RedHill Biopharma Ltd.（Nasdaq: RDHL）· 以色列 · 外国私人发行人 · ADS 结构 · CIK 0001553846
RDHLClaude 轨 · 2026-09-19 · 价格锚 2026-09-18 收盘 $0.5683（三源互证）· 股数锚 2026-06-29（6,080,920 ADS）
结论先行：清单记的「反拆 0 次」是错的，而且错法很有价值。
RDHL 在 2023-03-23 和 2024-08-20 各做过一次动作，公司自己在申报件里写明它们「had the same effect as a one-for-forty / one-for-twenty-five reverse ADS split」，两次都是为了应付纳斯达克最低买价规则，累计把每 ADS 代表的普通股从 10 股推到 10,000 股 —— 等效 1:1000 的反向并股。
它没有被我们的扫描记录到，不是因为公司藏，而是因为这类动作走的是另一条法律通道：它叫 ADS ratio change，由存托银行执行，不动公司股本一股，申报件里不出现 reverse stock split / reverse share split 这两个词形。
⇒ 我们的反拆扫描对 ADS 比率变更是盲的。这个盲区影响全部 ADS 结构的票，不只这一只。具体的盲区定位、可执行的补法、以及这条结论怎么才能被推翻，写在 第 1 节。
这一节单独回答本票被选中的方法问题：清单记的「反拆 0 次」，是真的没发生，还是我们的检索方式看不见这一类动作？
| 次序 | 公告件 | 受理时刻（ET） | 旧比率 → 新比率 | 生效日 | 等效反拆 | 新 CUSIP |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 第一次 | 6-K 0001178913-23-001034 PR 标题：RedHill Biopharma Announces Plan to Implement ADS Ratio Change |
20230316181639 2023-03-16 18:16:39（盘后） |
1 ADS = 10 → 400 普通股 | 2023-03-23 | 1-for-40 | 757468202 |
| 第二次 | 6-K 0001178913-24-002665 同一标题 |
20240816071347 2024-08-16 07:13:47（盘前） |
1 ADS = 400 → 10,000 普通股 | 2024-08-20 | 1-for-25 | 757468301 |
受理时刻取自整份提交件报头的 <ACCEPTANCE-DATETIME>（14 位、美东、无时区标记），不取 submissions API 的 acceptanceDateTime。★ 本轨此次无法读 -index-headers.html：SEC 的动态索引页在检索窗口内持续返回 HTTP 503「File Unavailable」（见 检索基底），而整份提交件的 .txt 正常。按全队 8/8 实测，两者报头逐字节相同，同一正则 <ACCEPTANCE-DATETIME>(\d{14}) 都适用。
"…today announced that it plans to implement a ratio change of the Company's American Depositary Shares (ADSs) to its non-traded ordinary shares from the current ratio of one (1) ADS representing ten (10) ordinary shares to a new ratio of one (1) ADS representing four hundred (400) ordinary shares. The anticipated first date of the ratio change is on or about March 23, 2023, and the Company's ADSs will continue to be traded on the Nasdaq Global Market under the symbol "RDHL" with a new CUSIP Number 757468202. For ADS holders, the ratio change will have the same effect as a one-for-forty reverse ADS split. No new ADSs will be issued in connection with the change in the ADS ratio. … on the effective date, the Bank of New York Mellon, the depositary bank for RedHill's ADS program, will arrange for the exchange of every forty (40) existing ADSs held for one (1) new ADS. No fractional new ADSs will be issued … fractional entitlements … will be aggregated, and the depositary bank will attempt to sell them …"
"On October 18, 2022, the Company announced that it had received notification from the Nasdaq Stock Market, LLC that it did not comply with the minimum bid price requirements set forth in Nasdaq Listing Rule 5550(a)(2) … The Company anticipates that after the ratio change, the price of its ADS will increase proportionally and meet the Nasdaq minimum bid price requirement…"
"…from the current ratio of one (1) ADS representing four hundred (400) ordinary shares to a new ratio of one (1) ADS representing ten thousand (10,000) ordinary shares. The anticipated first date of the ratio change is on or about August 20, 2024 … with a new CUSIP Number 757468301. For ADS holders, the ratio change will have the same effect as a one-for-25 reverse ADS split. … On March 14, 2024, the Company reported that it had received notification from the Nasdaq Capital Market, LLC that it did not comply with the minimum bid price requirements set forth in Nasdaq Listing Rule 5450(a)(2) …"
★ 这段原文里有一处公司自己的小矛盾：它写「Nasdaq Capital Market」却引 Rule 5450(a)(2)（那是 Global Market 的买价条款；Capital Market 对应的是 5550(a)(2)）。全库 5450(a)(2) 只命中 2 份，5550(a)(2) 命中 22 份 —— 前者是个别件的笔误，后者才是本票常态。照实记，不替它抹平。
| 证据链 | 它给出什么 | 为什么它独立 |
|---|---|---|
| ① 公司自述 | 两份 6-K 公告 ＋ 此后每一份招股书的「retroactively adjusted」说明 ＋ F-3 风险因素里的「two ratio changes」总述 | —（基准） |
| ② CUSIP 三代 | 全文检索本票全部申报：757468103 命中 53 份、757468202 命中 7 份、757468301 命中 4 份。三个 CUSIP ＝ 两次换号，与两次比率变更逐一对应。 | CUSIP 是证券识别码体系，由公司之外的机构分配；它和公司怎么措辞无关 |
| ③ 行情商公司行动记录 | Yahoo Finance events.splits：2023-03-23 记 1:40、2024-08-20 记 1:25。 Interactive Brokers corp_actions：Splits 20230323 value 0.025（＝1/40）、Splits 20240820 value 0.04（＝1/25），并各给公告日。 | 两家行情商各自独立维护公司行动库，用的是交易所与存托机构的通知，不读 SEC 文本 |
| ④ 存托行自己的申报 | BNY Mellon 为每次比率变更交一份修订 ADR 格式（424B3，挂在 F-6 注册号 333-268713 下），Note 里逐字写明旧比率、新比率与生效日 | 提交人是存托银行不是发行人；它的时间线与发行人的新闻稿不同步（见 1.2b） |
★ 这正是「换第二种方法数同一个量」的合格形态：不是换正则、不是换大小写（那只是第一种方法的参数微调），而是换了一个完全不同的登记体系去数同一个事实。三条链的失败模式互不重叠。
本轨在补全语料后又找到一条前面没算进去的证据链 —— 存托银行（BNY Mellon）会为每一次比率变更单独交一份修订后的 ADR 格式，表格类型是 424B3，挂在 F-6 注册号 333-268713 下。三份件的开头都有一句一模一样格式的 Note：
| 件 | 受理时刻（ET） | Note 原文 |
|---|---|---|
| 424B3 0001019155-23-000068 | 20230322123152 | "This revised form of American Depositary Receipt is being filed to reflect that the ratio of Shares per American Depositary Share has changed from ten shares to four hundred shares, effective March 23, 2023." |
| 424B3 0001019155-24-000221 | 20240807095139 | "…has changed from four hundred shares to ten thousand shares, effective August 22, 2024." |
