LGHL 股本结构与转售限制
授权 200 万亿股、已发行 2,684 亿股；按 1 ADS = 5,850,000 股折算，全部 Class A 在外只合 45,878 ADS。可转债按现条款转完是它的 29 至 102 倍。转售端，登记件早已不是约束——真正限速的是 Rule 144 的持有期和 4.99% blocker，而 blocker 只限速、不限量。
1 股本快照
| 项目 | 数值 | 口径 / 出处 |
|---|---|---|
| 授权 Class A | 192,497,500,000,000 | 第八版章程（2026-07-13 特别决议，开曼注册处 2026-09-02 批准、追溯至 07-21 生效）；6-K 2026-09-03 Ex3.2 |
| 授权 Class B | 7,500,000,000,000 | 同上 |
| 授权优先股 | 2,500,000,000 | 同上 |
| 面值 / 授权总额 | $0.0000001 / $20,000,000 | 同上；此前 $0.0001 / $20,000,000,000 |
| 已发行 Class A | 268,384,151,615 | 2026-06-15，AGM 委托书（6-K 2026-06-22 Ex99.2）一手 |
| 已发行 Class B（每股 10,000 票） | 1,557,700,185 | 同上。王春宁 2026-03-18 持 800,044,015 股（Form 3） |
| 已发行 A 占授权 A | 0.139% | 推导 |
| ADS 比例 | 1 : 5,850,000 | F-6 POS 2026-09-10（No.4） |
| Class A 在外 · ADS 当量 | 45,878 | 268,384,151,615 ÷ 5,850,000 推导。实际已存托 ADS 不超过此数，具体数目基底内无披露 |
| Nasdaq.com 市值反推 ADS 当量 | 52,163 | $299,936 ÷ $5.75（Nasdaq 未说明计价日与股数口径）第三方；比一手推导多 13.7%，可能反映 06-15 之后的新发行 |
| Class B 表决权占比 | 98.31% | 2026 AGM 已批准升至每股 100,000 票 → 99.83% |
| 可转债未偿本金 | $24,300,000 | 2025-12-31：June $10.9M / July $3.0M / Dec $10.4M（20-F 2026）；2026 年已转部分未扣，按上限用 |
| ATW 权证 D–L 对应股数 | 88,692,187,500 | 截至 2025-12-05（424B3 2025-12-11 脚注 5）；20-F 2025-12-31 权证负债为 0，权证是否已行权/注销/改列权益，本席未核 缺口 |
| 2026 Share Incentive Plan No.2 上限 | 14,625,000,000,000 | 6-K 2026-08-18，董事会 2026-08-15 批准。另有 AGM 批准的 2026 ESOP（Plan No.1），上限本页未取 |
2 潜在新增供给
三点要看清：
- 可转债是主体。地板口径 1,323,999 ADS，是全部在外 A 股的 28.9 倍；如果地板不绑定（或按字面解读地板极低），全部以股交付为 4,695,652 ADS，102.4 倍。
- 激励计划的上限与可转债同一量级。Plan No.2 的 14.625 万亿股合 2,500,000 ADS，介于可转债两种口径之间、是在外 A 股的 54.5 倍。它只经董事会批准；基底内 S-8 只有 2020-12-04 与 2023-11-16 两份，Plan No.2 尚无 S-8 → 检索基底，因此暂无登记转售通道。
- SPA 框架剩余 $575.6M（$600M − $11.0M − $3.0M − $10.4M）若再发、并按今日经济价全转，是 1.11 亿 ADS——这是假设情景，后续交割需满足 SPA 条件，不是承诺。
3 转售渠道与限制
| 渠道 | 谁能用 | 数量上限 | 时间条件 | 现状 |
|---|---|---|---|---|
| F-3 转售登记 333-289794（424B3 2025-12-10） | ATW Digital Asset Opportunities VI LLC | 14,580,732,500 股 ＝ 今日 2,492 ADS | 依 Section 8(a) 于 2025-12-02 自动生效（公司自陈；基底内无 EFFECT 通知 → 检索基底） | 20-F 期后事项：June Note 在 2026 年已转 33,036,000,000 股，是本登记上限的 2.27 倍——超出部分若已卖出，走的不是这份登记 |
| Rule 144（非关联方） | ATW 各基金（blocker 使其保持在 10% 以下；是否构成「关联方」本席未判断） | 非关联方无数量限制 | 报告公司持有期 6 个月，转换所得股份追溯至票据发行日（144(d)(3)(ii)）：June 2025-12-23、July 2026-01-21、Dec 2026-06-03 起满 6 个月；满 1 年（June 2026-06-23、July 2026-07-21、Dec 2026-12-03）前需满足当期公开信息条件 | 三张票据的转换股均已满 6 个月；June、July 已满 1 年。LGHL 经 SPAC 合并上市，144(i) 前壳公司条件要求持续按时申报——本席未逐期核 缺口 |
