ZJYL 系统梳理 · Claude 轨

双轨系统性研究 · Claude 轨 · 2026-09-17

ZJYL

Jin Medical International（Jin Medical，常州轮椅）系统梳理

开曼控股、VIE 控制的常州轮椅制造商，2023-03 以 8 美元 IPO。本页按原件讲清：怎么上市、钱从哪来、股本怎么一步步从 783 万股变成 7,843 万股（待成交后约 1.58 亿股）、两笔以股换人参的交易、控制权、反拆窗口、纳斯达克与审计师，以及接下来盯什么。

ZJYLClaude · EDGAR CIK 1837821 申报 112 份（2020-12-28 → 2026-09-08）· 检索基底：台账应有 112 份 / 实际取回 112 份 / 可全文检索文档 294 个 / 未转文本 821 件（见检索基底）· Nasdaq 日线至 2026-09-16 · 股本口径截至 2026-07-28

门户双轨入口 Claude 轨梳理 Codex 轨梳理初学者教学页股本专项 · Claude 股本专项 · Codex

$1.97

9/16 收盘
比 52 周盘中低点 $1.53（8/6）高 28.8%

−84.6%

比 52 周盘中高点 $12.82（2025-09-17）
近 20 个交易日 −36.0%

78,432,485

在外总股（2026-07-28）
其中 7/21 一天发出 70,605,102

98.12%

Erqi Wang 的表决权
经济权益 6.77%（B 类 800 票）

一分钟读懂

一家常州的轮椅厂，2023 年 3 月以每股 8 美元、800 万美元规模在纳斯达克上市。上市三年，经营本身变化不大（年收入 2,000 万美元上下，2026 上半年转亏），变化全部发生在股本上：2024 年为凑够持有人数 20 拆 1，2026 年改成双层股、1 并 20、把 A 类授权从 4,500 万股加到 150 亿股、把 B 类票数从 30 票提到 800 票，然后在 7 月用 7,060 万股换来一个「林下人参」项目，9 月又签了一笔 8,038 万股的同类交易。

价（选票理由）：9/16 收 $1.97，比 52 周盘中低点高 28.8%（按 9/17 盘中 $1.89 算为 +23.5%）。「近 60 日无 pump」与日线不符：8/6 盘中 $1.53 → 8/10 盘中 $3.74，两个交易日 2.44 倍，8/10 当天成交 2,003 万股（公司口径能卖的股只有 167 万）；随后回落到 9/9 盘中 $1.84。更早的 6/2 盘中 +84%、成交 1,585 万股，当天公司解聘了审计师。
钱：FY2025（9/30 止）收入 $2,069 万、净利 $138 万；H1 FY2026 收入 $892 万、净亏 $21 万。3/31 现金 $911 万、银行理财 $2,102 万，FY2025 末短期银行借款 $1,884 万。上市以来唯一一次向公众融资就是 IPO（含超额配售毛额 $838 万）；2025 年挂了 3 亿美元货架，一股没卖。
股：在外 73,663,428 A + 4,769,057 B。公司自己说 A 类里「非限制」的只有 1,673,276 股。7/21 发出的 64,186,456 股对价股（$1.641）和 6,418,646 股顾问股没有锁定期，公司答应成交后 60 天内尽力提交转售登记（约 9/19）。【2026-09-19 复查 · 第 60 天到期】起算日由一手件坐实：2026-08-04 的 6-K 原文「On July 21, 2026, the transactions contemplated by the Acquisition Agreement were completed (the “Closing”)」，7/21 + 60 天正是 2026-09-19。当日复查 EDGAR（data.sec.gov submissions，HTTP 200，filings.files[] 0 分片）：申报总数仍 112 份，9/17 之后 0 份新增；件号只比数字位复核，证券法登记号仍只有 259767（IPO）与 288314（F-3 货架）两个，未出现第三个；424B 仍只有 2023-03-29 那一份 IPO 招股书。⇒ 第 60 天当日，EDGAR 上未见转售登记。但这不等于公司违约：该义务是双重限定的——原文为「use commercially reasonable efforts to file … within sixty (60) days following the Closing」，且「The Company’s registration obligations are subject to the Seller and the share recipients providing the information reasonably required for such registration」。口径提醒：当日申报可能有延迟，且 17:30（美东）之后提交的会记为下一营业日；本条为当日快照，不是「此后也不会有」。
两笔人参交易：7/21 已成交的 Tongsheng（辽宁铁岭 939.91 亩林下参，「初步评估」7.30 亿元人民币，无营业收入）；9/8 签约的 Huaxia Qiying（人参提取与发酵技术资产，「目前没有成型的商业业务」），对价 1.59 亿美元里有 2,540 万美元是公司把自己的投资资产转给对方，其余 71,282,488 股分给 10 个境外公司，成交后每家都低于 5%；公司拟依开曼母国惯例不开股东会。
人：Erqi Wang（创始人、CEO 兼董事长）以 6.77% 经济权益握 98.12% 表决权。上市以来换了四家审计师，其中 DNTW 在 2024 年致 SEC 的函里说公司曾以诉讼相逼要求立即出报告。2026-06 解聘审计师「未经审计委员会单独建议或批准」。

检索基底（2026-09-18 回查）
来龙去脉（人话长文）
选票三问：怎么上市的、离低点多远、最近有没有拉升
公司是什么、钱从哪来到哪去
时间线：从 DRS 到第二笔人参交易
两张图：股价与股数
融资与股权工具逐份账本（每行一个抽屉）
股本桥：每一步股数与授权股
两笔「以股换人参」细看
控制权：双层股、800 票、回购再发
反拆窗口专项（含逐次授权股核对）
纳斯达克：三次合规危机
审计师与 SEC 审阅
人：董事高管与交易对手（一手件核对）
申报里的不一致与细节
整体理解
接下来盯什么
原件索引（112 份）

申报受理时刻与股价异动的先后（一手件口径）

口径写明：受理时刻取自每份申报的 <accession>-index-headers.html 里的 <ACCEPTANCE-DATETIME> 字段（美东时间，14 位，无时区标记），该文件就是提交件报头本身，不是索引页上的显示栏。准确措辞（2026-09-19 实测更正，原写「与整份提交件报头逐字节相同」说过头了）：它的 <PRE> 段是提交件报头的 HTML 转义版，解码实体后与提交件报头逐行一致，仅首行 <SEC-DOCUMENT> 指向的文件名不同（-index.html 对 .txt），受理时刻那一行一字不差；行数不写死（随申报人条目浮动，本票实测 32–63 行，8 份）。文件顶部的 HTML 注释里另有一份未转义的同内容报头——原样标签正则命中的其实是注释那一份，<PRE> 段里是 <ACCEPTANCE-DATETIME>，不做实体还原是搜不到的。submissions API 的 acceptanceDateTime 只作参考、不作判据：本轨实取 4 份，API 均为报头 +4 小时（夏令时），未见坏值。

受理时刻（美东）	时段	申报	披露内容	当天量价
2026-06-04 08:00:09	盘前	6-K	解聘审计师 Audit Alliance：董事会 6/1 批准、6/2 生效（EX-16.1 为会计师 6/4 的信）	6/4 成交 100,816 股、收 $2.86
2026-06-29 16:30:13	盘后	6-K	Tongsheng 相关	—
2026-06-30 16:30:37	盘后	6-K/A	同上更正	—
2026-09-08 17:05:38	盘后	6-K	Huaxia Qiying 收购协议（对价 1.59 亿美元）	9/8 成交 1,176,559 股（近 20 日最大）、收 $2.02

人话：这两笔的股价异动都发生在公开披露之前。解聘审计师那笔，异动在 6/2——前一日收 $2.44、当天盘中冲到 $4.50、成交 1,584.5 万股（前一日 58.5 万，27 倍），而 6/2 正是解聘的生效日、6/1 是董事会批准日；到 6/3 成交塌回 18.5 万，6/4 盘前 6-K 才受理，那时量已经没了。收购协议那笔，6-K 在 9/8 收盘后 17:05 受理，而 9/8 当天已是近 20 个交易日里成交最大的一天。本页只陈述时点先后，不主张因果；受理时刻与生效 / 批准日都出自一手件，行情出自纳斯达克官方日线。

检索基底（2026-09-18 回查）

四个数分开写：应有 112 / 取回 112 / 可全文检索 294 / 未转文本 821

台账应有份数 112：SEC submissions JSON 的 filings.recent 112 条，filings.files[] 为空（无分片）。2026-09-18 复查仍是 112，9/17 之后无新增申报。
实际取回份数 112（100%）：下载失败 0；磁盘上 0 字节文件 0 个、小于 200 字节的文件 0 个；manifest 记录的 407 个文件全部存在。
可全文检索的文档 294 个：EDGAR 在这 112 份里共列示 1,115 个文档，其中正文类 301 个；已转成文本并进入检索语料的是 294 个（252 个 HTML 正文与展品 + 15 个 SEC 来函 PDF + 14 个纯文本件 + 13 个 XML 表单）。15 份 PDF 原本没进语料，2026-09-18 已转文本并重跑全部否定性检索，结论未变。
非空 ≠ 有内容（第三道核查）：全库搜 SEC 限流提示页的内容指纹零命中：指纹只用整句（Your Request Originates from an Undeclared Automated Tool / Request Rate Threshold Exceeded / To allow for equitable access to all users / declare your traffic by updating your user agent），扫 992 个文件（该轮口径已作废，见下条定稿重扫），不含 deep/ 下本轨自己写的回查笔记与页面副本（它们引用了这些字样，会自我命中——2026-09-19 复测：两份页面副本各命中 4 条）。范围仍不够纯：sec/、pr/ 下还有 14 个本轨与子代理自撰件（SUMMARY.md、pr_index_* 等）当时未排除，已在上面的成分拆解里单列；脚本先过阳性对照（人造提示页 4 条全中、截断版中 1 条）与阴性对照（含「a body corporate limited by shares」的开曼章程 0 命中）。本轨没有因指纹命中删除或重下任何文件。短词指纹已从指纹集删除：Rate Limit、Access Denied 这类即使加词边界也不安全——\bRate Limit\b 照样命中「sepa-rate Limit-ed Power of Attorney」（连字符两侧都算词边界，实测复现）；命中后必须看原文再决定是否重下。并把 EDGAR 索引页申报的字节数与本地文件逐一比对，297 个文档全部字节一致，0 处不符（另 12 行是 EDGAR 未给大小的 XML 渲染视图）。下载器有 6 次 503 重试，重试后的文件同样字节一致。
指纹扫描定稿重跑（2026-09-18 晚，按舰内最终三步法）：前一轮只用「整句 + 原始文本」扫，这个口径不合格——限流提示页只要被 <b>、  或换行打断就一条也看不见，而「看不见」与「干净」长得完全一样。已按完整管线重扫：①双栏 PDF 一律不加 -layout（加了会把跨栏句子打散，之后再怎么归一化都救不回来）→②剥 HTML 标签→③实体还原→④NFKC 归一→⑤连续空白折单空格→⑥转小写→⑦再剥全部非字母数字（本机实测更正：NFKC 不折短/长破折号与 U+2010 连字符、也不去软连字符 U+00AD，它只折全角－、全角空格与  ；所以折破折号与删软连字符必须各写一步显式做，不能指望 NFKC 顺手带走），指纹与待搜文本走同一个函数。范围扩到 sec/ + pr/ 全部 1,943 个文件（299 MB，含 20 个 PDF），仍零命中。这 1,943 的成分（2026-09-19 拆开复核，此前把它当成「查过 1,943 份一手件」是错的，偏大 47%）：一手件正文与展品 1,317 件、EDGAR 目录与索引件 368、检索结果 JSON（人物核查工具产物）219、本轨与子代理自己写的笔记 14（SUMMARY.md、pr_index_*、manifest.json 等，按「正式基底只取一手件」本不该计入）。另有 5 个 Financial_Report.xlsx 扩展名像文本、实为 ZIP 二进制，已按内容嗅探剔除（原计入时为 1,943，剔后 1,938）。零命中在任何子集上都成立，但「已全文检索」的份数应以一手件 1,317 为准。阳性对照用「难版」，且判准是「该对照件实含几条就必须找到几条」，不是凑分数（按固定分数凑会诱导把指纹放宽，反而制造假命中）：舰内公用件 fake_ratelimit.htm 实含 4 条、命中 4 条；fake_ratelimit_hard.htm 因没有 <title> 实含 3 条、命中 3 条（在这份上报出 4 条即是无中生有）；本轨追加的词内断标签件实含 4 条，六步管线只命中 2 条、加第 ⑦ 步命中 4 条；阴性件（SACH 型「sepa-rate Limit-ed」）实含 0、命中 0。但「命中」不等于结论：本轨对抗性测试发现，剥标签替换成空格再折空白，会把相邻单元格 / 列表项 / 导航链接粘成整句——<td>Request Rate</td><td>Threshold</td><td>Exceeded</td> 就会假命中，且这种假命中在第 ⑥ 步就已发生、第 ⑦ 步并未新增（两者都是 1 条）。所以命中后必须回看原文再决定是否重下，不能直接删件。另由 HINDClaude 的独立实现脚本复扫本票语料（2,138 个文件 / 287 MB）交叉验证，四条指纹同样全部 0 命中。本轨实测补一条配方里没写的坑：剥标签时把标签替换成空格，会把 Unde<span>clared</span> 变成 unde clared，难版只得 2/4；替换成空串得 4/4，但又会把相邻块粘成 equitableaccess。所以第 ⑦ 步「剥非字母数字」不是可选项、也不能替代剥标签，必须接在管线之后（顺序颠倒会把标签字母混进正文，反而匹配不上）。
件号层复核（只搜数字，免疫破折号写法）：112 份申报用到的证券法登记号只有两个——333-259767（IPO 的 F-1，16 份，2023-03 以 424B4 收尾）与 333-288314（F-3 货架：F-3、F-3/A、EFFECT、加速生效函）；没有第三个登记号，333-288314 名下没有任何 424B。因此「截至 2026-09-17 未见转售登记」「货架从未使用」这两个否定结论，除表格类型清点外，另有件号口径独立佐证（件号取自 submissions 的 fileNumber 字段，只比数字，不受连字符 / 短破折号写法影响）。
未转文本 821 件：随文图片 763 张（EDGAR 文档类型 GRAPHIC，未做 OCR）、XBRL 链接库 39 个、XML 的 HTML 渲染视图 12 个、内联 XBRL 实例 8 个（*_htm.xml，未单独下载；2026-09-19 更正：原写 7 个，按逐份申报的 index.json 清点实为 8 个）。2026-09-19 逐件核对（8/8，不再抽一验八）：8 件全部取回（HTTP 200，取件失败 0、解析失败 0），根元素均为 xbrl（其中 2023-08-23 那一件 595,773 字节，即 2026-09-18 首次实物核对的那一份；此数据点在 09-19 改写时被整段替换弄丢，现按只加不删补回），确认是 EDGAR 由同一份申报的 iXBRL 文档自动生成的 XBRL 实例，装的是被标记的财务数据；从中抽 12 个数值事实，12 个全部能在本地已有的同申报展品文本里找到（8 个直接命中、3 个为百分比呈现差异、1 个写作「$447,024」）。因此这 7 件是同一批内容的机器可读副本，不是缺少申报内容。