| 424B3 0001019155-24-000226 | 20240813133751 | "…has changed from four hundred shares to ten thousand shares, effective August 20, 2024." |
★ 两件事同时成立，都值得写进方法：
① 存托行比发行人早九天。第二次比率变更的第一份公开件是存托行 2024-08-07 的 424B3；发行人自己的 6-K 是 2024-08-16。IBKR 的公司行动库把这次 split 的 announce_date 记成 2024-08-06，与存托行这条线一致，而不是与发行人的新闻稿一致。⇒ 想第一时间抓到 ADS 比率变更，该盯的是存托行的申报，不是发行人的 6-K。而我们的扫描只看发行人侧的 6-K/8-K。
② 第一份存托件把生效日写成 8 月 22 日，六天后被另一份改成 8 月 20 日。真实生效日是 8 月 20 日（发行人 6-K、Yahoo 与 IBKR 的公司行动记录三方一致）。⇒ 一手件也会写错，而且是同一个机构在六天内自己改的。凡从单一件取「生效日」这种有解释力的日期，都要再找一条独立线核。
★ 照实记一条本轨查过但没查出结论的：本轨用 Yahoo 的 2024 年 7–9 月逐日行情核了「市场是不是在 8 月 7 日就知道了」。8 月 7 日成交 215,688 股、收盘 +18%（相对前日），确实高于当时约 3–6 万股的常量，但远不如 8 月 1 日那天（成交 14,404,240 股，收盘 +98%）。8 月 1 日的驱动事件已定位：6-K 0001178913-24-002378，受理 20240801070500（盘前），所附新闻稿标题是「Newly Published Positive Phase 3 Data Demonstrates 64% Increased Efficacy with RedHill's RHB-104 in Crohn's Disease」—— 一条临床数据通稿。所以「存托行先申报」这个事实成立，但「市场因此提前反应」本轨没证成，不写。
★ 顺带记下一条只是时间顺序、不作因果主张的事实：2024-08-01 临床数据通稿把股价推高 98%（复权口径 $9.60 → $19.00），六天后（08-06／08-07）存托行一侧开始为比率变更走程序，九天后（08-16）发行人公告，十九天后（08-20）生效。第一次比率变更（2023-03）之前没有出现类似的通稿脉冲——复权序列上 2023-02-01 至 03-16 是一条从 225 缓慢滑到 180 的下行线，日成交量多在 1,300–8,000 股之间，没有任何一天出现放量。两次的前置形态不同，一个样本不足以说明什么，照实记给后来的票做对照。
★ 另一组只有单一数据源的数字，照实标注：复权后的行情序列上，第一次比率变更公告的次一交易日（2023-03-17）收盘 −24.4%，生效日（2023-03-23）再 −18.6%。这两天的数字本轨只有 Yahoo 一个源——Nasdaq 官方历史接口只回溯约一年，IBKR 的接口按「距今多少期」取而不接受日期区间，本轨没能取到 2023 年的逐日第二源。所以这两个百分比标为「此数只有一种数法」，不当结论用。（可以当结论用的是方向：公告后与生效后都是下跌，而不是「反拆把价格拉上去了」。）
另附：第一次比率变更的顺序相反 —— 发行人 6-K 受理于 2023-03-16 18:16 ET（盘后），存托行 424B3 在 2023-03-22。两次的先后顺序不一样，所以「存托行总是先」也不能当规律，只能说「存托行这条线必须盯」。本票的 F-6 体系共两份注册件：F-6（2012-12-06，0001019155-12-000696）与 F-6EF（2022-12-08，0001019155-22-000243，注册号 333-268713）——后者在第一次比率变更前三个半月落地，此后两次比率变更的 ADR 修订本都挂在它下面。
原始比率也有一手件：2012 年那份 F-6（受理 20121206120335）的 EXHIBIT A 标题就是「AMERICAN DEPOSITARY SHARES（Each American Depositary Share represents ten deposited Shares）」，注册 100,000,000 份 ADS。⇒ 10 → 400 → 10,000 这条链的三个端点全部有一手件。
清单的反拆相关条目是 C2a–C2f 六条，字面就是：「缩股／反拆 6-K 近一年／前一年」「反拆 8-K 近一年／前一年」。也就是说，筛法是「表格类型 × 词表」的交集。这两个维度在本票上同时落空：
| 维度 | 扫描器要的 | 本票的实际情况 | 结果 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 词表 | reverse stock split ／ reverse share split ／ 中文「反拆」「缩股」 | 公司用来描述已发生事实的词是 ADS ratio change 与 reverse ADS split。两条腿逐词计数（法① ＝ EDGAR 全文检索的精确短语命中文档数；法② ＝ 本轨 全部 1,021 份整份提交件上的归一化子串计数）：
|
落空 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 表格 | 6-K 或 8-K，且时间窗只看最近两年 | 两次公告确实是 6-K —— 但落在 2023-03 与 2024-08，都在「近一年／前一年」两个窗口之外（相对 2026-09 的判定日）。而两年窗内谈到这件事的，是 20-F 的风险因素与招股书的「retroactively adjusted」说明，表格类型不在 C2 覆盖范围内。 | 落空 |
| accession | 申报日 | 表格 | 处数 | 本轨的分类 |
|---|---|---|---|---|
| 0001144204-14-011355 | 2014-02-25 | 20-F | 2 | 权证反稀释样板×2 |
| 0001178913-22-003940 | 2022-11-10 | 6-K | 1 | 未来假设句×1 |
| 0001178913-22-004224 | 2022-12-02 | 424B5 | 1 | 未来假设句×1 |
| 0001178913-22-004262 | 2022-12-05 | 6-K | 2 | 权证反稀释样板×2 |
| 0001178913-22-004270 | 2022-12-06 | 424B5 | 1 | 未来假设句×1 |
| 0001104659-26-049055 | 2026-04-27 | 20-F | 5 | 未来假设句×2 复述规则条文×3 |
| 0001178913-26-002360 | 2026-05-04 | POS AM | 3 | 未来假设句×1 复述规则条文×2 |
| 0001178913-26-003394 | 2026-07-02 | F-3 | 3 | 未来假设句×1 复述规则条文×2 |
| 0001178913-26-003476 | 2026-07-14 | 424B3 | 3 | 未来假设句×1 复述规则条文×2 |
分布在 9 份申报里，合计 21 处。三类的定义：
未来假设句＝ 谈「如果将来要治买价缺陷，可能要做并股」，典型句 "…will need to provide written notice of our intention to cure the deficiency during the second compliance period, by effecting a reverse stock split, if necessary"；
复述规则条文＝ 转述纳斯达克 5810(c)(3)(A)(iv)，典型句 "…if they have effectuated one or more reverse stock splits within a two-year period with a cumulative ratio of 250 shares or more to one"；
权证反稀释样板＝ 权证合同的调整条款，典型句 "…(iii) combines (by combination, reverse stock split or otherwise) one or more classes of its then outstanding ordinary shares or ADSs into a smaller number…"。
「★其它」这一类为 0 处。这就是「在全部 1,021 份申报中，没有一处用 reverse stock split 描述已发生的比率变更」这句话的全部依据。
⇒ 两个维度各自都足以让它漏掉，叠在一起就成了一个结构性盲区。而且这个盲区不是对 RDHL 特殊：任何以 ADS 上市的外国发行人，只要用比率变更而不是本国并股去处理买价合规，都会以完全相同的方式从这套扫描里消失。
纳斯达克 Rule 5810(c)(3)(A)(iv) 的两条腿，原文写的都是 reverse stock split：
本轨把本机 _rules/nasdaq-bid-price-reverse-split/ 里的四份联邦公报批准令全文逐份计数：
| 文件 | 是什么 | 字节 | reverse stock split | depositary | American Depositary | ratio change |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020-08814.txt | 34-88716 / SR-NASDAQ-2020-001（250:1） | 31,267 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| 2024-23535.txt | SR-NASDAQ-2024-029（并股致其他条款不合规） | 25,623 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 2025-01621.txt | SR-NASDAQ-2024-045（前一年内并过股） | 58,780 | 30 | 0 | 0 | 0 |
| 2020-05850.txt | 34-88389 / SR-NASDAQ-2019-089（改 5815，与并股无关） | 31,830 | 0 | 0 | 0 | 0 |
前三行的 14/10/30 是阳性对照（证明这套计数在这批文件上能命中）；第四份本来就不谈并股，0 命中是阴性对照。⇒ 四份令全文里没有一个字提到存托凭证或比率变更。
但公司自己是按「算」来披露的。F-3 0001178913-26-003394（2026-07-02）风险因素原文：
"…if we fall out of compliance with the minimum bid price requirement within one year of having conducted the most recent ratio change, we will be issued a delisting decision rather than being granted any cure period."
