SPHL（Springview Holdings）：两条独立研究轨，从这里进。
新加坡一家住宅建筑与改建承包商，2024 年 10 月以 $4 上市（今天口径 $32），业务真实但小且在缩：收入两年少了四成，2025 年亏损扩大。IPO 钱的近四成当季借给一个不具名的「独立第三方」；2025 年差点退市，12 月 1 合 8 保住上市，随即 $2.46 私募；2026 年 1 月连发四篇「新方向」新闻稿，某天成交 1.13 亿股、盘中冲到 $25，公司第 5 天递了 2,000 万美元 F-1 但一股没卖出。现价 $2.33，A 股只有 226 万股、经济市值约 527 万美元；控制人靠无经济权利的 B 股握 99% 投票权。两条轨各自从一手原件重读全程，互不看对方判断稿；本页只做导航和差异登记，口径以各轨为准。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-17 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-17，财务截止 2025-12-31（FY2025 20-F）· 价格口径两轨一致：$2.33，2026-09-16 常规收盘（Nasdaq 官方，Cboe、TradingView 交叉），历史价按 2025-12-02 的 A 股 1 合 8 调整；A 股 2,261,980、B 股 10,000,000
两轨最终结论
业务真实但小且在萎缩；股价更像「小盘低流通 ＋ 无消息脉冲」，不是被业务驱动
收入从 2023 年 S$1,335 万降到 2025 年 S$781 万，由赚 S$239 万变成亏 S$235 万，亏损主要是上市后的专业服务费（其中 S$119 万用股票付给三名外部顾问）。IPO 净得约 520 万美元，当季借出 200 万给未具名的 Borrower A，两次展期，现余 S$35.7 万展到 2026-10-15。CEO 控制的公司垫付 IPO 费用挂着 S$100 万欠款，公司还借过钱给控股股东的丈夫。1 月那次 1.13 亿股脉冲和之后 6 月、7 月两次巨量都没有公告。公司手里有随时可发的 40 万股 S-8、生效未用的 2,000 万 F-1 和 21 倍于在外股的授权余量，控制人几乎不受股东会约束。
账上还有现金，但本业在缩、股票很薄、供给很厚
这不是一只能只看「木材、太阳能、排水技术」标题的票：最新审计数字仍是新加坡小型装修建筑商，前十大客户占 99%，合同资产 S$438 万超过年底现金。现金机械跑道约 22 个月，去掉年底私募款约 11 个月，高度依赖融资。现有 A 股只有 226 万股，而尚未完成的 F-1 与激励计划最多再加 309 万股，是 A 股的 137%。真正能在短期改变每股结果的不是故事，而是 F-1 是否定价、40 万股激励池是否开始发，以及这只中位数每天只成交 6,558 股的票能否承接。
六个页面
股本结构专项（两轨）· 三组数并排（2026-09-17 默认口径）
在外 A 股 2,261,980 股、B 股 10,000,000 股（B 股每股 20 票，但不分红、不分剩余财产、不能转成 A 股，所以只算控制权不算经济权益）。Nasdaq 页面约 2,796 万美元的市值把 B 股也按 A 股价格算进去了，按 A 股算约 527 万。两轨数字一致。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 自由流通 1,236,980（54.7%）vs 受限 1,025,000（45.3%，控制人 Avanta 87.5 万 ＋ CEO 的 WZ Global 15 万，受 Rule 144 限量，每家每季约 5.7 万股） | 当前可解释可售 1,236,980 vs 控制或受限 1,025,000 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众流通盘 1,236,980 股 → 106.5 / 159.7 / 188.6 天 | 见下方两行分子 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 两者都已过（约 2026-07-02 私募锁定到期，可卖从 627,224 到 1,236,980，×1.97）；老股以后不可能再翻倍（全部 A 股 2,261,980 不到 2 倍），只能靠新发股 | 约 2026-07-02 已越过当前 A 股一半；严格翻倍日与最终池过半日都没有已排期的日子 |
读法：解禁已经走完，老股里能卖的都能卖了；今后能改变供给的只有新发股——S-8 激励池 40 万股随时可发、F-1 已生效最多约 269 万股（按 1 月假设价 $7.43 折算，按现价折会多得多）、授权余量约 4,774 万股。