图片里唯一「内容只存在于图片」的文档：Frost & Sullivan 行业报告《Global, Japan and the PRC Wheelchair Industry》（2020 年 9 月），作为 EX-99.1 以幻灯片图片提交，2020-12-28 DRS、2021-06-30 DRS/A、2021-09-24 F-1 各 27 张，共 81 张；本轨没有引用其中任何数据（招股书正文另有对该报告的文字引用，已在语料内）。其余图片抽样查看为产品照片、组织结构图与审计师信笺标识（例如 2026-06-04 EX-16.1 里的两张是会计师事务所标识）。

因此本页所有「没有 / 未见 / 查不到」的说法，范围是：按表格类型清点的 112 份申报，以及上述 294 个已转文本文档；不覆盖 763 张未 OCR 的图片。

0 · 来龙去脉（人话长文）

三年半、六个阶段：生意几乎没变，股本被重做了一遍

第一段 · 2020–2023：一家常州轮椅厂走了两年半才上市

Changzhou Zhongjin 2006 年由 Erqi Wang 创办，做手动轮椅，大头卖给日本经销商 Nissin Medical。为了去美国上市，2020 年 1 月在开曼注册了 Jin Medical International，Erqi Wang 通过自己 100% 持有的 BVI 公司 Jolly Harmony 拿到大部分创始股；他和 CFO Ziqiang Wang 合持的 Er Pu、Jin Xiao 持有的 Gorgeous Abundant 各拿一小块。因为中国对外资的限制，上市公司不直接持有 Changzhou Zhongjin 的股权，而是由外商独资企业与 Changzhou Zhongjin 签五份协议，把利润和控制权「协议」过来——这就是 VIE。

2020 年 12 月递保密草稿，2021 年 9 月公开递 F-1，之后和 SEC 来回改了 13 版。2022 年 10 月，老股东把 2,000 万股里的 1,325 万股无偿交回公司，剩 675 万股；IPO 发行 100 万股后，老股东占 87%。2023 年 3 月 27 日注册生效，3 月 28 日开始交易，3 月 30 日以每股 8 美元交割 100 万股，4 月超额配售再卖 47,355 股，合计毛额约 838 万美元。承销商 Prime Number Capital 另拿到 3 万份行权价 10.40 美元的权证。

424B4 · F-1 · 20-F FY2025 VIE 协议

第二段 · 2023-06 至 2024-05：股价从 8 美元到 500 美元，同时收到退市函

上市后不到三个月，股价就从 4.84 美元涨到 20.80 美元。9 月 25 日，纳斯达克来函说公司的公众持有人不足 300 个；两天前（9 月 23 日），公司终止了审计师 Marcum Asia，换成加拿大的 DNTW Toronto（这件事到 12 月 11 日才发 6-K）。10 月 24 日，Erqi Wang 的 Jolly Harmony 递交 Form 144，拟以约 9.27 美元卖出 545,893 股。

11 月中旬到 12 月中旬，股价从 9.21 美元涨到 35.56 美元，同期公司在四天里连发四份 6-K：换审计师、6,600 万元人民币的微高压氧舱订单、上海助浴项目、拟收购 Erqi Wang 控制的共享轮椅平台。12 月 18 日纳斯达克正式发退市函，理由之一是「复查 IPO 的股份分配后，上市时就不满足 300 个整手持有人」；就在同一天，股价盘中从 11.20 美元一度打到 509.87 美元，收 101.87 美元。12 月底收在 248 美元，市值按 783 万股算约 19 亿美元。同月，承销商权证按 10.40 美元行权（本轨按年报期后事项推算）。12 月 21 日审计委员会主席辞任。

公司申请听证暂缓退市，2024 年 1 月 30 日开股东会通过「每 1 股拆成 20 股」，理由写得很直接：增加股数、增加股东人数、满足上市要求。2 月 8 日拆股生效，2 月 29 日纳斯达克确认持有人数恢复合规。但年报还没交：2 月 25 日 DNTW 辞任，之后致 SEC 的信里说公司认为补充审计程序没必要、并威胁若不立即出报告就起诉，DNTW 认为这损害了独立性。3 月 1 日公司改聘新加坡的 Audit Alliance，4 月 26 日交出年报，5 月 9 日全部恢复合规，但被纳斯达克「监控」一年。

退市函 6-K · DNTW 函 · JH 144 · 20 拆 1 生效

第三段 · 2024-06 至 2026-04：股价一路下行，跌破 1 美元，用并股救回来

拆股之后股价从拆后口径的十几美元一路往下（今天口径从 300 多美元到 2025 年春的 12 美元左右；当时实际价格从约 16 美元到约 0.6 美元）。这一年多公司的公告主要是滁州新厂：2024 年 10 月开工，2025 年 4 月称加快建设，7 月第 3 号厂房投产、设计年产能约 20 万台。FY2024 收入 2,350 万美元、净利 342 万美元，是上市以来最好的一年；FY2025 收入回落到 2,069 万美元，净利降到 138 万美元。

2025 年 5 月 2 日，纳斯达克通知股价连续 30 个营业日低于 1 美元。6 月公司递交 3 亿美元的 F-3 货架，9 月 9 日生效；按货架规则，公众流通市值不足 7,500 万美元时每年最多卖其三分之一，当时的流通市值约 3,210 万美元。这个货架此后一股没卖。7 月，Erqi Wang 和 Ziqiang Wang 合持的 Er Pu 递交 Form 144 拟卖 100 万股（拆后口径）。10 月底，第一个 180 天整改期到期未达标，纳斯达克又给了 180 天。

2026 年 1 月 30 日的股东会一次做了三件事：把单一普通股改成 A、B 两类（B 类全部给 Jolly Harmony，每股 30 票）；批准两年内最多三次并股（1 并 20、再 1 并 10、再 1 并 2）；批准一个最多 1,300 万股的激励计划。2 月 3 日董事会决定先做 1 并 20，3 月 16 日生效；授权股也同步从 9 亿 A + 1 亿 B 缩到 4,500 万 A + 500 万 B。4 月 2 日纳斯达克确认恢复合规。

$1 缺陷通知 · F-3/A · 1/30 EGM 结果 · 1 并 20

第四段 · 2026-06 至 07：解聘审计师、改 800 票、发 7,060 万股

6 月 2 日，董事会（审计委员会「未单独建议或批准」）解聘了审计过 FY2024、FY2025 的 Audit Alliance，改聘 Enrome；当天股价从前一日收盘 2.44 美元冲到盘中 4.50 美元，成交 1,585 万股。6 月 9 日，公司和一家 BVI 顾问公司 Goldeenridge 签财务顾问协议；6 月 29 日签下收购 Beijing Tongsheng 的 VIE 协议。

Tongsheng 的资产是辽宁铁岭县 939.91 亩林地里的林下参，公司承认目标公司没有营业收入，估值依据是一份收益法「初步评估」给出的 7.30 亿元人民币「投资价值」。对价 1.05 亿美元，全部用新发 A 类股支付，每股 1.641 美元（签约前 90 个交易日里最低的成交量加权均价），共 64,186,456 股；顾问另拿其中 10%，6,418,646 股。

为了让这 7,060 万股发出去之后 Erqi Wang 仍然说了算，同一次股东会还做了三件事：A 类授权从 4,500 万股加到 150 亿股；B 类从每股 30 票提到每股 800 票；公司按 1.641 美元把 Jolly Harmony 手里的 3,769,057 股 A 类买回注销，再按同样价格发给它 3,769,057 股 B 类——公司付出去的 618.5 万美元，Jolly Harmony 当场又付了回来。7 月 20 日开会：Jolly Harmony 按持股可投的票在 A 类会上约占出席票的 65.9%，在 EGM 上约占 94.5%；所有议案通过，7 月 21 日成交。

解聘审计师 · 代理材料 · 表决结果 · 13D

第五段 · 2026-08 至 09：流通盘只有 167 万股，又签一笔 8,038 万股

8 月 4 日的中报 6-K 第一次写清楚：7 月 28 日在外 73,663,428 股 A 类，其中「非限制」的只有 1,673,276 股。这一天起股价从 1.93 美元附近开始放量，8 月 6 日盘中最低 1.53 美元，8 月 10 日盘中最高 3.74 美元，当天成交 2,003 万股，是非限制股的 12 倍。8 月 18 日，Tongsheng 卖方 Chang Gil Lee 的 BVI 公司申报持有 10.46%；8 月 21 日 Erqi Wang 申报 98.12% 的表决权。之后股价一路回落。