这是发行人的解读，不是交易所的书面裁定。本轨没有找到纳斯达克公开确认「ADS 比率变更计入 5810(c)(3)(A)(iv)」的文件；反过来也没有找到否认的文件。这一条明确标为未定论，并在 第 9 节写明只要拿到哪一份文件就能定案。
| 时点 | 往前两年窗口内的等效并股 | 累计比例 | 按 (iv) 250:1 会触发吗 | 实际发生了什么 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-04-08（收到买价缺陷函） | 仅 2024-08-20 的 1:25（2023-03-23 已出窗） | 25 : 1 | 不触发 | 纳斯达克给了完整 180 天治疗期，至 2026-10-05 |
| 假想发生在 2025-03-01 | 2023-03-23 的 1:40 ＋ 2024-08-20 的 1:25 | 1,000 : 1 | 会触发 | — |
实际结果与「算」的口径不矛盾（两年窗内只有 25:1，低于 250:1），所以这次没法用来区分两种解读。区分点在「前一年内做过」那条腿：2024-08-20 距 2026-04-08 是 19.6 个月，也出了一年窗。⇒ 本票迄今没有产生过能判别这个问题的事实。这正是它需要被写成「拿到某份文件就能定案」的形状的原因。
公司章程（20-F 附件 EX-1.1，0001104659-26-049055）第 13 条「Alteration of Share Capital」第 13.2 项原文：
"Consolidation and Division of Share Capital — To consolidate and re-divide some or all of its share capital into shares of a greater or smaller nominal value than that which is specified in the Articles. In a case in which, as a result of such consolidation, shareholders whose shares have…"
而第 13 条开头写明：「The general meeting may resolve at any time to take one of the following actions, provided that a resolution of the general meeting as aforesaid has been adopted by a simple majority.」
⇒ 以色列法与本票章程下，真正的并股（consolidation）只需要股东会简单多数。公司在 2024-03、2025-05、2026-03、2026-08 开过四次股东会改股本相关条款（三次扩授权、一次取消面值），每一次都有现成的场合可以顺手提一个并股议案。
| 股东会 | 议程 | 本轨核到什么程度 |
|---|---|---|
| 2026-03-05 特别股东会 | 4 项：3 项 RSU 授予 ＋ 提高授权股本 | 已逐字读过整份 6-K 0001178913-26-000222：全件 split 0 命中、consolidat 0 命中 |
| 2026-08-07 年度股东会 | 4 项：续聘审计师、改选两名董事、Ben-Asher 兼任董事长＋CEO、取消面值 | 已逐字读过整份 6-K 0001178913-26-003929：无并股议案 |
| 2025-05-26 年度股东会 | 含提高授权股本至 NIS 16 亿 | 本轨尚未取到会议材料，只有 20-F 的追述 |
| 2024-03-21 特别股东会 | 含提高授权股本至 NIS 4 亿 | 同上 |
全库全文检索 "consolidation of shares" 只命中 2 份文档，都是 2014-02-25 的权证附件样板（EX-4.17 / EX-4.18）；"share consolidation" 0 命中。⇒ 没有任何一份件显示公司提过并股议案，但其中两次股东会的材料本轨还没读到原文，这条按「已读两次 ＋ 词频腿覆盖全部」的强度写，不写成「四次都没提」。
这条事实把本节的结论从「工具没覆盖到」推进到「公司在两条路里选了不被覆盖的那条」。两种读法都要留：① 改比率确实更省事（不用开股东会、不用改章程、不用动登记股本）；② 但它的副作用恰好是让这次动作不出现在任何以「并股」为名的记录里。本轨没有证据说明公司是为了第②条才选它的，不做有罪推定 —— 只把这个选择本身记下来。
这条结论怎么被推翻：只要能证明 ①公司在 2023-03／2024-08 的某份 6-K 或 8-K 正文里确实用过 reverse stock split 或 reverse share split 的词形描述已发生的比率变更（那样扫描器本该命中，问题就从「盲区」降级为「词表覆盖不全」）；或者 ②证明清单的 C2 系列实际上不只扫 6-K/8-K、也不只扫两年窗（那样漏掉的原因就只剩词形一条）。本轨的证据是：①全库 "reverse stock split" 的 11 处命中，逐处读下来全是「将来如果要做并股」的假设句，没有一处描述已发生的比率变更。另一轨若能举出反例，这一节就该改写。
清单给 RDHL 记了 10 条指纹，权重合计 7.5（其中 A7、B5 标为★核心）。每一条都回一手件核过，三选一判定。
| 指纹 | 权重 | 清单引用件 | 一手核对 | 判定 |
|---|---|---|---|---|
| A7 ★ Rodman 2025+ | 1.0 | F-3 0001178913-26-003394（2026-07-02） | 该件里 Rodman 只出现 1 次，位置是卖方表脚注 (7)：Wilson Drive Holdings LLC 的管理成员 Craig Schwabe「is affiliated with the following registered broker-dealers: H.C. Wainwright & Co., LLC, Rodman & Renshaw LLC and Stockblock Securities LLC」。全库 Rodman 命中 10 份、Rodman & Renshaw 同为 10 份 —— 两者相等说明每次出现都是全名，即同一句关联披露的重复。本票从 2022 年至今的配售代理／销售代理始终是 H.C. Wainwright（全库命中 117 份）。 | ② 不成立（角色错位） 核心指纹失效 |
| B5 ★ 82% 最低 VWAP | 1.5 | POS AM 0001178913-25-003255（2025-09-05） | 全库 "eighty-two percent" 只命中 1 份文档。本轨把它调出来读了：2025-06-25 6-K 0001178913-25-002232 的 EX-1.1（Alumni Capital「Any Market Purchase Agreement」，受理 20250625170425）。原文是定义节里的三档价格： 「Initial Purchase Price」＝ 五日最低 VWAP × eighty-two percent (82%)，且受「Initial Purchase Notice Limitation」＝ $1,000,000 约束； 「Regular Purchase Price」＝ 五日最低 VWAP × ninety percent (90%)； 「Forward Purchase Price」＝ 通知日最低成交价 × ninety six percent (96%)；三档都没有 floor price。 ⇒ 82% 是合同里写死的首次提款价（一次性，上限 $100 万），不是被改掉的旧条款，也不是事后算出来的实现折扣。清单引的那份 POS AM 里「…the first Purchase Notice at the purchase price equal to $1.69, which represented 82% of the lowest daily VWAP」正是这一档在现实里跑了一次。 |
① 完全成立 唯一问题：引用的是转述件不是动作件 |
| A11d Sabby | 0.5 | POS AM 0001178913-25-003257（2025-09-05） | Sabby 在本票只有两件，本轨都调了整份提交件、并按纪律核了报头的 SUBJECT COMPANY（两件都是 RedHill，CIK 0001553846）： ① SC 13G（0001535610-23-000013，受理 20230104090938）：Sabby Volatility Warrant Master Fund, Ltd.（开曼）＋ Sabby Management, LLC（特拉华）＋ Hal Mintz，7,540,400 ADS，占比 8.43%，被动持有人申报。 ② SC 13G/A（0001535610-24-000014，受理 20240102162648）：三个报送人全部归零 —— 表头 5–9 行皆 0，Percent of class 0。 此后再无任何 Sabby 申报。⇒ 清单把它记在一份 2025-09-05 的件上时，Sabby 的申报持仓已经是 0 达 21 个月。 ★ 附一条读数陷阱：那 7,540,400 是 2023-03-23 第一次比率变更之前的口径，照面值读会高估 1,000 倍——换算到今天是 7,540,400 ÷ 40 ÷ 25 ＝ 7,540 ADS。另外两件用的 CUSIP 是 M8208M118（普通股），不是 ADS 的 757468xxx。 |
② 不成立 21 个月前已清仓为 0 |
| B9 Form of SPA 6-K | 0.5 | 6-K 0001178913-26-003290（2026-06-22） | 该 6-K 的 Exhibit 1.1 就是「Form of Securities Purchase Agreement, dated as of June 18, 2026」。全库 "Form of Securities Purchase Agreement" 命中 19 份。引用件正确、位置正确。 | ① 成立 |