授权股与消化天数口径（两轨）· 2026-09-17 20:00 全队新口径
每一次合股都单独查了原件：SPHL 上市以来只合过一次股（2025-12-02），只合 A 股、B 股不参与——A 股授权跟着同比缩（4 亿 → 5,000 万，面值 ×8），B 股授权 1 亿股不变，授权资本 5 万美元不变。上市以来没有不靠合股的单独扩授权。授权有上限、有面值，余量比成立：A 股未发行约 4,774 万股，约是在外 A 股的 21 倍。股东会给董事会的合股授权累计最多 1:4,000、已用 1:8，算术上还剩约 1:500，到 2027-10-17。
| 日期 | 发生了什么 | 授权股：之前 → 之后 | 两轨依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2023-11-16 | 上市前 1 拆 10 并分为 A、B 两类（非并股） | 普通股 5,000 万 × $0.001 → A 4 亿 ＋ B 1 亿 × $0.0001 | Claude：F-1/A 0001213900-24-101489 第二部分第 7 项；Codex：0001213900-24-030769 |
| 2025-10-17 | 股东会批准两年内累计最多 1:4,000 的合股授权 | 当日不改授权 | Codex：0001213900-25-100518 |
| 2025-12-02 | A 股 1 合 8，B 股不变（新 CUSIP G83761117） | A 4 亿（$0.0001）→ 5,000 万（$0.0008）；B 1 亿不变 | 两轨一致：合股后章程 0001213900-25-115623；Claude 另引合股前章程 0001213900-25-100518 |
消化天数表的分子怎么定：分母两轨相同——近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）Nasdaq 官方历史接口（Claude 与 Cboe 逐日交叉零差异），含极值均量 11,619 股 / 剔极值均量约 7,745 股（两轨都只剔掉 9 月 14 日 85,254 股那一天）/ 中位数 6,558 股。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| ① 只算新增供给 | 3,092,712 股（F-1 未售 2,691,791 ＋ 2026 激励计划 400,000 ＋ 2024 计划余 921；无权证、可转债、ATM、ELOC）→ 266.2 / 399.4 / 471.6 天；若 F-1 按现价 $2.33 折股，上限约 8,984,615 股 → 773 / 1,160 / 1,370 天 | 3,091,791 股（F-1 未售 2,691,791 ＋ S-8 400,000）→ 266.1 / 399.3 / 471.5 天 |
| ② 含在外全部可售 | 4,329,692 股（① ＋ 在外可卖 1,236,980：IPO 187,500、顾问 S-8 股 214,724、转售登记 225,000、Reg S 私募 609,756）→ 372.6 / 559.1 / 660.3 天 | 4,328,771 股 → 372.6 / 559.0 / 660.1 天 |
两轨独立算出几乎完全一致，只差 2024 年激励计划剩下的 921 股。差得最多的是 Claude 另给的一行：F-1 登记的是「最多 2,000 万美元」，1 月按 $7.43 折成 269 万股；若按今天 $2.33 发行，同样金额能发约 858 万股，是现有 A 股的近 4 倍。
两轨一致的事实（都能回到原件）
- 业务：新加坡 Springview Enterprises（2002 年成立），住宅约 70%、商业约 30%；前十大客户占收入 99%，四名客户分别占 26%、20%、16%、13%；合同资产约 S$438 万；连续三年财报内控重大缺陷；2019 年工伤死亡案 2025 年判罚 S$25 万分期付。
- 财务：收入 2023 年 S$1,335 万 → 2024 年 S$881 万 → 2025 年 S$781 万；毛利率 34.8% → 10.3% → 13.7%；净利 S$239 万 → 亏 S$103 万 → 亏 S$235 万；2025 年经营现金流 −S$204 万；年底现金 S$381 万（含年底私募款）。2026 年 1 月的木材分销、太阳能 MOU、排水专利许可、太阳能试点均未形成报表收入。