8 月 26 日，公司与另一家 BVI 顾问公司 Veltrion Haskel 签约；9 月 8 日签下第二笔 VIE 收购：Huaxia Qiying，资产主要是人参相关生物资源与稀有皂苷提取、发酵研究成果，「目前没有成型的商业业务」。对价 1.59 亿美元，其中约 2,540 万美元不是发股，而是把公司自己持有的 HTFX 投资、两家子公司在浙江木持的基金份额、Zhongjin Kangma 80% 股权和一笔 1,800 万元应收款转给卖方一方；其余按每股 1.88 美元发 71,282,488 股给 10 家境外公司，顾问另拿 8,479,560 股。这一次公司说要依开曼「母国惯例」，不开股东会。

中报 6-K · 13G · 9/8 6-K · 附表 I

第六段 · 今天站在哪里

生意：仍是那家轮椅厂，半年收入 892 万美元、小幅亏损；新厂已投产但尚未体现为收入增长。两笔人参资产都还没有产生收入。
股本：7,843 万股里 90% 是 7 月 21 日刚发出的对价与顾问股；若 9 月协议成交，总股本约 1.58 亿股，流通盘占不到 1.1%。
控制：Erqi Wang 的经济权益 6.77%，表决权 98.12%；即使再发 8,000 万股 A 类，表决权仍约 96%。
规则上的空窗：两笔发股都没有锁定期；第一笔有「60 天内尽力登记转售」；第二笔不经股东表决；剩下两次并股授权到 2028 年 1 月。
价格：9/16 收 1.97 美元，接近 1 年低点，但 8 月上旬刚有过一段两天 2.44 倍的放量拉升。

读 ZJYL 时最容易混淆的六件事

两次拆并方向相反、比例相同。2024 年 1 拆 20，2026 年 20 并 1，所以 2023 年原件里的股数和今天一样，而 2024-02 到 2026-03 之间原件里的股数要除以 20、价格要乘以 20 才能和今天比。
「非限制」不等于「能卖的全部」，「受限」也不等于「卖不了」。公司说的 1,673,276 股是没有限售标记的股；老股东持有多年的股带着标记，但去掉标记就能卖；大股东的股没有标记也受数量限制。
VIE 不是股权。公司对 Changzhou Zhongjin、Tongsheng、Huaxia Qiying 都没有股权，只有协议；协议在中国法下能否执行，是年报风险因素里反复写的事。
「交易价值」不是现金。1.05 亿美元与 1.59 亿美元都是用股（和第二笔里的公司资产）付的，价值取决于每股按多少算。
表决权与持股分离。B 类 800 票让 6.77% 的经济权益对应 98% 的表决权；所以「股东批准」在这家公司基本等于 Erqi Wang 批准。
货架「并入」声明不代表在用货架。2026 年几乎每份 6-K 都写「并入 F-3」，但这个货架从没卖过一股。

1 · 选票三问

正常 IPO 上市；离 52 周低点不到三成；但最近 60 个交易日里有一段两天 2.44 倍的拉升

① 怎么上市的

包销式 IPO（firm commitment），不是借壳、不是 SPAC、不是直接上市。2020-12-28 递交保密草稿（DRS），2021-09-24 公开递 F-1，前后 13 次修订，2023-03-27 生效，3/28 开始交易，3/30 交割 1,000,000 股、每股 8 美元；主承销 Prime Number Capital，联席 SBI China Capital。424B4 · F-1 首递 · DRS · 上市证书 8-A12B。

展开：F-1 为什么走了两年半（SEC 往来函的节奏）

EDGAR 上从 DRS 到生效共有 14 份 SEC 来函（UPLOAD）与 14 份公司回函（CORRESP）交替出现：2021-01、2021-07、2021-11、2021-12、2022-03、2022-04、2022-07、2022-08、2022-09、2022-11、2023-03 各有来函，公司随后递 F-1/A。本轨未逐封摘录内容；来函原件见 2021-11-16 来函 · 2022-11-21 来函 · 2023-03-02 来函；最后一版 F-1/A 第 13 号。

IPO 后半年，纳斯达克以「复查 IPO 股份分配后，上市时就不满足 300 个整手持有人」为由启动退市程序（见第 10 节）。

② 离低点多远（今天口径，Nasdaq 日线）

参照点	日期	价格	9/16 收盘 $1.97 相对它
52 周盘中最低	2026-08-06	$1.53	+28.8%
52 周收盘最低	2026-07-09	$1.81	+8.8%
52 周盘中最高	2025-09-17（窗口首日）	$12.816	−84.6%
52 周收盘最高	2025-09-29	$11.764	−83.3%
20 个交易日前收盘	2026-08-18	$3.08	−36.0%
上市首日收盘	2023-03-28	$7.95	−75.2%
上市以来盘中最高	2023-12-18	$509.87	−99.6%

52 周窗口取 2025-09-17 至 2026-09-16。候选清单写「约 1.89，比低点高 24%、离高点跌 85%、近 20 日跌 38%」——用 9/17 盘中 $1.89 计算即为 +23.5% / −85.3% / −38.6%，与本表口径差一天。

③ 最近有没有拉升：上市以来 10 段「20 个交易日内盘中低点到高点 ≥ 2 倍」

低点日	低点	高点日	高点	倍数	间隔交易日	同期原件
2023-05-19	$4.84	2023-06-12	$20.80	4.30×	15	6-K 无；6/14 盘中回到 $8.15
2023-09-08	$9.70	2023-10-05	$29.82	3.07×	19	9/25 Nasdaq 300 持有人缺陷通知；10/24 JH 递 144，拟卖 545,893 股（约 $9.27）
2023-11-16	$9.21	2023-12-14	$35.56	3.86×	19	12/11–12/14 连发 4 份 6-K（换审计师、RMB6,600 万氧舱订单、助浴项目、拟收购关联方）
2023-12-18	$11.20	2023-12-18	$509.87	45.5×（单日）	0	同日收到 Nasdaq 退市函；两家数据源都记这一笔盘中高点，收盘 $101.87
2023-12-20	$46.71	2023-12-28	$310.40	6.65×	5	12/20 暂缓退市；12/21 审计委员会主席辞任
2024-01-12	$63.25	2024-02-08	$332.00	5.25×	18	1/30 EGM 批 20 拆 1；2/8 拆股生效当天
2024-12-05	$14.02	2024-12-26	$28.40	2.03×	14	同期无 6-K
2026-05-07	$2.00	2026-06-02	$4.50	2.25×	17	6/2 解聘审计师（6-K 6/4）；6/2 成交 1,585 万股
2026-08-06	$1.53	2026-08-10	$3.74	2.44×	2	8/4 中报 6-K 披露非限制股仅 1,673,276；8/4–8/10 四天成交 4,116 万股
2024-02-09	$111.50	2024-02-09	$250.00	2.24×（单日）	0	拆股后第一天

口径：今天股本口径的盘中价；低点在前、高点在后；各段不重叠，取倍数最大的组合。2023 年的价格与当时实际成交价相同（20 拆 1 与 1 并 20 抵消）；2024-02-08 至 2026-03-13 的实际成交价 = 表中价 ÷ 20。

展开：8/4–8/17 逐日（最近 60 个交易日里那一段）

日期	开	高	低	收	成交量	÷ 1,673,276
2026-07-31	1.98	2.1	1.93	1.98	12,736	0.01×
2026-08-03	2.06	2.06	1.93	1.93	2,459	0.00×
2026-08-04	1.92	1.96	1.7776	1.94	5,775,286	3.45×
2026-08-05	2.23	2.45	2.0	2.21	9,030,232	5.40×
2026-08-06	2.0	2.06	1.53	1.92	330,592	0.20×
2026-08-07	1.78	2.28	1.76	2.15	6,326,815	3.78×
2026-08-10	3.49	3.74	2.7	2.92	20,025,680	11.97×
2026-08-11	2.69	3.1	2.65	2.98	497,301	0.30×
2026-08-12	2.54	3.51	2.52	3.49	349,657	0.21×
2026-08-13	3.42	3.5699	3.1	3.26	111,198	0.07×
2026-08-14	3.2	3.5586	3.2	3.38	79,183	0.05×
2026-08-17	3.47	3.65	3.26	3.46	111,000	0.07×
2026-08-18	3.17	3.4	3.0	3.08	129,226	0.08×
2026-08-19	3.05	3.27	3.03	3.08	121,878	0.07×

8/4 当天公司递交中报 6-K，里面第一次写出「7 月 28 日在外 73,663,428 A 类，其中非限制 1,673,276 股」。8/18 NovastraList 递 13G（10.46%），8/21 Erqi Wang 递 13D。6-K 2026-08-04 · 13G · 13D。

2 · 公司是什么、钱从哪来到哪去

开曼控股 + VIE 协议控制的常州轮椅厂；上市后只融过一次公众的钱

结构

上市主体 Jin Medical International Ltd.：2020-01-14 在开曼注册，本身不经营。
香港子公司 Zhongjin HK → 外商独资 WFOE（Erhua Medical Technology (Changzhou)，简称 Erhua Med）。
经营实体 Changzhou Zhongjin Medical Equipment 是 VIE：上市公司不持有其股权，靠独家服务、股权质押、独家购买权、投票委托、配偶同意五份协议控制并合并报表。
子公司：Taizhou Zhongjin（第二工厂）、Zhongjin Kangma（80%，2023-08 设立）、Zhongjin Anhui（滁州新厂，2025-07 投产第 3 号厂房）。

20-F FY2025 第 4 项

生意

手动轮椅为主，电动轮椅占 FY2025 收入 1.7%；轮椅与零部件占收入 87.5%。
大部分卖给日本与中国经销商；日本唯一经销商 Nissin Medical 的收入占比 FY2023 70% → FY2024 48%（SEC 2025 年意见函原话）。
2023-12 宣布过微高压氧舱 RMB6,600 万订单、纳米热疗浴、拟收购关联方 Zhongjin Kanglu 的共享轮椅平台。
滁州新厂 43 万平方英尺，公司称全面投产在 2026-04 底。

20-F FY2025 · SEC 意见函 2025-03-06 · 滁州 6-K

财年（9/30 止）	收入	毛利	经营利润	净利润	归母净利	来源
FY2021	$20,764,273	$6,361,136	$2,631,502	$2,631,706	—	20-F FY2023
FY2022	$19,190,541	$6,198,518	$2,130,524	$2,706,527	—	20-F FY2023
FY2023	$19,821,457	$6,784,834	$2,867,262	$2,878,230	$2,878,230	20-F FY2025
FY2024	$23,502,010	$9,502,769	$3,638,748	$3,419,835	$3,675,927	20-F FY2025
FY2025	$20,687,274	$6,044,533	$608,182	$1,381,245	$1,191,297	20-F FY2025
H1 FY2026（至 3/31）	$8,919,382	$2,397,455	−$644,453	−$209,004	−$107,735	中报

展开：资产负债表几个数与银行借款

项目	2024-09-30	2025-09-30	2026-03-31
现金	$8,136,179	$7,461,630	约 $9.1M（新闻稿）
短期投资（银行 / 金融机构理财）	$18,621,251	$22,168,607	$21,020,722
短期银行借款	$11,322,440	$18,837,468	见中报附注 10
物业厂房设备净额	$1,460,286	$7,895,385	—
总资产	$45,800,769	$53,368,358	—

借款都是一年期左右的人民币流贷（江苏银行、招商、农行、南京银行、工行、苏州银行、交通银行），多数由 Erqi Wang 个人担保，部分以专利质押；2026-05-29 与 6-29 两笔交通银行贷款 Erqi Wang 是共同借款人。FY2025 利息收入 $878,652 主要来自理财。