| C1c I.B.1（不限表格） | 0.5 | 6-K 0001178913-25-000301（2025-02-03） | 全库 "General Instruction I.B.1" 只命中 3 份文档，全部是配售／销售代理协议的 EX-1.1（2023-04-03、2024-04-03、2025-02-03）。★ 开箱后发现它是一个「或者」句，不是一个主张——清单引的那份（H.C. Wainwright 的 At The Market Offering Agreement，6-K 0001178913-25-000301 的 EX-1.1）原文是："The Company meets the transaction requirements as set forth in General Instruction I.B.1 of Form F-3 or, if applicable, as set forth in General Instruction I.B.5 of Form F-3…"。同一份协议的第 2 节又把发行上限明确挂在 I.B.5 上。而本票实际受约束的确实是 I.B.5（baby shelf）：全库命中 17 份文档，424B5 自述适用，2026-06-29 口径下经该 F-3 货架的 12 个月开口只有约 $2.13M。 | ② 不成立（模板里的「或者」句被当成主张） 而且方向相反 |
| C4 母国规则豁免 5635 | 1.0 | 6-K 0001178913-25-004101（2025-12-23） | SEPA 原文 §(iii) Home Country Practice：「the Company has taken all actions required pursuant to Nasdaq Rule 5615(a)(3) to duly and validly rely on the exemption for foreign private issuers … The Company may issue the ADSs and Ordinary Shares to the Investor without regard to the limitations imposed by Nasdaq Rule 5635(d).」这条不是模板套话，它直接解除了 20% 的换股上限（Exchange Cap）。 | ① 成立，而且是实质性的 本票最硬的一条 |
| C5 买价通知近一年 | 1.0 | 6-K 0001178913-26-002107（2026-04-14） | 原文：2026-04-08 收到纳斯达克函，2026-02-20 至 2026-04-02 连续 30 个交易日买价低于 $1.00，违反 Rule 5550(a)(2)；依 Rule 5810(c)(3)(A) 给予 180 天治疗期至 2026-10-05。引用件正确。 | ① 成立 |
| C9 50 亿授权 + B 类 | 0.5 | 20-F 0001104659-26-049055（2026-04-27） | 两个组成部分都判错。① 「50 亿」＝ NIS 5,000,000,000，这是注册股本总额（面额），不是股数；授权普通股是 499,994,000,000（约 5,000 亿股），相差 100 倍。② 「B 类」在本票里指的是 Class B Warrants（2023-04-03 发行的一批权证），不是 B 类股份。章程 Art. 7.1 只有普通股与优先股两类，一股一票，无双重股权。 | ② 不成立（两处都是同形不同义） |
| D10 Alumni Capital | 0.5 | 6-K 0001178913-26-003290（2026-06-22） | 实体真实：2025-06-20「Any Market Purchase Agreement」（承诺额度 $8.3M，定价 90%/96%，无 floor，另付 333,333 份 $3.00 承诺权证与 $20,000 律师费）。但清单引的这份 6-K 里 Alumni 只出现在 SPA 禁发条款的例外清单中（允许公司继续为 Alumni 的 F-1 333-288324 交生效后修订）。一手件应为 2025-06-25 的 6-K 0001178913-25-002232 与 F-1 0001178913-25-002235。 | ① 成立 引用件是「例外条款」而非动作件 |
| D11 Yorkville 可转债 | 0.5 | 20-F 0001104659-26-049055（2026-04-27） | 实体真实（YA II PN, Ltd. ／ Yorkville Advisors Global, LP），但工具判错：本票的 Yorkville 工具是 Standby Equity Purchase Agreement（股权额度线），2025-12-19 签、$25M、36 个月、9.99% 上限。★ 这一条的论据本轨自己纠正过一次，见 3.2：EDGAR 全文检索对精确短语 "convertible debenture"（单数）返回 0 份文档，但本轨在本地语料里用子串匹配命中 3 处 —— 开箱后是复数形 convertible debentures，且三处全在 2021 年三份承销协议的锁定期例外条款枚举里（"…upon the exercise of outstanding warrants, convertible debentures and other outstanding instruments convertible into…"），没有任何一份件说公司发行过可转债。结论不变，但依据从「0 命中」换成「3 处命中全部开箱后属样板枚举」。 | ① 实体成立 ／ ② 工具不成立 |
清单的评分规则写在页面里：相似分 ＝ 各条指纹权重之和 ＋ 反拆加分（近一年缩股 +1、前一年 +1、聚类 ≥2 次 +1、≥3 次 +1）。逐项验算：
| 票 | 指纹权重明细 | 小计 | 反拆加分 | 相似分 |
|---|---|---|---|---|
| RDHL | A7 1.0 ＋ B5 1.5 ＋ A11d 0.5 ＋ B9 0.5 ＋ C1c 0.5 ＋ C4 1.0 ＋ C5 1.0 ＋ C9 0.5 ＋ D10 0.5 ＋ D11 0.5 | 7.5 | 0 | 7.5 ✓ |
| XAIR 第四批，同为生物医药 | A2a 2.0 ＋ A7 1.0 ＋ C3 2.0 ＋ A11a 0.5 ＋ C5 1.0（C2c/C2f 权重为空） | 6.5 | 4 | 10.5 ✓ |
两边都逐位对上，说明评分公式本身没问题。于是能干净地回答本票的方法问题：
问：把反拆那一条拿掉，剩下的指纹还成不成立？
答：分两层，结论相反。
第一层（分数层）：成立。RDHL 的非反拆指纹分 7.5，比 XAIR 的非反拆分 6.5 还高。也就是说，「反拆命中」并不是这套体系唯一的判别力来源，其余条目确实能独立把一只票推到 7.5 分。
第二层（证据层）：不成立。把这 7.5 分拆开逐条回一手件：完全站得住的 5 条 ＝ 4.5 分（B5 1.5、B9 0.5、C4 1.0、C5 1.0、D10 0.5，其中 B5 与 D10 的引用件是转述件而非动作件）；不成立或角色／工具错位的 5 条 ＝ 3.0 分（A7 1.0、A11d 0.5、C1c 0.5、C9 0.5、D11 0.5）。也就是说，7.5 分里有 3.0 分（40%）是站不住的 —— 而站不住的那 3.0 分里，包含被标为★核心的 A7。而站得住的那 4 条里，有 3 条（C4、C5、D10）描述的是「交易所规则事件」和「有没有一条股权额度线」—— 这两类信息本来就能从更简单的字段直接读出来，不需要指纹体系。
⇒ 真正的结论不是「反拆一条在扛全部判别力」，而是：非反拆指纹里真正有判别力的那部分，几乎全是规则类与工具类；名字类（A 系列、D 系列的具名资方）在本票上基本全军覆没。下一节用一个可复算的数把这句话钉死。
清单的 A 系列与 D 系列共 28 条，绝大多数是具名资方／中介。本轨把「变价工具圈」里最常见的几个名字对本票全库做了检索：
| 名字（在清单里的编号） | 本票命中份数 | 名字（在清单里的编号） | 本票命中份数 |
|---|---|---|---|
| Streeterville（A2a，全市场命中 2,210 份） | 0 | White Lion（D2） | 0 |
| Fife（A2b / A2c / D13） | 0* | FirstFire（D5） | 0 |
| Univest（A3） | 0 | Transhare 过户（A14） | 0 |
| * Fife 在全文检索里 0 命中；本地子串扫到 1 处，开箱后是内嵌图片的 uuencode 块里的字节巧合（见 3.2），实际为零。 | |||
| 阳性对照（同一检索方式）：RedHill ≥2,000 份、Nasdaq 584 份、H.C. Wainwright 117 份、Alumni Capital 26 份、Armistice 12 份、YA II PN 11 份。阴性对照：zzqqxyzzy 0 份。 | |||
⇒ 这只票和「变价工具圈」的名字网络没有任何一手件层面的连接。它的资方是另一路：Armistice（主流医疗对冲基金）、Yorkville、Alumni、H.C. Wainwright。它之所以出现在这张清单上，靠的是规则类指纹（C4/C5）＋ 两条通用度极高的工具指纹（D10/D11），不是靠「同一群人」。
本轨对同一批词用了两种数法：① EDGAR 全文检索的精确短语计数（按 token 匹配，覆盖全部 1,021 份申报的每一个文档）；② 本地语料的归一化子串计数（剥标签 → 实体还原 → NFKC → 折空白 → 小写，覆盖本轨已校验的全部 1,021 份整份提交件）。绝大多数词两法一致，不一致的恰好三处 —— 而且三处是同一个成因。
| 探针 | 法① FTS 文档 | 法② 本地 件 / 处 | 开箱结果 | 哪一种有偏 |
|---|---|---|---|---|