| Rule 144（关联方，如 B 股持有人转为 A 股后） | 王春宁等 | 每 3 个月 ≤ max（在外 1%，前 4 周周均量）：1% ＝ 459 ADS；周均量 Nasdaq 1,534,428 / IBKR 890,590 ADS | 同上，另需 Form 144 | 量能口径远大于 1% 口径，约束来自成交量而不是股本（20 日窗口跨 09-10 比例变更，周均量偏高） |
| 受益所有权上限（blocker） | 票据持有人 | 任一时点持股 ≤ 4.99%（可调至 9.99%） | 上调第 61 日生效 | 限速不限量：从 45,878 ADS 在外出发，把地板口径 1,323,999 ADS 全部送出，4.99% 需约 66.4 轮「转—卖—再转」，9.99% 约 32.3 轮；经济价口径 90.6 / 44.1 轮 |
| 私募限制股（Amazon Capital） | Amazon Capital Holding Limited | 39,828,000,000 股 ＝ 6,808 ADS | Section 4(a)(2) 私募，2026-04 发行；非关联方 6 个月后（约 2026-10）可依 144 转售 | 尚未到期（按发行月推算） |
| S-8 | 员工 / 顾问 | 2020 与 2023 两份 S-8 覆盖的旧计划 | — | 2026 两个激励计划均无 S-8 → 检索基底 |
Rule 144 的适用是本席对条文的理解，不是法律意见。blocker 轮次公式：每轮可交付 x ＝ c/(1−c) × 当前在外，交付后在外 × (1 + c/(1−c))，轮数 ＝ ln(目标在外 / 起始在外) ÷ ln(1 + c/(1−c))；假设每轮卖清、无其他新增股，推导。
4 消化天数全表（情景 B：可转债按现条款全部转换并卖出）
四张表的分子完全相同，只换分母。分子两种都给：「只算新增」与「含在外全部可售」；每种再分「地板口径 / 经济价口径」。不从成交量推断谁在卖。
4.1 Nasdaq · 窗口 A（2026-09-10 至 09-16）
分子＝下表四行（口径见行首，单位 ADS，比例 1 ADS = 5,850,000 股 Class A），分母＝Nasdaq 日成交量（窗口：2026-09-10 至 2026-09-16，5 个交易日，数据源 Nasdaq（Nasdaq.com 历史行情 API））；窗口说明：第 5 次比例变更之后，窗口内无任何比例变更。窗口内最大单日量占合计 35.4%，未超过 40%，不加「剔前两大」档。
| 分子口径 | 分子（ADS） | 含极值均量 88,958 ADS/日 | 剔最大值均量 71,841 ADS/日 | 中位数 78,588 ADS/日 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增 · 地板口径 | 1,323,999 | 14.9 | 18.4 | 16.8 |
| 只算新增 · 经济价口径 | 4,695,652 | 52.8 | 65.4 | 59.8 |
| 含在外全部可售 · 地板口径 | 1,369,877 | 15.4 | 19.1 | 17.4 |
| 含在外全部可售 · 经济价口径 | 4,741,530 | 53.3 | 66.0 | 60.3 |
4.2 Nasdaq · 窗口 B（2026-08-19 至 09-16）
分子＝下表四行（口径见行首，单位 ADS，比例 1 ADS = 5,850,000 股 Class A），分母＝Nasdaq 日成交量（窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源 Nasdaq（Nasdaq.com 历史行情 API））；窗口说明：近 20 个交易日，跨 2026-09-10 的 ×20 比例变更（量纲跨期不严格可比）。窗口内最大单日量占合计 44.6%，超过 40%，按纪律加「剔前两大」一档。
| 分子口径 | 分子（ADS） | 含极值均量 306,886 ADS/日 | 剔最大值均量 178,992 ADS/日 | 中位数 82,245 ADS/日 | 剔前两大均量 113,740 ADS/日 |
|---|---|---|---|---|---|
| 只算新增 · 地板口径 | 1,323,999 | 4.3 | 7.4 | 16.1 | 11.6 |
| 只算新增 · 经济价口径 | 4,695,652 | 15.3 | 26.2 | 57.1 | 41.3 |
| 含在外全部可售 · 地板口径 | 1,369,877 | 4.5 | 7.7 | 16.7 | 12.0 |
| 含在外全部可售 · 经济价口径 | 4,741,530 | 15.5 | 26.5 | 57.7 | 41.7 |
4.3 IBKR · 窗口 A（2026-09-10 至 09-16）