- 融资：2024-10-17 IPO 150 万股（今天口径 18.75 万）× $4，毛额 600 万、净约 520 万；早期股东 22.5 万股转售登记 2024-12 生效；约 21.5 万股（今天口径）S-8 股付给三名未具名顾问；2025-12-24 私募 609,756 股 × $2.46（150 万美元，6 个月锁定）；2026-01-23 生效的 F-1 最多 2,000 万美元（Univest 配售，含预付权证），截至 9/17 没有定价或交割；2026-04-30 S-8 登记 40 万股激励池。
- 资金去向：IPO 当季借给不具名 Borrower A S$262 万（5% 年息），已收回 S$226.5 万，余 S$35.7 万延至 2026-10-15；欠 CEO 控制的 China International Corporate Management S$100 万（IPO 费用垫款加息）；控股股东丈夫既是免息出借人、公司也借过钱给他（已收回）。
- 控制：Avanta（Siew Yian Lee 夫妇）持 87.5 万 A 股加全部 1,000 万 B 股，投票权约 99.31%，A 股经济权益约 38.7%；CEO 王卓（WZ Global）持 15 万 A 股。
- 合规：2025-04 最低买价缺陷，10-24 退市决定并上诉，12-02 合股，12-18 听证小组确认合规，监察期到 2026-12-18；合股后一年内（至 2026-12-02）再缺价没有整改期。拟议 500 万美元上市证券市值规则已被 SEC 中止、尚未生效。
- 价格：半年区间 $2.175–$10.71；9/16 收 $2.33；2026-01-15 单日 1.13 亿股、6-05 单日 4,061 万股、7-06 单日 1,182 万股，均无对应公告；最后一篇新闻稿是 2026-01-29。
- 两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。
差异登记（本页只记不裁）
| 事项 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 叙事重点 | 四个阶段的因果：打包上市 → 钱借出去、股价崩、差点退市 → 私募、暴拉、立刻递 F-1 → 阴跌与无消息脉冲；另点出 CEO 关联公司名与新 CFO 前雇主名重合、EDGAR 通讯地址在深圳。 | 经营、现金、股本、上市资格分开看；资本事件全链把「登记」和「发行」严格分开；风险地图八项。 |
| 现金跑道 | 年底现金加年后收回的借款约 370 万美元，按 2025 年流出约可撑 2 年出头，误差很大。 | 机械跑道约 22.4 个月；去掉年底私募款约 11 个月，说明现金高度依赖融资。 |
| F-1 文件瑕疵 | — | F-1 附件里预付权证行权价出现 $0.0008 与 $0.0001 不一致，并疑似有别家公司模板文字，需以最终定价文件为准。 |
| F-1 折股 | 另给按现价 $2.33 折股的上限约 858 万股。 | 只按招股书假设价折的 269 万股。 |
| 公众持股门槛 | 未单列。 | 非控制 A 股约 124 万，名义上高于 50 万股门槛，但无法证明实际换手、撤图例与整手持有人数。 |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 随时 | F-1 的最终定价 424B 或交割 6-K、40 万股激励池授予 | 新增供给最多可达现有 A 股的 1.4 倍（按现价折 F-1 则近 4 倍）。 |
| 随时 | 无公告的巨量脉冲 | 今年已有三次，都在几天内回吐。 |
| 2026-10-15 | Borrower A 剩余 S$35.7 万是否收回 | 不具名、已展期两次的 IPO 资金。 |
| 2026-12-02 / 12-18 | 合股满一年；Nasdaq 听证小组监察期结束 | 此前再缺价没有整改期。 |
| 2026-12-31 前 | 2026 上半年报 | 新方向有没有收入、现金还剩多少、合同资产回款。 |
| 至 2027-10-17 | 董事会剩余合股授权（算术上约 1:500） | 不需再开股东会。 |
原件与方法
两轨共享同一套一手原件：SEC 官方 EDGAR 下的全部申报（CIK 0002002236，63 份，两轨逐份对照无遗漏）与公司上市以来全部 13 篇新闻稿、Nasdaq 行情与规则。Codex 轨主拉并写清单，Claude 轨独立复核。价格取 Nasdaq 官方日线，Cboe、TradingView 交叉。时间一律为新加坡时间。
本页与六个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。