| convertible debenture | 0 | 15 / 15 | 全部是复数 convertible debentures，出现在承销协议锁定期例外的枚举里（"…outstanding warrants, convertible debentures and other outstanding instruments convertible into…"） | 法①：token 不匹配复数 |
| reverse split | 0 | 4 / 6 | 全部是复数 reverse splits，2013–2015 权证反稀释样板 | 法① |
| Fife | 0 | 1 / 1 | 唯一一处落在一份 6-K 内嵌 GRAPHIC 的 uuencode 块里（…gfife!kv5i…），是字节巧合 | 法②：子串扫到二进制块 |
| Streeterville / White Lion / FirstFire / Univest / Transhare | 0 / 0 / 0 / 0 / 0 | 0 / 0 / 0 / 0 / 0 | 两法一致的真零 | — |
★ 两条教训，方向相反，必须一起记：
① token 检索的 0 可能只是单复数没对上。凡要把 0 当结论用，除了阳性对照和独立计数，还要换一种匹配粒度（token ↔ 子串）跑一遍。本轨这次如果只跑法①，会写出「全库 0 处提到可转债 / 0 处提到 reverse split」——两条结论的方向都对，但依据都是假的。
② 子串匹配的非零可能只是二进制块里的字节巧合。整份提交件把 JPG/PDF 以 uuencode 内嵌，任何三到五个字母的名字都可能在里面偶然出现。Fife 这一条如果不开箱，就会变成一条「本票与 Fife 系资方有连接」的假阳性——而这正是清单 A2b/A2c/D13 三条指纹的名字。
⇒ 合起来就是：0 要换粒度再数一遍，非 0 要开箱看是什么。两个方向都不能只看数字。
清单没有给 RDHL 记 A8（Maxim 2025+）、D1（JAK/ATW 票据）、D9（ATW）。本轨在全部 1,021 份本地语料上试着用最朴素的子串匹配跑这三个名字：
| 探针 | 子串匹配 件 / 处 | 加词边界 件 / 处 | 全名匹配 | 开箱结果 |
|---|---|---|---|---|
| maxim | 164 / 1,250 | 0 / 0 | maxim group ＝ 0 | 1,250 处全是 maximum / maximize 一类词的前缀 |
| atw | 51 / 148 | 11 / 13 | atw partners ＝ 0 | 加词边界后剩的 13 处全部落在内嵌 GRAPHIC 的 uuencode 块里，是字节巧合 |
| jak | 37 / 124 | 10 / 13 | jak industries ＝ 0 | ★ 13 处里 3 处是 "a Janus kinase (JAK) inhibitor"（janus kinase 另有 5 件 7 处），其余 10 处在 uuencode 块里 |
这次压力测试的结论对清单是正面的：清单没有给 RDHL 记这三条 —— 如果它用的是朴素子串匹配，A8 会在 164 份件上命中。这一点必须写清楚，不能把「如果用子串会错」说成「它用了子串所以错了」。
但 JAK 那一条仍然值得全队注意：JAK 在生物医药文本里是 Janus 激酶的标准缩写（RDHL 的 20-F 讨论 Rinvoq® 时就用了它），而这套指纹的候选池里生物医药公司占相当比例。建议把 D1 的匹配条件改成 JAK Industries 全名，或至少加「不得与 kinase / inhibitor 同句」的排除。
还有一条更通用的：本票 1,021 份整份提交件里，二进制附件（JPG/PDF）以 uuencode 块内嵌，长度 ≤4 的名字几乎必然在里面出现字节巧合（本票实测：atw 13 处、jak 10 处、fife 1 处）。凡名字类指纹，要么先把 uuencode 块剥掉，要么只认全名。
第四批的 XAIR（Beyond Air）同为生物医药／医疗器械，清单记 9 次反拆聚类，相似分 10.5；RDHL 记 0 次，相似分 7.5。两只票放在一起，正好可以把「这套指纹在生物科技行业失效」和「这套工具本身有盲区」分开。
| 维度 | XAIR（9 次聚类） | RDHL（0 次聚类） | 说明什么 |
|---|---|---|---|
| 清单记的反拆次数 | 9 次聚类 | 0 次 | — |
| 窗口内真实落地的并股 | 2 次（1:20 ×2，2025-07-14 / 2026-07-13），而且这两份落地件都不在那 9 条里 | 2 次（等效 1:40 / 1:25），一条都没进聚类 | ★ 一个查准率 0/9，一个查全率 0/2 —— 两种错法，同一个根因：筛的是「文本里提到并股」，不是「并股发生了」 |
| 误报从哪来 | 每轮 PIPE 都带权证，每份权证都有并股反稀释调整样板 ⇒ 9 条里 4 条是这么来的 | 同样的样板在本票命中 "reverse share split" 21 份，但因为都不在 6-K/8-K 的两年窗里，没被计成聚类 | 同一个噪声源，两只票的表现相反——说明聚类数高低很大程度上取决于权证样板落在哪种表格、哪个时间窗，而不是取决于公司干了什么 |
| 规则类指纹 | C3/C5/C2c/C2f 全部成立，且多出一层清单没编码的 Discretionary Panel Monitor | C4/C5 成立，且 C4 是实质性的（解除 5635(d) 换股上限） | 规则类指纹行业无关、可直接迁移——两只票独立得出同一结论 |
| 名字类指纹 | A11a Hudson Bay 角色错位（是 2017 年权证纠纷的原告）；A7 Rodman 只做过一笔配售 | A11d Sabby 是历史被动持有人；A7 Rodman 连「做过一笔」都不是，只是某自然人的券商关联披露 | 名字类指纹在有十年融资史的公司上系统性失真——同一个名字可能是 2017 年的对手方、2023 年的原告、今天毫无关系 |
| 真正的大头供给 | 主流医疗基金 PIPE（Balyasny、Armistice、Alyeska、Yorkville、Quantum），指纹一条没抓到 | Armistice 一家吃下全部 25,714,287 ADS 权证（在外的 4.23 倍），指纹一条没抓到 | 两只票的主供给都来自同一类主体（主流医疗对冲基金），而指纹体系对这一类完全没有编码 |
| 融资通道互相卡位 | 7 月 PIPE 合同禁 equity line 与 ATM；Streeterville 票据把「无法在 equity line 发股」写成现金赎回触发器 | 2026-06-18 SPA §4.12(b) 一年期 VRT 禁令，把公司自己的 $25M SEPA 与 ATM 冻到约 2027-07 | 两只票独立出现同一形态：后签的合同把先签的工具关掉。这应该成为一条新指纹，现在一条都没有 |
| 行业特有的稀释时钟 | A 权证在 FDA 批准 LungFit PH II 后 45 天到期 —— 稀释节奏挂在 FDA 身上 | 没有这种结构。本票的时钟挂在纳斯达克 2026-10-05 的治疗期和2027-07 的 VRT 解冻日上 | ★ 「临床驱动」不是这两只票的共同点。XAIR 有产品收入与 PMA 时间表，RDHL 在 2026-08/09 把自己从「临床＋一个产品」改造成「两个已上市产品的商业化平台」 |
并排之后的结论（这是本节要回答的那个问题）：
工具因素远大于行业因素。两只票在「反拆聚类」这一格上一个 9 一个 0，但真实落地的并股次数都是 2 次。差别不在公司做了什么，而在：XAIR 的并股文本落在 8-K 与近两年，被算成 9 次聚类；RDHL 的等效并股文本落在 6-K 的更早年份与招股书，被算成 0 次。同一个筛法，噪声全进、信号全漏。
真正的行业因素只有一条：生物科技公司每轮融资都发权证，而权证合同必带并股反稀释样板 ⇒ 「反拆文本聚类」这一指标在这个行业的信噪比结构性地更差。XAIR 是被噪声抬高，RDHL 是被时间窗与词形漏掉，两者互为反面。
清单快照日是 2026-09-16。而在那之前两周，这家公司刚刚换了一副身体。
| 日期 | 事件 | 受理时刻（ET） | 一手件 |
|---|---|---|---|
| 2026-08-31 | 把 Talicia 业务卖给 Apotex：出售持有的 Talicia Holdings Inc.（THI）70% 股权，对价 $18M 现金 ＋ 最高 $35M 全球净销售里程碑；附五年美国市场竞业禁止；签 6＋3 个月过渡服务协议。Apotex 此前已通过收购 Cumberland 的美国品牌业务拿到 THI 的另外 30%。 | 20260831070339 盘前 2 小时 56 分 | 6-K 0001178913-26-004329 |
| 2026-09-01 | 向 Ferring 买下两个已上市产品的商业化权：Rebyota®（全球独家）＋ Clenpiq®（美国独家），首付 $12M，阶梯特许权使用费 5%–20%，另有封顶销售里程碑与或有对价；初始期 13 年，自动续两年期；含 Rebyota 存货购买与 2027–2029 年最低年度采购承诺；Ferring 继续生产供货。 | 20260901071012 盘前 2 小时 50 分 | 6-K 0001178913-26-004369 |
两份新闻稿给的产品规模：Rebyota 2025 年美国净销售约 $16.9M，Clenpiq 约 $20.6M，合计约 $37.5M。对照公司 FY2025 持续经营收入 $286,000 —— 如果这两个产品的销售能并表，收入量级会跳 130 倍。
★ 这是本页对清单最直接的一条更正：清单那一行的静态字段（营收、行业、市值）描述的是 2026-08-31 之前的 RedHill。按 2026-09-18 收盘 $0.5683 × 最近可得股数 6,080,920 ADS 算出的 $3,455,787（≈$3.46M）市值，对应的已经是一家刚拿到 $18M 现金、刚花掉 $12M 买下年销 $3,750 万产品线的公司。这不改变本票的结构性风险（三条滴灌管、治疗期、负权益历史），但它改变了「它一无所有」这个前提。
