RDHL 101｜ADS、反拆与稀释的初学者图解

01 · 先认识证券单位

公司在以色列，交易单位在美国

ADS（American Depositary Share）可理解为存托行把一定数量的境外普通股打包后，在美国市场交易的一张“收据”。比例由存托协议定义，不等于公司必须同步拆分普通股。

你账户里看到的“1 股”

通常是 1 ADS。报价、成交量、权证行权价、已发行数都应先确认是否以 ADS 为单位。

公司章程里的“1 股”

通常是 1 普通股。把 499,994,000,000 股授权普通股直接拿去除 Nasdaq 成交量，会差 10,000 倍。

02 · “没有反拆”为什么仍会少 1,000 倍

RDHL 普通股没有按 40 合 1、25 合 1 去反拆；但每份 ADS 所装的普通股越来越多，因此旧 ADS 被换成更少的新 ADS。

最常见误会：看到历史图上数千美元，不等于 RDHL 当年真的以当前证券单位卖过数千美元。行情供应商通常把历史价格按后来的拆分/ADS 换算向后调整，以便和今天的一份 ADS 可比。看长期图前要先查 split-adjusted 规则。

旧价 × 40 × 25 ≈ 当前口径的拆分调整价（只说明单位换算，不代表价值创造）

03 · 三种“股数”不要混

词	它回答什么	RDHL 例子	不能推断什么
Outstanding	某个日期已存在多少 ADS	最后明确披露：2026-06-29 为 6,080,920 ADS	不等于今天实时数；之后可能行权/发行
Warrant / PFW	持有人有权以条件换取多少 ADS	六月 PFW 8,571,429 @ $0.001；A-1/A-2 各 8,571,429 @ $0.86/$0.70	不等于全部已经行权
Registered for resale	登记声明有效后，可通过招股书转售的最大覆盖量	六月组合合计 26,228,573 ADS	不等于已卖出，更不等于某天成交量就是它
Authorized	章程允许公司发行的上限	499,994,000,000 普通股，约合 49,999,400 当前 ADS 单位	不等于已发行，也不等于必然发行

源文件 424B3 把 6,080,920 ADS 写作代表 60,809,201,000 普通股；直接相乘应为 60,809,200,000，差 1,000 普通股。研究页保留源披露并显式标差，不静默“修正”。

04 · 价格低于权证价，为什么还要看供给

$0.001

预付权证剩余行权价。绝大部分购买价已预先支付，不能用“现价低于 $0.70”把它和普通权证一起排除。

$0.70 / $0.86

A-2 / A-1 行权价。相对 09-18 收盘 $0.5683 仍价外；没有重定价或股价上涨时，现金行权经济性弱。

4.99%

Armistice beneficial-ownership blocker。它限制某一时点行权后持有比例，是“速度阀”，不是 25.714m 总工具的永久上限。

05 · 初学者五步核验

06 · 今天的公司，三件事同时为真

真实商业资产

公司出售 Talicia 70% 获 $18m 现金及潜在 $35m 里程碑；随后以 $12m 取得 Rebyota 全球、Clenpiq 美国商业化权。公司引述两品 2025 净销售合计约 $37.5m。

旧财报仍有压力

2025 年底现金及等价物 $3.971m、经营现金流出 $9.7m；流动负债 $19.221m，20-F 明示持续经营重大疑虑。新交易改变了余额，但没有给出完整 9 月现金桥。

上市期限很近

2026-09-18 收盘 $0.5683；Nasdaq 初始买价合规期到 10-05。真实业务不能自动抵消买价规则，融资结构也不能证明业务是假的。

07 · 一句话带走

判断顺序：先把 ADS 与普通股单位对齐，再把“已发行、可行权、已注册、已卖出”拆开，最后才谈成交量能否消化。省略任何一步，都可能差 10,000 倍，或把合同上限误当已发生事实。