分子＝下表四行（口径见行首，单位 ADS，比例 1 ADS = 5,850,000 股 Class A），分母＝IBKR 日成交量（窗口：2026-09-10 至 2026-09-16，5 个交易日，数据源 IBKR（IBKR 行情接口，contract 921964754））；窗口说明：第 5 次比例变更之后，窗口内无任何比例变更。窗口内最大单日量占合计 35.7%，未超过 40%，不加「剔前两大」档。
| 分子口径 | 分子（ADS） | 含极值均量 53,004 ADS/日 | 剔最大值均量 42,622 ADS/日 | 中位数 51,491 ADS/日 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增 · 地板口径 | 1,323,999 | 25.0 | 31.1 | 25.7 |
| 只算新增 · 经济价口径 | 4,695,652 | 88.6 | 110.2 | 91.2 |
| 含在外全部可售 · 地板口径 | 1,369,877 | 25.8 | 32.1 | 26.6 |
| 含在外全部可售 · 经济价口径 | 4,741,530 | 89.5 | 111.2 | 92.1 |
4.4 IBKR · 窗口 B（2026-08-19 至 09-16）
分子＝下表四行（口径见行首，单位 ADS，比例 1 ADS = 5,850,000 股 Class A），分母＝IBKR 日成交量（窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源 IBKR（IBKR 行情接口，contract 921964754））；窗口说明：近 20 个交易日，跨 2026-09-10 的 ×20 比例变更（量纲跨期不严格可比）。窗口内最大单日量占合计 50.4%，超过 40%，按纪律加「剔前两大」一档。
| 分子口径 | 分子（ADS） | 含极值均量 178,118 ADS/日 | 剔最大值均量 93,082 ADS/日 | 中位数 53,202 ADS/日 | 剔前两大均量 54,486 ADS/日 |
|---|---|---|---|---|---|
| 只算新增 · 地板口径 | 1,323,999 | 7.4 | 14.2 | 24.9 | 24.3 |
| 只算新增 · 经济价口径 | 4,695,652 | 26.4 | 50.4 | 88.3 | 86.2 |
| 含在外全部可售 · 地板口径 | 1,369,877 | 7.7 | 14.7 | 25.7 | 25.1 |
| 含在外全部可售 · 经济价口径 | 4,741,530 | 26.6 | 50.9 | 89.1 | 87.0 |
分子口径详解：只算新增 · 地板口径：三张票据按 2025-12-31 未偿本金（June $10.9M／July $3.0M／Dec $10.4M，上限）÷ 各自推导的现行地板价，得 ADS 实际交付份数；超出部分按票据以现金补差，不计入股数；只算新增 · 经济价口径：同一 $24.3M 本金 ÷ 经济转股价 $5.175（= 90% × 近 10 个交易日最低收盘 $5.75，以收盘代 VWAP）——即假设地板不绑定、全部以股交付；含在外全部可售 · 地板口径：上行 + Class A 全部在外股 268,384,151,615 股（2026-06-15）÷ 5,850,000 = 45,878 ADS 当量（其中 99.999% 为非关联方持有，见 F-3/A 自陈比例）；含在外全部可售 · 经济价口径：经济价口径新增 + 45,878 ADS 当量。
5 口径与举证标准
- 分子单位：ADS，按 2026-09-10 起的 1 : 5,850,000 折算。股数一手（章程、委托书、424B3、20-F），折算与票据推演为推导。
- 分母：Nasdaq.com 历史行情 API（主）与 IBKR（对照）；同一 46 日两源成交量之比 1.182 至 28.036 倍，窗口 A 内（无比例变更）仍为 1.53 至 2.16 倍——差异原样保留。
- 窗口：A 起点取第 5 次比例变更当日（含当日量 104,876 / 65,919），B 为近 20 个交易日。两窗口极值占比：Nasdaq A 35.4%、B 44.6%；IBKR A 35.7%、B 50.4%。
- 未偿本金：一律用 2025-12-31 余额作上限；2026 年 June Note 已转 33,036,000,000 股，对应本金未披露。
- 地板方向：本页沿用系统梳理页的经济读法；若另一轨按字面读法推翻，地板口径两行作废，只剩经济价口径两行（见最该被挑战的一条）。
6 本页更正记录
- Class A 在外：初稿用推导值 223,711,024,115（ADS 当量 38,241），改为 AGM 委托书一手值 268,384,151,615（45,878）；blocker 轮次由 69.8 / 33.9 轮更正为 66.4 / 32.3 轮，「含在外」两行分子随之更正。
- Rule 144 持有期：工作笔记初稿按「满 1 年」判断转换股何时可自由转售；更正为报告公司 6 个月、可追溯至票据发行日，满 1 年前另需当期公开信息。
- 授权股数轨迹：本轨系统梳理页初稿把授权股数写成「单调地从 5 亿走到 200 万亿」、四级台阶；补入 2024-12-23 细分（50 万亿）与 2025-03-07 合并（回到 500 亿）后改为六级，其中一级是下降。本页图 1 按更正后的六级绘制。