★ 照实标注未确证的部分：两笔交易的会计后果（THI 权益法投资 $12.05M 的处置损益、$12M 首付如何资本化、Rebyota/Clenpiq 是否并表）要等下一份 20-F 或中期 6-K 才能读到。FPI 没有季报，最早的可判日是 2027-04 前后的 FY2026 年报，或公司自愿披露的半年报。
| 日期 | 事件 | 为什么重要 |
|---|---|---|
| 2025-06-20 | 与 Alumni Capital LP 签 Any Market Purchase Agreement（股权额度线） | 定价 90% 五日最低 VWAP ／ 96% 通知日最低价，无 floor |
| 2025-10-17 | Talicia 业务装入合资公司 THI，30% 卖给 Cumberland 换 $4M | 公司从此不再并表 Talicia，只剩 70% 权益法投资 |
| 2025-12-19 | 与 YA II PN（Yorkville）签 SEPA，$25M／36 个月，9.99% 上限 | 承诺费 2.00%（$500,000），分四期各 25%，可用 ADS 按 $1.0235 支付；首期已发 122,130 ADS |
| 2026-03-05 | 股东会把授权股本增到 NIS 50 亿 ／ 4,999.94 亿普通股 | 24 个月内授权累计放大 12.5 倍 |
| 2026-04-08 | 纳斯达克买价缺陷函，治疗期至 2026-10-05 | C5 指纹的一手件 |
| 2026-06-18 / 06-22 | Armistice 私募：$6M 毛额，全部以预融资权证发出，另附 A-1／A-2 权证各 8,571,429 ADS | 登记转售 26,228,573 ADS ＝ 在外的 4.313 倍；同一份合同把公司自己的 SEPA/ATM 冻结一年 |
| 2026-08-07 | 股东会通过取消股份面值；Ben-Asher 同时任董事长兼 CEO | 注册股本与授权股数都不动，只消灭面值这一个量 |
| 2026-08-31 / 09-01 | 卖 Talicia、买 Rebyota + Clenpiq | 见上 |
| 2026-09-15 | 按 SPA §4.12(b)(vi) 应向 YA II PN 发 122,130 ADS（SEPA 承诺费第四期，＝签约日 +270 天） | 在外 ADS 再增约 2.0% |
★ 算术闭合：SEPA 承诺费 ＝ $25,000,000 × 2.00% ＝ $500,000，分四期各 $125,000；$125,000 ÷ $1.0235 ＝ 122,130.0 ADS，与一手件逐位一致。四期日期＝生效日 +3 天 / +90 / +180 / +270；2025-12-19 ＋ 270 天 ＝ 2026-09-15，与 June 2026 SPA 例外条款里写死的日期一致。两份互不相干的合同在这个日期上咬合，说明这条推理闭合。
| 工具 | 对手方 | 签署 | 条款 | 2026-09-19 的状态 |
|---|---|---|---|---|
| ATM | H.C. Wainwright | 2025-02-03 | "ADSs … may be issued and sold from time to time"；受 I.B.5 baby shelf 约束 | 被 VRT 禁令冻结（SPA 例外 (a) 允许「与配售代理的 ATM」继续报备，但 ATM 本身是浮动价发股）；2026-06-29 口径下年度开口仅约 $2,128,000 |
| 股权额度线 | Alumni Capital LP | 2025-06-20 | $8.3M 承诺额度；90% 五日最低 VWAP ／ 96% 通知日最低价；无 floor；单次上限 ＝ min($500,000, 五日均量 60%) | 登记表 F-1 333-288324 仍在；VRT 禁令只允许「交生效后修订」，不允许新提款 |
| SEPA（ELOC） | YA II PN, Ltd.（Yorkville） | 2025-12-19 | $25M／36 个月；9.99% 上限；Option 1／Option 2 定价；有 Minimum Acceptable Price 机制与 Volume Threshold（30% 区间成交量）；承诺费 2.00% 分四期 | 被 VRT 禁令冻结至约 2027-06-18；唯一获准的动作是 2026-09-15 那 122,130 ADS 承诺费 |
★ 本票最值得单独写的一条结构性事实：公司在为一条自己不能用的融资管道持续付费。
SEPA 的承诺费是 $500,000，按 $1.0235 折成 ADS 就是四期各 122,130 张，合计 488,520 ADS ＝ 当前在外的 8.03%。而 2026-06-18 的 SPA 把 SEPA 的提款权冻结了一年（到约 2027-06-18），SEPA 本身 36 个月的钟在 2028-12-19 走完。也就是说，在承诺费全部付清（2026-09-15）之后，这条管子还要再等九个月才可能被使用。
无罪读法必须留位：VRT 禁令是拿 $6M 私募换来的，公司可能判断「先拿到现金、保留 SEPA 到解冻后再用」更划算；承诺费条款也可能允许现金支付（合同原文写「either in cash or … by issuance to the Investor of such number of ADSs」）。本轨无法从申报件确认第四期到底是发股还是付现——June 2026 SPA 的例外条款把它写成「the issuance of 122,130 ADSs」，倾向发股，但那是 6 月的预期，不是 9 月的事实。这一条标为「方向明确、末期未确证」。
| 口径 | Nasdaq 官方接口 | Yahoo chart 接口 | IBKR | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-09-16 收盘 | $0.5500 | $0.55 | $0.55 | ＝清单价，正确 |
| 2026-09-17 收盘 | $0.5928 | $0.593 | $0.5928 | — |
| 2026-09-18 收盘（最新） | $0.5683 | $0.568 | $0.5683 | 三源一致 |
| 52 周最低（收盘口径） | $0.5500（2026-09-16） | $0.55 | — | 清单写的就是这个 |
| 52 周最低（盘中口径） | $0.5405（2026-09-16） | $0.541 | $0.5405 | ★ 与清单的 $0.55 差 1.7%，成因是收盘 vs 盘中，不是数据错 |
| 52 周最高 | $2.79（2025-09-29） | $2.79 | $2.79 | 现价是它的 20.4% |
★ 成交量三源不一致，照实写不抹平：2026-09-18，Nasdaq 与 IBKR 快照都给 84,986（逐位一致），Yahoo 给 81,000（近端按百股取整），而 IBKR 的日线柱给 68,416（它统计自己撮合到的量）。同一家机构内部就有两个成交量口径。本页所有消化天数用 Nasdaq 源。
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 成交量 | 104,018,900 股（Nasdaq 与 Yahoo 同值） |
| 占最近 20 个交易日总量 | 92.46% |
| 相对当日之前 19 日的日均（446,498） | 233 倍 |
| 相对在外 ADS（6,080,920） | 17.1 倍换手 |
| 盘中最高 / 收盘 / 前收 | $1.60 / $0.90 / $0.661 |
| 触发事件 | 6-K 0001178913-26-004329（Talicia 售予 Apotex），受理 07:03:39 ET |
此后 12 个交易日价格从 $0.90 单调回落到 $0.5683（-36.9%），并在 2026-09-16 创出 52 周新低。一个真实的、有现金对价的资产交易，把股价推到 2.4 倍，然后两周内跌破消息前的低点。这条事实同时否掉两种简单读法：既不是「利好没人信」（成交量说明有人信），也不是「利好兑现」（$18M 现金相对 $3.46M 市值是压倒性的）。本轨不对成因下结论——按纪律，不从成交量反推谁卖了多少。
锚点 #neg-standard。本节的每一个数都是 RDHLClaude 轨自己独立跑出来的，不引用另一轨的任何计数。
| 腿 | 是什么 | 覆盖度 | 本页哪些结论靠它 |
|---|---|---|---|
| ① 台账腿 | SEC submissions 接口的全部申报清单（recent 1,003 条 ＋ filings.files[] 分片 CIK0001553846-submissions-001.json 18 条） | 完备（并已用两份更早的快照独立复核，见 8.3） | 份数、表格类型计数、时间窗、「某类表格一份都没有」这类结论 |
| ② 词频腿 | EDGAR 全文检索（efts.sec.gov）按 CIK 0001553846 的逐词短语计数 | 完备：EDGAR 全文检索覆盖 2001 年至今，而本票最早一份申报是 2012-10-01，全部落在覆盖期内（已实测它能返回 2012-10-10 的 LETTER 与 2012-10-26 的 DRS）。索引对象是每一份申报的每一个文档，含附件。 | 全部「某词在全库命中 N 份」「某词 0 命中」类结论 |
| ③ 全文腿 | 本轨实际下载并校验通过的整份提交件（<accession>.txt） | 完备（写作过程中补齐）：1,021 / 1,021 份，落盘字节数与台账 size 总和逐字节相等（387,111,898）。第一版只有 432 份，过程见 8.4 | 逐句开箱（命中之后读上下文）、受理时刻、内部算术闭合 |
| 表格类型 | 份数 |
|---|---|
| 6-K | 761 |
| 424B5 | 33 |
| SC 13G/A | 29 |
| SC 13G | 23 |
| EFFECT | 18 |
| 424B3 | 16 |
