从零看懂 SPHL：用一只真实的小盘股，一步一步学会看「股本、并股、锁定、流通盘」

概念：在美国上市的公司必须向美国证监会（SEC）提交文件，所有文件都公开放在 EDGAR 网站上。每份文件有一个唯一编号，叫 accession，比如 0001213900-26-048587。

SPHL 注册在开曼群岛，业务在新加坡，是「外国私人发行人」（FPI）。FPI 用的表格和美国本土公司不一样：

注意一个坑：公司发新闻稿不一定同时报 6-K。SPHL 在 2026 年 1 月 15、26、29 日发的三篇新闻稿就没有对应的 6-K。所以研究一只票，SEC 文件和新闻稿都要查。

概念：一般一股普通股同时有三种权利：分红、公司清算时分剩余财产、投票。有的公司把它拆成两类股：

• SPHL 的 A 股：一股一票，有分红权和剩余财产权，在 Nasdaq 交易，代码 SPHL。
• SPHL 的 B 股：一股 20 票，没有分红权和剩余财产权，不能换成 A 股，也不上市。全部 1,000 万股都在 Avanta（Lee 夫妇的公司）手里。

用 SPHL 算一遍：

概念：「1 并 8」就是每 8 股合成 1 股。你原来有 800 股、每股 $0.40（值 $320），并完变成 100 股、每股 $3.20（还是值 $320）。公司的总价值没变，只是把股价「抬」了上去。

两个容易漏看的点：

1. 授权股有没有一起缩？「授权股」是章程允许公司最多发多少股。并股时，有的公司把授权股一起除以 8，有的公司不动——不动的话，相当于公司能增发的空间一下放大了 8 倍。这不是公司的固定习惯，每次都要翻原件看。SPHL 这一次是一起缩的：章程第 8 条从 4 亿股 A 改成 5,000 万股 A。
2. 还能再并多少？股东会给的授权是「两年内累计不超过 1:4,000」，已用 1:8，还能再累计并 500 倍，到 2027-10-17 前董事会自己决定。

概念：Nasdaq 要求股票收盘买价不低于 $1。连续 30 个交易日低于 $1 → 收到「缺陷通知」，给 180 天改正。改不过来 → 收到「退市决定」，公司可以申请听证上诉。

SPHL 的时间线（逐步跟着走）：

事情还没完：

• 听证小组设了监察期到 2026-12-18：这期间任何上市标准不达标，直接发退市函，不给宽限。
• Nasdaq 规则 5810(c)(3)(A)(iv)：并股后一年内（到 2026-12-02）再跌破 $1，也没有 180 天整改期。
• 现在股价 $2.33，离 $1 还有距离。至于网上讨论的「$500 万上市证券市值门槛」：它 2026-07-22 获 SEC 批准，但 07-29 起被中止，目前没有生效。

一个真实的顺序值得记住：2026-01-15 发太阳能合作新闻稿 → 当天成交 1.13 亿股、盘中 $25.11 → 5 天后公司递交 2,000 万美元 F-1 → 1-23 生效时股价已回到 $6 左右 → 没卖出。股价暴涨时，公司往往想趁机发股。

三个规则，按顺序理解：

1. 锁定（lock-up）：合同约定「某日之前不卖」。SPHL：IPO 内部人锁 180 天（约 2025-03-29 已到期）；私募买家锁 6 个月（约 2026-07-02 已到期）。现在没有任何锁定还在生效。
2. Rule 144（非关联人）：没经过公开登记拿到的股（叫「受限证券」），持有满 6 个月（公司按时交报告）就能卖，满 1 年无条件。
3. Rule 144（关联人＝董事、高管、大股东）：就算过了持有期，每 3 个月最多卖「在外股的 1%」和「过去 4 周平均每周成交量」两者中的较大值，还要报 Form 144。

用 SPHL 算关联人额度：

legend 是什么：私募股的股票记录上印着「受 Reg S 限制」的字样。法律上可以卖了，还得让过户代理把字样去掉，券商才肯接。这是手续，不是锁。

概念：假设所有能卖的股都要卖，按最近每天的成交量，要多少天才能被市场吃下？这叫「消化天数」＝ 要卖的股数 ÷ 每天成交量。

为什么要三档：成交量里常有一两天特别大的日子，把平均数拉高，让人以为「很好卖」。所以同时算：

• 含极值均量：20 天总量 ÷ 20
• 剔极值均量：去掉最大的那一天再平均
• 中位数：20 天从小到大排，取中间

SPHL 实算（窗口 2026-08-19～09-16，20 个交易日）：

分子也有两种，别混：

• ① 只算新增供给：还没发出来、但已登记可以发的新股 ＝ S-8 400,921 ＋ F-1 2,691,791 ＝ 3,092,712 股 ⇒ 266.2 / 399.4 / 471.6 天。
• ② 含在外全部可售：① ＋ 现在能卖的 1,236,980 ＝ 4,329,692 股 ⇒ 372.6 / 559.1 / 660.3 天。

两个研究员算出来天数差很多，常常不是谁算错，而是分子口径不同。所以表格上方一定要写清「分子是什么」。

「翻倍日」和「过半日」：可卖股数翻倍的日子、可卖股第一次超过总股数一半的日子。SPHL 的这两天都已经过去：约 2026-07-02 私募锁定到期，可卖股从 627,224 变成 1,236,980（×1.97），占 A 股 54.7%。

今后还能翻倍吗？要翻倍需要 2,473,960 股可卖，比全部 A 股 2,261,980 还多，所以只靠现有股票不可能。能让它翻倍的只有新发股：

• S-8 2026 计划 40 万股：已生效，公司随时能发，外国发行人不必逐笔公告；
• F-1 至多 2,000 万美元：已生效未用，按现价 $2.33 算可达 858 万股，但要先更新招股书里的财务；
• 章程授权余量 4,773.8 万股 A 股（在外的 21 倍），并且公司声明按开曼惯例豁免「发 20% 以上须股东批准」的 Nasdaq 规则。

1. 收入与利润：2023 收入 S$1,335 万、赚 S$239 万 → 2025 收入 S$781 万、亏 S$235 万。
2. 现金与烧钱：2025 年底现金 $296 万；一年经营现金流出 $159 万。现金 ÷ 每年流出 ≈ 1.9 年（加上年后收回的借款约 2 年出头）。
3. 钱去哪：IPO 净得约 $520 万，其中 $200 万当季借给了「Borrower A」——年报没说是谁。看财报要特别留意「借给第三方」「预付款」「关联方」这几类科目。

把成交量大的日子和「有没有消息」对起来：