20-F FY2025 关联交易 f 项 · 中报附注 3、10、20 · 中报新闻稿

展开：关联交易（20-F FY2025 第 7.B 项）

应收关联方：2024-09-30 为 $2,546,358（主要是 CEO 控制的 Zhongjiankanglu (Shanghai)$1,492,024、Zhongjin Hongkang $911,987，两家 2024-10-01 起「不再是关联方」）；2025-09-30 降为 $106,290。2023-09-30 应收关联方借款 $4,240,524（Jiangsu Zhongjin Kanglu $4,189,813）。关联方收入 FY2024 $2,906,759、FY2025 $350,601。2023-12 宣布拟收购的「Zhongjin Kanglu 共享轮椅平台」即 CEO 控制的关联方（MOU 后未见完成公告）。

20-F FY2025 · MOU 公告

3 · 时间线

2020-01-14

开曼注册；向创始人发 20,000,000 股 · 424B4 股本史

2020-12-28

递交保密草稿 DRS · DRS

2022-10-28

股东无偿交回 13,250,000 股，剩 6,750,000 股 · 424B4

2023-03-28

IPO 开始交易；3/30 交割 1,000,000 股 @ $8 · 成交公告

2023-04-06

超额配售 47,355 股 · 公告

2023-09-23

终止 Marcum Asia，改聘 DNTW Toronto（12/11 才公告） · 6-K

2023-09-25

Nasdaq：公众持有人不足 300 · 6-K 12/20

2023-10-24

Jolly Harmony 递 144 拟卖 545,893 股 · 144

2023-12-12

PR：微高压氧舱 RMB6,600 万订单 · 6-K

2023-12-18

Nasdaq 退市函（IPO 时即不满足 300 整手持有人）；当天盘中 $11.20–$509.87 · 6-K 12/20

2023-12

「以 $0.52 发 600,000 股」= 承销商权证 30,000 股 @ $10.40（本轨推算） · 20-F FY2023

2023-12-21

审计委员会主席 Jing Chen 辞任 · 6-K

2024-01-30

EGM 批 20 拆 1 · 结果

2024-02-08

20 拆 1 生效：7,827,355 → 156,547,100 股 · 6-K

2024-02-25

DNTW 辞任（DNTW 称公司威胁起诉）；3/1 改聘 Audit Alliance · 6-K 4/12 + DNTW 函

2024-02-29

恢复 300 公众持有人合规 · 6-K

2024-03-28

听证小组准予继续上市（条件：5/20 前交年报）；4/26 交；5/9 恢复 · 6-K

2025-05-02

Nasdaq 最低买价缺陷通知 · 6-K

2025-06-25

递 F-3 货架 3 亿美元；9/9 生效（从未使用） · F-3

2025-07-17

Er Pu 递 144 拟卖 1,000,000 股 · 144

2025-10-31

Nasdaq 给第二个 180 天 · 20-F FY2025

2026-01-30

EGM：改双层股（B 类 30 票）、三次并股授权、13,000,000 股激励计划 · 结果

2026-03-16

1 并 20 生效（授权同步缩 20 倍） · 6-K

2026-04-02

恢复最低买价合规 · 6-K

2026-06-02

解聘 Audit Alliance，聘 Enrome LLP；当天成交 1,585 万股 · 6-K

2026-06-29

签 Tongsheng 收购；7/20 开会 · 6-K

2026-07-09

独董 James Tong 辞任；7/14 Ning Xue 接任 · 6-K

2026-07-20

股东会：A 类授权 → 150 亿；B 类 → 800 票；回购 JH；批准收购 · 6-K

2026-07-21

成交：发 64,186,456 + 6,418,646 A；JH 3,769,057 A 换成 B · 6-K 8/4

2026-08-04

中报；首次披露非限制 A 类仅 1,673,276；8/4–8/10 成交 4,116 万股 · 6-K

2026-08-18

NovastraList 13G 10.46%；8/21 Erqi Wang 13D 98.12% 表决权 · 13G

2026-09-08

签 Huaxia Qiying 收购：71,282,488 + 8,479,560 A；拟不开股东会 · 6-K

4 · 两张图

图 1 · 近 12 个月日线（今天口径，线性轴）

竖条为当日高低区间，蓝线为收盘；下方柱为成交量（平方根缩放）。数据：Nasdaq 官方历史日线，Yahoo 交叉核对。

图 2 · 上市以来周线（今天口径，对数轴）

每周一根：高低区间 + 周五收盘。2023-12-18 那一周的高点来自单日 $509.87。

图 3 · 今天口径的在外股数（对数轴）

蓝线已发生；红虚线为 9/8 协议待成交部分（不含 622,123 条件股）。

5 · 融资与股权工具逐份账本

17 项：只有 1 次向公众卖股拿现金；其余都是用股付对价、付顾问费、改股本结构

检索范围（见检索基底）：112 份申报按表格类型逐份清点 + 294 个已转文本文档（含 15 份 SEC 来函 PDF）于 2026-09-18 重跑。结果：没有可转债、预融资权证、股权信用额度（ELOC）、ATM、PIPE、注册直投；F-3 货架生效后没有任何 424B 招股补充。唯一出现过的权证是 IPO 承销商权证。未纳入检索的是 763 张未 OCR 的随文图片与 58 件 XBRL / 渲染派生件。

#	日期	工具	条款	状态	原件
L1	2023-03-30	IPO	1,000,000 股 @ $8.00，毛额 $8,000,000	已完成	424B4
L2	2023-04-06	超额配售	47,355 股 @ $8.00，毛额 $378,840	已完成	6-K
L3	2023-03-30 发 / 2023-12 行权（推算）	承销商权证	30,000 份 @ $10.40，5 年；低于行权价发股可调整	按年报推算已全部行权，毛额 $312,000	424B4 承销段 · 20-F FY2023
L4	2024-02-08	20 拆 1	不融资；为满足 300 持有人	已完成	6-K
L5	2025-09-09 生效	F-3 货架	最高 US$3 亿（普通股/权证/债券/权利/单位）；I.B.5 三分之一限制	未使用	F-3/A
L6	2026-01-30	双层股改制	发约 136,547,100 A + 约 20,000,000 B（给 JH），回购注销全部旧普通股	已完成	结果
L7	2026-01-30	2026 股权激励计划	最多 13,000,000 A（并股前口径）	未见授予 / S-8	计划摘要
L8	2026-01-30 批 / 03-16 用 1 次	三次并股授权	1 并 20 → 1 并 10 → 1 并 2，至 2028-01-30	剩 2 次	结果决议 3
L9	2026-07-20	A 类授权增至 150 亿	45,000,000 → 15,000,000,000	已生效	结果
L10	2026-07-21	回购 JH A 类 + 发 B 类	3,769,057 A @ $1.641 回购注销；3,769,057 B @ $1.641 发给 JH	已完成；净现金 0	13D
L11	2026-07-21	Tongsheng 对价股	64,186,456 A @ $1.641 = $105,329,974	已发；受限；待转售登记	协议
L12	2026-07-21	Goldeenridge 顾问股	6,418,646 A（对价股 10%）	已发；有登记权	顾问协议
L13	2026-09-08 签	Huaxia Qiying 对价股	71,282,488 A（股对价 $134,011,077，折 $1.88）	待成交	主协议
L14	2026-09-08 签	Veltrion 顾问股	8,479,560 A @ $1.88（交易价值 10%）	待成交	顾问协议
L15	2026-10-31 判定	Kangma 替代股	622,123 A（Kangma 80% 股权未过户时替代）	条件式	6-K
L16	2026-09-08 签	非股对价：公司资产转出	HTFX 投资 $4.19M + 浙江木持份额 RMB1.19 亿 + Kangma 80% + RMB1,800 万应收	待成交	主协议 §3.2 · HTFX 转让协议
L17	持续	银行借款	FY2025 末短期借款 $18,837,468；多数 Erqi Wang 担保	滚动	20-F FY2025

逐行抽屉：条款原句 + 后来结果

L1 · IPO：1,000,000 股 @ $8.00

This offering is being conducted on a firm commitment basis. The underwriters, are obligated to take and pay for all of the shares if any such shares are taken.

We, our directors, executive officers and other holders of 8% or more of our Ordinary Shares have agreed, subject to limited exceptions, not to offer, pledge, announce the intention to sell, sell ... for a period of six months after the date of this prospectus

承销折扣 7.5%（$0.60/股），1% 非问责费用，实报实销上限 $190,000（已预付 $100,000）；预计发行费用 $1,292,697；预计净额 $5,837,303。承销商 36 个月优先承销权（ROFR）。发行前 JH 5,314,950（78.74%）、Er Pu 587,250、Gorgeous Abundant 579,825。注意摘要页锁定对象写「5% 以上持有人」、正文写「8% 以上持有人」，两处不一致。后来结果：锁定期约 2023-09-27 到期；2023-10-24 JH 递 144 拟卖 545,893 股。424B4

L3 · 承销商权证 30,000 份 @ $10.40

The exercise price and number of Ordinary Shares issuable upon exercise of the Representative’s Warrants may be adjusted in the event of recapitalization, merger or other structural transaction to prevent mechanical dilution or in the event of a future financing undertaken by us. The warrant exercise price and/or underlying shares may also be adjusted for issuances of Ordinary Shares at a price below the warrant exercise price.

可行权日：发行开始后 180 天（约 2023-09-24）；到期 5 年（约 2028-03-27）；FINRA 5110 规定 180 天内不得转让；一次公司付费 + 一次持有人付费要求登记权，另有 5 年内无限次随附登记权。后来结果：FY2023 年报期后事项「2023 年 12 月以 $0.52 发 600,000 股、毛额 $312,000」按拆股回溯前正好是 30,000 股 × $10.40；此后年报第 12 项「权证：不适用」。20-F FY2023 · 20-F FY2025 第 12 项

L5 · F-3 货架 US$3 亿（从未使用）

The aggregate market value of our outstanding Ordinary Shares held by non-affiliates is approximately US$ $32,101,619, based on 156,547,100 Ordinary Shares issued and outstanding, of which 37,824,460 Ordinary Shares are held by non-affiliates, and the price of US$0.8487 per share based on the closing sale price of our Ordinary Shares on August 25, 2025

三分之一上限 ≈ $32,101,619 ÷ 3 = $10,700,540 / 12 个月（按当时口径）
关联人 = 156,547,100 − 37,824,460 = 118,722,640 = JH 95,381,140 + Er Pu 11,745,000 + Gorgeous Abundant 11,596,500 ✓

SEC 2025-07-01 来函：不审阅。2025-09-05 申请加速生效，美国律师 McCarter & English。后来结果：截至 2026-09-17 无 424B；7/21 发出 7,060 万股后，公司 6-K 仍称「并入 F-3 货架」。F-3 · SEC 来函 · 加速申请

L6 · 双层股改制（2026-01-30 EGM 决议 1）

immediately following the Increase in Authorized Share Capital, (a) an aggregate of approximately 136,547,100 Class A Ordinary Shares be issued to all the shareholders of the Company and each shareholder will be issued such number of Class A Ordinary Shares pro-rata to the existing shareholding ratio of the Company, except for Jolly Harmony Enterprises Limited (“ Jolly Harmony ”) (the “ Issue of Class A Ordinary Shares ”) and (b) an aggregate of approximately 20,000,000 Class B Ordinary Shares be issued to Jolly Harmony

JH 原有 95,381,140 普通股 → 20,000,000 B + 75,381,140 A（合计不变）
全体 = 136,547,100 A + 20,000,000 B = 156,547,100 ✓
并股后：75,381,140 ÷ 20 = 3,769,057 A（= 7/21 被回购的数）

出席 128,595,806.60 股（记录日 156,547,100 的 82.1%），决议 1 赞成 128,391,472.41。B 类当时 30 票。后来结果：7/20 改为 800 票。结果 6-K · 通知

L7 · 2026 股权激励计划

The maximum aggregate number of Class A Ordinary Shares available for issuance under the Plan is 13,000,000 shares, subject to adjustment in the event of share splits, consolidations, recapitalizations, or similar transactions.

Currently there are no shares or options granted under the Plan.

