第一课：同一家公司，至少有三把尺
开曼公司注册册上的 Class A / B。A 每股 1 票；最新章程正文写 B 每股 100,000 票。
美国市场交易凭证。存托行持有 A 股，再按存托比例发 ADS。股价与成交量说的都是 ADS。
公司最多可以发行的法定容量，不是流通盘。LGHL 的 200T 远高于当前已发行数。
最实用的换算：普通股数 ÷ 当日 ADS ratio = ADS 等价数。2026-09-10 以后用 5,850,000 作分母；不能拿今天的比例不加说明地回算历史交易量。
第二课：“反拆”发生在 ADS，不在普通股
2023 年至今，存托比例从 1 ADS = 1 股 A，走到 1 ADS = 5,850,000 股 A。每次都是旧 ADS 合并成更少的新 ADS，以抬高屏幕价格；公司文件明确普通股没有因此合并。
为什么清单会错：2025-01-14 是转股价/权证价修订；2026-09-03 是降面值的资本重组。真正的两次相邻动作分别发生在 2025-03-26 和 2026-09-10。日期像、目的像，不等于法律动作相同。
第三课：可转债不是“借钱以后固定价换股”这么简单
LGHL 的 2025 Note 有固定价、浮动价、可重设地板、受益所有权 blocker、到期前转换的利息 make-whole，以及地板触发后的现金补足。读摘要会漏掉最重要的现金路径。
- 先问已发行多少，不问框架多大。 $600m 是最大额度；2025 年实际三笔只有 $24.4m。
- 再看价格公式。 转股价取固定端与浮动端中较低者；浮动端又被地板托住。
- 地板可能变成现金义务。若市场价低到触发 Floor Price Event，公司要补 Conversion Floor Amount。
- 最后看转售登记。合同能转股，不等于当日可自由卖；有效登记声明、blocker 和证券法地位都要查。
一手件：2025 Note 全文。
第四课：I.B.5 是“小额发行人的三分之一闸门”
当非关联公众持股市值低于 $75m，Form F-3 General Instruction I.B.5 会把特定 public primary offering 的 12 个月额度限制在 public float 的三分之一。LGHL 的故事不是“不受限制”，而是 SEC 问询后按这个闸门砍量。
16,414,260,000 股非关联 A ÷ 2,500 = 6,565,704 ADS；采用 2025-10-02 收盘 $1.60。
$10.5m ÷ 3。登记股数与最低换股价的乘积约 $3.502m，互相勾稽。
76.016bn 股 → 14.581bn 股。减少 61.435bn 股，最终只剩初版 19.18%。
一句话识别误读：“过去 12 个月没有按 I.B.5 卖证券”描述的是历史售出额；它不等于“公司不受 I.B.5 约束”。最终 424B3 明确写了适用条件和 $10.5m 计算。
第五课：消化天数不是卖出预测
消化天数 = 假设可售 ADS 数 ÷ 历史日成交量统计量
| 问题 | 本页怎么做 | 为什么 |
|---|---|---|
| 分子 | 只算新增 2,492.43 ADS；含原在外压力上限 5,298.32 ADS | 两个口径差 2.13 倍，必须并列 |
| 分母 | 2026-09-03~09-16 的 9 日均量 72,649.89；另列剔极值 67,037.57、中位数 63,803、剔前二 55,934.86 | 不让单个巨量日决定答案 |
| 结果范围 | 约 0.034~0.095 日 | 仅说明历史成交容量，不证明新增证券已发行或由谁卖出 |
| 数据校验 | Nasdaq 主源、Yahoo 对照；收盘最大差 0.091%，量最大差 7.998% | 来源差异原样保留 |
一只 ADS 可以一天换手多次，所以“成交量大于流通 ADS 数”完全可能。永远不要从成交量倒推卖家身份。
第六课：规则新闻与现行规则要分开
现行 Rule 5550(a)(2) 最低买价。2026-09-16 LGHL 为 $5.75。
现行 5550(b)(1) 股东权益标准。LGHL 2025 年末披露 $25.635m，仅是年末快照。
拟新增 MVLS 门槛虽获批，但自 2026-07-29 被 SEC Rule 431(e) 中止，至 2026-09-17 未生效。
2026-09-11 的 SEC 复核令继续维持中止。另一个风险是 Rule 5810(c)(3)(A)(iv)：两年累计 reverse split ≥250:1 后再跌破 $1，通常合规期可能被取消。LGHL 的 ADS 动作累计 2,340:1 是否按该条计入，需 Nasdaq 的 ADS 执行口径确认，不能先写死。
看到下一份 LGHL 文件，按这个顺序读
- 文件改的是普通股、ADS ratio、面值，还是授权容量？
- 日期是董事会批准、股东批准、注册处生效，还是交易生效？
- 数字的分母是普通股还是 ADS？用的是哪一天的 ratio？
- 可转债写的是框架额度、发行本金、未偿本金，还是 GAAP 账面？
- 转售量是初版登记、最终有效登记，还是表内未登记的潜在权利？
- 任何“没有”都要问：扫了几份、哪些表格、什么日期、附件扫没扫？
本页更正记录
- 清单“三次反拆”：更正为五次 ADS ratio changes；2025-01-14 和 2026-09-03 不是同类落地动作。
- “2026-09-03 最近反拆”：更正为资本重组；真正最近一次 ADS 比例变更是 2026-09-10 的 1-for-20。
- “C1b 不受 I.B.5”：更正为最终文件明确受 I.B.5 约束；登记量在 SEC 评论后削减 80.82%。
- “blocker 限制总量”：更正为 4.99%/9.99% 是某一时点持有上限，限速不限累计转换/转售。
- “$600m 债务”：更正为框架上限；2025 年实际发行本金 $24.4m，年末剩余 $24.3m。