| UPLOAD | 16 |
| 20-F | 14 |
| CT ORDER | 14 |
| S-8 | 13 |
| CORRESP | 12 |
| 3 | 10 |
| F-3 | 10 |
| FWP | 10 |
| D | 6 |
| 6-K/A | 5 |
| 20-F/A | 4 |
| POS AM | 4 |
| F-1 | 3 |
| 4 | 2 |
| DRS/A | 2 |
| SC 13D/A | 2 |
| SCHEDULE 13G | 2 |
| 20FR12B | 1 |
| CERTNAS | 1 |
| DRS | 1 |
| DRSLTR | 1 |
| F-1/A | 1 |
| F-3/A | 1 |
| F-6 | 1 |
| F-6EF | 1 |
| SC 13D | 1 |
| SC TO-I | 1 |
| SC TO-I/A | 1 |
| SCHEDULE 13D | 1 |
★ 注意 SC 13G（23）／SC 13G/A（29）与 SCHEDULE 13G（2）并存，SC 13D（1）／SC 13D/A（2）与 SCHEDULE 13D（1）并存 —— SEC 在 2024-12-27 前后改过这几个表名。按旧前缀筛会整段漏掉 2024-12-27 之后的件。本页凡涉及 13D/G 的结论一律从全量 accession 清单数、并写新旧两种名字。
本机硬盘上另有两份由别的进程、在别的日期抓取的 submissions 快照。用它们做增量对账：
| 快照 | recent | 分片 | 合计 | 最新一件 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-07-06（sec/api/） | 1,003 | 8 | 1,011 | 2026-07-02 F-3 |
| 2026-08-28（sec/） | 1,001 | 18 | 1,019 | 2026-08-07 6-K |
| 2026-09-19（本轨现拉） | 1,003 | 18 | 1,021 | 2026-09-01 6-K |
增量逐件对账（换一条路径重数同一个量）：
| 步骤 | 件 | 累计 |
|---|---|---|
| 起点：2026-07-06 快照 | — | 1,011 |
| ＋ 2026-07-02 之后、2026-08-07 及之前新发生的 6 件 | 0001178913-26-003473（07-13 Form 4） | 1,012 |
| 9999999995-26-002275（07-13 EFFECT） | 1,013 | |
| 0001178913-26-003476（07-14 424B3） | 1,014 | |
| 0001178913-26-003601（07-28 6-K） | 1,015 | |
| 0001178913-26-003906（08-06 6-K） | 1,016 | |
| 0001178913-26-003929（08-07 6-K） | 1,017 | |
| ★ ＋ 2 件填日期在更早、但在 2026-07-13 才公开的 SEC 来往函件 | 0000000000-26-000112 | 1,018 |
| 0001178913-26-000216 | 1,019 ＝ 2026-08-28 快照 ✓ | |
| ＋ 2026-08-07 之后新发生的 2 件 | 0001178913-26-004329（08-31 6-K）、0001178913-26-004369（09-01 6-K） | 1,021 ＝ 本轨现拉 ✓ |
★ 那 2 件是这次对账最有价值的收获，值得单独写给全队。
它们的申报日期是 2026-01-06（UPLOAD，SEC 发给公司的信） 与 2026-01-26（CORRESP，公司的回信），但两份整份提交件报头的第二行都写着：
0000000000-26-000112.txt : 20260713
0001178913-26-000216.txt : 20260713
也就是说，这两份件是在半年后的 2026-07-13 才被公开到 EDGAR 的，而它们在台账里的位置是 1 月。
推论：申报台账不是「只在末尾追加」的。SEC 的来往函件（UPLOAD／CORRESP）按惯例在结案后才公开，会插进台账中间。如果你在 2026-07-06 抓了一次台账、之后只按「最新日期之后」做增量补拉，这两份永远补不到——份数会一直少 2，而且差额出现在一个你不会去看的位置。
做法建议：增量对账不能只比「最新一件的日期」，必须比 accession 集合的差集；或者至少每次重抓全量台账再比对总数。本轨这次正是因为比了总数（1,011 / 1,019 / 1,021）才发现有 2 件对不上，再逐件回原件读报头才定位到成因。
本轨已取到并通过校验的整份提交件：1,021 / 1,021 份，落盘合计 387,111,898 字节，内含 4,170 个 <FILENAME> 文档条目。
字节级对账：把 submissions JSON 里每条记录的 size 字段加总 ＝ 387,111,898；本地落盘总字节 ＝ 387,111,898。逐字节相等。逐年覆盖全部 100%（见下表）。
⇒ 本页的否定性结论不再是「基底内 0 笔」，而是「全部 1,021 份申报中 0 笔」。这两者强度完全不同，按纪律必须分开写。
截断原因（实测，非推测）：SEC 的 www.sec.gov/Archives 在本次检索窗口前段对本机 IP 持续限流 —— 连续约 4 个请求后开始返回 HTTP 503，且每个 503 要等约 10.7 秒（响应体是 7,747 字节的 <title>SEC.gov | File Unavailable</title>）。另外，所有动态生成的索引页（-index-headers.html、index.json、目录列表、cgi-bin/browse-edgar）在整个窗口内 100% 返回 503，而整份提交件的 .txt 在限流间隙可以取到。
补齐怎么做到的：① 自适应退避（成功则缩短间隔、失败则乘性增长），单流不并发；② 从公共文件柜 deep/raw/sec-full/ 导入另一轨已拉到的件 —— 按 Tony 2026-09-19 令，文件可共用、计数与校验必须各轨自己做：本轨对导入的每一份都用自己的台账跑了四项检查（文件头 / 结束标记 / 与 size 字段比对 / 错误页特征），887 份里对本轨为新的 865 份全部通过，拒收 0 份；③ 最后 4 份缺件单独补拉。
时间线：第一版写页时本轨自己拿到 432 份（42.3%），页面当时按纪律写明「这不是全量」并给出原因与确切份数；随后补齐到 1,021 份，本节与所有受影响的结论按新基底重写，过程记在 更正记录。
| 年份 | 台账件数 | 已取到并校验通过 | 覆盖率 |
|---|---|---|---|
| 2012 | 15 | 15 | 100% |
| 2013 | 53 | 53 | 100% |
| 2014 | 69 | 69 | 100% |
| 2015 | 95 | 95 | 100% |
| 2016 | 99 | 99 | 100% |
| 2017 | 81 | 81 | 100% |
| 2018 | 66 | 66 | 100% |
| 2019 | 55 | 55 | 100% |
| 2020 | 88 | 88 | 100% |
| 2021 | 98 | 98 | 100% |
| 2022 | 56 | 56 | 100% |
| 2023 | 73 | 73 | 100% |
| 2024 | 67 | 67 | 100% |
| 2025 | 55 | 55 | 100% |
| 2026 | 51 | 51 | 100% |
| # | 检查 | 结果 |
|---|---|---|
| 1 | 核文件头：整份提交件必须以 <SEC-DOCUMENT> 开头 | 抓出 1 个伪装件：0001144204-12-065985.txt 落盘 7,747 字节，实为 SEC 的 503 apology HTML |
| 2 | 台账应有份数（含 filings.files[] 分片） | 1,021（分片若漏则少 18 份） |
| 3 | 与实际下载成功份数对账 | 1,021 / 1,021 |
| 4 | 非 0 字节对账 | 0 个 0 字节文件 |
| 5 | 未转成文本的附件单独计数 | 二进制附件（JPG／PDF）以 uuencode 块内嵌在整份提交件里，本轨不单独落盘。已知后果：子串匹配会扫到块内的字节巧合 —— 本票实测 atw 13 处、jak 10 处、fife 1 处全部来自这里（见 3.3） |
| 6 | 「能不能转出文本」再筛一遍 | 本轨统一从整份提交件抽取，此步并入第 1、8 步 |
| 7 | 逐件记 HTTP 状态码 | 全程记录在 dl_log_main.tsv，四态分开：200／503／BODY_ERR（取到但是错误页）／TRUNC（取到但被截断） |
| 8 | ★ 本轨补的第八步：完整性校验 落盘大小与 submissions JSON 的 size 字段比对 ＋ 检查文件结尾有无 </SEC-DOCUMENT> | 抓出 2 个「HTTP 200 但正文被截断」的件：FY2025 20-F 0001104659-26-049055 落盘 573,290 / 应有 12,874,405（4.5%），内容停在句中、无结束标记；DRS 0001144204-12-057911 落盘 3,917,841 / 应有 11,158,297。这两件魔数对、非空、accession 对、curl 报 200 —— 前七步全部通过。补齐后全库 字节总数与台账逐字节相等，这一步同时成了全量对账的收尾判据 |
★ 给全队的新增失效方式：HTTP 200 ＋ 正文截断。本轨这次实测到两例。它和已知的「403/404/522 伪装成下载成功」不同——那是整个响应体是错的（魔数能拦），这个是响应体的前半段是对的、后半段没了（魔数、非空、accession 全过）。