期权与股票增值权除另有规定外三年后一次归属；控制权变更时委员会可加速。按「遇并股调整」，1 并 20 后应为 650,000 股（本轨读法）。后来结果：未见 S-8、未见授予、未见 Form 4。通知 Appendix B 摘要

L9 · A 类授权 4,500 万 → 150 亿（2026-07-20 普通决议）

the Company’s authorized share capital be increased from US$50,000 divided into 45,000,000 class A ordinary shares of a par value of US$0.001 each and 5,000,000 class B ordinary shares of a par value of US$0.001 each to US$15,005,000 divided into 15,000,000,000 class A ordinary shares of a par value of US$0.001 each and 5,000,000 class B ordinary shares

The increase will provide the Company with additional flexibility to issue Class A Ordinary Shares in connection with strategic transactions, acquisitions, financing transactions, compensation arrangements and other corporate purposes, including the Acquisition and related share issuances described in Proposal No. 6.

赞成 35,711,254.69 票（B 类每股 30 票计）
其中 JH 最多可投：1,000,000 × 30 + 3,769,057 = 33,769,057 票 = 赞成票的 94.6%

结果 · 代理材料

L10 · 回购 JH 3,769,057 A 并向其发 3,769,057 B（同价 $1.641）

The subscription price was funded with the proceeds received by Jolly Harmony from the substantially contemporaneous repurchase. No borrowed funds were used.

The purpose of these transactions was to preserve continuity in the ownership and voting control of the Issuer by Mr. Erqi Wang following the issuance of additional Class A Ordinary Shares in connection with the Acquisition.

the purchase prices for the Repurchase shall be paid out of the profits of the Company

审计委员会批准为关联交易。后来结果：JH 不再持 A 类，持 4,769,057 B（800 票/股）。EDGAR 未见此交易的 Form 4（Erqi Wang 2026-03-18 起已递 Form 3）。13D · 代理材料决议 4/5

L11 · Tongsheng 对价股 64,186,456 A

The aggregate number of Class A Ordinary Shares will be determined by dividing US$105,329,974 by the issue price per share, which equals the lowest volume-weighted average price (“VWAP”) of the Class A Ordinary Shares during the ninety (90) consecutive trading days ending on the trading day immediately preceding execution of the Acquisition Agreement, rounded to the nearest whole share.

105,329,974 ÷ 1.641 = 64,186,456.4 → 64,186,456 ✓
初步评估 RMB730,125,341 ÷ 105,329,974 = 6.932（隐含汇率，本轨算）
发行价 $1.641 vs 6/26 收盘 $2.26：折价 27.4%；vs 7/20 收盘 $1.9994：折价 17.9%

协议无锁定期；有 60 天转售登记努力义务；「卖方及接收人非关联、独立决策、无一致行动」的陈述。后来结果：7/21 成交，NovastraList 13G 10.46%；其余接收人未披露；截至 9/17 未见转售登记。协议 · 代理材料

L12 · Goldeenridge 顾问股 6,418,646 A

Issue to Advisor and/or one or more persons or entities designated in writing by Advisor (each, a “Designee”, and together with Advisor, the “Recipients”), Class A ordinary shares of the Company equal in the aggregate to 10% of the Class A ordinary shares issued by the Company as asset acquisition consideration in the Transaction

BVI 公司；签字 INHO NAM（董事）；通知地址韩国济州；通知邮箱为 hotmail 地址；香港法律、香港仲裁。协议 6/9 签，早于收购协议 20 天。代理材料称成交后 Goldeenridge 及其指定人持 8.18%。后来结果：7/21 发出；未见 13G。顾问协议

L13 · Huaxia Qiying 对价股 71,282,488 A（待成交）

The Target does not currently operate an established commercial business; the assets are being acquired principally to support future research-result commercialization and related business development.

As a foreign private issuer, the Company intends to rely on home-country practice under applicable Nasdaq rules, to the extent available, in lieu of shareholder approval requirements that might otherwise apply to the issuance of shares in connection with the Transaction.

目标资产：人参相关生物与资源资产，稀有人参皂苷 F2、Rg3、Rh2、CK、Rg5/Rk1 的提取、发酵、转化研究成果，KB-120 多段发酵技术平台。卖方 Beijing Chenglan Kangxu，控制人 Hyoungju Seo（徐享周）。协议有「公司尽调满意」作为成交条件，公司可因尽调发现重大不利而终止；无外部截止日。6-K · 主协议

L14 · Veltrion Haskel 顾问股 8,479,560 A（待成交）

The advisory fee shall equal 10.0% of the final Transaction value (the “Advisory Fee”). The Advisory Fee shall be payable solely in Class A ordinary shares of the Company at US$1.88 per share

159,415,729 × 10% = 15,941,572.90；÷ 1.88 = 8,479,560 股
一半 4,239,780 给 Veltrion（BVI，地址英国布里斯托，董事 Peter James Hunt，outlook 邮箱）；一半给 Quinnet Section Limited（地址首尔江南）

协议 8/26 签，早于收购协议 13 天；若交易未成交则无股。顾问协议

L16 · 非股对价：公司把约 2,160 万美元投资资产转给卖方一方

the Company will transfer to Krenly Unit Limited its entire investment position and related economic, investor and contractual rights under the applicable investment management arrangement with HTFX Limited. ... The agreed transaction value of the HTFX investment assets is US$4,194,167.

Changzhou Zhongjin will transfer to the Seller Controlling Person its entire investment position and related economic, investor and contractual rights under the applicable fund investment agreements and related three-party agreement. ... The agreed transaction value of those investment assets is RMB109,380,958.

HTFX $4,194,167 + (RMB109,380,958 + RMB9,698,760) ÷ 6.84 = $21,603,482
中报 2026-03-31 短期投资 $21,020,722（附注称银行 / 金融机构理财）

协议另规定：若成交，接收方自 2026-09-01 起享有这些投资的收益。两份原件没有说明转出的投资是否就是报表上的「理财」。6-K 正文 · 浙江木持（常州）转让协议 · 中报附注 3

6 · 股本桥

今天口径：7,750,000 → 7,827,355 → 78,432,485 →（待）158,816,656

日期	事件	当时原件股数	今天口径在外	授权（当时）	原件
2023-03-30	IPO	7,750,000	7,750,000	50,000,000（$0.001）	424B4
2023-04-06	超额配售 +47,355	7,797,355	7,797,355	同上	6-K
2023-12	承销商权证 +30,000（推算）	7,827,355	7,827,355	同上	EGM 通知
2024-02-08	20 拆 1	156,547,100	7,827,355	1,000,000,000（$0.00005）	6-K
2026-01-30	改双层股	136,547,100 A + 20,000,000 B	6,827,355 A + 1,000,000 B	900M A + 100M B	结果
2026-03-16	1 并 20	6,827,355 A + 1,000,000 B	同左	45M A + 5M B（$0.001）	6-K
2026-06-26	记录日（+28）	6,827,383 A + 1,000,000 B	同左	同上	6-K
2026-07-20	增授权	—	—	15,000M A + 5M B	6-K
2026-07-21	回购 −3,769,057 A；发 +3,769,057 B、+64,186,456 A、+6,418,646 A	73,663,428 A + 4,769,057 B	78,432,485	同上	6-K 8/4
待定	Huaxia Qiying +71,282,488 A、+8,479,560 A（+622,123 条件）	—	158,194,533（158,816,656）	同上	6-K

7 · 两笔「以股换人参」

Tongsheng（Beijing Tongsheng）· 已成交

签约 2026-06-29，股东会 7/20，成交 7/21，共 22 天。
资产：辽宁省铁岭县Baiqizhai Township, Jiahechang Village林下参项目，约 939.91 亩林地；公司「据 Tongsheng 提供」写参龄超过 18 年、品种 Changbo Lu、平均存活密度约 2,550 株/亩；另有柞、桦、水曲柳、黄檗、椴、核桃楸、榆等林木。
估值：初步评估报告，收益法，基准日 2026-06-03，「投资价值」约 RMB730,125,341；原件自带「不保证可实现价值」。
协议陈述：目标公司没有活跃商业经营、没有重大客户或供应商、没有重大营业收入。
对价：64,186,456 A @ $1.641；顾问 6,418,646 A。
卖方：Chang Gil Lee（韩国籍），其 BVI 公司 NovastraList 持 7,702,376 A。

代理材料 p.24–27 · 协议

Huaxia Qiying· 待成交

签约 2026-09-08；顾问协议 8/26 先签。
资产：人参相关生物与资源资产、稀有皂苷提取发酵研究成果、KB-120 发酵平台；「目前没有成型的商业业务」。
结构：公司通过 WFOE 与 Chenglan Kangxu 及其 100% 控制人 Hyoungju Seo 签 VIE 协议；Chenglan Kangxu 100% 持有 Huaxia Qiying。
对价 US$159,415,729 = 非股对价 $25,404,652（公司投资资产、Kangma 股权与应收）+ 71,282,488 A（折 $1.88）。
十个股份接收人：一家为 Seo 的 Krenly（7,458,710），其余九家 BVI 式英文名公司，董事分布在澳大利亚、英国、德国、加拿大、西班牙；成交后每家 4.44%–4.86%。
拟依母国惯例豁免股东批准；须完成 Nasdaq 增发上市通知。

6-K · 主协议附表 I

展开：两笔交易条款并排

条款	Tongsheng	Huaxia Qiying
定价	签约前 90 个交易日最低 VWAP $1.641	倒推 $1.88（与顾问股同价）
签约前一交易日收盘	6/26 $2.26	9/4 $2.08
股东批准	开 A 类会、B 类会、EGM（5635(d)、(a)）	母国惯例，不开会
转售登记	成交后 60 天内尽力提交	主协议未见；顾问股尽力纳入
锁定期	未见	未见
公司转出资产	无	约 $25.4M
接收人名单	未公开（附表为空白格式）	公开 10 家
终止	—	公司尽调发现重大不利可终止；无截止日
控制权条款	卖方与接收人不得获 B 类或董事席位	同上，并写明意图不触发 Nasdaq 5110(a)

Tongsheng 协议 · Huaxia Qiying 协议

展开：VIE 协议形式（两笔相同的五件套）

独家业务合作协议（服务费「设计为等于目标公司全部净利润」）、股权质押、独家购买权（在中国法允许范围内）、授权委托书（代行股东权利）、配偶同意函（Tongsheng 版）。公司不取得目标公司股权的法律所有权。

the annual service fee payable to Erhua Med is designed to equal all net income generated by Chenglan Kangxu.

