面是其中一张：
分子＝下表四行（口径见行首，单位 ADS，比例 1 ADS = 5,850,000 股 Class A），分母＝Nasdaq 日成交量（窗口：2026-09-10 至 2026-09-16，5 个交易日，数据源 Nasdaq（Nasdaq.com 历史行情 API））；窗口说明：第 5 次比例变更之后，窗口内无任何比例变更。窗口内最大单日量占合计 35.4%，未超过 40%，不加「剔前两大」档。
| 分子口径 | 分子（ADS） | 含极值均量 88,958 ADS/日 | 剔最大值均量 71,841 ADS/日 | 中位数 78,588 ADS/日 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增 · 地板口径 | 1,323,999 | 14.9 | 18.4 | 16.8 |
| 只算新增 · 经济价口径 | 4,695,652 | 52.8 | 65.4 | 59.8 |
| 含在外全部可售 · 地板口径 | 1,369,877 | 15.4 | 19.1 | 17.4 |
| 含在外全部可售 · 经济价口径 | 4,741,530 | 53.3 | 66.0 | 60.3 |
同一窗口换 IBKR 的成交量，天数约乘 1.7；窗口换成近 20 个交易日，含极值均量的天数约除以 3.5。全部 56 格见专项页。成交量不能告诉你谁在卖，同一份 ADS 一天可以换手很多次。
8 Nasdaq 规则一句话版
- 现在有效的：每 ADS 收盘买价 ≥ $1.00（5550(a)(2)）；股东权益 ≥ $250 万（5550(b)(1)）。
- 还没生效的：$500 万上市证券市值新规已获批，但自 2026-07-29 起被 SEC 依 Rule 431(e) 中止（2026-09-12 公布的复核令继续中止）。
- 要当心的：两年内累计并股 ≥250:1，下次跌破 $1 不给宽限期、直接启动摘牌（5810(c)(3)(A)(iv)）。LGHL 在年报风险因素里把存托比例变更当作并股讨论这条规则；两年内累计比例是 117,000:1。
9 自测
问 1：LGHL 2026-09-10 把 1 ADS 从 292,500 股改成 5,850,000 股，普通股总数变了吗？
没变。变的是 ADS 的份数（变为原来的 1/20）和每份 ADS 的价格（约 ×20）。每股价格也不变。
问 2：票据持有人受 4.99% 上限约束，能不能卖出超过公司总股本 4.99% 的股票？
能。上限只管任一时点的持有比例；转一批、卖掉、再转一批，累计卖出量不受限。按本页推导，4.99% 上限下约 66 轮可送出 132 万 ADS，是现有在外的 29 倍。
问 3：地板价高于股价时，对公司是好事吗？
对 LGHL 这种票据不是。股价低于地板时，公司少交股、但要把差额按市价付现金。按推导，June Note 每 $1 面值要付约 $0.84 现金。
问 4：为什么搜「reverse split」找不到 LGHL 的五次比例变更？
因为法律上它们不是 reverse split，是存托协议的比例变更，文件类型是 F-6 POS，近四次也没有发 6-K 公告。检索要按日期扫全部文件类型，不能按关键词或标题预筛。
10 本页更正记录
- 「LGHL 做过几次真并股」：本轨系统梳理页初稿写「0 次」，本页第 2 节原本照此填写；验收前逐处复核「reverse split」命中，找到 2024-12-23 细分与 2025-03-07 合并，改为「1 次（净效果为零）」，并补上「年报沿革段也搜不到」这条提醒。
- blocker 例子的起点：初算用推导股本 2,237.1 亿股（38,241 ADS）、69.8 轮；改用委托书一手股本 2,683.8 亿股（45,878 ADS）后为 66.4 轮，图 3 与问 2 已同步。