唯一便宜的拦法：submissions JSON 的每条记录都带 size 字段，落盘后与它比一次；再检查文件尾部有没有 </SEC-DOCUMENT>。两行代码。而且把这一步做全，最后会得到一个很硬的收尾判据：全库字节总数应当与台账 size 总和逐字节相等——本票是 387,111,898 对 387,111,898。
本轨的教训是它自己踩出来的：FY2025 20-F 是本页 C9、D11 两条指纹判定的承重件，如果没有这一步，我会拿着 4.5% 的 20-F 去写「Class B 在 20-F 里找不到」。
| 对照类型 | 探针 | 命中文档数 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 阳性对照 证明筛法能命中 | RedHill | ≥2,000 | 接口返回上限 |
| Nasdaq | 584 | — | |
| H.C. Wainwright | 117 | 本票真实的配售/销售代理 | |
| Alumni Capital | 26 | D10 的实体 | |
| Armistice | 12 | 2026 私募唯一买方 | |
| YA II PN | 11 | D11 的实体 | |
| 阴性对照 必为 0 或应为 0 | zzqqxyzzy | 0 | 纯构造词 |
| Streeterville | 0 | 清单 A2a，全市场命中 2,210 份 | |
| Fife | 0 | 清单 A2b/A2c/D13（本地子串另有 1 处，开箱后是 uuencode 块里的字节巧合） | |
| Univest ／ Transhare | 0 ／ 0 | 清单 A3 ／ A14 | |
| White Lion | 0 | 清单 D2 | |
| FirstFire | 0 | 清单 D5 | |
| 顺序对照 证明是精确短语而非布尔与 | split ADS reverse | 0 | 把 reverse ADS split（20 份）的词序打乱后归零 ⇒ 接口确实做精确短语匹配 |
本页每一条否定性结论都写成「检索对象 ＋ 覆盖范围 ＋ 匹配方式」的形式，例如：
★ 时间口径也一并写明：凡「截至某日没有在生的 X」与「全史 N 份里从未出现 X」是两种强度不同的主张，本页逐处区分。例如：本票全史出现过 "reverse stock split" 11 份（这是词频事实），但其中没有一处描述已发生的比率变更（这是开箱后的判断，范围限于本轨实际读到的 10 份含该词的整份提交件）。
本票被选中是为了回答一个方法问题，所以结论也按方法问题的形状写：三句，每一句都可以被具体证据推翻。
RDHL 做过两次等效反拆，累计 1:1000，而且两次都是为了应付同一条纳斯达克买价规则 —— 这正是反拆指纹想抓的那种行为。它没被抓到，是工具问题不是事实问题。
怎么推翻：证明 ADS 比率变更在经济上或规则适用上不等同于反向并股。本轨的反证是：公司自己写「same effect as a one-for-forty / one-for-25 reverse ADS split」、CUSIP 换了两次、两家行情商都记成 Split 并做了复权。要推翻这三条中的任何一条都需要一手件。
7.5 分里，逐条回一手件后 4.5 分站得住（B5 1.5 ＋ B9 0.5 ＋ C4 1.0 ＋ C5 1.0 ＋ D10 0.5），3.0 分站不住（A7 1.0 ＋ A11d 0.5 ＋ C1c 0.5 ＋ C9 0.5 ＋ D11 0.5）。站不住的 40% 里包含被标为★核心的 A7。而站得住的 5 条里，有 3 条（C4 母国规则豁免、C5 买价通知、D10 有没有一条股权额度线）属于「查一下就知道」的规则与工具事实，不需要指纹体系也能拿到；真正需要文本挖掘才能发现的只有 B5（82% 首次提款价）与 B9（Form of SPA），合计 2.0 分。
更关键的是名字类指纹在本票上全军覆没：清单 A／D 两个系列共 28 条，本票只命中 A7（错位）、A11d（历史被动）、D10（真）、D11（实体真工具错）。而「变价工具圈」的核心名字 —— Streeterville、Fife、White Lion、FirstFire、Univest、Transhare —— 两条腿都是 0 命中（唯一的例外是 Fife 的一处，开箱后是内嵌图片 uuencode 块里的字节巧合）。阳性对照齐备：H.C. Wainwright 89 件 220 处、Alumni Capital 18 件 169 处、Armistice 12 件 162 处、Sabby 18 件 160 处（全部为 1,021 份全量口径）。
怎么推翻：举出至少一条本票上「非规则类、非通用工具类」的指纹，它命中了而且引用件正确、角色正确。本轨没找到。
把指纹全部拿掉，只看公开申报能直接读到的四个结构量，本票的画像一点不模糊：
| 结构量 | 本票的值 | 要读哪一份件 |
|---|---|---|
| 已登记转售／在外 | 4.313 倍（26,228,573 ／ 6,080,920） | 424B3 封面两行 |
| 授权余量／在外 | 7.22 倍 | 章程 Art. 7.1 ＋ 招股书封面 |
| 浮动价发股通道 | 签过 3 条（ATM／Alumni 额度线／Yorkville SEPA）。到 2026-09-19：Yorkville SEPA 与 ATM 被公司自己后签的 SPA §4.12(b) 冻到约 2027-06；Alumni 额度线的合同承诺期写到 2026-06-30，是否展期未确证 | 三份 6-K ＋ 一份 SPA §4.12 ＋ Alumni 合同定义节 |
| 18 个月稀释倍数 | 4.71 倍（1,289,983 → 6,080,920 ADS），而且是在刚做完等效 1:25 反拆之后 | 两份 20-F 股本表 ＋ 一份 424B3 |
⇒ 这四个数没有一个需要指纹体系。它们都在招股书封面和章程里，逐票可批量抓。本票给出的最有操作性的建议是：把这四个比值做成常设字段，它们在本票上的判别力比 10 条指纹加起来都大。
怎么推翻：找一只这四个比值都很高、但事后证明没有发生持续稀释的票；或者找一只这四个比值都低、却发生了剧本式稀释的票。这是可以用已做过的 30 只票直接回测的 —— 本轨建议把这个回测作为下一批的第一件事。
照实写三条互相拉扯的事实，不强行归类：
首版 2026-09-19。以下是本轨在写作过程中自己抓到并已修正的错误，照实记录：
| 错在哪 | 怎么发现的 | 改成什么 |
|---|---|---|
| ★ 第一版的检索基底只有 432 / 1,021 份，页面当时按纪律写了「这不是全量」 | SEC 对本机 IP 持续限流（连续约 4 个请求后开始返回 HTTP 503，每个 503 要等约 10.7 秒）。按 ALP 那条纪律，第一版在 #neg-standard 里写明了截断原因与确切份数，并承诺补齐后重写。 | 在本页发布前已补齐到 1,021 / 1,021 份（自适应退避 ＋ 从公共文件柜导入另一轨已拉件并用本轨自己的台账重新校验 ＋ 最后 4 份单独补拉），落盘字节数与台账 size 总和逐字节相等。 基底一变，结论的强度跟着变：本页最承重的那条否定性结论，从第一版的「本轨读到的件里没有一处…」升级为「全部 1,021 份申报中，reverse stock split 的 21 处命中没有一处描述已发生的比率变更」，并附上 逐件清单。同样是 0，可主张的范围完全不同。 |
| 把 SEC 的 429 限流页当成一份申报存进了语料 | 第一版下载脚本对非 200 响应只在「落盘 0 字节」时删除。SEC 的 429 页是 5,214 字节、扩展名正确、accession 对得上，被保留下来。事后逐件核文件头时抓到。 | 改成：任何非 200 一律删除；且对 200 响应也检查正文开头是否是 SEC 的错误页（三种标题）。 |
| 把一份只有 4.5% 内容的 20-F 当成完整件 | 该件 HTTP 200、落盘 573,290 字节、魔数 <SEC-DOCUMENT> 正确、非空、accession 正确 —— 七步对账全过。是加了「与 submissions JSON 的 size 字段比对 ＋ 检查结尾有没有 </SEC-DOCUMENT>」这一步之后才抓到的。 | 删除重下；并把这一步固化为对账的第八步。这件是 C9、D11 两条指纹判定的承重件，若不抓到会直接写错结论。 |
| 台账增量对账差 2 件，差点写成「未闭合」 | 1,011（07-06 快照）＋ 6（新件）＝ 1,017，与 1,019（08-28 快照）差 2。按纪律先开实物核对，读整份提交件报头才发现两份 SEC 来往函件的公开日（20260713）远晚于申报日（2026-01-06 / 2026-01-26）。 | 账目完全闭合；并把「台账会在中间插入」写成一条通用结论（见 8.3）。 |
| 把 D11 的依据写成「全库 convertible debenture 0 命中」 | EDGAR 全文检索对单数短语返回 0，但本地语料子串匹配命中 3 处。两条腿打架，开箱后发现正文写的是复数 convertible debentures，token 检索不匹配。 | 结论（D11 的工具判错）不变，但依据改写为「3 处命中全部开箱后属 2021 年承销协议锁定期例外条款的样板枚举」。并把「token 检索的 0 可能只是单复数没对上」写成一条通用教训（见 3.2）。 |
| 差点把「如果用子串匹配会全错」说成「清单用子串所以错了」 | 本轨用朴素子串跑 A8/D1/D9，maxim 在 78 份件上命中 566 次（全是 maximum）。但清单并没有给本票记这三条。 | 改写成对清单正面的表述：它的名字匹配不是朴素子串。同时保留 JAK ＝ Janus 激酶 这个行业同形词风险的建议（见 3.3）。 |
| 差点把 B5 写成「不成立」 | 清单引用的 POS AM 里 82% 是历史表述，合同条款已是 90%/96%，看上去像指纹引错。按「命中了要开箱看是什么」再查一层，用 "eighty-two percent" 这个拼写形式做全库检索，才找到唯一那一处在 2025-06-25 的 EX-1.1 原合同里。 | 改判为「① 成立，但引用件晚一步、口径已变」。这比「成立」或「不成立」都更有信息量。 |