9/8 独家业务合作协议格式 · 9/8 股权质押格式 · 6/29 独家购买权格式

两笔交易放在一起读

两笔交易隔了 71 天，结构几乎是同一个模板：先签财务顾问协议（6/9、8/26），顾问费都是 10%、都用 A 类股付、顾问都是 BVI 公司；再签 VIE 控制协议，目标公司都没有营业收入，都与人参有关；卖方控制人都是韩国籍（Chang Gil Lee、Hyoungju Seo），顾问的签字人或指定人也有韩国地址（Inho Nam 在济州，Quinnet Section 在首尔）。两笔都没有锁定期，都写明接收人不得获得 B 类股、董事席位，都陈述接收人之间非关联、无一致行动。

不同之处在于第二笔更大，程序也更少：对价从 1.05 亿美元变成 1.59 亿美元；发股从 6,419 万股（加顾问 642 万股）变成 7,128 万股（加顾问 848 万股）；定价从「签约前 90 日最低均价」变成直接约定的 1.88 美元；从开三个会表决变成依母国惯例不表决；接收人名单从空白表格变成逐家列明、而且每家都落在成交后 5% 以下；对价里第一次出现了公司自己的资产转出。EDGAR 全文检索里，两笔交易的卖方、顾问、接收人与其董事全名，都没有在任何其他发行人的申报里出现过。

6/29 6-K · 9/8 6-K

8 · 控制权

6.77% 的经济权益 → 98.12% 的表决权

B 类 4,769,057 × 800 票 = 3,815,245,600
Er Pu A 类 537,250 × 1 票 = 537,250
Erqi Wang 可控 3,815,782,850 票 ÷ 全部 3,888,909,028 票 = 98.12%
若 9/8 协议成交（+79,762,048 A 票）：3,815,782,850 ÷ 3,968,671,076 = 96.15%（本轨算）

展开：7/20 表决里 Jolly Harmony 的份量

会议	出席	JH 可投	JH 占出席
A 类会（1 股 1 票）	5,718,118.07 股（记录日 A 类 83.75%）	3,769,057	65.9%
B 类会	1,000,000 股 × 30 票	全部	100%
EGM（B 类 30 票）	约 35,717,000 票	33,769,057	约 94.5%

原件没有写 JH 的实际投票方向；表中「可投」按持股计算。A 类会上非 JH 的出席 A 类为 1,949,061 股，占非 JH A 类（3,058,326）的 63.7%。表决结果

展开：Form 3 与 13D（Erqi Wang 自己的申报）

2026-04-24 递交的 Form 3（事件日 2026-03-18）：A 类 4,306,307 间接（JH 3,769,057 + Er Pu 537,250），B 类 1,000,000 间接。2026-08-21 递交 13D（事件日 7/21），称「原可用 13G，因过去 12 个月增持超过 2% 改用 13D」。EDGAR 截至 9/17 无 Form 4。Form 3 · 13D · 2024 年 13G

9 · 反拆窗口专项

2024-01-01 以来只落地 1 次反拆：2026-03-16 的 1 并 20；窗口内最高 ÷ 最低 = 1.95 倍，先高后低

动作	落地日	窗口（前 15 / 后 30 个交易日）	最高（今天口径）	最低	最高 ÷ 最低	时序	授权股同步变化（一手件）
1 并 20	2026-03-16	2026-02-23 → 2026-04-28	$3.20（03-10，3/11 同价）	$1.641（04-02）	1.95×	先高后低（下跌）	是：900M A + 100M B → 45M A + 5M B（6-K 3/17）
20 拆 1（正向，非反拆，仅作对照）	2024-02-08	2024-01-18 → 2024-03-22	$332.00（02-08）	$57.80（03-22）	5.74×	先高后低（下跌）	是：50M → 1,000M（6-K 2/5）
待用：1 并 10、再 1 并 2	无	—	—	—	—	—	决议写 45M→4.5M→2.25M，但授权已是 150 亿：未见一手件，待查

图 4 · 1 并 20 窗口日 K（今天口径）

绿 = 收阳，红 = 收阴；落地前的实际成交价为图中价格 ÷ 20。

人话：3/10–3/11 盘中 $3.20（当时实际 $0.16）是窗口最高点，比落地日还早 3 个交易日；3/11 发并股新闻稿，3/12 收盘跌 18%；落地当天 3/16 盘中涨到 $2.86 收 $2.52；4/2（纳斯达克来函确认恢复合规那天）盘中跌到 $1.6405 创窗口最低；4/7 公司发「恢复合规」新闻稿，4/8 盘中到 $2.4495，四个交易日反弹 1.49 倍；窗口末 4/28 收 $2.30。

这次窗口里价格怎么走（按日期，不做因果推断）

2/23–3/9：今天口径在 $2.712–$3.19 之间横盘（当时实际约 $0.14–$0.16），日量 2,458–21,385 股（今天口径）。
3/10–3/11：盘中两次触及 $3.20（窗口最高）；3/11 公司发「1 并 20」新闻稿，当天盘中低到 $2.508，成交 68,231 股。
3/12–3/13：连续下跌，3/13 盘中 $2.04。
3/16 落地日：开 $2.15，盘中 $2.86，收 $2.52，成交 99,624 股（窗口最大量）。
3/17–4/2：大体走低，4/2 盘中 $1.6405（窗口最低）；同一天纳斯达克来函确认已恢复最低买价合规（3/16 起连续 13 个营业日收盘买价 ≥ $1）。
4/7–4/8：4/7 公司发「恢复合规」新闻稿；4/8 盘中 $2.4495。
4/9–4/28：在 $1.91–$2.40 之间，窗口末收 $2.30。

窗口最低点与纳斯达克确认恢复合规在同一天。整个窗口的最高点出现在落地前、最低点出现在落地后，所以按规则记为「先高后低」；如果只看落地日起的 31 个交易日，最高是落地日当天的 $2.86，最低 $1.6405，倍数 1.74，同样先高后低。

3/11 新闻稿 · 恢复合规 6-K

展开：46 行逐日复算（Nasdaq 官方日线；Yahoo 逐日比对，高低价最大相对差 0.3%）

位置	日期	开	高	低	收	成交量	当时实际（价 ÷20 / 量 ×20）
前 15	2026-02-23	3.056	3.058	2.866	2.866	2,990	$0.1433 / 59,800
前 14	2026-02-24	3	3.058	2.892	2.932	4,395	$0.1466 / 87,900
前 13	2026-02-25	2.978	3.18	2.96	3.116	17,043	$0.1558 / 340,860
前 12	2026-02-26	3.088	3.19	3.026	3.026	15,851	$0.1513 / 317,020
前 11	2026-02-27	3.006	3.022	2.902	2.902	4,100	$0.1451 / 82,000
前 10	2026-03-02	2.94	2.958	2.806	2.84	2,458	$0.1420 / 49,160
前 9	2026-03-03	2.8	2.96	2.722	2.856	9,582	$0.1428 / 191,640
前 8	2026-03-04	2.712	3.046	2.712	2.918	12,036	$0.1459 / 240,720
前 7	2026-03-05	2.88	3	2.8	2.896	21,385	$0.1448 / 427,700
前 6	2026-03-06	2.838	3.018	2.76	2.91	9,682	$0.1455 / 193,640
前 5	2026-03-09	2.98	3.148	2.742	3.036	17,311	$0.1518 / 346,220
前 4	2026-03-10	2.966	3.2	2.822	2.844	34,412	$0.1422 / 688,240
前 3	2026-03-11	2.94	3.2	2.508	2.846	68,231	$0.1423 / 1,364,620
前 2	2026-03-12	2.8	2.8	2.2	2.324	57,612	$0.1162 / 1,152,240
前 1	2026-03-13	2.254	2.532	2.04	2.36	44,656	$0.1180 / 893,120
落地日	2026-03-16	2.15	2.86	2.15	2.52	99,624	同左
后 1	2026-03-17	2.54	2.77	2.3	2.35	52,487	同左
后 2	2026-03-18	2.31	2.39	2.25	2.25	20,688	同左
后 3	2026-03-19	2.475	2.475	2.1	2.14	13,443	同左
后 4	2026-03-20	2.01	2.115	2.008	2.09	7,876	同左
后 5	2026-03-23	2	2.18	2	2.02	6,343	同左
后 6	2026-03-24	2	2	1.88	1.94	4,784	同左
后 7	2026-03-25	1.955	2.01	1.86	1.92	17,077	同左
后 8	2026-03-26	1.92	1.96	1.89	1.92	1,910	同左
后 9	2026-03-27	1.97	1.97	1.821	1.87	18,528	同左
后 10	2026-03-30	1.93	1.978	1.84	1.84	3,823	同左
后 11	2026-03-31	1.83	2.09	1.69	2.02	207,671	同左
后 12	2026-04-01	2.05	2.19	1.91	1.98	53,994	同左
后 13	2026-04-02	1.86	1.98	1.641	1.85	27,962	同左
后 14	2026-04-06	1.82	1.994	1.8	1.98	8,239	同左
后 15	2026-04-07	2.05	2.136	2	2.01	5,893	同左
后 16	2026-04-08	2.118	2.45	2.118	2.2	34,962	同左
后 17	2026-04-09	2.21	2.28	2.101	2.11	6,174	同左
后 18	2026-04-10	2.055	2.34	2.02	2.31	22,419	同左
后 19	2026-04-13	2.23	2.36	2.23	2.31	7,084	同左
后 20	2026-04-14	2.22	2.311	2.05	2.13	4,925	同左
后 21	2026-04-15	2.12	2.147	2.112	2.12	971	同左
后 22	2026-04-16	2.13	2.225	1.91	2.01	25,447	同左
后 23	2026-04-17	1.97	2.085	1.92	2	6,529	同左
后 24	2026-04-20	2.04	2.15	2.04	2.08	4,111	同左
后 25	2026-04-21	2.08	2.18	2.068	2.145	3,301	同左
后 26	2026-04-22	2.14	2.14	1.92	2.025	2,870	同左
后 27	2026-04-23	2.2	2.38	2.105	2.155	38,756	同左
后 28	2026-04-24	2.26	2.35	2.16	2.16	5,783	同左
后 29	2026-04-27	2.33	2.356	2.17	2.28	6,862	同左
后 30	2026-04-28	2.34	2.4	2.285	2.3	2,865	同左

最高 $3.2 @ 2026-03-10（3/11 同为 $3.20）；最低 $1.6405 @ 2026-04-02
3.2 ÷ 1.6405 = 1.9506
最高在前、最低在后 → 先高后低
窗口内最大「先低后高」段：4/2 $1.6405 → 4/8 $2.4495 = 1.49×

橙色行 = 落地日，红底 = 最高，绿底 = 最低。「当时实际」列按 1 并 20 反推，量为推算（数据源已按并股调整）。

展开：1 并 20 的每一份一手件（授权股逐次核对，不类推）

2026-01-08 EGM 通知：三次并股提案与「主要动机是帮助公司满足纳斯达克最低买价」。
2026-02-04 表决结果：决议 3a「每 20 股 $0.00005 并 1 股 $0.001，并股后授权为 US$50,000 = 45,000,000 A + 5,000,000 B」。
2026-03-17 6-K：2/3 董事会批准；3/16 09:00 ET 生效；授权「became US$50,000 divided into 45,000,000 Class A … and 5,000,000 Class B」；A 136,547,100 → 6,827,355、B 20,000,000 → 1,000,000；新 CUSIP G5140V120。
2026-04-07 6-K：重复授权与股数。
2026-07-20 表决结果：增授权决议写明变前为 45,000,000 A + 5,000,000 B（确认 3/16 后授权确实是这个数）。

结论：这次反拆同步缩了授权股（÷20），授权资本金额不变。2024 年的 20 拆 1 同步放大授权（×20）。两次方向相反，但都是「授权与已发行一起按同一比例变」；这一结论只对这两次成立，剩下两次并股授权需要届时另核。

并股之后的一条规则约束（一手件在本机）

纳斯达克 5810(c)(3)(A)(iv) 在 2025-01-17 获批扩写（批准令刊头逐字为 [Release No. 34–102245; File No. SR–NASDAQ–2024–045]，均为短破折号 U+2013，且刊头在 SR– 之后换行；批准日 2025-01-17，Federal Register 文件号 2025–01621，本机路径 USstock/_rules/nasdaq-bid-price-reverse-split/2025-01621.pdf。检索提示（本机实测更正）：用连字符写法字面搜，34-102245 与 SR-NASDAQ-2024-045 都返回 0 次；但把破折号与换行归一化只救得回前者，救不回后者——归一化后 34-102245 命中 1 次，SR-NASDAQ-2024-045 仍是 0 次，因为刊头在号码内部折行、折空白后留下一个空格（SR- NASDAQ-2024-045）。可靠办法是只搜数字位：搜 102245 命中 1 次、搜 2024045 命中 4 次，对 -、–、—、− 与折行一律免疫），原文：

the Exchange proposes to amend Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv) to provide that if a company’s security fails to meet the Bid Price Requirement and the company has effected a reverse stock split over the prior one-year period, then the company shall not be eligible for any compliance period specified in Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A) and the Listing Qualifications Department shall issue a Delisting Determination

直接含义（只报事实）：ZJYL 的 1 并 20 生效日是 2026-03-16，所以到 2027-03-16 之前，若 A 类收盘买价再连续 30 个营业日低于 $1，按该条不再有 180 天整改期。9/16 收盘 $1.97。

同条的另一条腿（两年累计 250:1，一手件 2020-08814.pdf，Release No. 34-88716 · File No. SR-NASDAQ-2020-001，2020-04-21 批准；该令标题即规则本身「…With a Cumulative Ratio of 250 Shares or More to One Over the Prior Two-Year Period」）：ZJYL 目前两年内累计并股比例为 1 并 20，未到 250:1；但若把股东会剩下的两次授权都用掉（1 并 10、再 1 并 2），与 3/16 那次合计为 1 并 400，超过 250:1 这条线。

恢复合规的口径同样来自该批准令：「Compliance can be achieved by meeting the Bid Price Requirement for a minimum of 10 consecutive business days … unless Staff exercises its discretion to extend this 10-day period」（5810(c)(3)(H)）。ZJYL 2026 年实际用了 13 个营业日（3/16–4/1）。

展开：没落地的路径——剩下两次并股授权

conditional upon the Board’s determination to effectuate a consolidation of all of the authorized shares of the Company and on a date within two (2) years from the date of the Meeting when the closing market price per the Company’s Class A Ordinary Share is less than US$1.00, or on such date as the Board deems advisable and may determine in its absolute discretion

若两次都用：再 1 并 10 × 1 并 2 = 1 并 20；与 3/16 合计 1 并 400
按今天 73,663,428 A：→ 7,366,343 A → 3,683,172 A（不计零股）
有效期至 2028-01-30

9/16 收盘 $1.97，高于 1 美元；决议还写了「或董事会认为合适的日期」，所以价格条件不是唯一触发。决议原文的授权数字（4.5M / 2.25M A）在 7/20 增授权后已过时，届时授权怎么变要看当时的公告。

10 · 纳斯达克：三次合规危机

起	规则	经过	结束	原件
2023-09-25	5550(a)(3) 公众持有人 ≥300	12/18 退市函：未交详细计划；复查 IPO 分配认定上市时即不满足 300 整手持有人；申请听证暂缓；2024-01-30 批 20 拆 1「增加股东数」	2024-02-29 恢复	12/20 · 3/6
2024-02-21	5250(c)(1) 未交 FY2023 20-F	3/14 听证；3/28 小组准予，条件 5/20 前交；4/26 交	2024-05-09 恢复；监控至 2025-05-09	2/23 · 3/29 · 5/14
2025-05-02	5550(a)(2) 最低买价 $1	首个 180 天至 2025-10-29；10/31 再给 180 天；2026-01-30 批并股；3/16 1 并 20	2026-04-02 恢复（3/16–4/1 连续 13 个营业日 ≥$1）	5/6 · 4/7

展开：2023-12-20 退市函原句

upon subsequent review of the allocation of shares issued in the Company’s initial public offering, Nasdaq staff (the “Staff”) has determined that the Company did not meet the 300 Round Lot Holder requirement for initial listing on the Nasdaq Capital Market. In that regard, Staff has determined to initiate procedures to delist the Company’s securities from Nasdaq.

同一天（12/18）股价盘中 $11.20–$509.87，收 $101.87，成交 783,865 股。6-K 2023-12-20

11 · 审计师与 SEC 审阅

上市三年四家审计师；其中一家在致 SEC 的函里说公司曾以诉讼相逼

审计师	聘任	离任	怎么离开的	原件
Marcum Asia CPAs	2023-02-22	2023-09-23（董事会终止；12/11 才递 6-K）	「除 F-1 已披露的重大缺陷外无应报告事项」	6-K
DNTW Toronto	2023-09-23	2024-02-25（DNTW 口径）/ 02-26（公司口径）	辞任；未解决的审计范围分歧；DNTW 称公司威胁起诉、损害其独立性	6-K 3/1 · DNTW 函
Audit Alliance LLP（新加坡）	2024-03-01	2026-06-02	公司解聘；董事会 6/1 批准，「审计委员会未单独建议或批准」；审计过 FY2024、FY2025，无保留意见	6-K · AA 函
Enrome LLP	2026-06-02	—	审计 FY2026（将含两笔 VIE 收购）	6-K

展开：DNTW 致 SEC 函（2024-04-12 附件 16.1）原句

prior to DNTW’s resignation as the Company’s auditors, DNTW had outlined to the Company’s leadership the areas where DNTW concluded that additional information, and the opportunity to perform additional audit procedures relating to that information, were required in order for DNTW to complete its work and issue an audit report. The Company’s position was that such information and procedures were unnecessary and that litigation would be instituted against DNTW if it did not immediately issue its audit report. DNTW concluded that the threat of litigation resulted in an impairment of its independence as the Company’s auditors and thereafter resigned as the Company’s auditors on February 25, 2024.

on March 13, 2024 DNTW’s legal counsel wrote to the Company’s legal counsel confirming that the March 1, 2024 Form 6-K was inaccurate and incomplete in several respects.

公司 3/1 的 6-K 原称「无分歧」；4/12 的 6-K 改称存在关于审计程序所需时间的分歧。6-K 4/12 · 6-K 3/1

展开：SEC 2025 年对 FY2024 年报的意见函

2025-03-06 来函 4 条：①收入波动原因（轮椅 −9%、零部件 +149%、Nissin 占比 70% → 48%）；②流动性讨论缺失；③没有管理层内控报告，且沿用「新上市公司过渡期」说法（SEC：第二份 20-F 已不适用）；④关联方收入的成本未在利润表列示。公司 3/20 回函并递 20-F/A；3/25 SEC 结束审阅。

来函 · 回函 · 20-F/A · 结束函

12 · 人：董事高管与交易对手

董事高管的外部任职：只认对方公司自己的申报

人	ZJYL 职务（ZJYL 原件）	ZJYL 履历里的外部任职	对方一手件核对	ZJYL 原件
Erqi Wang Erqi Wang	CEO、董事长（2020-01 起）；Changzhou Zhongjin 创始人（2006）	Sangui Rehabilitation Equipment (Shanghai) 董事总经理 2009–2018；Tohoku University 博士	未见一手件（对方非 SEC 申报人）	20-F FY2025 · Form 3
Ziqiang Wang Ziqiang Wang	CFO（2020-01 起），董事（2021-12 起）；Er Pu 约 33%	此前任职均为非 SEC 申报公司	未见一手件	20-F FY2025 · Form 3
Yanru Guo Yanru Guo	独董、审计委员会主席（2024-01-30 起）	「2014 年 3 月起任 Shineco 首席会计」	对方原件不符：Shineco 2015 S-1 写「2015 年 2 月起任财务总监；2013-03 至 2015-02 任子公司 Tenet-Jove 财务总监」；之后 Shineco 申报不再列她。ZJYL 履历另有「2003-06 至 2027-05」的笔误。Shineco S-1 2015-03-16	委任 6-K · Form 3
Oliver St. Clair Franklin	独董（IPO 时即列名），80 岁	Academy Funds Trust 董事长 2007-01 至 2017-08	部分证实：信托原件写「Chairman and Trustee Since 2007」（无月份）；2017-08-07 新受托人当选时他辞任。Academy / Innovator 497 2017-09-08 · Academy Funds Trust N-CSR 2010-03-08	424B4 董事表 · Form 3
		「Electronic Inc」副董事长 2006-11 至 2018-12，被 Capgemini 收购	不一致：信托原件写「Vice Chairman, Electronic Ink, Since 2009」；Capgemini 收购未见一手件。Academy Funds Trust N-CSR 2010-03-08
		Liminal Capital 高级顾问（2021 起）；Dynamis Pharmaceuticals 董事	未见一手件：Liminal Capital LLC 的 Form D 只列另一人；Dynamis Pharmaceuticals 四份 Form D 未列他（信托原件写的是「Dynamis Therapeutics」）
James Tong James Jiayuan Tong	独董 2025-06-20 → 2026-07-09 辞任	Korea Investment Partners 风险合伙人兼董事 2019-09 至 2022-03	未见一手件（对方非 SEC 申报人）；另两家发行人写的起止不同：Horizon Space II 10-K「2020 至 2022」、Papa Medical S-1/A「2019-09 至 2022-02」。Horizon Space II 10-K 2026-04-08 · Papa Medical S-1/A 2026-03-20	委任 6-K · 辞任 6-K · Form 3
		「曾在上市与非上市公司任风险合伙人与 CFO」（ZJYL 未点名）	对方原件证实：Tianyin Pharmaceutical CFO 兼董事 2010-04-01 起，2014-12-31 提出辞任、2015-01-05 接受；Bison Capital Acquisition Corp CEO 兼 CFO、董事（2016-12 起，2019 年并入 Xynomic）；Horizon Space Acquisition II 独董（2024-11 起）。Tianyin 8-K 2010-03-30 · Tianyin 8-K 2015-01-06 · Bison Capital 424B4 2017-06-21 · Horizon Space II 10-K 2026-04-08
Ning Xue Ning Xue	独董 2026-07-14 起（任期至 2027-03-27，报酬 $14,082）	TIAN RUIXIANG（TIRX）独董 2025-01 至 2026-01	对方原件证实：2025-01-20 股东会选任；TIRX 20-F「since January 2025」；2026-01-19 辞任、「与任期届满同时」。TIRX 6-K 2025-01-29 · TIRX 20-F 2025-01-31 · TIRX 6-K 2026-02-12	委任 6-K · Form 3
		Beijing Taijibao Technology 创始人兼 CEO（2016-08 起）	未见一手件（TIRX 20-F 为同一段自述）
		（ZJYL 未提）	同名记录，未能确认为同一人：TIRX 2024-11-01 认购协议中认购人 JASHA GROUP LTD.（BVI）由「Ning Xue, Director」签署，以每股 $1.852 认购 370,900 股 A 类；RETO 13G 称「Ning Xue is the sole member and director of Jasha Group Ltd」、持 RETO 6.4%。两份原件都没有给出可与 ZJYL Form 3 对应的身份标识。TIRX 6-K 2024-11-12 附件 10.9 · RETO 13G 2024-10-15

核对方法：EDGAR 全文检索 + 被提及公司的 submissions 与原件；检索与原件存于 USstock/ZJYL/sec/people_checks_2026-09-17/。不在 SEC 申报的公司（韩国、中国私企）一律记为「未见一手件」，不作真假判断。

展开：交易对手与接收人在其他发行人申报里的出现

对以下名称做了逐一精确全文检索（2023–2026，含常见变体）：Chang Gil Lee、NovastraList Horizon、Goldeenridge Ventures、INHO NAM、Veltrion Haskel Holdings、Peter James Hunt、Quinnet Section、Krenly Unit、Hyoungju Seo，以及 9/8 协议十个接收人公司与其董事全名。

结果：除 ZJYL 自己的申报与 NovastraList 在 ZJYL 上的 13G 外，没有任何其他发行人的申报出现这些全名。只用姓氏检索时会命中不同全名的人（例如 180 Life / Novo Integrated 的 Robert Mattacchione，与附表里的 Roberto Mattacchione 不是同一写法），这些不作为关联依据。

9/8 附表 I · NovastraList 13G

展开：独立董事的进出（ZJYL 自己的原件）

人	进	出	原件
Jing Chen（审计委员会主席）	IPO 时列名	2023-12-21 辞任	6-K
Yanru Guo	2024-01-30	在任	6-K
Jourdan B. Frain	FY2023 年报列名	2025-06 任期届满离任	6-K
Oliver St. Clair Franklin	IPO 时列名	在任	424B4
James Jiayuan Tong	2025-06-20	2026-07-09 辞任	6-K · 6-K
Ning Xue	2026-07-14	在任	6-K

13 · 申报里的不一致与细节

FY2025 20-F 前言把 20 拆 1 称为「2024 Reverse Split」，并写市场生效日「February 8, 2022」；正文另处写 2024-02-08。20-F FY2025
IPO 招股书锁定对象：摘要页「5% 以上持有人」、正文「8% 以上持有人」。424B4
JH 2023 年 Form 144「在外股数」填 779,740,000（实际约 780 万）。144
Er Pu 2025 年 Form 144「市值」填 60.18；年报 2026-01-15 持股表仍为卖出前数量，Form 3（3/18）已是卖出后数量。144
4/7 称 A 类 6,827,355，6/26 记录日 6,827,383，中间 28 股无公告；表决出席数带小数（5,718,118.07）。6-K 7/20
公司 3/1/2024 6-K 称与 DNTW「无分歧」，DNTW 律师两次去函要求更正。DNTW 函
2023-09-23 终止 Marcum Asia，2023-12-11 才递 6-K。6-K
年报与中报把短期投资写作「银行或金融机构理财产品」；9/8 协议把转出的投资写作 HTFX Limited 投资管理安排与浙江木持基金份额；金额量级相近，关系未说明。
7/21 回购与发 B 股、7/21 大额发股，Erqi Wang 与公司董事均未见 Form 4；13D 在事件日后 31 天递交。
Tongsheng 协议的附表 I 是空白表格；9/8 协议附表 I 列了全部接收人与地址。
F-3 已生效且从未使用，但 2026 年几乎每份 6-K 都声明「并入 F-3（333-288314）」。
2026-06 解聘审计师「未经审计委员会单独建议或批准」，而 2024-03 聘任 Audit Alliance 由审计委员会批准。6-K 2026-06-04

整体理解（本轨）

这是一次「以股本为主线」的公司变形。三年里经营数字起伏不大，真正改变公司的是 2026 年 1 月到 9 月连续的章程与股本动作：双层股 → 并股 → 150 亿授权 → 800 票 → 7,060 万股换资产 → 8,038 万股再换资产。每一步都为下一步铺好了路，而且每一步都有一手件可查。
换进来的是「没有收入的资产」，换出去的是占股本绝大多数的新股和一部分公司现有资产。Tongsheng 靠「初步评估」定价；Huaxia Qiying「目前没有成型的商业业务」，并且对价里包含公司约 2,160 万美元的投资资产（金额与报表上的「银行理财」量级相当，关系未说明）。
控制权刻意与股本脱钩。公司在代理材料和协议里反复写明对价股接收人「不获得 B 类、董事席位或治理权」「非关联、无一致行动」，并写明意图不触发纳斯达克控制权变更规则；800 票的 B 类让这一点在数学上成立。
供给的闸门在日历上。今天的流通盘约 167 万股；最早的大闸门是 Tongsheng 对价股的转售登记（原件无日期），最晚是 2027-01-21 的六个月期；9 月协议若成交会再加一道。成交量曾在 10 天里达到流通盘的 25 倍，申报里看不出卖方是谁。
公司治理的记录需要和数字一起看。四家审计师、一封指称诉讼威胁的离任函、一次未经审计委员会单独批准的解聘、多处申报数字不一致、大额内部人交易无 Form 4、一名董事的外部履历与对方原件不符。这些不是交易条款，但读原件数字时需要一并考虑。

14 · 接下来盯什么

时间	看什么	为什么
约 2026-09-19	Tongsheng 对价股转售登记是否提交（F-1 / F-3 / 424B）	协议 60 天努力义务；生效即 6,419 万股可卖
9/8 协议成交	成交 6-K、Nasdaq 增发通知、母国惯例声明、发股数	总股本翻倍；公司约 $21.6M 投资资产转出
2026-09-30 / 10-31	Zhongjin Kangma 80% 股权过户，或改发 622,123 股	协议写明的两个日期
2026-09-30	FY2026 财年结束；Enrome 首次审计；两笔 VIE 首次并表	20-F 约 2027-01 底到期（去年 NT 20-F 延至 2/10）
随时	13G / 13D：Goldeenridge、7/21 其他接收人	已知只有 NovastraList 申报
随时	Form 144 / Form 4：Erqi Wang 体系	关联人每 3 个月约 73.7 万股额度
2027-01-21	7/21 发出股满 6 个月（Rule 144）	不靠登记也可卖；能卖股 167 万 → 7,228 万
2027-03-16 之前	A 类收盘买价是否连续 30 个营业日低于 $1	按 5810(c)(3)(A)(iv)（2025-01-17 批准令），一年内并过股即无整改期，直接发退市决定
2028-01-30	剩余两次并股授权到期	1 并 10、再 1 并 2；两次都用则两年累计 1 并 400，超过 250:1 那条线

15 · 原件索引（EDGAR CIK 1837821 全部 112 份）

2026 年 · 25 份

日期	表格	accession	说明
2026-09-08	6-K	0001213900-26-098090	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-08-21	SCHEDULE 13D	0001213900-26-092631
2026-08-18	SCHEDULE 13G	0001185185-26-003602
2026-08-04	6-K	0001213900-26-085283	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-07-20	6-K	0001213900-26-079674	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-07-16	3	0001213900-26-078667
2026-07-15	6-K	0001213900-26-078342	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-06-30	6-K/A	0001213900-26-073727	CURRENT REPORT
2026-06-29	6-K	0001213900-26-073135	CURRENT REPORT
2026-06-04	6-K	0001213900-26-065027	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-05-06	3	0001213900-26-052666
2026-04-27	3	0001213900-26-047979
2026-04-24	3	0001213900-26-047340
2026-04-24	3	0001213900-26-047338
2026-04-24	3	0001213900-26-047336
2026-04-07	6-K	0001213900-26-041065	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-03-17	6-K	0001213900-26-029123	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-02-10	20-F	0001213900-26-013870	ANNUAL REPORT
2026-02-09	6-K	0001213900-26-013699	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-02-04	6-K	0001213900-26-011831	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-01-30	NT 20-F	0001213900-26-010163	NOTIFICATION OF LATE FILING
2026-01-28	6-K	0001213900-26-008538	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-01-22	6-K	0001213900-26-006710	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-01-21	6-K	0001213900-26-006217	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2026-01-08	6-K	0001213900-26-002570	CURRENT REPORT

2025 年 · 17 份

日期	表格	accession	说明
2025-09-09	EFFECT	9999999995-25-002889
2025-09-05	CORRESP	0001213900-25-084742
2025-09-03	F-3/A	0001213900-25-083993	AMENDMENT NO. 1 TO FORM F-3
2025-08-20	6-K	0001213900-25-079036	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2025-07-17	144	0002076150-25-000001
2025-07-16	6-K	0001213900-25-064476	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2025-07-01	UPLOAD	0000000000-25-006961
2025-06-25	F-3	0001213900-25-057795	REGISTRATION STATEMENT
2025-06-24	6-K	0001213900-25-057066	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2025-06-17	6-K	0001213900-25-054990	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2025-05-06	6-K	0001213900-25-040240	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2025-04-25	6-K	0001213900-25-035271	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2025-03-25	UPLOAD	0000000000-25-003190
2025-03-20	CORRESP	0001213900-25-025535
2025-03-20	20-F/A	0001213900-25-025534	AMENDMENT NO. 1 TO FORM 20-F
2025-03-06	UPLOAD	0000000000-25-002511
2025-01-24	20-F	0001213900-25-006519	ANNUAL REPORT

2024 年 · 15 份

日期	表格	accession	说明
2024-10-11	6-K	0001213900-24-087262	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-07-26	6-K	0001013762-24-001595	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-05-14	6-K	0001213900-24-042935	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-04-26	20-F	0001213900-24-036700	ANNUAL REPORT
2024-04-12	6-K	0001213900-24-032554	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-03-29	6-K	0001213900-24-027978	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-03-06	6-K	0001213900-24-020311	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-03-01	6-K	0001213900-24-019096	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-02-23	6-K	0001213900-24-016510	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-02-14	SC 13G	0001213900-24-014039	SCHEDULE 13G
2024-02-05	6-K	0001213900-24-010050	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-02-01	6-K	0001213900-24-008989	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-02-01	6-K	0001213900-24-008981	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2024-01-31	NT 20-F	0001213900-24-008232	NOTIFICATION OF LATE FILING
2024-01-11	6-K	0001213900-24-002981	FORM 6-K

2023 年 · 22 份

日期	表格	accession	说明
2023-12-27	6-K	0001213900-23-098868	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-12-26	6-K	0001213900-23-098598	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-12-20	6-K	0001213900-23-097323	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-12-14	6-K	0001213900-23-095757	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-12-13	6-K	0001213900-23-095378	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-12-12	6-K	0001213900-23-095099	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-12-11	6-K	0001213900-23-094706	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-10-24	144	0001998398-23-000001
2023-08-23	6-K	0001213900-23-070295	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-04-06	6-K	0001213900-23-027972	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-03-31	6-K	0001213900-23-024905	REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER
2023-03-29	424B4	0001213900-23-024123	PROSPECTUS
2023-03-28	CERT	0001354457-23-000219
2023-03-27	EFFECT	9999999995-23-000672
2023-03-23	8-A12B	0001213900-23-022469	FOR REGISTRATION OF CERTAIN CLASSES
2023-03-23	CORRESP	0001213900-23-022448
2023-03-23	CORRESP	0001213900-23-022446
2023-03-21	F-1/A	0001213900-23-021612	AMENDMENT NO. 13 TO FORM F-1
2023-03-07	CORRESP	0001213900-23-018102
2023-03-07	F-1/A	0001213900-23-018100	AMENDMENT NO. 12 TO FORM F-1
2023-03-02	UPLOAD	0000000000-23-002093
2023-02-24	F-1/A	0001213900-23-014263	AMENDMENT NO. 11 TO FORM F-1

2022 年 · 22 份

日期	表格	accession	说明
2022-12-20	F-1/A	0001213900-22-081469	AMENDMENT NO. 10 TO FORM F-1
2022-12-01	CORRESP	0001213900-22-076845
2022-12-01	F-1/A	0001213900-22-076842	AMENDMENT NO. 9 TO FORM F-1
2022-11-21	UPLOAD	0000000000-22-012591
2022-11-17	F-1/A	0001213900-22-073398	AMENDMENT NO. 8 TO FORM F-1
2022-09-13	CORRESP	0001213900-22-055639
2022-09-13	F-1/A	0001213900-22-055638	AMENDMENT NO. 7 TO FORM F-1
2022-09-08	UPLOAD	0000000000-22-009779
2022-08-31	CORRESP	0001213900-22-052701
2022-08-31	F-1/A	0001213900-22-052697	AMENDMENT NO. 6 TO FORM F-1
2022-08-19	UPLOAD	0000000000-22-008917
2022-08-10	CORRESP	0001213900-22-046351
2022-08-10	F-1/A	0001213900-22-046349	AMENDMENT NO. 5 TO FORM F-1
2022-07-26	UPLOAD	0000000000-22-007804
2022-07-15	CORRESP	0001213900-22-039618
2022-07-15	F-1/A	0001213900-22-039617	AMENDMENT NO. 4 TO FORM F-1
2022-04-28	UPLOAD	0000000000-22-004583
2022-04-01	CORRESP	0001213900-22-017449
2022-04-01	F-1/A	0001213900-22-017439	AMENDMENT NO. 3 TO FORM F-1
2022-03-01	UPLOAD	0000000000-22-002316
2022-02-04	F-1/A	0001213900-22-005552	AMENDMENT NO. 2 TO FORM F-1
2022-02-04	CORRESP	0001213900-22-005553

2021 年 · 10 份

日期	表格	accession	说明
2021-12-20	UPLOAD	0000000000-21-015177
2021-12-10	CORRESP	0001213900-21-064650
2021-12-10	F-1/A	0001213900-21-064649	AMENDMENT NO. 1 TO FORM F-1
2021-11-16	UPLOAD	0000000000-21-013864
2021-09-24	CORRESP	0001213900-21-049744
2021-09-24	F-1	0001213900-21-049743	REGISTRATION STATEMENT
2021-07-16	UPLOAD	0000000000-21-008795
2021-06-30	DRSLTR	0001213900-21-035088
2021-06-30	DRS/A	0001213900-21-035085
2021-01-22	UPLOAD	0000000000-21-000837

2020 年 · 1 份

日期	表格	accession	说明
2020-12-28	DRS	0001213900-20-044524

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